財(cái)報(bào)過后，大摩、高盛它們怎么看百度？

時(shí)間：2022-02-12 21:30:01 | 來源：網(wǎng)絡(luò)推廣

時(shí)間：2022-02-12 21:30:01 來源：網(wǎng)絡(luò)推廣

文 / 美股頻道

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

非常難得地，JP摩根、摩根士丹利、高盛、花旗、瑞銀等超20家一線投行給一家互聯(lián)網(wǎng)公司投了支持票，這家公司就是百度。

百度被低估，維持買入評級是上述多家投行最近半年的一致觀點(diǎn)。其中，匯豐銀行、里昂證券、摩根士丹利、伯恩斯坦等17家投行給百度跑贏大盤及以上評級；摩根大通上調(diào)百度評級；11家機(jī)構(gòu)上調(diào)其目標(biāo)價(jià)。

這一切源于百度近日發(fā)布的新季度財(cái)報(bào)。8月14日，百度發(fā)布未經(jīng)審計(jì)的2020年第二季度財(cái)報(bào)顯示，該季度公司實(shí)現(xiàn)營收約260億元，環(huán)比增長15%，高于此前市場預(yù)期的257.5億元；在美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下，凈利潤同比增長48%至35.79億元；非通用會計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下，凈利潤同比增長40%至50.82億元。

百度的移動(dòng)生態(tài)戰(zhàn)略使其擴(kuò)大了搜索份額，而且百度具有可持續(xù)的盈利能力，加上其成本控制不斷提升，未來的百度還將保持長續(xù)的發(fā)展。 在較為積極的百度財(cái)報(bào)和上漲明顯的流量面前，多家投行給出利好觀點(diǎn)。

JP摩根相關(guān)分析報(bào)告指出，百度股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率極具吸引力。我們對百度的建議是買入，認(rèn)為其股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率很高，核心業(yè)務(wù)如搜索、短視頻等都將在2020年下半年迎來增長。

對這些一線投行和資本市場來說，新階段的百度，究竟有什么魔力？我們不妨從財(cái)報(bào)和研報(bào)來一窺究竟。

來源：Company data，UBS estimates

/ 01 /

流量改善

營收、凈利潤穩(wěn)健

在百度近年的戰(zhàn)略定位中，搜索和信息流是核心，其中搜索是百度的發(fā)家之本。如今的搜索市場，百度占據(jù)著近70%的市場份額，搜狗位居老二。

廣告依然是百度的核心收入來源。不過，近來年，受搜索引擎廣告整體市場下滑影響，百度網(wǎng)絡(luò)營銷收入承壓比較嚴(yán)重，在百度整體收入占比也是呈現(xiàn)下降趨勢。當(dāng)下，百度的廣告業(yè)務(wù)仍在后疫情階段的恢復(fù)過程中。

按照業(yè)務(wù)來分，百度目前收入主要來自百度核心（Baidu Core，即搜索服務(wù)與交易服務(wù)的組合）和愛奇藝兩大板塊。

第二季度，百度核心收入189億元，環(huán)比增長24%，反彈明顯。愛奇藝營收為74億元，其中會員收入40億元，同比增長19%。

若以另一分類方式（網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)；其他）計(jì)算，百度該季度來自網(wǎng)絡(luò)營銷業(yè)務(wù)（即整體線上廣告收入）的營收為177億元，環(huán)比增長24％，預(yù)計(jì)廣告到三季度能回到去年水平。

來源：Company data，Citi Research

百度2020年Q2保持了較好的盈利能力，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤50.82億元，同比增長40%。這一利潤水平是公司2019年以來的第二高，比彭博社和摩根大通此前預(yù)計(jì)的高出50％。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

另外，該季度百度Non-GAAP運(yùn)營利潤率為39.1%，達(dá)近7個(gè)季度最高。

百度穩(wěn)健的盈利能力除了得益于公司的高業(yè)務(wù)水平，也歸功于公司近一年的開源節(jié)流，特別是在內(nèi)容成本和流量成本方面的有效管控，渠道營銷費(fèi)用的下降等。財(cái)報(bào)顯示，百度2020年Q2的營業(yè)成本同比下降19%至131億元，營銷費(fèi)用同比下降16%至44億元。

不過，即使受疫情沖擊，百度仍在堅(jiān)持科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，并沒有因當(dāng)下的困難收縮研發(fā)投入，這也和公司一貫的科技底色相符。2020年Q1，百度的研發(fā)費(fèi)用為44.43億元，與總營收的比值為19.71%；Q2的同組數(shù)據(jù)為48.39億元，比值為18.59%。兩組數(shù)據(jù)均是近年來的高值。截至2020年6月底，百度擁有現(xiàn)金，現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資等1541億元，去除愛奇藝外，該數(shù)字為1446億元。

百度的成本優(yōu)化策略可能繼續(xù)為公司帶來正收益。JP摩根的研報(bào)如此強(qiáng)調(diào)。八六證券也在研報(bào)中指出，百度的成本控制能力令人印象深刻。展望下個(gè)階段的發(fā)展，八六證券認(rèn)為隨著夏季旺季的到來和招聘的重新開始，百度在第三季度的利潤率將繼續(xù)保持同比上升趨勢。我們看好百度中期的利潤增長。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

值得注意的是，在JP摩根研報(bào)看來，百度2020年第二季度的強(qiáng)勁業(yè)績主要得益于兩大結(jié)構(gòu)性變化，其中之一是百度流量來源從外部向百度App端內(nèi)轉(zhuǎn)移。

財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年以來，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的居家隔離使得百度App的下載與使用量出現(xiàn)爆發(fā)性增長。2020年Q2，百度App的日活躍用戶數(shù)（DAU）達(dá)2.04億。

數(shù)據(jù)來源：Company data，Citi Research

百度App獲得更多流量，意味著百度正逐步從第三方瀏覽器/廣告聯(lián)盟的流量合作模式轉(zhuǎn)向百度搜索應(yīng)用的戰(zhàn)略推動(dòng)模式。因無需和渠道合作伙伴共擔(dān)流量獲取成本，百度的流量獲取成本大大降低，這助力其毛利率出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性改善。

財(cái)報(bào)顯示，從2019Q2到2020Q2，百度毛利增長率從-26.86%提升至26.35%。這同時(shí)帶動(dòng)百度App收入在第2季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，顯著超過同行。

數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

瑞信信貸亞太分析師的觀點(diǎn)認(rèn)為，基于百度移動(dòng)生態(tài)所帶來的高增長流量，讓百度的估值極具吸引力。我們將2020/21年調(diào)整后的收益調(diào)整為6%/3%，我們基于SOTP的目標(biāo)價(jià)格為162.00美元/177.00美元。因此我們重申優(yōu)于評級。

對百度維持積極買入評價(jià)的JP摩根預(yù)計(jì)，百度在2020年下半年將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，除了搜索廣告可以實(shí)現(xiàn)更有效轉(zhuǎn)換，廣告定價(jià)彈性也將繼續(xù)增強(qiáng)；流量增長強(qiáng)勁將為百度帶來新的變現(xiàn)機(jī)會。到2021年，預(yù)計(jì)百度核心的收入將同比增長19％，凈利潤將同比增長20％。

/ 02 /

移動(dòng)生態(tài)形成閉環(huán)

持續(xù)盈利被看好

瑞銀在相關(guān)報(bào)告中表示，對百度進(jìn)行買入評級的一個(gè)原因是百度正在努力成為一個(gè)超級應(yīng)用：百度App日活躍用戶數(shù)超2億，并獲得了越來越多的登錄用戶。用戶數(shù)量和質(zhì)量的提升，將有望提高百度的收入和利潤率。

最近幾年，百度的主陣地搜索領(lǐng)域正迎來變局。一方面，作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代重要的流量入口，搜索引擎產(chǎn)品此前在用戶與內(nèi)容連接上的設(shè)計(jì)思路更多是用完即走，這導(dǎo)致產(chǎn)品很難以建立起完整的生態(tài)閉環(huán)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，百度需要增加和用戶的連接。

對于搜索領(lǐng)域的變革，百度的應(yīng)對策略是建立以百度App等入口為基礎(chǔ)的移動(dòng)端生態(tài)，包括推進(jìn)搜索服務(wù)全面視頻化，分發(fā)的內(nèi)容從網(wǎng)頁鏈接到圖文視頻，再到直播。同時(shí)，在搜索 信息流兩大基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)上，通過百家號、智能小程序、托管頁三大支柱，讓百度搜索的范疇從知識和信息擴(kuò)展到服務(wù)和交易。

數(shù)據(jù)來源：Company data，Citi Research

百度小程序、服務(wù)中心等產(chǎn)品的核心邏輯，都是實(shí)現(xiàn)百度移動(dòng)端用戶體驗(yàn)閉環(huán)，讓百度App獲得了更多服務(wù)能力，也讓用戶能夠留存在百度的生態(tài)體系中，提高用戶的留存時(shí)間。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，百度的上述戰(zhàn)略已經(jīng)頗見成效。2020Q2，百家號內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量同比增長52%至約340萬；百度智能小程序月活躍用戶數(shù)達(dá)3.39億，同比增長25%，智能小程序的數(shù)量達(dá)到去年同期的5倍以上；同時(shí)，在醫(yī)療廣告復(fù)蘇等的推動(dòng)下，托管頁面在百度核心中的收入占比從上季度的20%提升至30%，瑞穗銀行（Mizuho）認(rèn)為這是百度盈利的一個(gè)積極指標(biāo)。

數(shù)據(jù)來源：Company data

可見，百家號、小程序、托管頁搭建的百度App移動(dòng)生態(tài)對用戶拉新與留存發(fā)揮了較大作用，使得百度可以適當(dāng)降低渠道推廣費(fèi)用，而不至于影響DAU用戶增速。

根據(jù) QuestMobile 發(fā)布的中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) 2020 半年大報(bào)告，截至今年 6 月，百度系產(chǎn)品在移動(dòng)大盤的滲透率達(dá)到 91.2%，與騰訊、阿里同處第一集團(tuán)。

瑞銀等多家投行在相關(guān)報(bào)告中指出，目前，百度的移動(dòng)生態(tài)建設(shè)已經(jīng)初現(xiàn)雛形，這除了能為公司帶來良好的季度財(cái)報(bào)業(yè)績，也意味著公司持續(xù)盈利的可能性。這是它們選擇持有百度的重要原因。

/ 03 /

AI商業(yè)化批量落地

小度成為新硬件入口

百度公司在尋求增長的同時(shí)，其收入有望轉(zhuǎn)向智能音箱和云。 瑞士信貸的研究報(bào)告認(rèn)為百度的AI戰(zhàn)略為其帶來了新的增長。

近幾年 ，移動(dòng)和AI是百度一直強(qiáng)調(diào)的兩大核心戰(zhàn)略。在其主業(yè)基本盤穩(wěn)固的前提下，小度、Apollo、智能云等業(yè)務(wù)持續(xù)增長，百度的AI戰(zhàn)略逐步落地并且規(guī)?；l(fā)展，這成為大部分投行人肯定百度買入評級的另外一個(gè)關(guān)鍵要素。

2020年2月，百度將AI技術(shù)相關(guān)板塊整合進(jìn)AI體系中，稱為百度人工智能體系（AI Group，即AIG）。如今，百度的AI生態(tài)建設(shè)，大致是在百度大腦和飛槳的基礎(chǔ)上，結(jié)合對 AI 技術(shù)的底層研究，中間層的智能云、Apollo 等智能化平臺，以及最上層的智慧城市、智慧交通、智慧醫(yī)療等基于場景的解決方案，以此搭建智能經(jīng)濟(jì)的倒金字塔模型。

目前，百度與AI相關(guān)的業(yè)務(wù)主要是智能云平臺及背后的百度大腦、圍繞小度助手（DuerOS）的軟硬件、Apollo自動(dòng)駕駛這三塊，歸屬于財(cái)報(bào)收入中的其他類。其中，智能云和小度助手分別為百度貢獻(xiàn)B端和C端收入。

2020年Q2，得益于百度智能云和智能交通解決方案收入的增長等，百度的其他收入為83億元，同比增長18％。同時(shí)，從財(cái)報(bào)來看，百度AI過去連續(xù)12個(gè)月的收入已經(jīng)超過100億元，這意味著百度AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化正迎來階段性的規(guī)?？缭?。

數(shù)據(jù)來源：Company data，HSBC estimates

公開資料顯示，百度智能云目前已經(jīng)開放 260 多種 AI 能力，服務(wù) 210 多萬開發(fā)者，日均調(diào)用量突破 1 萬億次，語音、人臉、NLP、OCR 調(diào)用量均為中國第一，近日還被《MIT 科技評論》評價(jià)為正在推動(dòng)工業(yè)人工智能崛起。

相較而言，阿里云2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)營收400億元，摩根斯坦利投行給出的其價(jià)值是770億美元，如果參考此倍數(shù)，百度AI相關(guān)業(yè)務(wù)的估值有望突破千億元。

百度云的任何商業(yè)化落地嘗試都將有利于百度的整體估值。大和證券（Daiwa）近日在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，看好百度在云領(lǐng)域的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭和來自人工智能項(xiàng)目的收入。JP摩根則指出，除了流量增長，智能硬件等人工智能產(chǎn)品的盈利能力正在提升，也是百度未來業(yè)績增長的另一重要推動(dòng)力。

以小度智能音箱等AI設(shè)備為例。近幾年，全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭均在發(fā)力智能音箱，希望搶占新入口，百度也不例外，小度被其視為搜索在AI時(shí)代的延伸。權(quán)威機(jī)構(gòu) Strategy Analytics 指出，6 月，小度助手第一方硬件設(shè)備月語音交互次數(shù)達(dá) 28 億次，同比翻了近一倍；小度助手語音交互總次數(shù)達(dá)58 億次，同比增長了 57%。小度助手技能商店提供了超 4000 個(gè)技能，包括教育、視頻、網(wǎng)絡(luò)游戲和直播等，開發(fā)者數(shù)量超 42000 個(gè)。

數(shù)據(jù)來源：Strategy Analytics，HSBC

如今，小度智能音箱的商業(yè)化正在加速。Strategy Analytics 發(fā)布的 Q1《智能音箱廠商OS 出貨量和使用量市場份額按區(qū)域劃分》報(bào)告顯示，小度出貨量達(dá)410 萬臺，穩(wěn)坐國內(nèi)第一，是唯一保持了正增長的頭部品牌。疫情期間，小度全品類出貨量370萬，在牢牢占據(jù)國內(nèi)第一的同時(shí)，國際排名超越谷歌升至第二。

2020 上半年，小度密集發(fā)布了四款新品，針對不同人群和場景進(jìn)行特定功能強(qiáng)化，希望在2020年下半年進(jìn)一步拓寬用戶群體，強(qiáng)化商業(yè)閉環(huán)。

除了AI業(yè)務(wù)方面的利好，包括百度網(wǎng)盤分拆上市、集團(tuán)回港二次上市等計(jì)劃如果成為現(xiàn)實(shí)，將有助于推動(dòng)公司進(jìn)一步釋放資本價(jià)值。

穿越PC 時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，再到 AI 時(shí)代，百度在幾年調(diào)整后，終于找到了適合自己的方向：左手信息連接，右手行業(yè)賦能。如果說移動(dòng)生態(tài)的增長為百度提供了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，那么公司在AI等領(lǐng)域的探索將為其未來增長增加更多想象力。這也是諸多投行持續(xù)加注的關(guān)鍵。

免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。