互聯(lián)網(wǎng)公司股票，可以抄底了嗎？

時(shí)間：2023-06-15 00:09:01 | 來(lái)源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

時(shí)間：2023-06-15 00:09:01 來(lái)源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

互聯(lián)網(wǎng)公司股票，可以抄底了嗎？：最近一段時(shí)間，港股和美股互聯(lián)網(wǎng)公司股票普遍大跌，抄底“騰訊/中概互聯(lián)網(wǎng)ETF/恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF”成為市場(chǎng)熱議話題。尤其是騰訊控股，一貫被價(jià)值投資者視作可比肩茅臺(tái)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，在股價(jià)跌破500港幣時(shí)，更是引發(fā)了一輪抄底潮。

根據(jù)低估買(mǎi)入的原則，當(dāng)前的確是抄底買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)了。以幾乎涵蓋所有港股上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)（恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF的跟蹤指數(shù)）為例，當(dāng)前指數(shù)市盈率僅為29.87倍，處于指數(shù)發(fā)布日（2015年8月17日）以來(lái)的10.32%分位。







問(wèn)題是，投資需面向未來(lái)，在抄底互聯(lián)網(wǎng)公司股票之前，需要先了解互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式，核心是圍繞流量展開(kāi)的，具體包括兩大環(huán)節(jié)：流量獲取和流量變現(xiàn)。不同類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，獲取流量的產(chǎn)品（/抓手）不同，變現(xiàn)流量的側(cè)重點(diǎn)也不同，表現(xiàn)出多樣化的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)，但萬(wàn)變不離其宗。

以騰訊為例，早期主要靠QQ，后期疊加微信、內(nèi)容（新聞、讀書(shū)、音樂(lè)、視頻等）等獲取流量，并通過(guò)會(huì)員、廣告、游戲、金融及各類(lèi)股權(quán)投資等實(shí)現(xiàn)流量的變現(xiàn)；阿里、百度、今日頭條、美團(tuán)等也是如此，先占據(jù)一個(gè)或高頻或剛需的流量入口，然后基于各自的業(yè)務(wù)模式特點(diǎn)進(jìn)行多元化變現(xiàn)。

從行業(yè)演變的視角看，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的流量獲取和流量變現(xiàn)本身經(jīng)歷了不斷迭代進(jìn)化的過(guò)程。早期階段，互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式更多是簡(jiǎn)單直接的流量變現(xiàn)，以早期的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站為代表，以廣告為核心變現(xiàn)模式；之后，以騰訊、阿里等為代表，互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式和流量變現(xiàn)模式越來(lái)越豐富多元。

早在2010年，馬化騰就曾做過(guò)一個(gè)論斷，他認(rèn)為，就互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)而言，渠道強(qiáng)勢(shì)時(shí)代遲早要過(guò)去，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要不斷向價(jià)值鏈上游轉(zhuǎn)移。

以游戲變現(xiàn)為例，渠道強(qiáng)勢(shì)時(shí)代的做法，更多地是上線同質(zhì)化程度較高的棋牌類(lèi)游戲，靠流量獲取后發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)代理第三方研發(fā)的大型游戲。而向價(jià)值鏈上移的做法，則更多地需要自行研發(fā)大型游戲，從渠道方變成全產(chǎn)業(yè)鏈的深度參與者。同樣是通過(guò)游戲進(jìn)行流量變現(xiàn)，內(nèi)涵和邏輯已然不同。

除了親自下場(chǎng)之外，股權(quán)投資也漸漸成為向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展的重要途徑。3Q大戰(zhàn)之后，騰訊開(kāi)始將其開(kāi)放能力定義為流量和資本，將流量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化并放大為戰(zhàn)略投資的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)更高意義上的流量變現(xiàn)。

在這個(gè)意義上，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭依托流量?jī)?yōu)勢(shì)，靠資本投資連接外圍業(yè)態(tài)，不斷加寬護(hù)城河，成為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的最大投資者，也是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的最大受益者。

然而，樹(shù)不能長(zhǎng)到天上，擴(kuò)張總有盡頭。

就流量獲取來(lái)看，在2018年前后，大的流量入口便基本被瓜分完畢，流量獲取基本已經(jīng)飽和。此時(shí)，為保持增長(zhǎng)，各大巨頭開(kāi)始相互滲透，相互爭(zhēng)搶地盤(pán)，有時(shí)候還要打一些無(wú)謂的消耗戰(zhàn)，像囚徒困境一樣，不得不打，但打了對(duì)誰(shuí)都沒(méi)好處。所以，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)層面看，流量獲取的基本面已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)性變化，增長(zhǎng)空間日益狹窄。

從流量變現(xiàn)的角度看，主流的流量變現(xiàn)方式（廣告、游戲、電商帶貨、互聯(lián)網(wǎng)金融、股權(quán)投資等）也開(kāi)始遭遇外環(huán)境的制約。

以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，在金融強(qiáng)監(jiān)管的大背景下，行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)了深刻的變革；再比如股權(quán)投資，在防止資本無(wú)序擴(kuò)張的綱領(lǐng)性要求下，巨頭在新興業(yè)態(tài)打代理人戰(zhàn)爭(zhēng)的混戰(zhàn)模式基本告一段落；而廣告、游戲、電商帶貨等領(lǐng)域，更多地是切蛋糕的游戲，彼此之間或有輸贏勝負(fù)，站在產(chǎn)業(yè)層面并無(wú)大的驚喜。

所以，無(wú)論是流量獲取，還是流量變現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的基本面都已不同往日。在此背景下，市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)低互聯(lián)網(wǎng)公司的增長(zhǎng)預(yù)期，致使其估值水平不斷下移。

此外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭之后，其社會(huì)性也就愈發(fā)凸顯，倒逼其戰(zhàn)略重心進(jìn)行轉(zhuǎn)移。

結(jié)合目前的行業(yè)環(huán)境看，未來(lái)幾年，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將越來(lái)越重視履行社會(huì)責(zé)任，在促進(jìn)共同富裕中盡一份力；相比之下，借助流量?jī)?yōu)勢(shì)獲取利潤(rùn)最大化的目標(biāo)將退居其次。很大程度上，“履行社會(huì)責(zé)任”不再是一種宣傳口號(hào)，大概率將成為一種新的行動(dòng)綱領(lǐng)。

展望未來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)“擴(kuò)張即一切”的導(dǎo)向大概率將被糾偏，投資邏輯正在發(fā)生重大變化。此時(shí)，投資者必須非常謹(jǐn)慎，不妨耐心等待，等局勢(shì)更加明朗后再做選擇；若看到低估便去抄底，屬于典型的后視鏡投資，大概率是要吃虧的。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議?！?br>
本文由公眾號(hào)“薛洪言微語(yǔ)”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院副院長(zhǎng) 薛洪言