現(xiàn)在最有動力做供應鏈金融的是地方政府和部分平臺公司

時間：2023-03-20 11:48:01 | 來源：電子商務

時間：2023-03-20 11:48:01 來源：電子商務

問題在于，供應鏈金融只能解決應付問題，很難解決應收問題。

在7月9日，21世紀經(jīng)濟報道刊發(fā)《中國供應鏈金融市場發(fā)展的AB面》之后，供應鏈金融存在的潛在問題，引發(fā)多位從業(yè)人士共鳴。

近年來，供應鏈金融受到國家層面多項政策鼓勵，被視作我國服務實體經(jīng)濟、扶持中小企業(yè)的重要抓手。供應鏈金融屬于金融創(chuàng)新業(yè)務，發(fā)展至今已有20年之久，近年更是吸引著各方金融中介機構、企業(yè)、金融科技公司以及金融信息服務機構等各類主體加速布局市場。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，目前A股具有供應鏈金融概念的上市公司已達48家，加上近期聯(lián)易融在香港上市，為首家上市的中國供應鏈金融科技SaaS企業(yè)，A股+H股上市供應鏈企業(yè)已達近50家。

細看其財報，不難發(fā)現(xiàn)，這些供應鏈企業(yè)，在供應鏈業(yè)務模式下，早已悄然轉(zhuǎn)型從事金融業(yè)務。供應鏈企業(yè)也從早期的物流服務為主，逐步開始為客戶與供應商兩端提供包括墊資、小貸等在內(nèi)的多重金融服務，扮演著“銀行”的角色，從中賺取利息差作為營業(yè)收入。

這種金融業(yè)務隱藏在公司表面的供應鏈業(yè)務背后，雖然有可觀的短期利益，但財務成本居高不下，不但普遍存在企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)困難，還因客戶資質(zhì)良莠不齊，供應鏈企業(yè)資金鏈斷裂的風險不小。

昔日A股區(qū)塊鏈龍頭之一的易見股份（600093.SH）近日爆出巨虧115.24億元，其當前市值不過44億元，虧損額竟為其市值兩倍有余。在令市場嘩然同時，不少業(yè)內(nèi)人士指出，易見股份的問題并非偶然，在供應鏈金融一片繁榮之下，供應鏈企業(yè)經(jīng)營模式與盈利能力一直存疑存憂。

A股第一供應鏈公司的三次轉(zhuǎn)型

研究中國供應鏈企業(yè)，繞不開怡亞通。2007年11月13日，怡亞通在深交所敲鐘上市，成為A股第一供應鏈公司。

回顧怡亞通的發(fā)展歷程，行業(yè)人士評價，其經(jīng)歷了三次大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

公開信息顯示，怡亞通最早從IT采購起家，上市前十年，怡亞通從簡單的采購分銷業(yè)務，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級為滿足市場需求，給企業(yè)提供非核心業(yè)務的外包服務，并在不斷革新中實現(xiàn)了業(yè)務覆蓋面的擴大，將IT領域的嘗試逐漸擴展到醫(yī)療器械、化工、紡織品、快消品等領域。

而在上市后，怡亞通先后引入虛擬生產(chǎn)業(yè)務、賣場業(yè)務，又在后者的基礎上發(fā)展采購銷售業(yè)務，后來將其進一步發(fā)展成深度供應鏈業(yè)務，被視為其在上市后首個戰(zhàn)略階段。

2010年前后，怡亞通正式深入實施“380計劃”，瞄準中國流通市場開啟了“第二次轉(zhuǎn)型”，并在2010-2014年迎來了營收的快速發(fā)展與版圖快速擴張，其服務網(wǎng)絡覆蓋320個城市，觸達近150萬個零售終端。

而在2015年至2020年，怡亞通試圖進行打造供應鏈商業(yè)生態(tài)圈戰(zhàn)略的“第三次轉(zhuǎn)型”，但在這一期間營業(yè)收入復合增長率為11.31%，較前期明顯下滑，尤其2020年前連續(xù)3年業(yè)績表現(xiàn)低迷。2020年，怡亞通在年報開篇致股東信中指出，怡亞通經(jīng)過三年“否定自我，戰(zhàn)勝自我”的重整重構，即將破繭成蝶，涅槃重生。海通證券也于近期發(fā)布《怡亞通困境反轉(zhuǎn)，拐點已現(xiàn)，未來看復制力》的研報，表達看好其未來增長潛力。

但21世紀經(jīng)濟報道記者采訪中獲悉，不少業(yè)內(nèi)人士對怡亞通未來的業(yè)績增長仍持謹慎態(tài)度。

2020年其年報數(shù)據(jù)顯示，怡亞通實現(xiàn)總營業(yè)收入682.56億元，較去年同期減少5.23%；年度利潤總額為1.00 億元，較去年同期增加352.28%；歸屬于母公司的凈利潤為1.23億元，較去年同期增加36.94%。

從數(shù)據(jù)看，怡亞通雖然營收下降，但盈利較去年有所抬升。但問題在于，其大額營收與實際盈利差距過大，凈利率僅為0.18%。

一位資深供應鏈金融業(yè)務人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，供應鏈企業(yè)的營收和凈利潤存在如此不匹配的現(xiàn)象，主要與財技有關。他具體指出，一項供應鏈業(yè)務，公司幫客戶把貨物從廠家運到銷售網(wǎng)點，以什么標準入賬有兩個選擇，一是供應鏈企業(yè)把貨物算做它買的，然后賣給下家，把銷售額算在供應鏈企業(yè)賬面上，這就導致毛利和凈利潤極低，因為從本質(zhì)上看，這些貨物并非公司的產(chǎn)品，提供的服務才是，這種核算方式雖然會計準則允許，但實際上有其不合理性。

第二種選擇只能按運費或者服務費計入收入，比如小米和其合作供應鏈企業(yè)普路通，普路通2020年凈利潤約為6769萬元，營業(yè)收入約為32.55億元。在上述業(yè)內(nèi)人士看來，這種核算相對符合真正的業(yè)務邏輯，毛利率和凈利率也相對處于正常水平，但營收明顯下降。

更值得深究的是，目前大多數(shù)供應鏈企業(yè)主營業(yè)務并不貢獻利潤。

從怡亞通的收入結構分析，其95.68%以上的收入由“分銷+營銷”業(yè)務貢獻，此外其重點布局品牌運營以及品牌孵化業(yè)務也初顯鋒芒。據(jù)悉，怡亞通通過“釣魚臺珍品1號”和國臺“黑金十年”產(chǎn)品成功打開白酒品牌運營的市場，僅用兩年的時間，白酒品牌運營的規(guī)模達到9億元，酒類產(chǎn)品的綜合毛利率可達到40%以上。整體上看，品牌運營業(yè)務以3%的營收貢獻了10%的毛利潤，且凈利潤率也大幅高于分銷+營銷業(yè)務。

雖然企查查顯示，怡亞通旗下子公司達581家，其中不乏大量保理、小貸等金融公司，但這部分金融業(yè)務收入貢獻占比很小。

從年報合并利潤表看，近年來公司營業(yè)收入和營業(yè)總成本不相上下，只看營業(yè)收入和營業(yè)總成本的話，大多數(shù)年份虧損，且至今這一現(xiàn)狀并未有根本性改變。2020年，怡亞通實現(xiàn)總收入682.56億元，其中營業(yè)收入681.2億元，而營業(yè)總成本則高達684.116億元。而在收入中，其利息收入達1.36億，與凈利潤基本持平，此外，投資收益也貢獻了3.13億元。

這也意味著，怡亞通的供應鏈布局之下，真正創(chuàng)造收益的是利息收入和投資，具有極強的金融屬性。而其核心供應鏈金融的的盈利邏輯很清晰，主要來于利差，但從實際結果看，供應鏈金融業(yè)務本身不足以覆蓋其收入與成本逆差，還要靠投資來彌補，而投資業(yè)務是否有持續(xù)性與穩(wěn)定性，業(yè)界對此尚存疑惑。

但不可否認的是，怡亞通近年依靠這種模式確實維持了業(yè)績的盈利，并在2020年進一步取得了業(yè)績增長。

重資產(chǎn)模式背后的隱憂

不少供應鏈金融業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，雖然對供應鏈公司來說，這種業(yè)務模式看似找到了一種穩(wěn)健的盈利模式，但這些公司的供應鏈業(yè)務，風險隱憂不小，主要原因在于，資產(chǎn)太重，資金成本太高，風控能力與風險緩釋手段也普遍較差。

怡亞通2020年年報披露的資產(chǎn)負債表顯示，其資金來源主要是各種貸款，2020年短期借款達186.76億元，長期借款13億，其中短期借款占比較上年進一步攀升，債券發(fā)行規(guī)模共計14億，利率多在5%以上。

前述供應鏈金融業(yè)務人士指出，不僅怡亞通，如易華錄、廈門象嶼等也都存在模式較重的情況，其直接后果就是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額長期為負數(shù)。以易華錄為例，2011年到2018年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計為-25億元之多。怡亞通也曾受現(xiàn)金流之苦，但從2017年開始，怡亞通的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正，但整體來說供應鏈及容納企業(yè)回款能力相對有限。

此外值得關注的是，作為重資產(chǎn)模式企業(yè)，供應鏈企業(yè)的壞賬計提準備標準相對較低，如1年以內(nèi)只計提0.1%，1-2年計提1%，2-3年計提10%，3年以上計提100%。這一標準有助于企業(yè)維持業(yè)績，但其風險應對準備顯然存在不足。

從怡亞通年報來看，截至2020年12 月31日，其應收款項賬面價值為123.21億元，占資產(chǎn)總額的29.11%，應收賬款壞賬準備為5.5億元，計提準備占比約4.47%。

一位區(qū)域銀行供應鏈業(yè)務人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，這種模式存在風險，為了給客戶完成任務，公司要大額貸款，產(chǎn)生了大量利息支出。2018年某行分管風控行長曾調(diào)研了怡亞通，以后花了一年時間讓該行陸續(xù)退出了對該企業(yè)的貸款授信，不少銀行近年對供應鏈企業(yè)的態(tài)度趨于審慎。

一位大行華南地區(qū)某分行供應鏈金融業(yè)務人士也對21世紀經(jīng)濟報道記者指出，現(xiàn)在市面上供應鏈企業(yè)良莠不齊，更多充當了撮合平臺的角色，把各方的應收賬款和上下游鏈條嵌到他們自己的平臺上，然后找各種資方去對接。問題在于，供應鏈企業(yè)這種“中間抽成”并不能緩解業(yè)務本身的痛點，反而在某種程度上增加了融資成本。

他進一步指出，供應鏈企業(yè)最傳統(tǒng)的資方來源是銀行，但銀行尤其是資質(zhì)較好、成本較低的銀行，對介入供應鏈企業(yè)的業(yè)務最起碼的要求是風險可控、交易真實可查可溯源、貸款是用于真實經(jīng)營所需，而不是被挪用于其他。但很多供應鏈企業(yè)自身所存在的造假、自融、資金池等風險都很高，銀行也越發(fā)謹慎。后續(xù)供應鏈企業(yè)自身的風控和業(yè)務合規(guī)等問題不能解決，從銀行拿資金將越來越難，也將導致供應鏈企業(yè)融資成本進一步攀升，風險也有可能隨之上升。

金融科技是未來嗎？

供應鏈金融早在2013年前后就火過，但傳統(tǒng)的業(yè)務模式因為沒有從根源上解決雙方信息不對稱的問題，因而隨著其業(yè)務的普及和快速推進，反而爆發(fā)了不少金融和法律風險，如上海鋼貿(mào)案、承興控股供應鏈金融爆雷等事件。

但業(yè)內(nèi)越來越多人相信，科技是唯一可顛覆、重塑供應鏈金融行業(yè)的力量。如今，憑借AI、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等新興技術的成熟與落地，第三方供應鏈金融科技解決方案服務商已開始打破核心企業(yè)供應鏈各個環(huán)節(jié)之間的信息藩籬。

也在這股風潮之下，在第三方供應鏈金融科技解決方案賽道中，聯(lián)易融、螞蟻、京東科技與平安壹賬通四大巨頭群雄逐鹿，占據(jù)了市場上大半份額。其中，騰訊持股的聯(lián)易融于今年4月在港交所上市，成為首家上市的中國供應鏈金融科技SaaS企業(yè)，也獲得了資本的一度追捧。

看起來，提供金融科技解決方案將是供應鏈金融的下一個風口。但事實真的如此嗎？

招股書顯示，聯(lián)易融的主要收入模式為基于交易量收取科技解決方案的服務費用，服務費一般為所處理供應鏈資產(chǎn)量的0.1%至0.8%，2020年其供應鏈金融科技解決方案產(chǎn)生總收入及收益為9.2億元，占總收入及收益的90%。

從其營收數(shù)據(jù)看，2018年、2019年與2020年前三季度，聯(lián)易融的營收分別為3.83億元、7.00億元、8.08億元。其中，2019年的營收同比2018年增長82.77%，2020年前三季度同比2019年同期的5.31億元增加52.17%。但營收的快速增長并未改變聯(lián)易融仍在虧損的事實。上述三個報告期內(nèi)，聯(lián)易融的經(jīng)營利潤分別為0.55億元、1.40億元、2.51億元，期內(nèi)虧損（凈虧損）分別為14.10億元、10.82億元、4.32億元。以此計算，聯(lián)易融近三個報告期合計虧損達到29.24億元。

供應鏈金融科技解決方案是否能夠真正形成規(guī)模創(chuàng)造可觀的利潤，不少業(yè)內(nèi)人士表示，尚需打個問號。

一位大行相關業(yè)務人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，平臺提供的所謂金融科技，作為銀行和部分有資金實力有科研能力的核心企業(yè)來說，并沒有足夠的吸引力。銀行近年都在發(fā)力供應鏈金融領域的金融科技，外面平臺有的技術銀行基本都有。銀行很清楚平臺想要的就是銀行的資金，可銀行不是冤大頭，必須對接全部的交易信息再去匹配資金。而對于自研能力暫時不足的機構和企業(yè)來說，他們所能支付的成本也有限，企業(yè)想要的就是資金，誰的成本低就找誰，最終可能就變成了價格戰(zhàn)。

此外一位供應鏈金融業(yè)務人士告訴記者，聯(lián)易融之所以能夠做出規(guī)模進而成功上市，依賴的并非金融科技，更多的是其傳統(tǒng)的地產(chǎn)金融業(yè)務。

其招股書顯示，截至2020年9月30日，聯(lián)易融供應鏈金融科技解決方案業(yè)務擁有98家核心企業(yè)客戶（覆蓋房地產(chǎn)、能源、建筑、醫(yī)藥、制造等）和79家金融機構客戶。而行業(yè)內(nèi)普遍共識，聯(lián)易融最重要的一類客戶集中在地產(chǎn)類。

據(jù)了解，聯(lián)易融的模式主要是幫核心企業(yè)和金融機構發(fā)行ABS搭建系統(tǒng)，并提供一攬子居間服務，包括過橋性的應收賬款轉(zhuǎn)讓。多方在這個系統(tǒng)上完成ABS最終放款后，聯(lián)易融收取每筆大概千分之幾的服務費。

公開資料顯示，在聯(lián)易融發(fā)展早期，主要依托房企類客戶業(yè)務起家。房企巨大的資金吞吐量，也助推聯(lián)易融處理的資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張。但隨著近年來房企融資不斷受到嚴監(jiān)管，傳統(tǒng)渠道萎縮后轉(zhuǎn)至ABS、ABN等渠道。加之由于國家政策面對供應鏈金融的支持，很多房企開始繞道保理和供應鏈進行融資。從數(shù)據(jù)上看，地產(chǎn)類供應鏈是在整個供應鏈金融中占比最大的資產(chǎn)。

但據(jù)記者獲悉，目前聯(lián)易融地產(chǎn)類業(yè)務服務費收入比例也在急劇下滑，且地產(chǎn)融資不斷受到嚴監(jiān)管，近期不斷有監(jiān)管政策進一步收緊，這部分業(yè)務恐難以持久。

而真正用金融科技撬動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進而帶動供應鏈金融業(yè)務良性發(fā)展的理想化局面何時打開，行業(yè)仍在努力探索中。

核心問題依然是應收

從A股區(qū)塊鏈龍頭到巨虧115億的易見股份在2020年報中解釋稱，主要來自資產(chǎn)減值。具體來說，預付賬款方面，因公司部分預付款業(yè)務客戶陸續(xù)出現(xiàn)未按合同履行交貨義務的問題，且公司陸續(xù)發(fā)現(xiàn)較多預付款商業(yè)實質(zhì)存疑的風險，計提壞賬準備34.24億元。

其他流動資產(chǎn)方面，因三家公司對應的核心企業(yè)貴州金州電力集團有限責任公司2020年度保理本金6.4億元逾期未收回，在2019年已計提1.4億元的基礎上，2020年計提約1.73億元；未按合同約定支付利息的部分房地產(chǎn)保理業(yè)務款項計提壞賬準備約53.37億元；此外還有供應鏈保理業(yè)務按組合計提壞賬準備約26.71億元。此外還有長期股權投資、其他應收賬款等壞賬計提。

巨大規(guī)模的壞賬讓一家上市公司瞬間崩盤，而從不少供應鏈金融本身的業(yè)務架構和風控模型來說，這種結局在不少業(yè)內(nèi)人士看來并不奇怪。

一位供應鏈金融資深業(yè)務人士告訴記者，供應鏈市場空間很大，很多機構都實在調(diào)研、研究過，就拿建筑施工企業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)來說，其應收應付很大，對供應鏈金融的需求很大，政策也三令五申希望減少對小微企業(yè)的賬期，但是很難。主要是核心企業(yè)應收很難解決，即便解決了應付，但應收賬款回不來，資金鏈就斷了。

該人士進一步指出，現(xiàn)在地方政府和部分平臺公司是最有動力做供應鏈金融的，從地方政府自身的角度來看，近年來，由于國家不斷推行減稅降費的政策，各類稅收政策均進行了調(diào)整，稅收收入整體有所下降，財政收入的增速自2010年以來持續(xù)下滑，且財政實際赤字率同期不斷提升，尤其是在2020年疫情沖擊下，財政收入壓力相較往年更大。2020下半年，我國開始逐漸收緊信用投放，此前地方債務壓力緩解更多是依賴于貨幣的寬松，但部分地區(qū)地方政府隱性債務并未實質(zhì)化解償還，一旦融資政策調(diào)整就會導致債務風險的增加，如何在緩解債務風險的同時維持地方經(jīng)濟增長，成為地方政府的核心考量。

而供應鏈金融可以增加企業(yè)的融資渠道，幫助地方政府調(diào)整城投公司資產(chǎn)負債結構，降低企業(yè)或地方政府的資產(chǎn)負債率。供應鏈金融將城投平臺、金融機構、建筑企業(yè)及其上下游供應商等參與方鏈接在一起，深度融合，基于基建領域的豐富業(yè)務場景與銀行、保險、保理、券商、信托等金融機構的業(yè)務相銜接，為基礎建設提供了新的融資渠道和發(fā)展方向。

“但問題在于，供應鏈金融只能解決應付問題，很難解決應收問題，或者勉強維持應收應付平衡，否則很多施工單位資金鏈要斷。但如果核心企業(yè)就是不按時支付，或者出現(xiàn)一些地方政府財政緊張，沒有資金支付，那么就不可能收回賬款，供應鏈金融公司也要跟著遭殃。因此我們目前連地方國企的業(yè)務也不做了，只做央企。但對行業(yè)普遍存在的應收難的問題，至今很難有解決對策?！鄙鲜鋈耸恐赋?。

從這一層面上來說，供應鏈金融中存在的部分風險問題，也來自于部分地方政府與企業(yè)的信用擴張，供應鏈金融某種程度上是影子銀行的影子。而在這一輪金融供給側結構性改革的浪潮下，對于遏制地方政府的信用擴張，監(jiān)管政策正在層層加碼。

來源：21世紀報道