從視頻網(wǎng)站到金控集團(tuán)，樂視網(wǎng)的商業(yè)變遷

時間：2023-03-17 01:06:01 | 來源：電子商務(wù)

時間：2023-03-17 01:06:01 來源：電子商務(wù)

一年之前，我回答過一個問題：如何評價近期樂視網(wǎng)新的定增預(yù)案以及 CEO 賈躍亭的百億減持？

答案如下：

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其實(shí)樂視網(wǎng)真的算是國內(nèi)奇葩資本市場下孕育出來的一朵奇葩。

一般來說，二級市場是要實(shí)現(xiàn)兩個基本功能的，1，融資。2，定價。特別是后者，公允價值（ fair value )不是隨便說說就完了的。為什么在會計(jì)里面總是要千方百計(jì)的找出關(guān)聯(lián)公司的交易？就是因?yàn)殛P(guān)聯(lián)公司之間的交易，可能會不符合市場的公允價值，從而損壞股東的利益。

而公允價值的定價，自然是由市場來決定，這決定了資源的配置額度和配置方向。二級市場是一級市場的風(fēng)口，一級市場是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口。但是在國內(nèi)這個畸形的資本市場環(huán)境下，造就了市場定價功能的缺失。尤其是樂視網(wǎng)這種，如果對比優(yōu)土，估值高的離譜不說，甚至還有會計(jì)操縱風(fēng)險，放到海外上市，早就被渾水香櫞一類的公司打成篩子了，哪里還有這種資本市場上融資再來砸市場份額，尋求轉(zhuǎn)型的機(jī)會？

之前，也跟本站上另外一位我很尊敬的老師探討過樂視網(wǎng)，他認(rèn)為過去的樂視網(wǎng)是家爛公司，現(xiàn)在的樂視網(wǎng)靠砸錢砸成了一家還不錯的公司，這跟美國科技泡沫砸出來的Google，Amonzon有異曲同工的效果，我不置可否。
在我看來，或許Google,Amonzon就算沒有資本市場的孕育，也就是減緩了擴(kuò)張的步伐而已，因?yàn)橐粋€企業(yè)最終能不能發(fā)展，還是看他能否獲得終端消費(fèi)者的認(rèn)可。而不是像樂視這樣，靠著融資來的錢補(bǔ)貼市場，從而獲得市場份額（獨(dú)家購買版權(quán)，超高硬件性價比的電視）。因?yàn)闀呵也徽?，這種投入是否最終能在一個大的商業(yè)周期里面收回成本，更有可能的是，會給管理層一種方向上的錯覺，從而在一條不歸路上越走越遠(yuǎn)。

樂視現(xiàn)在的攤子鋪的很大，將 “平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu) 這類網(wǎng)文經(jīng)常出現(xiàn)的詞匯寫入年報(bào)中，可見管理層雄心勃勃，本身又極大的透支了二級市場的預(yù)期值。最終很有可能是一個All or Nothing的賭局。

有錢是好事，錢來的太容易卻未必是好事，希望賈老板，且圈，且珍惜。

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今年10月份時，樂視爆出拖欠法拉第項(xiàng)目工程款 100 億余元，后來接二連三的供應(yīng)商爆出樂視拖欠款項(xiàng)結(jié)算，讓樂視一度處于資金鏈斷裂的風(fēng)波中。從供應(yīng)鏈的角度來說，上下游款項(xiàng)壓期是個正?，F(xiàn)象，會計(jì)上有專門的“應(yīng)付賬款”作為監(jiān)控口徑。一般來說，越長的賬期體現(xiàn)了企業(yè)在供應(yīng)鏈中越強(qiáng)勢的地位，是一種好現(xiàn)象。媒體直接將“應(yīng)付賬款”解讀為還不上錢的，其實(shí)從情感色彩上來說，并不符合商業(yè)的本意。

不過，賈總也不知道是情懷作祟，還是別的考慮。聲情并茂的寫了一篇要把“海洋煮沸”的雄文，里面卻提供了幾個基本事實(shí)。

1.拖欠供應(yīng)商欠款是真實(shí)事情，目前資金鏈確實(shí)偏緊。

2.融資燒錢擴(kuò)張的步伐將會停止，未來現(xiàn)金流流入額度可能會變小。

3.監(jiān)控成本，同時，縮減開支。

有戰(zhàn)略是好事，但是把自己的戰(zhàn)略意圖表露出來，并一定好。資本市場有句話叫做，信心比黃金珍貴。賈躍亭的坦白，某種程度上來說，是給企業(yè)的上下游關(guān)聯(lián)公司，資本方，還有銀行這類機(jī)構(gòu)懸上了一把達(dá)摩克利斯之劍。

因?yàn)?，樂視?fù)雜的商業(yè)體系，上市公司和非上市公司獨(dú)立的財(cái)務(wù)報(bào)表，融資結(jié)構(gòu)。大股東隨意調(diào)動非上市子公司的現(xiàn)金流，以及大股東通過減持、質(zhì)押的方式，在表面上以個人名義，實(shí)際上利用資本市場對生態(tài)子公司進(jìn)行資金輸送等行為。都讓外圍的關(guān)聯(lián)公司，金融機(jī)構(gòu)方摸不清渾水。即便是一般的資金問題，通過媒體放大，也有可能造成進(jìn)一步的惡化，無論是對供應(yīng)鏈還是股價的影響，從而有可能進(jìn)一步影響到真實(shí)的資金運(yùn)作。這一點(diǎn)可以看作是樂視網(wǎng)的反身性理論。

樂視作為創(chuàng)業(yè)板龍頭，一直有極高的媒體覆蓋率。批判和維護(hù)的聲音同樣不少，從歷史財(cái)務(wù)的角度來說，樂視倍受詬病的無非兩點(diǎn)。

1.曾經(jīng)通過對視頻版權(quán)的攤銷年限操控，縮小了當(dāng)期的成本，成為當(dāng)時資本市場上唯一一家盈利的視頻網(wǎng)站，為企業(yè)后續(xù)的融資打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2.將不盈利的業(yè)務(wù)放入了線下的非上市子公司當(dāng)中，同時將會員費(fèi)這類搭配電視銷售的收入，計(jì)入上市主體。這也是為什么在樂視年報(bào)的合并報(bào)表中，作為上市公司的母體能夠盈利，但是少數(shù)股東確是虧損。

老實(shí)說，我個人認(rèn)為，這兩個財(cái)技并不是樂視市值不斷突破新高的核心要素，最多算必要不充分。關(guān)鍵還是樂視通過融資來的錢，不斷進(jìn)行擴(kuò)張，擴(kuò)大了收入和 GMV ，做大了流水的同時，也做大了想象的空間。

拋開財(cái)務(wù)，我抱著學(xué)習(xí)的心態(tài)，去看了一些樂視經(jīng)營歷史，我感覺賈躍亭的確是一個非常具有商業(yè)嗅覺的人。在我看來，樂視的歷史可以分為兩個階段，做樂視超級電視之前，和做樂視超級電視之后。

有人將經(jīng)商分為兩種。第一種，我要做一個什么什么樣的東西，然后去滿足這個市場需求，即便現(xiàn)在這個市場可能并不存在。第二種，這里有一個市場需求還沒有被挖掘出來，我們來干吧。

賈躍亭就屬于后一種，賈躍亭畢業(yè)之后，做了兩年公務(wù)員，之后辭職下海，倒騰過洗煤、膠印、鋼材、電腦培訓(xùn)、貴族私立學(xué)校等行業(yè)。這些經(jīng)歷應(yīng)該是奠定了他在商業(yè)上的基礎(chǔ)風(fēng)格，樂視的雛形來源于賈躍亭開始做基站配套設(shè)備。

后來，基于這些基站配套設(shè)備業(yè)務(wù)，在北京創(chuàng)辦了西伯爾通信科技有限公司。在折騰這個公司的過程中，發(fā)現(xiàn)了3G通信技術(shù)的發(fā)展，會帶來大量媒體內(nèi)容的需求，于是開始做了樂視網(wǎng)，提供視頻內(nèi)容。在提供視頻內(nèi)容的過程中，前瞻性的判斷，版權(quán)意識和保護(hù)會崛起，早于市場3年，開始囤積了大量版權(quán)。等到第一波版權(quán)爭奪戰(zhàn)的時候，掙得了理論上，樂視網(wǎng)的第一桶金。在囤積版權(quán)消耗殆盡的過程中，決定向上下游邁進(jìn)，成立了樂視影業(yè)。在運(yùn)營樂視影業(yè)的日子里，因?yàn)椤墩鐙謧鳌返臒岵?，發(fā)掘出了電視劇的巨大需求，并購了花兒影業(yè)，從電影向電視劇過渡。

而后，在獲得版權(quán)和自制據(jù)內(nèi)容源的基礎(chǔ)上，樂視網(wǎng)本身的流量不斷提高，然后基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)了體育視頻的快速增長，于是進(jìn)軍體育文化產(chǎn)業(yè)，成立了樂視體育。在內(nèi)容源不斷豐富的情況下，開始試水終端設(shè)施，想進(jìn)一步拓展更多流量。于是從樂視盒子試水，到超級電視的大賣，奠定了樂視過去的商業(yè)模式雛形。

其實(shí)復(fù)盤這個過程，可以發(fā)現(xiàn)，這是一種典型的根據(jù)主營業(yè)務(wù)的需求下，挖掘出次分細(xì)需求，然后進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)的模式。這在商業(yè)上有一個詞專門形容這種情況，叫做“pivorting”。

在超級電視大賣之后，樂視開始進(jìn)入另外一種發(fā)展形態(tài)，賈躍亭認(rèn)為 “硬件+內(nèi)容+平臺+應(yīng)用”模式，會是一個成熟的商業(yè)模型。而互聯(lián)網(wǎng)思維、免費(fèi)經(jīng)濟(jì)等商業(yè)概念，在依靠二級市場融資造血的能力下，大行其道，開始涉足手機(jī)制造，研發(fā)樂視汽車，做大了業(yè)務(wù)規(guī)模。

而也在這龐大的業(yè)務(wù)線和流量基礎(chǔ)上，自然衍生出了電商、金融、云計(jì)算三個規(guī)模經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。

可以看到，樂視進(jìn)入手機(jī)和汽車領(lǐng)域，是對于超級電視這一“成功案例”復(fù)制的篤信。同時也包含了，賈躍亭自身對于商業(yè)遠(yuǎn)景的洞見能力。做手機(jī)的時候，移動互聯(lián)網(wǎng)紅利期剛過半，做汽車源于，蘋果、三星等產(chǎn)業(yè)資本也都在往汽車電子化這一浪潮行進(jìn)。以賈躍亭過往的經(jīng)商經(jīng)驗(yàn)，這種機(jī)會自然不會放過。

那么問題來了，這種先搭臺子，再唱大戲的商業(yè)模式究竟行不行？我作為一個在商業(yè)理論上的原教旨主義者，喜歡自然是那些主營業(yè)務(wù)強(qiáng)大，產(chǎn)品積淀深厚，不同業(yè)務(wù)之間具有協(xié)同效應(yīng)和補(bǔ)充效應(yīng)的公司，像蘋果、老干媽、長城汽車等等。

但是樂視的模式，也并不能說他就一定失敗，或者直接暴力的套上龐氏騙局這樣的口袋罪。我們生活在一個低息的資金環(huán)境里面，而科技變革的速度比以往任何一個時代都要快，而且也如大家所見，樂視在巨大的 GMV 業(yè)務(wù)量上，派生出了電商、金融、云計(jì)算這樣的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。雖然我覺得這幾個業(yè)務(wù)對大部分公司來說，都屬于錦上添花的類型。

不可否認(rèn)的就是，背靠巨大業(yè)務(wù)資源，確實(shí)可以做很多事。而先搭臺子這件事，也已經(jīng)融入了樂視的企業(yè)基因里面。在賈躍亭的那篇《煮沸海洋》的內(nèi)部郵件里面提到一件事。

“我一直主張把成熟的、進(jìn)入利潤增長期的業(yè)務(wù)放到上市公司里，這才是對股東負(fù)責(zé)的態(tài)度；把尚處在早期培育中的業(yè)務(wù)先放在非上市公司LeEco體系內(nèi)孵化”

在我的認(rèn)知里面，這算是典型的上市公司利益輸送，大股東通過對上市公司的減持、質(zhì)押、并購等方式，來實(shí)現(xiàn)對下屬各類控股/非控股子公司的資金輸送。

但是，國內(nèi)的資本市場很吃這一套，對樂視網(wǎng)的估值，一直是按照全集團(tuán)模式來估的，即便這類子公司的資產(chǎn)并沒有放入上市公司的實(shí)體中。上市公司作為融資工具，參股下屬生態(tài)子公司，雖然看起來是個做實(shí)業(yè)的企業(yè)，但是本質(zhì)上已然變?yōu)榱艘粋€金融控股集團(tuán)有限公司。

拋開一級市場和質(zhì)押融資來看，樂視網(wǎng)上市五年，總共從二級市場融到了大概200億左右，對比險資這類金控公司，確實(shí)猶如九牛一毛。這也難怪，為什么賈躍亭會在內(nèi)部郵件里面，提到樂視融資能力不夠強(qiáng)這一弱點(diǎn)。

只是吊詭的是，如果樂視是金控公司的身份，那么沒金融牌照，主營業(yè)務(wù)披露不符合實(shí)際等合規(guī)問題，他就不能在二級市場融資。而樂視以視頻網(wǎng)站，科技公司的身份登陸二級市場，那么他的融資能力，對資金的需求就理所應(yīng)當(dāng)?shù)牟辉撃敲醇みM(jìn)，這看起來仿佛就像一個悖論。

無論如何，樂視走到今天這一步，聚光燈太多了，不論成敗都是一個極其有意思的商業(yè)案例。本身賈躍亭也是一個傳奇人物，在面對樂視盒子，以及政治敏感事件的時候，都能逢兇化吉，足見其處理重大危機(jī)方面的能力，樂視危機(jī)后續(xù)的變化還未有可知。

最后，講一個笑話，一公司老總因?yàn)榻?jīng)營不善，面臨倒閉，累計(jì)欠債一億元。深知公司面臨如此危機(jī)的他，毅然決然的又刷卡一百萬買了輛大奔。

朋友問他何故如此。

老總笑答，欠一億和欠一億一百萬，似乎沒有什么區(qū)別嘛。

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