第二課 實貨交易入門——大宗商品市場分類|大宗商品十節(jié)課

時間：2023-03-12 10:46:01 | 來源：電子商務

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大宗商品貿易產生的原理

大宗商品作為實體產業(yè)的基石，從開采、生產、加工到終端消費，除了生產商和消費者這對天然的“交易對手”之外，會有大量的貿易商、倉儲物流機構、金融機構等“中間商”參與其中，共同構成完整的大宗商品交易市場。

“中間商”參與市場的主要原因在于：生產者和消費者在絕大多數情況下對商品的質量、數量、形態(tài)、貨物地點、交付計劃、付款周期等“交易要素”都存在差異，很難自發(fā)地在適當的地點和時間形成完全匹配的交易組合。

將這些錯配的“交易要素”在生產商和消費者之間重新組合及匹配，是貿易活動產生的主要原因。

貿易商如何為產業(yè)服務？

我們來看一個黑色金屬貿易商為鋼廠服務的案例：

供應端

巴西的一家鐵礦石生產商希望盡快出售已開采出的鐵礦石

需求端

中國的一家鋼廠預計在六個月后生產規(guī)模達到峰值，所以希望在那個時間段購買特定品位的鐵礦石用于鋼鐵生產。

在這個實例中，交易的時間、地點，以及鐵礦石的品味都存在不匹配之處，貿易公司在這單交易中需要通過資源調配及物流網絡將這些“交易要素”重新匹配起來：

地點匹配

將鐵礦石從巴西運往中國

時間匹配

將鐵礦石存放在自有倉庫或可控的第三方倉庫中來保證交貨時間

品味匹配

通過混礦來滿足鋼廠對特定品味的需求

大宗商品市場分類

大宗商品交易包含兩大分支：實貨/現(xiàn)貨交易，以及（金融）衍生品交易。

實貨/現(xiàn)貨交易

指買賣的標的物為大宗商品實物本身，包含標準及非標的品種。

衍生品交易

指掛鉤某些商品品種的金融衍生品，包括期貨、遠期、期權及掉期：

• 場內交易 - 指的是在交易所買賣的標準化的大宗商品期貨及期權合約
• 場外交易（OTC） - 指的是非標準化的遠期、期權及掉期產品，會于場外進行交易的情況。

而實現(xiàn)以上這些交易的特定場所，我們統(tǒng)稱其為“大宗商品市場”，常見的市場類型從發(fā)展階段而言，可以分為現(xiàn)貨市場、OTC市場，和交易所市場。

現(xiàn)貨市場

在三大市場類型中，最基礎的就是“現(xiàn)貨市場”，指的是實貨或者說現(xiàn)貨交易，買賣的標的物為大宗商品實物本身，涵蓋的商品范圍遠大于交易所市場和OTC市場，包含標準及非標的品種。

對買賣雙方而言，實貨交易的主要流程和基本步驟，可以抽象歸納為以下幾步：

第一步：交易達成

第二步：簽署合同

第三步：付款保證

第四步：商品交割

第五步：結算開票

OTC市場

OTC的全稱是“Over the Counter”，也就是常說的“場外交易市場”，它可以看做是一部分現(xiàn)貨市場的“鏡像”。

傳統(tǒng)的OTC市場更像是一個分散的、無形的市場，沒有固定和集中的交易場所，一般通過做市商以電話、傳真和網絡的方式聯(lián)絡及成交。大部分非標準化的遠期、期權及掉期產品會通過OTC市場進行交易。

在2004年到2008年間，由于房地產及其他投機性資金流入大宗商品，以及全球高速發(fā)展導致的原材料短缺預期等原因，場外大宗商品衍生品的名義金額及總市值從2004年底開始急速上升，至2008年6月達到頂峰。

但隨著2008年全球金融危機的爆發(fā)，場外衍生品市場不受監(jiān)管和缺乏透明度等問題也隨之暴露，交易金額在之后的數年間大幅回落。

根據國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）的資料，在08年金融危機之后，隨著一系列的監(jiān)管改革制度的出臺和“中央結算”的推行，目前大宗商品場外衍生品合約的“標準化”程度已經達到了相當高的水平，可以總結為以下幾個方面：

• 絕大部分交易按“標準法律條款”進行，這些條款一般對照雙方協(xié)定的ISDA主協(xié)議或有關國家的同等條款
• 產品“模板化”程度明顯提高，在定制化的同時尊重行業(yè)慣例
• 采用“直通式”交易流程，絕大部分合約透過“確認對盤平臺”以電子交易系統(tǒng)的方式確認
• 采用“中央交易對手方結算（CCP）”；非中央結算的交易大部分采用“雙邊抵押品”的方式進行。目前，已有不少交易所為場外交易提供CCP服務，包括：
• ICE Clear ，商品品種涵蓋原油、天然氣、煤、碳排放等
• CME Clearport，商品品種涵蓋天然氣、基本金屬、貴金屬、原油、農產品等
• LCH. Clearnet，商品品種涵蓋基本金屬、貴金屬、鐵礦石等

交易所市場

交易所市場，也就是我們常說的“場內交易”，指的就是在交易所買賣掛鉤大宗商品的金融衍生品，包括期貨和期權兩大類。

全球交易所衍生品品種數據

根據美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）的數據，截至2019年底，全球共有45家交易所提供大宗商品衍生品，產品數量共1463只，其中79%為期貨（1162只）。

根據 FIA 的分類，場內交易（包括期貨和期權）掛鉤的大宗商品資產分為四大類：能源產品、農產品、貴金屬，以及非貴金屬（基本金屬及黑色金屬），占比如下：

No. 1 能源產品

共876只，占衍生品總數的60%

占期貨衍生品總數的63%

占期權衍生品總數的46%

No.2 農產品

共308只，占衍生品總數的21%

占期貨衍生品總數的18%

占期權衍生品總數的34%

No. 3 貴金屬

共134只，占衍生品總數的9.4%

占期貨衍生品總數的9.1%

占期權衍生品總數的9.3%

No. 4 非貴金屬

共114只，占衍生品總數的7.8%

占期貨衍生品總數的7.3%

占期權衍生品總數的9.6%

對照以上四個大類，提供衍生品數量最多的前五家交易所分別是：

能源產品

NYMEX（美國）: 561只

Nasdaq NFX （美國）：116只

ASX 24 （澳洲）：48只

ICE Futures （歐洲）：37只

Nasdaq Commodities（美國）：34只

農產品

CBOT（美國）：45只

JSE （非洲）：33只

ICE Futures （美國）：26只

CME （美國）：23只

MATba ROFEX (阿根廷)：23只

貴金屬

PMEX （巴基斯坦）：28只

COMEX （美國）：21只

JSE （非洲）：9只

MCX （印度）：9只

TOCOM （日本）：9只

非貴金屬

LME （英國）：29只

COMEX （美國）：18只

MCX （印度）：13只

上期所（中國）: 11只

香港交易所（中國）：11只

全球交易所衍生品交易數據

從趨勢來看，在過去十年間，全球大宗商品衍生品“成交量”和“未平倉合約量”的整體復合年均增長率分別高達111%及105%。在衍生品總成交量占比中，期貨占到96%，期權為4%。

從地域分布來看，有63%的期貨交易在亞太區(qū)的交易所進行；64%的期權交易在北美的交易所進行。由于期貨在衍生品總成交量占比中超過九成，所以，從衍生品總成交量的占比來看，亞太區(qū)交易所占到全球的六成以上。

從資產類別來看，能源產品自2016年起超越農產品，成為交易量第一的資產類別，占到衍生品總成交量的35%；排在第二位的是農產品，占到衍生品總成交量的24%。在四大資產類別中，合約成交量（單位為：百萬張）占前五的交易所分別為：

能源產品

MOEX（俄羅斯）：626

NYMEX（美國）: 598

ICE Futures（歐洲）：485

上期所（中國）: 280

MCX（印度）：215

農產品

大商所（中國）: 710

鄭商所（中國）：430

CBOT（美國）: 322

ICE Futures（美國）：92

上期所（中國）: 91

非貴金屬

上期所（中國）：852

大商所（中國）: 297

LME（英國）：175

MCX（印度）: 49

COMEX（美國）：25

貴金屬

上期所（中國）：189

COMEX（美國）: 136

ICEX（印度）：88

伊斯坦布爾交易所（土耳其）: 57

MCX（印度）: 41

中國內地交易所在全球的排名及特征

比較衍生品“品種數量”和“交易量”前五的交易所，我們會發(fā)現(xiàn)，成立較早的歐美國家交易所在衍生品數量上明顯占優(yōu)，但在成交量上，中國內地的交易所在近十年增速明顯，國內三大交易所（上期所、大商所和鄭商所）在能源產品、農產品、貴金屬和非貴金屬四個大類上，均至少有一家排名前五，在除能源產品外的其他三大類，更是由上期所和大商所包攬了成交量第一的位置。

中國內地三大交易所成交量增長的主要原因，及與西方交易所相比的特征可以總結如下：

• 在疫情到來之前的十年，也就是2008年至2018年底，中國的國內生產總值年均實際增長率達到12.7%，大幅高于全球經濟3.5%的年均實際增長率
• 中國內地的大宗商品現(xiàn)貨市場在08年到18年的十年間發(fā)展迅速，期現(xiàn)對沖的需求集中爆發(fā)
• 與歐美的老牌交易所相比，中國內地交易所的大宗商品合約單位通常較小，成交周轉率相對較高
• 除少數品種外，中國內地交易所對外資參與大宗商品衍生品交易仍有很大程度的限制

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