有色金屬大宗商品中短期走勢(shì)及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 天逸金融研究院

時(shí)間：2023-03-12 13:06:01 | 來源：電子商務(wù)

時(shí)間：2023-03-12 13:06:01 來源：電子商務(wù)

來源：天逸集團(tuán)投資部

有色金屬大宗商品供應(yīng)鏈短期資金業(yè)務(wù)中往往采用控制貨權(quán)的方式控制風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)別于傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)著重對(duì)融資企業(yè)主體信用為風(fēng)控抓手，大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)因?yàn)橘Q(mào)易企業(yè)資信水平相對(duì)較弱、交易節(jié)奏快、質(zhì)押物變現(xiàn)能力強(qiáng)的特點(diǎn)，風(fēng)控重點(diǎn)相對(duì)更注重于質(zhì)押物價(jià)值。另一方面，區(qū)別于一般商品，大宗商品具備全球統(tǒng)一的交易市場(chǎng)，因此融資過程中資金風(fēng)險(xiǎn)受質(zhì)押商品價(jià)格波動(dòng)影響也就更大，需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)對(duì)于風(fēng)控策略進(jìn)行調(diào)整。

本文通過公開可查的數(shù)據(jù)信息從宏觀需求、庫(kù)存供應(yīng)、地緣沖突、新冠疫情四個(gè)角度對(duì)有色金屬大宗商品中短期走勢(shì)作出分析，旨在幫助供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)主體建立更可靠的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。

01PART宏觀需求分析

1、全球宏觀需求分析

美國(guó)3月CPI同比上漲8.5%，創(chuàng)1982年1月以來新高，且環(huán)比增長(zhǎng)1.3%，前值0.8%，出現(xiàn)了加速上行的態(tài)勢(shì)，通脹壓力進(jìn)一步增加。IHS MARKIT制造業(yè)PMI錄得58.8（前值58.5），高于預(yù)期值58.5，經(jīng)濟(jì)韌性為鷹派貨幣政策提供空間。同時(shí)4月Sentix投資者信心指數(shù)錄得6.1（前值11.90），為2020年11月以來最低，經(jīng)濟(jì)見頂預(yù)期不斷加強(qiáng)。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議表態(tài)，5月加息確定，但考慮到供應(yīng)鏈與原油價(jià)格問題尚未解決，單次加息對(duì)通脹的抑制作用存疑，不排除美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收縮貨幣的可能。上述數(shù)據(jù)尤其是加息預(yù)期對(duì)有色金屬大宗商品價(jià)格形成壓力，但核心仍需關(guān)注通脹指標(biāo)，考慮到原油價(jià)格是通脹核心因素，需額外關(guān)注原油價(jià)格的傳導(dǎo)作用。

其他經(jīng)濟(jì)體方面，IHSMARKIT錄得制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)如下圖所示。

可見西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況明顯較發(fā)展中國(guó)家好，但PMI數(shù)據(jù)除澳大利亞外整體仍有明顯回落，重點(diǎn)考慮是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的能源短缺及成本上升因素導(dǎo)致。同時(shí)澳大利亞、南非、巴西作為資源出口型國(guó)家PMI數(shù)據(jù)上漲明顯也可佐證這一觀點(diǎn)，目前數(shù)據(jù)對(duì)大宗商品價(jià)格形成短期支撐，但中期看來，PMI及投資者信心指數(shù)下降趨勢(shì)對(duì)有色金屬大宗商品價(jià)格形成壓力。

4月14日歐洲央行公布了最新利率決議，維持利率不變。歐洲央行計(jì)劃在4月份以每月400億歐元，5月份每月300億歐元，6月份每月200億歐元的速度執(zhí)行例行債券購(gòu)買計(jì)劃，但預(yù)計(jì)在三季度結(jié)束。關(guān)于加息，拉加德表示，加息預(yù)計(jì)在購(gòu)債結(jié)束后“一周到幾個(gè)月”，這與未來海外發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期低利率，并采用擴(kuò)張財(cái)政政策的目的對(duì)應(yīng)，該消息對(duì)有色金屬大宗商品中短期價(jià)格形成支撐。

需特別關(guān)注的是根據(jù)世行近期統(tǒng)計(jì)，部分發(fā)展中國(guó)家在新冠疫后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一直低迷，很多國(guó)家根本尚未啟動(dòng)復(fù)蘇進(jìn)程已經(jīng)發(fā)現(xiàn)越來越難以償還其債務(wù)，而2010年至2020年，外債償付總額與出口額之比大約翻了一番。同時(shí)美國(guó)2月個(gè)人實(shí)際可支配收入繼續(xù)下降，錄得-1.868%（前值-10.08%），未償信貸與收入比2月錄得0.977，2008年3月該數(shù)值為0.979，目前數(shù)值已接近08年金融危機(jī)前水平。多項(xiàng)指標(biāo)顯示全球性金融風(fēng)險(xiǎn)正在累積，金融風(fēng)險(xiǎn)造成的大宗商品價(jià)格動(dòng)蕩必須納入考量。

2、國(guó)內(nèi)宏觀需求分析

2022年3月社融新增4.65萬億元，存量社融增速上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，結(jié)合央行降準(zhǔn)25BP及保增長(zhǎng)的政策預(yù)期，整體資金面趨向?qū)捤?，?duì)大宗商品中短期價(jià)格形成支撐。

2022年1-2月基建投資同比增速8.1%，顯著高于2021年全年同比增速0.4%；同期制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)20.9%；同期，我國(guó)出口累計(jì)增長(zhǎng)15.8%，3月當(dāng)月增14.7%，對(duì)美國(guó)和歐盟出口金額在高基數(shù)下保持較快增長(zhǎng)，分別增21.3%和22.4%。對(duì)日本和東盟出口增速約10%。上述數(shù)據(jù)對(duì)大宗商品中短期價(jià)格形成支撐。

2022年1-2月地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.7%，而2021年四季度為同比負(fù)增（12月同比為-13.9%），考慮是因?yàn)楦鞯刭?gòu)房政策松綁促進(jìn)投資回暖。同期房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降17.7%；土地購(gòu)置面積1-2月同比增速-42.3%，相對(duì)去年全年同比-15.5%進(jìn)一步大幅降低；今年1-2月新開工同比-12.1%，相對(duì)去年12月新開工當(dāng)月同比-31.1%降幅收窄；同期房屋施工面積78.4億平方米，同比1.8%，低于2021年全年同比增速5.2%。房地產(chǎn)行業(yè)整體向下傳導(dǎo)需求減弱，由于最大風(fēng)險(xiǎn)已于去年釋放，中短期來看不對(duì)有色金屬商品價(jià)格形成較大負(fù)面壓力，長(zhǎng)期影響仍需觀察。

綜上，在穩(wěn)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的預(yù)期下，同時(shí)結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)整體低迷的現(xiàn)狀，保守預(yù)期中短期內(nèi)國(guó)內(nèi)需求面不對(duì)有色金屬大宗商品價(jià)格形成壓力。

02PART地緣沖突

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)是對(duì)有色金屬價(jià)格影響的最主要地緣因素。從三種預(yù)期看俄烏沖突未來走勢(shì)：

1）樂觀情形，此次俄烏沖突短暫結(jié)束，西方國(guó)家干預(yù)較少，傷亡人數(shù)不再增加，概率較??；

2）中觀情形，俄烏停止或保持目前規(guī)模的軍事沖突，但美國(guó)等西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)制裁持續(xù)加碼，但實(shí)際形勢(shì)或更嚴(yán)峻，出現(xiàn)概率相對(duì)較大；

3）悲觀情形，美國(guó)等北約國(guó)家陸續(xù)參戰(zhàn)并采取全面的經(jīng)濟(jì)制裁，傷亡人數(shù)持續(xù)增加，出現(xiàn)概率較小。

俄羅斯主要出口鎳、鋁、銅等有色金屬，產(chǎn)量分別占全球約 9.3%、5.6%和 3.9%，出口約占全球比重10.2%、4.8%和 4.1%。若俄烏事件未來向樂觀或者中觀情形發(fā)展，對(duì)于有色金屬整體上的影響不大，但部分原材料如鎳產(chǎn)品價(jià)格會(huì)受到較大程度的影響；若俄烏事態(tài)向更加悲觀的情形發(fā)展，除了貨源萎縮外，也需考慮到能源短缺對(duì)歐洲鋅產(chǎn)量的影響，另外物流效率下降、資金避險(xiǎn)需求上升等因素將推動(dòng)有色金屬上行。

綜合考量，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)不對(duì)有色金屬價(jià)格形成下行壓力，一定程度上支撐部分品種尤其是鎳產(chǎn)品價(jià)格上漲。從風(fēng)險(xiǎn)角度考量，需額外關(guān)注鎳價(jià)格波動(dòng)，避免資金用于短期投機(jī)性炒作，此處不對(duì)極端戰(zhàn)爭(zhēng)情況作分析。

03PART新冠疫情

新冠疫情極大影響下游需求端市場(chǎng)，但根據(jù)PMI數(shù)據(jù)可得，即使將其他因素納入考量，自2020年初新冠疫情至今全球經(jīng)濟(jì)受新冠疫情影響程度已明顯減少，需求端市場(chǎng)明顯恢復(fù)。同期主要有色金屬大宗商品品種走勢(shì)如下圖。

目前新冠疫情全球流行情況已經(jīng)趨于穩(wěn)定，由上圖可得基本結(jié)論，在新冠病毒毒性不出現(xiàn)大幅上升得情況下，新冠疫情不會(huì)對(duì)有色金屬大宗商品價(jià)格造成大的負(fù)面壓力。

從短期影響來看，疫情反復(fù)造成有色商品價(jià)格趨勢(shì)走弱。尤其國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，以上海為核心的大宗商品進(jìn)口物流體系受到極大影響，供需雙雙走弱。以最具代表性的電解銅價(jià)格舉例，從3月底上海封城為起始，3月30日LME3月銅合約與滬銅主力收盤價(jià)為10371.00美元及74210.00元人民幣，4月20日兩者收盤價(jià)分別為10222.00美元及74480.00元人民幣，可見境外價(jià)格走低的同時(shí)，在多方因素影響下境內(nèi)價(jià)格仍然穩(wěn)中走高，考慮到有色金屬供應(yīng)鏈以進(jìn)口為主，上下游價(jià)差縮小代表實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)減小，可見在基本面支撐下短期極端疫情情況對(duì)國(guó)內(nèi)有色金屬整體價(jià)格壓力較小。但另一方面，因物流影響，貨物可能面臨無法入庫(kù)交割甚至船舶滯留無法上岸的情況，由此可能引起的逾期甚至違約風(fēng)險(xiǎn)需要著重留意。

04PART庫(kù)存

有色金屬大宗商品供應(yīng)鏈常見商品在LME與SHFE庫(kù)存與同期價(jià)格走勢(shì)對(duì)比如下圖。

由上圖可明顯看出，在國(guó)際市場(chǎng)上，上述商品價(jià)格與庫(kù)存量存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，由于中國(guó)是世界最大工業(yè)國(guó)，在價(jià)格國(guó)際市場(chǎng)保持趨勢(shì)一致的情況下受需求端及政策面如進(jìn)出口及環(huán)保政策等影響更大。目前全球主要有色金屬商品庫(kù)存整體位于歷史低位，仍將對(duì)對(duì)應(yīng)商品中期價(jià)格形成有力支撐。

05PART總結(jié)

從已有宏觀面數(shù)據(jù)看，短期全球有色金屬大宗商品價(jià)格在俄烏沖突及寬松的資金面下仍將保持高位動(dòng)蕩，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)月余并未對(duì)大宗商品價(jià)格形成明顯壓力，整體仍將保持高位動(dòng)蕩態(tài)勢(shì)，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)較小。而考慮到美元進(jìn)入加息周期以及異常通貨膨脹導(dǎo)致的全球性影響，中期有色金屬商品價(jià)格存在較大不確定性，但國(guó)內(nèi)排除疫情影響政策面整體向好對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格形成明顯支撐，國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛情況或有改善。同時(shí)全球性金融風(fēng)險(xiǎn)必須納入考量，避免出現(xiàn)雪崩式風(fēng)險(xiǎn)。

從供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)操作角度，以天計(jì)的短周期在岸業(yè)務(wù)不存在明顯風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)內(nèi)資金面與美元反向趨寬的趨勢(shì)、政策面整體的積極預(yù)期及SHFE整體低庫(kù)存現(xiàn)狀都能對(duì)大宗商品價(jià)格形成支撐。以月計(jì)的中周期進(jìn)口業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中期明顯增大，國(guó)際市場(chǎng)的不確定性可能導(dǎo)致的下游違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加，保證金比例應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加。從風(fēng)控角度考慮，需根據(jù)市場(chǎng)行情更有時(shí)效性的通過如調(diào)整保證金比例等手段調(diào)整風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)加大對(duì)下游終端企業(yè)的資質(zhì)的風(fēng)控權(quán)重，以在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)避免損失。

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