網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)主營業(yè)務(wù)分析與財務(wù)分析（投資分析）

時間：2023-06-20 07:09:01 | 來源：網(wǎng)站運營

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網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)主營業(yè)務(wù)分析與財務(wù)分析（投資分析）：網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)主營業(yè)務(wù)分析與財務(wù)分析（投資分析）

一、 深信服主營業(yè)務(wù)

深信服科技股份有限公司是一家專注網(wǎng)絡(luò)安全、云計算及基礎(chǔ)架構(gòu)的產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商。

業(yè)務(wù)主要包括以下部分：信息安全服務(wù)、云計算服務(wù)、新IT業(yè)務(wù)。

1. 信息安全業(yè)務(wù)

2. 云計算業(yè)務(wù)

3. 基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)

從2020年中報來看，信息安全業(yè)務(wù)占總營業(yè)收入64%，云計算占總營業(yè)收入28%，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)占比8%；從2019年年報來看，信息安全業(yè)務(wù)占比62%，云計算占比26%，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)占比12%；從2018年年報來看，信息安全業(yè)務(wù)占比59%，云計算業(yè)務(wù)占比27%，企業(yè)級無線業(yè)務(wù)占比12%，服務(wù)占比2%。從各年情況來看，信息安全業(yè)務(wù)占比達(dá)2/3，其次是云計算。

（一） 信息安全業(yè)務(wù)

深信服具備安全方法論、安全能力模型、安全架構(gòu)。安全業(yè)務(wù)包括邊界安全（防火墻）、終端安全（管控平臺等）、云安全、威脅檢測、安全審計與運營、身份與訪問安全、安全解決方案、安全運營服務(wù)、安全運維服務(wù)、安全評估服務(wù)、安全培訓(xùn)服務(wù)。其中，技術(shù)性較強(qiáng)的是防火墻、終端安全、云安全、威脅檢測、身份與訪問安全。

有其他公司同時擁有上訴技術(shù)性強(qiáng)的業(yè)務(wù)。

深信服主要包括安全網(wǎng)關(guān)里的統(tǒng)一威脅管理（亞信安全、啟明星辰、天融信、華為），安全網(wǎng)關(guān)的防火墻業(yè)務(wù)（華為、天融信、360、安恒、啟明星辰、中國藍(lán)盾）、安全網(wǎng)關(guān)的上網(wǎng)行為管理/web安全網(wǎng)關(guān)（天融信、華為、360等），端點安全的終端防護(hù)/防病毒（亞信安全、360、安天、北信服），移動安全的移動終端安全（360、亞信、安天、華為），安全管理的態(tài)勢感知（華為、啟明星辰、天融信、360、安恒信息）。

深信服上網(wǎng)行為管理、VPN市場占有率第一,防火墻市場占有率第二。在行業(yè)里，深信服信息安全業(yè)務(wù)面臨眾多競爭，深信服處于行業(yè)中游，2019年收入28億元，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)需要長期的經(jīng)驗積累，行業(yè)壁壘較高，網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)的規(guī)模一定程度代表企業(yè)的競爭力。但是，深信服的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)面臨華為、360、啟明星辰、安天、天融信、安恒信息等企業(yè)的競爭。

在上網(wǎng)行為管理和VPN方面，與天融信、360對比：

360作為網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)龍頭企業(yè)，技術(shù)實力強(qiáng)大，360上網(wǎng)行為管理市場排名第二，而上網(wǎng)行為管理業(yè)務(wù)對于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)大公司而言不存在技術(shù)壁壘，市場排名的差異也許和銷售、管理等因素相關(guān)，在上網(wǎng)行為管理方面，深信服并不具備高技術(shù)優(yōu)勢。在VPN方面，華為是傳統(tǒng)通信龍頭企業(yè)，通信的技術(shù)實力強(qiáng)大，深信服對360和華為均不具備技術(shù) 優(yōu)勢。但是深信服VPN市場份額較多，處于領(lǐng)先地位。

在防火墻方面，與360、啟明星辰、天融信、華為對比：

防火墻是網(wǎng)絡(luò)安全傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，邁克菲、360、華為、啟明星辰、思科等不少網(wǎng)絡(luò)安全強(qiáng)企均具備強(qiáng)大防火墻技術(shù)水平和優(yōu)秀防火墻產(chǎn)品。從競爭格局來看，思科占據(jù)了大量的市場份額，在中國企業(yè)里，深信服也沒有占據(jù)較大市場份額，深信服在這些企業(yè)面前不具備較高行業(yè)壁壘

統(tǒng)一威脅管理業(yè)務(wù)對比： 從2017年的市場份額來看，網(wǎng)御星云市場份額占比較高，深信服排列第二，具備一些競爭力。統(tǒng)一威脅管理業(yè)務(wù)集病毒防護(hù)、入侵檢測、防火墻等功能于一體，網(wǎng)御星云連續(xù)八年領(lǐng)跑中國區(qū)統(tǒng)一威脅管理（UTM）硬件產(chǎn)品市場，網(wǎng)御安全網(wǎng)關(guān)系統(tǒng)（簡稱網(wǎng)御UTM）是網(wǎng)御星云推出的綜合安全防護(hù)與應(yīng)用管控產(chǎn)品，面對當(dāng)前各行業(yè)激增的網(wǎng)絡(luò)安全問題，提供應(yīng)用識別與管控、web安全防護(hù)、病毒防護(hù)、入侵防護(hù)和抗DDOS攻擊等綜合防護(hù)，與此同時還提供內(nèi)容過濾、安全審計、安全管理、日志、服務(wù)質(zhì)量（QoS）、高可用性（HA）和帶寬管理等。為政府、軍工、企業(yè)等客戶提供全面的基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵業(yè)務(wù)、終端用戶的綜合安全防護(hù)，啟明星辰、天融信、360等其他網(wǎng)絡(luò)安全公司均具備設(shè)計該產(chǎn)品的技術(shù)能力，深信服同樣不具備較高技術(shù)壁壘，具體還需要比較研發(fā)能力和投入，其他方面的比較需要比較銷售能力、管理層能力等。

移動端安全業(yè)務(wù)對比：

2019年深信服終端安全市場份額占比4%，深信服終端產(chǎn)品包括深信服終端檢測響應(yīng)平臺，主要功能是檢測終端，訪問控制、監(jiān)控流量等。深信服終端產(chǎn)品也包括EMM管理系統(tǒng)。

奇安信也具有終端安全防護(hù)產(chǎn)品，奇安信網(wǎng)神終端安全管理系統(tǒng)，主要功能是病毒防護(hù)、主機(jī)審計、合規(guī)準(zhǔn)入、安全登錄、桌面管控、多網(wǎng)切換等功能。該產(chǎn)品屬于EMM范圍內(nèi)。

亞信安全也有終端安全防護(hù)平臺，該產(chǎn)品基于下一代終端防病毒技術(shù)，利用機(jī)器學(xué)習(xí)、行為監(jiān)控、虛擬補(bǔ)丁、云查殺和傳統(tǒng)特征庫結(jié)合的方式，有效防范惡意威脅軟件，勒索病毒，挖礦軟件等已知和未知威脅，同時插件化的方式構(gòu)建終端安全平臺，全面覆蓋威脅防御和終端安全管理。亞信也有EMM產(chǎn)品該產(chǎn)品以“主動防御”理念為基礎(chǔ)，將終端安全管理、網(wǎng)絡(luò)接入控制無縫結(jié)合。通過終端安全合規(guī)性檢測、網(wǎng)絡(luò)身份識別、接入控制、行為管理、運維管理、數(shù)據(jù)保護(hù)等技術(shù)，從而打造全方位終端安全管理體系。

亞信安全、奇安信和深信服具有同類的EMM產(chǎn)品，存在競爭關(guān)系。

亞信安全和深信服具有同類的安全防護(hù)平臺產(chǎn)品，存在同類產(chǎn)品競爭關(guān)系。

深信服在終端安全領(lǐng)域不具備較高壁壘。

（一） 云計算業(yè)務(wù)

深信服云計算業(yè)務(wù)聚焦用戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型各階段核心問題，以創(chuàng)新實用的產(chǎn)品、服務(wù)和解決方案，致力于為政府及企事業(yè)單位交付省時省事、平滑彈性、安全可靠、業(yè)務(wù)承載豐富的云數(shù)據(jù)中心，幫助用戶解放生產(chǎn)力，專注業(yè)務(wù)創(chuàng)新。深信服云計算業(yè)務(wù)在市場占比份額較小，與阿里云、華為云、騰訊云等的差距較大。不具備較高技術(shù)壁壘。

2019年第四季度公有云市場份額占比

2018年中國云計算市場

（一） 基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)

深信服基于軟件定義重塑 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)，為用戶提供敏捷、智能、安全的新一代 IT 基礎(chǔ)設(shè)施，包括終端、接入網(wǎng)絡(luò)和存儲等。深信服打造的新一代 IT 基礎(chǔ)設(shè)施解決了傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施面臨的效率低、成本高、不夠安全等一系列問題，加速用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。深信服技術(shù)主要基于軟件定義網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，軟件產(chǎn)品包括軟件定義廣域網(wǎng)、應(yīng)用安全網(wǎng)關(guān)、廣域網(wǎng)優(yōu)化、應(yīng)用交付，該業(yè)務(wù)收入占深信服總業(yè)務(wù)收入1/10左右。深信服在軟件定義存儲市場不具備優(yōu)勢。

（一） 主營業(yè)務(wù)分析總結(jié)

深信服主營信息安全業(yè)務(wù)、云計算業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，其中信息安全業(yè)務(wù)占比達(dá)60%左右，云計算業(yè)務(wù)占比25%左右，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比15%左右，信息安全業(yè)務(wù)主要包括上網(wǎng)行為管理和VPN、防火墻、統(tǒng)一威脅管理、移動端安全，在網(wǎng)絡(luò)安全具備規(guī)模，但是在每一種業(yè)務(wù)上均不對其他一些強(qiáng)勢企業(yè)具備核心競爭力，不具備很高行業(yè)壁壘。云計算業(yè)務(wù)不占據(jù)一定市場規(guī)模，與阿里、百度、騰訊等企業(yè)有一定差距。

（二） 主營業(yè)務(wù)行業(yè)背景及政策優(yōu)勢

網(wǎng)絡(luò)安全是國家安全競爭的重要領(lǐng)域，國家間的網(wǎng)空對戰(zhàn)一直存在。近年來，各國在國家級網(wǎng)絡(luò)安全投入力度強(qiáng)勢增長，全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模 持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)Gartner，2017年全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到989.86億美 元，2019年達(dá)到1244.01億美元（同比增長9.11%），預(yù)計2020年增至1278.27 億美元（受疫情影響，同比增長2.75%）。從區(qū)域分布來看，北美地區(qū)繼續(xù)占據(jù)全球網(wǎng)絡(luò)安全市場的最大份額，其次仍然為西歐和亞太地區(qū)。疫情疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩，網(wǎng)安行業(yè)中短期發(fā)展并不悲觀。在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)自身的季度規(guī)律特征以及新冠疫情好轉(zhuǎn)的大背景下，許多項目開始集中進(jìn)行采購，項目機(jī)會集中爆發(fā)，2020Q4中國IT安全硬件市場廠商整體收入同比增長27.4%(IDC)。需求側(cè)，除政府、金融、運營商傳統(tǒng)三大行業(yè)之外， 醫(yī)療、交通、制造等行業(yè)也涌現(xiàn)出了大量的項目機(jī)會，為四季度以及全年 的增長做出了顯著貢獻(xiàn)。供給側(cè)，網(wǎng)安廠商技術(shù)不斷更新、產(chǎn)品服務(wù)不斷 優(yōu)化、商業(yè)模式逐漸演變、競爭格局不斷清晰，行業(yè)生態(tài)合作不斷完善。 網(wǎng)絡(luò)安全屬于剛性需求，REITs為網(wǎng)絡(luò)安全預(yù)算提供保障?；A(chǔ)設(shè)施REITs 被列入“十四五”規(guī)劃，沒有用“試點”表述，為將來在更大范圍推進(jìn)基 礎(chǔ)設(shè)施REITs奠定堅實基礎(chǔ)。根據(jù)《十四五規(guī)劃》有關(guān)要求，“十四五” 時期我國將進(jìn)一步統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括5G、6G、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián) 網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等信息基礎(chǔ)設(shè)施，加快補(bǔ)齊礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域短板。 因此十四五期間頭部網(wǎng)安客戶的網(wǎng)安預(yù)算有望通過REITs解決。

十四五規(guī)劃強(qiáng)調(diào)加快數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，網(wǎng)絡(luò)安全被多次提及 智慧城市、數(shù)字政府、數(shù)字鄉(xiāng)村等成為十四五規(guī)劃重點詞的同時，“網(wǎng)絡(luò)安全”也被多次點名。近期，十四五規(guī)劃全文發(fā)布，第五篇章“加快數(shù)字化發(fā)展 建設(shè)數(shù)字中國”指出， 培育壯大人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算、網(wǎng)絡(luò)安全等新興數(shù)字產(chǎn)業(yè)，提升通信設(shè)備、 核心電子元器件、關(guān)鍵軟件等產(chǎn)業(yè)水平。

在國家大力支持網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展的大背景下，深信服有好的機(jī)遇，同時在行業(yè)雖然不具備絕對的優(yōu)勢，但是也是占據(jù)一定的優(yōu)勢，面對小企業(yè)，依然具備一定行業(yè)壁壘，雖然在強(qiáng)勢企業(yè)面前不具備較高的行業(yè)壁壘。

一、 深信服財務(wù)分析

（一）盈利能力分析

	基本 每股收益	稀釋 每股收益	銷售 毛利率	銷售凈利率	凈資產(chǎn) 收益率	銷售費用/營業(yè) 總收入	管理費用/營業(yè) 總收入	總資產(chǎn) 報酬率	市盈率	市凈率	平均毛利率
深信服	0.17	0.17	69.1097	2.1344	1.5699	38.2417	38.2089	-0.25	128	15.8	0.71
啟明星辰	0.075	0.075	70.4463	4.5786	1.4309	35.3561	41.8576	0.395	39.28	5.2	0.19
360	0.25	0.25	61.4587	20.6582	5.776	14.4245	31.0637	4.281	39.52	2.82	0.65

三個企業(yè)的銷售毛利率差距不大，但是360的銷售凈利率遠(yuǎn)高于深信服和啟明星辰，發(fā)現(xiàn)深信服的銷售費用是360的2.7倍，說明深信服在銷售過程中的成本高。

從總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)報酬率來看，深信服的盈利能力也不如360。

深信服的市盈率遠(yuǎn)高于啟明星辰和360，三個企業(yè)平均市盈率為68左右。

深信服預(yù)期roe=pb/市凈率=8.1，為roe 5.2倍，啟明星辰為7.553846，為roe5.30倍，360為14.01，為roe 2.43倍，從這個指標(biāo)來看，深信服比啟明星辰和360貴。

深信服roe/市凈率=0.1，啟明星辰為0.28，360為2.05，360更具備投資價值。

（二）運營能力分析

	總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率	應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率	流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率	固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
深信服	0.4616	8.7673	1.1942	11.8556
啟明星辰	0.2121	0.7804	0.2921	5.1583
360	0.2236	4.2582	0.3374	19.2749

深信服的銷售能力強(qiáng)，深信服的銷售費用多，深信服能夠較快地收回應(yīng)收賬款。

360應(yīng)收款與存貨占比2%，深信服占比8.8%，啟明星辰占比33%。深信服政府業(yè)務(wù)收入占比54%。

（三）還債能力分析

	流動比率	速動比率	資產(chǎn)負(fù)債率
深信服	1.1429	1.0738	38.2003
啟明星辰	3.4872	3.2642	21.5005
360	3.4964	3.4285	19.2261

深信服的速動比率較低，財務(wù)杠桿高，還債能力較弱。

（四）研發(fā)對比

深信服2018、2019年研發(fā)投入占營業(yè)收入24%左右。

啟明星辰為20%左右，天融信為9%左右，360為20%左右。

深信服研發(fā)投入略高，但不具備較高優(yōu)勢。

（三）對比與估值

PB估值：

360 2019凈利潤增長率為：0.714,近2年平均為27%

2019每股收益為0.88元

保守算每股收益取0.88/2=0.44

考慮30倍市盈，凈利潤增長率保守取0.27/2

那么估值2021價格為：

0.44*（1+0.27/2）（1+0.27/2）*30=17元（360目前為13.89元）

深信服：

2019年凈利潤增長率為：26%，近2年平均增長率為15%

2019每股收益為1.9元

保守取每股收益為1.9/2=0.95元

考慮30倍市盈，凈利潤增長率取15%/2

那么估值2021價格為：

0.95*（1+7%）*(1+7%)*30=32.62965元（深信服目前為248.99元）

啟明星辰：

2019年凈利潤增長率為：20.7%,近2年平均增長率為24.1%

2019每股收益為0.77

保守取每股收益為0.77/2=0.385元

考慮30倍市盈率，利潤增長率取12.05%

估值2021價格為：

0.385*（1+12.05%）（1+12.05%）*30=14.62元（啟明星辰目前為33.36元）

PB對比分析來看，安全邊際已經(jīng)有如此大，利潤增長率取1/2，每股收益也取1/2，市盈只考慮30，由此可見，深信服較貴，不具備較好投資價值，360更具備投資價值。

PEG對比：

深信服：peg=pe/15=128/15=8.53

360:39/30=1.03

啟明星辰=39/24=1.625

360PEG最小，相對具備投資價值，深信服相對不具備投資價值。

凈資產(chǎn)收益率ROE÷市凈率PB：

360：2.048

深信服：0.099

啟明星辰：0.275

深信服相對不具備投資價值，360相對具備投資價值。

財務(wù)分析總結(jié)：計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)比較適合市盈為主，peg等方法為輔助的估值法，估值結(jié)果顯示，深信服相對360、啟明星辰等網(wǎng)絡(luò)安全龍頭企業(yè)不具備更好投資價值。

二、 總結(jié)

從上至下來看，目前網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)具備政策利好、環(huán)境利好優(yōu)勢環(huán)境，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)企業(yè)需要一定的資源積累，優(yōu)勢企業(yè)具備一定的技術(shù)壁壘，深信服主營信息安全業(yè)務(wù)、云計算業(yè)務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)與基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。信息安全業(yè)務(wù)在市場占據(jù)一定份額，但是不具備絕對優(yōu)勢，對小企業(yè)有一定寬度護(hù)城河，但是對360、啟明星辰、天融信等強(qiáng)勢網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)不具備較好技術(shù)優(yōu)勢，且與這些公司存在同樣的產(chǎn)品競爭關(guān)系。

從財務(wù)分析來看，深信服的盈利低于360，根據(jù)價值投資安全邊際最大化的原則，深信服股價高于估值，相對較高，存在一定泡沫，難以提供足夠大的安全邊際。