阿里巴巴市場空間到底有多大？

時間：2023-05-06 19:33:01 | 來源：網(wǎng)站運營

時間：2023-05-06 19:33:01 來源：網(wǎng)站運營

阿里巴巴市場空間到底有多大？：阿里巴巴市場空間到底有多大？

最近阿里巴巴從高點195美金下跌到160美元，跌到4200億美金市值，反應(yīng)出來的負面因素比較多：一是中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇之后海外投資者對中國經(jīng)濟的擔心；二是原大股東Altaba（原美國雅虎）宣布從5月20日開始被動拋售阿里巴巴的股票，大約持有上市公司11%股份，對應(yīng)450億美金；三是去年9月10日教師節(jié)馬云也宣布在一年后退出阿里巴巴管理層。我們知道華爾街投資者往往也會放大短期事件的影響，而缺乏對中國14億人口的巨大內(nèi)需市場的長期信心，一般而言，消費零售是日常消費買吃穿衣等基礎(chǔ)需求，受中美貿(mào)易戰(zhàn)的需求影響是很小的。第二點提到的大股東賣股是因為雅虎基金解散而被動清盤，這屬于交易性事件并不影響阿里巴巴的價值；第三點大家注意馬云說的“馬云永遠屬于阿里”和阿里巴巴合伙人的權(quán)力；這兩點大家可以自行研究，因為都不是本文重點。本文將以QA形式回答一個核心問題：“阿里巴巴市場空間到底有多大？”




Q：考慮很多社零品類很難電商化，2018年電商滲透率達到20%是不是已經(jīng)接近天花板？


A：我們按照統(tǒng)計局給出的2018年的中國社會零售各個品類數(shù)據(jù)，考慮到“汽車類”和“石油及制品類”暫時較難電商化，我們把這兩個品類定義為“不可電商化的品類”。因為統(tǒng)計局只統(tǒng)計了“商品零售-限額以上”的各品類零售額，而對于“商品零售-限額以下”并未進行品類拆分，我們基于兩個假設(shè)來統(tǒng)計“可電商化的社零品類份額占比”：
1）假設(shè)“限額以上”和“限額以下”中各個品類份額占比相同，那么我們就以“商品零售-限額以上”（2018年為136075萬億）為100%總份額，這其中“汽車類”份額是28.6%，“石油及制品類”份額是14.4%，加起來一共是43%，這樣“限額以上”中“可電商化的社零品類份額占比”是57%，進而推導(dǎo)社零整體中可電商的品類也是57%
2）假設(shè)“限額以下”中不包含“汽車類”和“石油及制品類”這兩個品類，這個假設(shè)的依據(jù)是統(tǒng)計局定義“商品零售-限額以上”是指相對的大公司（定義參看下表），而“汽車類”和“石油及制品類”相對都是上汽、中石油這些大公司寡頭壟斷的行業(yè)，所以這個假設(shè)是中性稍樂觀的假設(shè)?；谶@個假設(shè)，我們就以社零整體（2018年為380987萬億）為100%總份額，這其中“汽車類”份額是10.2%，“石油及制品類”份額是5.1%，加起來一共是15.3%，這樣推導(dǎo)社零整體中可電商的品類也是84.6%。
綜上所述，假設(shè)一57%是非常保守的一共統(tǒng)計口徑，假設(shè)二相對合理的中性稍樂觀假設(shè)，我們在假設(shè)二基礎(chǔ)上略微打折，社零品類中可電商化的品類至少也是70-80%份額，所以2018年電商滲透率20%還遠遠沒有到達天花板。考慮到目前3C電子產(chǎn)品電商滲透率已經(jīng)達到40%，家電和服裝也達到25-30%，我們認為長期中國電商滲透率可以有翻倍空間，即40%。



Q：結(jié)合中國社零增速，展望阿里巴巴未來五年和十年的空間？
A：按照阿里巴巴CFO蔡崇信和淘寶天貓總裁蔣凡的講話，我們推斷：中國社零未來十年翻倍（CAGR=7%），電商滲透率預(yù)計翻倍（參看上一個討論），這樣五年GMV可以翻倍，因為天貓增長比淘寶快（蔣凡說天貓三年GMV翻倍），每年電商GMV的CAGR=15%，Take Rate從3.6%到達十年后的6-8%（主要貨幣化都在天貓），每年YOY=5-7%，Market-Place Core增長20-25%，EBITA利潤率達到還有一定提升空間。
按照以上假設(shè)，阿里巴巴市值在未來三年大概率翻倍空間，五年有三倍，十年五倍空間。我們預(yù)計2018/2019/2020/2021日歷年的Market-Place EBITA分別為240億/300億/380億/470億美元，按照2021日歷年稅后400億美元計算（扣稅率15%），目前4400億美金市值僅相當于10倍估值，具有安全邊際。


依據(jù)一：CFO蔡崇信

The trade negotiations will lead to China opening its markets to more foreign businesses in order to satisfy the massively growing demands of domestic consumers. We’re not concerned about slowing China exports affecting GDP growth because the Chinese economy is shifting from an export economy to a domestic consumption economy. Job expansion is continuing in China. Over the last five years, while China lost 14 million manufacturing jobs, the economy added 70 million service jobs that drove real disposable income growth and consumption.

The middle class in China has reached critical mass of over 300 million, almost as large as the entire U.S. population. The middle class will double in the next 10 years, especially from the lesser developed Chinese cities. While total Chinese domestic consumption is $5.5 trillion today, consumption from these third-, fourth-, and fifth-tier cities, with a combined population of 500 million people, will triple from $2.3 trillion to nearly $7 trillion in the next 10 years.

依據(jù)二：淘寶總裁、天貓總裁蔣凡

天貓未來三年定下四個小目標，一、要在未來三年實現(xiàn)線上交易規(guī)模翻一番；二、幫助全球品牌發(fā)布超1億款新品且孵化100個年銷售額超10億的新品牌；三、保持天貓買家數(shù)量持續(xù)增長；四，品牌官方旗艦店升級為品牌的消費運營主陣地。



Q：阿里巴巴電商GMV按照活躍買家、購買頻次、客單價如何拆分？過去五年和未來五年的拆分來看成長路徑如何？
A：從過去五年來看，阿里巴巴GMV增加到五年前的3.4倍；其中活躍買家增加到五年前的2.6倍，從2.5億到6.5億；人均貢獻GMV增加到五年前的1.3倍，從6579元到8757元；這其中主要來自購買頻次的增加，從66次到88次；客單價維持在100元左右。展望未來五年，我們認為，阿里巴巴GMV將增加到目前的2.1倍；其中活躍買家增加到現(xiàn)在的1.4倍，從6.5億到9.2億；人均貢獻GMV增加到現(xiàn)在的1.5倍，從8757元到12955元；這其中主要來自購買頻次的增加，從88次到130次；客單價維持在100元左右。




Q：阿里、京東、拼多多和亞馬遜年購買用戶、購買頻次和年人均貢獻GMV分別是多少？
A：參看下表，阿里無論是年活躍買家還是年購買頻次都遠遠大于國內(nèi)競爭對手，甚至遠超于亞馬遜的數(shù)量。




Q：阿里、京東3P、拼多多和亞馬遜3P過去今年的Take Rate分別是多少？
A：參看下表：阿里目前3.61%的扣點率一點也不高，甚至低于原來的第二名京東，更是遠低于美國電商10%以上的扣點率?？紤]到中國很多線下經(jīng)銷商和線下經(jīng)銷商的高加價率，阿里在扣點率上提升空間至少還有一倍空間。




Q：阿里巴巴Market-Place EBITA Margin（淘寶天貓的核心利潤率）特別高的原因？
A：Market-Place Revenue（淘寶天貓核心收入）從去年季度的344億人民幣到本季度的449億人民幣，絕對額增加105億人民幣；Market-Place EBITA（淘寶天貓核心利潤）從去年季度的251億人民幣到本季度的347億人民幣，絕對額增加96億人民幣；基本上新增的收入等同于新增的EBITA利潤，顯示出阿里巴巴在線上電商領(lǐng)域的強大壟斷性和規(guī)模優(yōu)勢，主要來自于算法改進和信息流廣告的測試，本季度CMR廣告增速+31%大超預(yù)期，也是這個原因。Market-Place EBITA Margin從去年的73%上升到今年的77%




Q：具體投資建議？
A：【PE估值】 FY2019年Market-Place EBITA（淘寶天貓核心利潤）是240億美金（1616億人民幣），扣除Lazada+新零售+餓了么+菜鳥，整體電商業(yè)務(wù)EBITA是200億美金（1362億人民幣），優(yōu)酷EBITA是-23億美元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)EBITA是-18億美元，整體上市公司EBITA是160億美金（1070億人民幣），公司Non-GAAP凈利潤是150億美金。按照FY2020/FY2021年的185億/230億美金，目前對應(yīng)估值分別為23倍/18倍的，對應(yīng)今年核心利潤300億美金的14倍，具有安全邊際。


【底部抬升估值】 2018年內(nèi)憂外患的情況下跌倒130美元，2019年核心利潤至少25%增長，對應(yīng)底部價格165美金。