品牌OTC——云南白藥

時間：2023-05-08 11:51:02 | 來源：網(wǎng)站運營

時間：2023-05-08 11:51:02 來源：網(wǎng)站運營

品牌OTC——云南白藥：



公司擁有百年保密配方，品牌壁壘高，競爭壓力小。

2014年以來，業(yè)績增長穩(wěn)健，收入和歸母凈利潤復合增速均達到10%左右，其中2019年收入達到296.65億元，同比增長9.8%，歸母凈利潤41.84億元，同比增長19.75%。2020年前三季度在疫情中復蘇快，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別錄得10.56%和20.08%的增速。

公司總體毛利率穩(wěn)定，保持在30%上下；最近2年內(nèi)，公司銷售、管理費用率下降，使凈利率小幅增長，未來有望保持在當前水平。

公司整體收入格局也比較穩(wěn)定，其中醫(yī)藥商業(yè)的占比較高，且有小幅上升趨勢，2014年占比56%，19年上升至63%，板塊毛利率也從6.54%上升至9.17%。

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產(chǎn)品線分析




1. 云南白藥系列牙膏

中國牙膏市場規(guī)模在2017-2022年的增速保持在5%-7%區(qū)間，估算2020年市場規(guī)模約為308億元。未來市場進入成熟期，預計增長速度將稍微放緩，增速中樞下降到4%附近。

牙膏行業(yè)的集中度較高，2016年CR4（四個企業(yè)集中度）為59.3%，黑人牙膏市占率最高，云南白藥緊隨其后。

云南白藥牙膏在2005年上市，10年時間內(nèi)超越了佳潔士，2018年市占率上升至18.1%，2019年20.1%，已成為行業(yè)第一，打敗了多年的競爭對手——黑人牙膏。

公司在牙膏上，致力于解決口腔潰瘍和牙齦出血，與傳統(tǒng)的云南白藥產(chǎn)品相結(jié)合，有效的規(guī)避了與競爭對手的正面沖撞。另外，黑人牙膏商超覆蓋率接近90%，而公司不足70%，還有較大的下沉空間。

對標高露潔在全球市場40%的市占率，預計云南白藥的市占率天花板約為30%左右，仍有上升空間，如果按照5%的市場增速估算，云南白藥牙膏收入在2025年將達到81.11億元，2030年約120億元，是2019年健康產(chǎn)品事業(yè)部收入的1.73和2.55倍。

2018年，公司在白藥牙膏的基礎上，推出益生菌兒童牙膏，對應14歲以下的兒童，未來有望成為新的增長點。




2. 藥品事業(yè)部——白藥系列

藥品板塊的收入占比在持續(xù)下降，從2014年26%下降到2019年15%，銷售額從50億元下降至44億元。板塊的主要產(chǎn)品為云南白藥散劑、白藥膏等白藥系列，在同類產(chǎn)品中銷量第一，未來仍然有增長空間。


白藥系列為獨家產(chǎn)品，配方是國家絕密，擁有強大的品牌優(yōu)勢和護城河，核心品種在多年來均入選國家醫(yī)保甲類藥品目錄，例如云南白藥，云南白藥膠囊等。

白藥類產(chǎn)品在零售藥店止血中成藥市場的占比接近90%，在跌打損傷中成藥市場占比39%，同類產(chǎn)品第一，市占率優(yōu)勢非常明顯。




白藥系列產(chǎn)品銷售渠道主要是OTC，占比超過八成，未來將受益于OTC藥品的價值回歸，擁有可觀的增長空間。




3. 其他日化產(chǎn)品

除了牙膏產(chǎn)品，云南白藥公司還在開展其他日用品市場，例如采之汲系列面膜產(chǎn)品，已經(jīng)獲得歐洲、美國和日本的天然產(chǎn)品認證資格，具備進入海外市場的條件。洗發(fā)水、沐浴露、護手霜等日用產(chǎn)品也陸續(xù)上市，部分產(chǎn)品已經(jīng)初步顯現(xiàn)出盈利效應。

其中洗護發(fā)產(chǎn)品——養(yǎng)元青，2010年上市后，3年內(nèi)銷售額破億，考慮到洗護產(chǎn)品市場規(guī)模大，約為牙膏市場的兩倍左右，且競爭格局逐漸分散，公司市占率未來如果突破3%，便可獲得10億元以上的規(guī)模，有望復刻公司在牙膏市場的成功。




4. 醫(yī)藥商業(yè)

醫(yī)藥商業(yè)是公司業(yè)務板塊占比最大的部分，2019年收入占比超過60%，但毛利率較低。板塊收入增速平穩(wěn)，中樞位于10%左右，受益于兩票制，對省內(nèi)市場進行整合，承接小型公司無法運營的業(yè)務，有望繼續(xù)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

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公司混改

公司2016年開始推進混改，引進民營資本，2019年完成混改，實現(xiàn)整體上市，同時對中高層管理人員實行股權(quán)激勵計劃，有效調(diào)動了管理人員的積極性。在混改之前，公司高管的收入較為固定，激勵性不夠；2016開始混改后，公司高管薪酬總額實現(xiàn)了翻倍增長，2019年總計1,730萬元，增長迅速。




除此之外，管理層去除行政級別，審批層級下降，決策機制開始體現(xiàn)民營化特點，有利于公司未來實現(xiàn)規(guī)模擴張，帶動業(yè)績放量。

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對比片仔癀

相同點：

兩家公司品牌戰(zhàn)略和發(fā)展路徑都很相似，且均具有國家保密配方，在核心產(chǎn)品上，護城河深，競爭對手無法對其核心業(yè)務進行沖擊。另外，兩家公司都受益于國家2021年印發(fā)的《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》，股價上升迅速，市值均超過1600億元。




不同點：

1. 體量規(guī)模差距大，增速不等

歸納兩家公司2016到2020三季度的財務數(shù)據(jù)，云南白藥體量大，增速較低，而片仔癀規(guī)模稍小，增速高。

2. 未來的轉(zhuǎn)型策略不同

片仔癀未來的市場定位偏向高端市場，比如保健品、保健禮品等，日化產(chǎn)品的占比低，僅為10%左右；云南白藥走親民路線，持續(xù)發(fā)揮品牌價值，著力于日化產(chǎn)品等板塊。

3. 研發(fā)投入不同

片仔癀在部分西藥板塊進行創(chuàng)新研究，雖然未來的不確定性較大，但是成長性較好；云南白藥因戰(zhàn)略方向，致力于繼續(xù)開拓現(xiàn)有產(chǎn)品的市場，不偏向于創(chuàng)新路線，研發(fā)費用率低。

4. 估值水平不同

前面說到，兩家公司市值相近，但是收入水平差距較大，體現(xiàn)的估值水平也不同。市場給與片仔癀的預期較高，主要考慮到公司的高速增長，但不免有高估的風險；云南白藥估值水平較為合理，低于板塊平均。

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總結(jié)一下，云南白藥擁有國家保密級配方，產(chǎn)品護城河深，核心產(chǎn)品在市場占有率、品牌效應以及線上渠道等方面均占據(jù)第一位置，市場競爭格局良好。近年來推出一系列日化產(chǎn)品，包括牙膏、洗護系列等，對傳統(tǒng)白藥系列的價值進行了創(chuàng)新型擴展，其中牙膏已經(jīng)成為市占率第一的品牌。公司在體制、戰(zhàn)略等方面加速轉(zhuǎn)型，通過混改提高了公司運營效率，2021年新任CEO曾是華為高管，有望給公司帶來信息化轉(zhuǎn)型，在市場競爭中占據(jù)更加有利的地位。預計公司2020年收入保持10%的常態(tài)增長，達到335億元左右。

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