中概互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)跟蹤（2021Q3）

時(shí)間：2023-06-16 17:12:02 | 來(lái)源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

時(shí)間：2023-06-16 17:12:02 來(lái)源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

中概互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)跟蹤（2021Q3）：今年，在海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，可謂命運(yùn)多舛。

在2月份瘋狂登頂后，迎來(lái)了10個(gè)月的持續(xù)下跌，最近受在美中概股可能退市、美國(guó)本地股回調(diào)等各種影響下，又一次迎來(lái)了雪崩，讓之前抄底的投資者苦不堪言。

新冠疫情已經(jīng)將近兩年，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)這兩年也是跌宕起伏，開(kāi)始疫情加速了線上化進(jìn)程，并催化了全球互聯(lián)網(wǎng)公司的一波大行情，指數(shù)在一年多的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了翻倍，之后則在海內(nèi)外政策的夾擊下持續(xù)跳水，最終電梯回到了原點(diǎn)。

這些海外上市股票交易受國(guó)外資本主導(dǎo)，而外國(guó)資本往往追求確定性，在宏觀大環(huán)境、行業(yè)和公司確定性發(fā)生變化的時(shí)候，也會(huì)瘋狂殺跌，導(dǎo)致非常大的波動(dòng)性。

有人說(shuō)，股價(jià)反應(yīng)的就是預(yù)期，投資者要在情緒高點(diǎn)的時(shí)候離場(chǎng)；

有人說(shuō)，投資者要有ZZ智商，要跟緊政策大方向，不能違背大時(shí)代。

但這往往是事后諸葛亮，如果能預(yù)測(cè)情緒高點(diǎn)賣出，并能判斷政策拐點(diǎn)再買入的話，恐怕用不了多久就能成為世界首富了。

大部分人可能預(yù)測(cè)不了大部分事情，特別股票短期就是投票機(jī)，往往會(huì)脫離基本面放大各種因素的影響，但長(zhǎng)期是稱重器，公司的價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，是由創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力決定的。

中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的大部分公司，都實(shí)現(xiàn)了在港的二次上市，退一步講即使其他公司在美退市也可以轉(zhuǎn)為港股，兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)緊密，同一公司基本不會(huì)出現(xiàn)大的差價(jià)。

回到本源，公司上市是為了融資，之后股市就是個(gè)通過(guò)交換籌碼產(chǎn)生價(jià)格的地方，雖然股價(jià)漲漲跌跌，但除了在股權(quán)激勵(lì)、股東股份質(zhì)押、可能的惡意收購(gòu)等方面的影響外，市值的高低與公司的經(jīng)營(yíng)并無(wú)直接關(guān)系。

從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，兩年的疫情加速了線上化，現(xiàn)在疫情又反反復(fù)復(fù)，線上化成了新常態(tài)，而且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)格局穩(wěn)定，盈利能力、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)并未根本改變，可以說(shuō)依然優(yōu)于其他大部分行業(yè)。

既然預(yù)測(cè)不了市場(chǎng)情緒，也判斷不了政策方向，就讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，自己繼續(xù)跟蹤下財(cái)報(bào)和電話會(huì)議，簡(jiǎn)單做下記錄。

今年三季報(bào)，大部分互聯(lián)網(wǎng)公司凈利潤(rùn)增速看起來(lái)很差，主要受短期股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)的虧損所致，業(yè)務(wù)上主要是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩廣告支出謹(jǐn)慎，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)、時(shí)長(zhǎng)和滲透率到頂，不追求短期利潤(rùn)而加大新市場(chǎng)開(kāi)拓和基礎(chǔ)設(shè)施投資等各方面影響。

中概互聯(lián)（中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)），目前的Top10持倉(cāng)如下。




No.1 騰訊

主要的問(wèn)題：1）國(guó)內(nèi)游戲僅增長(zhǎng)5%，未成年人流水只占1.1%，財(cái)報(bào)中“延遲收入”小幅減少，表明并未隱藏利潤(rùn)短期確實(shí)增長(zhǎng)乏力。2）廣告收入放緩，但微信朋友圈、公眾號(hào)等廣告加載已經(jīng)明顯增加。3）用戶、流量遇到天花板，業(yè)務(wù)隨宏觀經(jīng)濟(jì)影響大。

主要的亮點(diǎn)：1）海外游戲同比增長(zhǎng)20%，占到了游戲總收入的1/3，在國(guó)內(nèi)游戲政策不確定性的情況下，減少了對(duì)業(yè)績(jī)的影響。2）金融科技及企業(yè)服務(wù)增長(zhǎng)30%，在商業(yè)支付、云服務(wù)繼續(xù)發(fā)力。3）微信活躍小程序增長(zhǎng)40%，視頻號(hào)發(fā)展也不錯(cuò)，都為未來(lái)的變現(xiàn)打下了基礎(chǔ)。

總的來(lái)說(shuō)，鵝廠還是非常穩(wěn)，作為通訊和社交的互聯(lián)網(wǎng)根目錄，已經(jīng)在其業(yè)務(wù)生態(tài)上開(kāi)枝散葉。EDG奪冠、杭州亞運(yùn)會(huì)游戲項(xiàng)目亮相、監(jiān)管趨緩等應(yīng)該利好四季度的游戲業(yè)務(wù)，公司繼續(xù)加大對(duì)全球游戲的投資，在未來(lái)“游戲+社交+元宇宙”中也有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。馬化騰提到的用戶、產(chǎn)業(yè)、社會(huì)（CBS）三位一體，長(zhǎng)期的為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值導(dǎo)向，也是一貫的ZZ正確，只是規(guī)模越大越逃脫不了宏觀的影響。

No.2 阿里

主要的問(wèn)題：1）核心商業(yè)中，電商客戶管理收入僅增長(zhǎng)3%，低于全國(guó)線上消費(fèi)增速，特別是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的服飾、美妝下滑，受到了京東、直播電商等競(jìng)爭(zhēng)壓力。2）目前GMV約8萬(wàn)億，占全國(guó)線上GMV總額約45%，這么大體量與宏觀消費(fèi)趨勢(shì)一致，無(wú)法走出獨(dú)立的行情。

主要的亮點(diǎn)：1）業(yè)務(wù)更加多元化，核心電商客戶管理收入占比下降到36%，云計(jì)算、直營(yíng)新零售、菜鳥(niǎo)物流和海外業(yè)務(wù)更加分散化。 2）云計(jì)算收入增長(zhǎng)33%到200億，仍然保持高速增長(zhǎng)。 3）淘特用戶數(shù)突破2.4億，淘菜菜快速發(fā)展，來(lái)自低線市場(chǎng)新客群占比逐漸提升。

總的來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)并沒(méi)有別人說(shuō)的那么悲觀，雖然核心電商增長(zhǎng)放緩，但基本盤依舊穩(wěn)固，而很多其他業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健讓總收入來(lái)源更為多元化，旗下螞蟻在海外的幾筆投資也開(kāi)始進(jìn)入收獲期。本季度利潤(rùn)數(shù)據(jù)不好主要是由于加大了對(duì)淘特、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、Lazada等關(guān)鍵業(yè)務(wù)以及供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施的投入所致，在監(jiān)管和社會(huì)輿論的焦點(diǎn)下，這樣的結(jié)果也算正常。

No.3 美團(tuán)

主要的問(wèn)題：持續(xù)在“即時(shí)零售”的新業(yè)務(wù)上大筆投入，正處在高投入、收入高增長(zhǎng)、利潤(rùn)高虧損的階段，燒錢何時(shí)能止，行業(yè)的終局會(huì)是什么樣的，還看不清楚。

主要的亮點(diǎn)：1）年交易用戶數(shù)近6.7億，用戶交易筆數(shù)、單用戶收入貢獻(xiàn)、活躍商家數(shù)等指標(biāo)均提升。 2）餐飲外賣地位穩(wěn)固，奶茶、小龍蝦、夜宵等場(chǎng)景營(yíng)銷給力，日均外賣達(dá)4400萬(wàn)筆創(chuàng)新高。 3）到店業(yè)務(wù)還是妥妥的現(xiàn)金牛，除了餐飲到店外，其他醫(yī)療、寵物、親子等新品類增長(zhǎng)迅速。

總的來(lái)說(shuō)，美團(tuán)的戰(zhàn)略執(zhí)行力非常堅(jiān)決，認(rèn)為線上零售的終局是由“萬(wàn)貨商店”演變成“萬(wàn)物到家”，戰(zhàn)略方向也由“食品+平臺(tái)”變成“零售+科技”，餐飲外賣穩(wěn)固繼續(xù)做大基數(shù)，到店業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，把所有的精力都放到美團(tuán)優(yōu)選、買菜、閃購(gòu)等新業(yè)務(wù)拓展上，無(wú)論是在配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、相關(guān)自動(dòng)化硬件研發(fā)，還是加大影響開(kāi)拓方面，公司認(rèn)為規(guī)模上有質(zhì)量的增長(zhǎng)比短期盈利更重要。

No.4 京東

主要的問(wèn)題：京東健康和京東物流已經(jīng)分拆上市，京東云業(yè)務(wù)也剝離到京東數(shù)科并會(huì)單獨(dú)上市，這不是什么問(wèn)題，現(xiàn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)也很穩(wěn)健，只是長(zhǎng)期要小心變成控股型公司。

主要的亮點(diǎn)：1）年活躍用戶達(dá)5.5億，主要來(lái)自于低線市場(chǎng)、Z時(shí)代和老齡客群的增長(zhǎng)。2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理，第三方服務(wù)收入增速高于自營(yíng)商品收入，日用品收入增速高于電子電器，服裝和家居類第三方商家引領(lǐng)增長(zhǎng)。3）作為確定性購(gòu)物平臺(tái)的心智穩(wěn)固，在淡季訂單也很穩(wěn)定，在產(chǎn)品品質(zhì)、價(jià)格和服務(wù)等方面的客戶信任度高。

總的來(lái)說(shuō)，京東結(jié)硬寨打呆仗，這么多年在供應(yīng)鏈和物流基礎(chǔ)設(shè)施的投入，在“快”和“好”兩個(gè)維度上做到了極致，逐漸形成了較大的差異化優(yōu)勢(shì)。在二選一之后，平臺(tái)商品豐富度迅速提升，用戶在也愿意在更多品類上消費(fèi)，相比于其他平臺(tái)，用戶消費(fèi)的確定性和目的性要強(qiáng)得多。

No.5 百度

主要的問(wèn)題：1）核心的廣告收入穩(wěn)定，但增長(zhǎng)乏力與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高。2）愛(ài)奇藝還在繼續(xù)掙扎，近期又傳要大裁員，長(zhǎng)視頻的商業(yè)模式還是老大難。

主要的亮點(diǎn)：AI驅(qū)動(dòng)的核心非廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超70%，在自動(dòng)駕駛、智慧交通的智能云，小度設(shè)備和服務(wù)等方面繼續(xù)快速發(fā)展，Appolo自動(dòng)駕駛的測(cè)試也持續(xù)累積。

總的來(lái)說(shuō)，百度走了一條不同的路，依靠穩(wěn)定的廣告收入，持續(xù)的投入到AI應(yīng)用中，今年以來(lái)研發(fā)投入占收入比超18%，不過(guò)這種長(zhǎng)期投入能否形成好的賽道、建立持續(xù)的優(yōu)勢(shì)還有待觀察。

No.6 小米

主要的問(wèn)題：1）手機(jī)收入和市場(chǎng)份額均下滑。2）IOT設(shè)備收入增長(zhǎng)放緩，毛利率下滑。 3）互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比仍較低，更偏硬件公司。

主要的亮點(diǎn)：1）包括MIUI、小愛(ài)同學(xué)、米家APPP月活用戶數(shù)都增長(zhǎng)平穩(wěn)，IOT連接設(shè)備數(shù)和超過(guò)5件以上連接用戶數(shù)增長(zhǎng)也很穩(wěn)定，核心的用戶群基礎(chǔ)比較牢靠 2）海外市場(chǎng)好于國(guó)內(nèi)，境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比也近20% 3）在原材料上漲大環(huán)境下，毛利率保持穩(wěn)定。

總的來(lái)說(shuō)，在蘋果降價(jià)、榮耀回歸的競(jìng)爭(zhēng)下，小米手機(jī)的擴(kuò)張暫時(shí)受阻，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入增速不錯(cuò)但占比仍較低，IOT設(shè)備利潤(rùn)率低能否實(shí)現(xiàn)“羊毛出在豬身上”、線下零售店過(guò)萬(wàn)家對(duì)線下市場(chǎng)份額效果、小米造車進(jìn)展等都待觀察。

No.7 網(wǎng)易

主要的問(wèn)題：游戲收入為主，容易受政策影響。

主要的亮點(diǎn)：1）單季度游戲收入達(dá)159億元新紀(jì)錄，夢(mèng)幻西游在線和大話西游仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)游戲“延遲收入”也創(chuàng)新高。 2）有道積極轉(zhuǎn)型，云音樂(lè)上市，非游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打 3）保持較高利潤(rùn)率，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好。

總的來(lái)說(shuō)，網(wǎng)易還是非常穩(wěn)健，堅(jiān)持聚焦和差異化道路，不拉幫結(jié)伙也不盲目擴(kuò)張，默默的給投資者創(chuàng)造了百倍回報(bào)，公司一直在游戲領(lǐng)域占有一席之地，在云音樂(lè)、嚴(yán)選等其他業(yè)務(wù)上也很有特點(diǎn)。

No.8 拼多多

主要的問(wèn)題：1）月活用戶達(dá)7.4億，已經(jīng)逐漸到天花板。2）在滿足用戶多樣化、差異化需求上沒(méi)進(jìn)展，單用戶貢獻(xiàn)并無(wú)提高，低價(jià)客群忠誠(chéng)度低容易受淘特等競(jìng)爭(zhēng)。3）聚焦農(nóng)業(yè)，100億農(nóng)業(yè)計(jì)劃，將把利潤(rùn)全部投入農(nóng)業(yè)，但農(nóng)業(yè)上游的投入周期和回報(bào)充滿不確定性。

主要的亮點(diǎn)：1）收入環(huán)比放緩，但同比增速仍超50%。 2）在控制銷售費(fèi)用的情況下，收入保持穩(wěn)定，并且連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。3）農(nóng)產(chǎn)品方面的用戶心智。

總的來(lái)說(shuō)，就像不明白拼多多怎么起來(lái)的那樣，也看不明白現(xiàn)在死磕農(nóng)業(yè)會(huì)帶來(lái)什么。在很多人都覺(jué)得在用戶到頂后應(yīng)該滿足差異化需求、實(shí)現(xiàn)更多盈利的時(shí)候，特立獨(dú)行的拼多多又選擇了一條差異化道路，將農(nóng)業(yè)進(jìn)行到底，不只是在產(chǎn)品基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈的投入，更是拓展到農(nóng)研的上游領(lǐng)域。

No.9 快手

主要的問(wèn)題：1）促銷補(bǔ)貼帶來(lái)的用戶，用戶質(zhì)量、未來(lái)粘性和總用戶增速待觀察。2）直播業(yè)務(wù)一直沒(méi)有恢復(fù)，占比下滑到38%。

主要的亮點(diǎn)：1）月活用戶達(dá)5.7億，用戶時(shí)長(zhǎng)達(dá)119分鐘，日均總流量同比增60%，廣告收入增長(zhǎng)快。 2）電商單季GMV達(dá)1758億，仍在高速增長(zhǎng)。 3）海外市場(chǎng)值得期待，上季度月活已達(dá)1.8億。

總的來(lái)說(shuō)，快手的流量暴增帶來(lái)廣告收入的增長(zhǎng)，更加重視泛知識(shí)、有價(jià)值的視頻內(nèi)容，滿足用戶更多樣化和持續(xù)性的需求；在電商方面加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并提高用戶、商品和主播的匹配度；在運(yùn)營(yíng)方面，成本和銷售費(fèi)用占比減少，虧損率也有所下降。

No.10+ 嗶哩嗶哩

主要的問(wèn)題：1）營(yíng)銷開(kāi)支占比提升，虧損率加大 2）現(xiàn)在月活用戶2.7億，未來(lái)4億的目標(biāo)，作為社區(qū)平臺(tái)如何破圈，未來(lái)如何盈利的不確定性。

主要的亮點(diǎn)：1）社區(qū)熱度提升，用戶數(shù)、付費(fèi)數(shù)、人均付費(fèi)、時(shí)長(zhǎng)環(huán)比穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2）會(huì)員費(fèi)、直播等增值收入同比翻倍，廣告收入同比翻倍，游戲收入平穩(wěn)。

總的來(lái)說(shuō)，社區(qū)是熱鬧了很多，不只是用戶、活躍度多了，積累的各種尾部視頻內(nèi)容也多了，具體如何破圈到4億用戶、到頂后能否實(shí)現(xiàn)盈利就待觀察了。

風(fēng)險(xiǎn)提示：此文只是本人的投資筆記，不構(gòu)成任何的投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

老宋隨想

2021.12.6