豬八戒網(wǎng)為啥虧、靠啥解？

時(shí)間：2023-06-14 07:51:01 | 來源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

時(shí)間：2023-06-14 07:51:01 來源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

豬八戒網(wǎng)為啥虧、靠啥解？：




抓住可貴窗口期！




作者：樹知

編輯：王蒙

風(fēng)品：司廷

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院




經(jīng)歷三年、九九八十一難，豬八戒隨唐僧終取真經(jīng)。




作為國(guó)內(nèi)最大的綜合定制化企業(yè)服務(wù)平臺(tái)，成立16年的豬八戒網(wǎng)，上市沖關(guān)仍在路上。10月15日，其第三次IPO、港交所遞表。




乘著互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)紅利，豬八戒網(wǎng)先后歷經(jīng)10輪融資。然百億獨(dú)角獸的光環(huán)下，卻難掩持續(xù)虧損、營(yíng)收下滑、成長(zhǎng)性羸弱等尷尬。放棄A股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所就能如愿么？




01

三年半虧超10億

資產(chǎn)負(fù)債率超200%

成長(zhǎng)性、穩(wěn)健性、激勵(lì)效果咋樣？

LAOCAI




基本面說話。




2019年至2021年，豬八戒網(wǎng)營(yíng)收7.17億元、7.57億元、7.68億元，同比增長(zhǎng)5.6%、1.4%。2022年上半年?duì)I收2.87億元，同比減少25.1%。




眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一向營(yíng)收高增、以成長(zhǎng)力強(qiáng)悍著稱。不禁疑問，上述增速持續(xù)放緩、乃至負(fù)增，配得上獨(dú)角獸光環(huán)么？市場(chǎng)前景有多廣闊、成長(zhǎng)性到底咋樣？




盈利狀況更為慘淡，毛利雖達(dá)54.2%、63.7%、60.7%及59.4%，卻難破虧損魔咒：同期分別為-2.72億元、-2.68億元、-3.66億元、-1.33億元，三年半累虧10.6億元。




經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額連續(xù)為負(fù)，分別為-1.59億元、-0.35億元、-0.87億元、-1.3億元。手持現(xiàn)金從2020年的5.69億元，降到2022上半年的2.48億元。一年半減少56%。資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的117.83%升至201.81%。




截至今年上半年，豬八戒網(wǎng)賬面現(xiàn)金及等價(jià)物2.89億元，長(zhǎng)、短期貸款及交易性金融負(fù)債合計(jì)達(dá)14.02億元。其中最大一筆負(fù)債是向投資者發(fā)行的金融工具，為12.5億元。




長(zhǎng)期和短期貸款從5.75億元降到1.52億元，長(zhǎng)期貸款甚至只剩3000萬元。




上市之急迫，可見一斑。成長(zhǎng)性受阻之外，發(fā)展穩(wěn)健性又有多少？




實(shí)際上，細(xì)觀其四大業(yè)務(wù)板塊，毛利率均不低，以2022上半年為例，企業(yè)服務(wù)平臺(tái)板塊達(dá)到92.6%，最低的是產(chǎn)業(yè)服務(wù)也近42%。




追其原因，費(fèi)用高企是個(gè)重要考量。三年半時(shí)間總毛利15.07億元，僅銷售與營(yíng)銷費(fèi)開支就達(dá)10.6億元。




2022上半年，銷售及營(yíng)銷成本1.33億元，占營(yíng)收比46.5%。行政支出1億元，占比34.9%。兩費(fèi)用和已占總收入的八成。




不僅疑問，一家做服務(wù)的公司，需要這么高昂的營(yíng)銷費(fèi)么？靠啥驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)？精細(xì)化水平、綜合運(yùn)管能力咋樣？




不算苛問。2022上半年，豬八戒網(wǎng)四大業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模均出現(xiàn)倒退。第一大收入“智慧企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)”營(yíng)收同比下滑27%，“政府區(qū)域企業(yè)服務(wù)生態(tài)促進(jìn)合作”下降29%，“企業(yè)服務(wù)平臺(tái)”、“產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)”也分別下滑11%、30%。




同期，行政人員的人工成本高達(dá)0.74億元。主要包括行政職工的工資及獎(jiǎng)金等。招股書解釋稱，主要?dú)w因于雇員股權(quán)激勵(lì)。




可看看上述四大業(yè)務(wù)的下滑，激勵(lì)效果幾何？成績(jī)單可拿的出手？




拉長(zhǎng)維度，實(shí)際上，其人工成本在行政成本開支中始終處于高位，2019年到2021年分別為1.49億元、1.63億元、0.87億元。




截至今年上半年末，公司共有員工2295人，其中銷售人員1101人，研發(fā)人員401人，行政人員290人，用戶及客戶服務(wù)503人。由此計(jì)平均每位行政人員的人工成本達(dá)25.52萬元，月均成本達(dá)4.25萬元。




而研發(fā)開支中的人工成本為0.39萬人，研發(fā)人員人均成本僅9.72萬元，平均每月僅1.62萬元。




孰輕孰重，靠啥形成核心競(jìng)爭(zhēng)力、贏在未來呢？




02

業(yè)務(wù)擴(kuò)張冷思 警惕大而不強(qiáng)

LAOCAI




下列瓶頸數(shù)據(jù)，或已敲響警鐘。




2019年到2021年，其服務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)從2000萬增到2400萬。收入增長(zhǎng)卻幾乎停滯，同期合約客戶收入分別為5.94億元、5.94億元和5.93億元。




互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師表示，這兩年經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，對(duì)企業(yè)服務(wù)平臺(tái)影響確實(shí)很大。“因?yàn)樨i八戒網(wǎng)提供的這種數(shù)字化服務(wù)，對(duì)很多企業(yè)來說是所謂‘非必要開支’。但無論如何，豬八戒網(wǎng)所處的賽道中與其同一批相同模式的網(wǎng)站已基本消失，公司能活到今天已不容易?！?br>



的確，發(fā)展韌性可圈點(diǎn)，壓力挑戰(zhàn)亦肉眼可見。




招股書顯示，豬八戒網(wǎng)自營(yíng)范圍涉及工商財(cái)稅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科技咨詢服務(wù)傭金、會(huì)員費(fèi)、廣告費(fèi)、增值服務(wù)和訂閱費(fèi)。通過搭建威客平臺(tái)，運(yùn)營(yíng)線上、線下數(shù)字交易平臺(tái)，連接企業(yè)雇主和服務(wù)提供商，從匹配成功的交易中收取傭金。即扮演中間牽線搭橋角色。




這種輕模式，自然產(chǎn)生高毛利。以企業(yè)服務(wù)平臺(tái)為例，雖提供2成營(yíng)收，卻貢獻(xiàn)8成毛利。報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為77.3%、88.0%、94.7%和92.6%；第一收入智慧企業(yè)服務(wù)收入，毛利率分別為58.0%、64.7%、59.1%和53.3%。




截止2022年6月底，企業(yè)雇主可在豬八戒網(wǎng)采購(gòu)逾500種企業(yè)服務(wù)，平臺(tái)擁有的累計(jì)注冊(cè)用戶量達(dá)3240萬名。




報(bào)告期內(nèi)，豬八戒網(wǎng)GMV分別是24.35億元、54.82億元、84.05億元和36.35億元，平均客單價(jià)10492元、21097元、25416元和22888元，復(fù)購(gòu)率40％、46.1％、53.2％和54.2％。




可以說，豬八戒網(wǎng)不愧為“企業(yè)服務(wù)界的淘寶”。作為國(guó)內(nèi)最大的綜合定制化企業(yè)服務(wù)平臺(tái)，其體量?jī)?yōu)勢(shì)毋庸置疑。




追其原因，離不開市場(chǎng)的快增需求。據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，我國(guó)市場(chǎng)主體數(shù)量由2016年的8710萬戶快速增長(zhǎng)到2021年的1.54億戶。其中，中小企業(yè)量占比超97%。




當(dāng)然，也離不開豬八戒網(wǎng)的持續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張、生態(tài)多元化。




從早期的平臺(tái)中介服務(wù)，衍生到各種服務(wù)商角色，并逐漸形成自有產(chǎn)品體系，涵蓋各種SaaS工具和解決方案及以工商財(cái)稅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科技咨詢?yōu)橹鞯闹腔燮髽I(yè)服務(wù)等。從而滿足客戶更多需求、數(shù)字化基因不斷增強(qiáng)、拓展更多變現(xiàn)空間，成為綜合企業(yè)數(shù)字化服務(wù)商。




發(fā)展活力張力值得肯定，但這也是必須之舉。




2019年、2020年、2021年、2021H1、2022H1，其企業(yè)服務(wù)平臺(tái)營(yíng)收分別為1.15億、1.46億、1.38億、0.69億、0.61億。




可見營(yíng)收規(guī)模已陷滯漲。豬八戒網(wǎng)如此規(guī)模、如此長(zhǎng)耕，變現(xiàn)空間還是不理想。顯然作為傳統(tǒng)電商時(shí)代的產(chǎn)物，企服電商這個(gè)老賽道已沒太多掘金價(jià)值。




拓新擴(kuò)容就勢(shì)在必行。只是，大市場(chǎng)也帶來強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。更多成長(zhǎng)可能也帶來更多投入、更多競(jìng)品、更多專業(yè)性要求，難逃新的紅海競(jìng)爭(zhēng)。這也是豬八戒網(wǎng)服務(wù)不斷升級(jí)，市場(chǎng)主體數(shù)量增加，但仍持續(xù)虧損的重要原因。




行業(yè)分析師劉銳玲表示，豬八戒網(wǎng)從事的中介服務(wù)門檻并不算高，同時(shí)看似豐富多樣的業(yè)務(wù)，也帶來更多競(jìng)對(duì)。如頂呱呱、北森等saas平臺(tái)，分貝通、店小秘等各類財(cái)稅、人力資源等細(xì)分玩家、58同城等綜合服務(wù)平臺(tái)。從saas賽道看，資本雖在升溫，虧損、難盈利仍是多數(shù)玩家通病，伴隨競(jìng)爭(zhēng)加劇，從業(yè)者實(shí)則充滿焦慮。




行業(yè)分析師郝瑞表示，豬八戒網(wǎng)業(yè)務(wù)看上去熱熱鬧鬧，卻沒形成多少核心特色護(hù)城河，更談不上獲取壟斷利潤(rùn)。這種商業(yè)模式，如精細(xì)化、專業(yè)化、特色化運(yùn)營(yíng)跟不上，不能形成生態(tài)協(xié)同、規(guī)模效應(yīng)，就易陷入體量陷阱、讓企業(yè)發(fā)展模式變得笨重，疊加疫情帶來的營(yíng)商不確定性，易導(dǎo)致企業(yè)大而不強(qiáng)、快而不穩(wěn)，這些是豬八戒網(wǎng)需要警惕的。




03

短板隱憂 生態(tài)破題

LAOCAI




看看一些產(chǎn)品服務(wù)漏洞，不算多苛求。




瀏覽黑貓投訴平臺(tái)，搜索“豬八戒網(wǎng)”，截至2022年11月9日18時(shí)，出現(xiàn)290條投訴，問題集中在亂扣費(fèi)、不退費(fèi)、完單不付報(bào)酬，強(qiáng)制交保證金、虛假宣傳、霸王條款等方面。







“電訴寶”也顯示，“豬八戒”、“一品威客”因網(wǎng)絡(luò)欺詐、退款問題、虛假宣傳、霸王條款、售后困難等多次被用戶投訴。




據(jù)新快報(bào)，有“威客”從業(yè)者指出，正是由于低價(jià)，導(dǎo)致豬八戒網(wǎng)平臺(tái)上的服務(wù)水平越來越差，導(dǎo)致真正有需求的用戶不斷遠(yuǎn)離。




企業(yè)、服務(wù)商兩邊不討好，劣幣效應(yīng)造成的惡性循環(huán)，值得豬八戒反思，也拷問其品控風(fēng)控能力。顯然，持續(xù)進(jìn)擊擴(kuò)容中，其要補(bǔ)的基本功還有很多。




客觀而言，以滲透率為基線，企業(yè)數(shù)字化需求日益龐大、賽道遠(yuǎn)未定格、仍然充滿各種機(jī)會(huì)，后來玩家不缺成長(zhǎng)空間。覆蓋B、C、G全產(chǎn)業(yè)鏈，升級(jí)企業(yè)數(shù)字化服務(wù)商，豬八戒網(wǎng)這個(gè)大方向沒有錯(cuò)。




但如何做優(yōu)做透、特色突圍、兼容打通各鏈條、快速規(guī)模起量，卻也是一道靈魂考題。




如以“威客”模式帶來的產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化，注定會(huì)有規(guī)模瓶頸。同時(shí)也面臨交易過程易出現(xiàn)糾紛、交易質(zhì)量缺乏保障，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)難等問題。




眾所周知，規(guī)模效應(yīng)是打破虧損、改善盈利的不二法門。于全方位服務(wù)、又持續(xù)虧態(tài)的豬八戒網(wǎng)而言，如何快速且低成本的找到一條激活整個(gè)龐大企服生態(tài)、釋放生態(tài)賦能的最佳路徑，顯得尤為迫切。而背后的品質(zhì)力打磨、專業(yè)性敬畏、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、特色化創(chuàng)新、綜合賦能戰(zhàn)略協(xié)同缺一不可。




04

大股東“不省心”

探尋規(guī)模效應(yīng)良方

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能否盡快找到正確的方法論呢？




考驗(yàn)當(dāng)家人大智慧。




當(dāng)過老師、做過記者，1974年的朱明躍可謂經(jīng)歷豐富。




電商平臺(tái)的蓬勃發(fā)展，讓朱明躍敏銳發(fā)現(xiàn)了電商服務(wù)商機(jī)。2006年，其懸賞500塊找人做了一個(gè)網(wǎng)站，豬八戒網(wǎng)前身杭州伊沃客科技發(fā)展有限公司誕生，當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)只有6人。




2008年至2015年間，豬八戒一共經(jīng)歷四輪融資。最后一輪C輪融資26億，融后估值高達(dá)120億元，儼然成了風(fēng)口高飛的“豬”。




不過，除了百億估值，同樣吸眼球的還有頻繁增資及股權(quán)結(jié)構(gòu)變更。據(jù)招股書，其前后進(jìn)行77次權(quán)益變更。最頻繁一年正是獲得26億元投資后，2016年前后變更30余次。




以豪投16億的賽伯樂為例，投資后多次進(jìn)行權(quán)益變動(dòng)，前后分別通過杭州賽伯樂天澤股權(quán)投資合伙企業(yè)、杭州賽伯樂恒匯股權(quán)投資合伙企業(yè)、杭州賽伯樂綠科股權(quán)投資合伙企業(yè)等十來家相關(guān)企業(yè)持有過豬八戒網(wǎng)股份。




單一實(shí)體通過多個(gè)股東間接持股的情況，曾引起監(jiān)管部門關(guān)注。




2022年9月16日，證監(jiān)會(huì)反饋意見要求，豬八戒網(wǎng)說明相關(guān)股東的入股情況，各股東出資人具體情況，采取前述持股安排的原因，是否存在委托持股或其他利益輸送安排。




同時(shí)，第三大股東博恩集團(tuán)也不省心。




其旗下新三板上市公司博恩軟件已終止掛牌，當(dāng)家人熊新翔通過博恩集團(tuán)所持有的股權(quán)更遭司法凍結(jié)與拍賣。




據(jù)招股書，博恩集團(tuán)于2019年10月訂立股份質(zhì)押協(xié)議，將持有的豬八戒網(wǎng)約15.61%股權(quán)質(zhì)押。此后，博恩集團(tuán)一直涉及多起糾紛及訴訟，豬八戒網(wǎng)也牽扯其中。2022年2月，杭州法院判令拍賣、變賣博恩集團(tuán)持有的豬八戒網(wǎng)15.51%股權(quán)，最終未獲出售。




2022年4月，杭州市第一中院等法院下發(fā)執(zhí)行通知書，凍結(jié)博恩集團(tuán)所持豬八戒全部股權(quán)。




今年3月，朱明躍持有的八戒實(shí)業(yè)2000萬股權(quán)也被凍結(jié)，執(zhí)行法院為杭州海淀區(qū)法院，凍結(jié)期限至2025年2月28日。




好在6月30日，豬八戒方面表示，該凍結(jié)已解除。




除了大股東，一些潛伏私募基金的套現(xiàn)預(yù)期也值投資者注意。




2019年7月，豬八戒網(wǎng)提交上市輔導(dǎo)備案。也在此時(shí)改制為股份公司，股東中除了員工持股平臺(tái)，還埋伏了數(shù)十家私募基金。2019年到2021年之間的上市輔導(dǎo)期，雖未如愿A股上市，卻又有不少私募基金入股。




這些第三方財(cái)務(wù)投資者共包含28家公司和個(gè)人，持有豬八戒32.69%股份，甚至已超聯(lián)合一致行動(dòng)人（朱明躍、劉川郁和朱陶）所持的30.55%股份。




當(dāng)然，存在即合理。




16年來持續(xù)虧損，堪稱互聯(lián)網(wǎng)“活化石”的豬八戒網(wǎng)依然不缺資本加持，必然有其價(jià)值一面。




招股書援引艾瑞咨詢報(bào)告，以2021年GMV計(jì)，豬八戒在中國(guó)綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)排名第一，在中國(guó)定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)排名第二。




而這背后，旗下產(chǎn)品經(jīng)歷幾次擴(kuò)充調(diào)整。2021年，豬八戒網(wǎng)瞄準(zhǔn)招聘賽道，推出“八戒招聘”，還推出“筋斗云”，旨在為企業(yè)建立專屬服務(wù)數(shù)字化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。




2022年6月，豬八戒網(wǎng)又開啟一次平臺(tái)升級(jí)：一是提升平臺(tái)雙邊用戶的匹配效率，切實(shí)提升用戶使用體驗(yàn)；二是構(gòu)建兼職、全職和外包的企業(yè)全場(chǎng)景云用工服務(wù)體系；三是為人才提供在線數(shù)字化經(jīng)營(yíng)完整解決方案。




聚焦本次募資，將用于未來擴(kuò)大用戶群、改善業(yè)務(wù)生態(tài)、提升商業(yè)化能力、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、尋找投資機(jī)會(huì)和收購(gòu)機(jī)會(huì)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。




無需贅言，豬八戒網(wǎng)不負(fù)“活化石”威名、帶上王冠，離不開其持續(xù)升級(jí)、自我生長(zhǎng)革新的發(fā)展韌性張力。而這也是其后續(xù)破題虧損魔咒、打開成長(zhǎng)性的關(guān)鍵：探尋一條激活整個(gè)龐大企服生態(tài)、規(guī)模效應(yīng)蝶變的新路良方。




只是，這個(gè)過程有多長(zhǎng)、代價(jià)有多大、市場(chǎng)又會(huì)給其多少窗口期？豬八戒網(wǎng)、朱明躍的價(jià)值自證依然關(guān)鍵且迫切。




本文為銠財(cái)原創(chuàng)