多空雙殺，兇險(xiǎn)的黑色系，是否正迎來新一輪機(jī)會(huì)？

時(shí)間：2023-06-22 06:15:02 | 來源：網(wǎng)站運(yùn)營

時(shí)間：2023-06-22 06:15:02 來源：網(wǎng)站運(yùn)營

多空雙殺，兇險(xiǎn)的黑色系，是否正迎來新一輪機(jī)會(huì)？：撲克財(cái)經(jīng)旗下品牌:最值得信任的大宗商品產(chǎn)業(yè)和金融服務(wù)業(yè)智庫?？缃?、深度、專注——匯聚業(yè)內(nèi)最值得分享、最有信息濃度的知識(shí)。歡迎移步微信公眾平臺(tái):puoketrader,網(wǎng)站:撲克投資家 大宗產(chǎn)業(yè)與金融智庫平臺(tái)

文 | Abo 來源（公眾號(hào)） | Abo茶座 編輯 | 撲克投資家，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處

導(dǎo)語：新一輪黑色系大揭秘！


已經(jīng)是第四季了，這幾個(gè)月把精力都用在“為國空礦”上了。而年初1450/540“多嬌空曠”的策略在千般嘲笑中，歷經(jīng)艱辛，守候到了“糾錯(cuò)”果實(shí)——劈叉了。在這過程中犧牲了許多戰(zhàn)友，有些同志選擇了叛變，見證勝利的“剿總”我，也剩下半條命了。而清明后的商品大跌，嚴(yán)重出乎我的意料，讓人見證資本的力量。在商品期貨市場極度悲觀，苦刨極限預(yù)期之際，我該想想江山如此多“焦”，我怎能內(nèi)心如此空“礦”的了......

礦石

從產(chǎn)業(yè)基本供需面分析，礦石是黑色品種中最為看空的，但礦石悲觀預(yù)期有過度提前透支之嫌，目前繼續(xù)做空是高手追求極致之舉。從517開始的“剿礦第四季”目前選擇收兵。

礦石現(xiàn)貨的下跌需要一個(gè)過程，目前打到460附近我感覺有些過分了。有些人看至45美金之下，就算可能也不可持續(xù)，從680以上空到現(xiàn)在，空頭主力首要考慮的應(yīng)該是尋找接盤俠。低于65美金，國內(nèi)礦許多恐怕又要“熄火”了?；久胬赵诖汗?jié)后我“為國空礦”之時(shí)是可以預(yù)見的，當(dāng)時(shí)那些唱多的他們的邏輯又是什么？

現(xiàn)在“最強(qiáng)主力”反手做空，他們又兜售他們偉大的做空邏輯了。礦石的定價(jià)權(quán)歸屬、易被炒作乃至操縱的本質(zhì)沒有改變。目前1710螺紋盤面利潤不低，為做多礦石提供產(chǎn)業(yè)邏輯支持。雖然“為國空礦”仍將貫穿全年，但這個(gè)價(jià)位單邊做空安全邊際并不高。我反倒認(rèn)為是進(jìn)入階段性建多區(qū)間。

焦煤

焦煤的供給、利潤及價(jià)格，某種意義上是國家煤炭供側(cè)改的意志體現(xiàn)。煤炭供需、價(jià)格的穩(wěn)定，是今年國家相關(guān)部門倡導(dǎo)的方向。目前焦煤供需仍處緊平衡狀態(tài)，在安檢升級(jí)及去產(chǎn)能深化的背景下，煤炭價(jià)格大幅下跌可能性極小。目前遠(yuǎn)月盤面過大貼水，提供了修復(fù)價(jià)值背離的投資機(jī)會(huì)。

有人認(rèn)為動(dòng)力煤才是黑色老大。有一定的道理，因?yàn)槊禾亢艽蟪潭葲Q定國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)的成本。但動(dòng)力煤的用戶主體不同以及受季節(jié)性影響加大，煉焦煤充當(dāng)了“代言”。國有大礦的焦煤成本、利潤與地方礦差異較大，主要是國有大礦歷史虧損黑洞、待攤成本、較高的資金人工成本所致。目前國家正通過“結(jié)構(gòu)調(diào)整”，有意讓國有先進(jìn)產(chǎn)能相對(duì)充分釋放，以達(dá)到和地方礦能站在同一起跑線上。

在不大可能推廣債轉(zhuǎn)股（國家買單）的情況下，保持煤價(jià)穩(wěn)定、讓國有大礦較長時(shí)間保持相對(duì)高的利潤，依靠自身實(shí)現(xiàn)脫困、扭虧、清“兩欠”（社保和工資）、提高煤礦工人工資、降低資產(chǎn)負(fù)債、實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值等，是煤炭供側(cè)改國家意志。

據(jù)傳，國家相關(guān)部門要求國有大礦長協(xié)比例不得低于75%，長協(xié)合同兌現(xiàn)率不得低于90%（鐵總為責(zé)任主體之一）。某省大型礦局集團(tuán)日前應(yīng)用戶需求再簽6份長協(xié)（年度鎖量鎖價(jià)），鐵路發(fā)運(yùn)長協(xié)戶達(dá)20家，供給比重達(dá)82%。年度長協(xié)類似提供“國家信用擔(dān)?！?，料將逐步改變煤炭定價(jià)模式。煤炭供給方面，國有大礦難得形成了“產(chǎn)業(yè)集中度”的共識(shí)，正逐步實(shí)現(xiàn)以銷定產(chǎn)、按需生產(chǎn)；地方礦在安檢高壓及相對(duì)276更為有效的停限措施陸續(xù)出臺(tái)之際，很難實(shí)現(xiàn)大幅增產(chǎn)。

從大商所-格林大華-Abo茶座“牽手產(chǎn)業(yè)客戶，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”調(diào)研的19家煤焦鋼企業(yè)情況反饋，目前山西的焦煤供需仍處緊平衡狀態(tài)。目前焦煤1709貼水超過350，可以考慮逐步建多。

焦炭

作為茶座黑色中的推薦做多首選品種，焦炭近期的下跌讓人跌破眼鏡，超550的貼水，亦處歷史高位。焦煤成本支撐加之環(huán)保升級(jí)，焦炭貼水修復(fù)行情值得期待。

焦炭又可以看做是焦煤的“代言”，成本加上合理的利潤形成焦炭理論合理價(jià)格。但焦炭供需彈性?。ń官Q(mào)商少，焦貿(mào)以托盤為主；無替代渠道），供需關(guān)系的轉(zhuǎn)換（主要體現(xiàn)在鋼廠焦炭可用天數(shù)）常引起焦炭價(jià)格的大起大落。

目前環(huán)保問題是焦炭評(píng)估的重點(diǎn)，許多看空者的邏輯是對(duì)國家環(huán)保政策執(zhí)行力度的懷疑，以及對(duì)焦企“躲貓貓”水平很有信心。但環(huán)保指標(biāo)不斷提升，監(jiān)測(cè)和巡查水平、力度增強(qiáng)，違規(guī)成本代價(jià)加大是毫無疑問的。目前山西長治、孝義地區(qū)限產(chǎn)30-50%，其余地區(qū)10-40%。省內(nèi)自查、華北及西北巡查組巡查、中央環(huán)保巡查三級(jí)別響應(yīng)，期現(xiàn)暫定一年，極可能成為長效監(jiān)查。

4月底中央環(huán)保組入駐山西，更大影響可能在5月顯現(xiàn)。環(huán)保升級(jí)的投入將考驗(yàn)焦企的資金壓力，并造成制造成本大幅提升，對(duì)供給將產(chǎn)生一定影響。脫硫脫硝、污水處理、生產(chǎn)全流程除塵及在線監(jiān)測(cè)必須完善。臨汾地區(qū)10月底另要求完成精煤及焦炭場地全封閉，并驗(yàn)收重發(fā)排污許可。其它區(qū)域暫無具體要求，不過只是時(shí)間的問題。

脫硫脫硝及封閉式料場按100萬規(guī)模核算，投資約為8000萬-1.2億，增加制造成本預(yù)計(jì)30-50元/噸。臨汾地區(qū)據(jù)傳2018年底前需上干熄焦，投資上億。目前尚未出文，如果實(shí)施，規(guī)模小、環(huán)保設(shè)施落后、以轉(zhuǎn)包方式的焦企可能因?yàn)橥顿Y主體的爭議，或者面臨焦化供側(cè)改的政策風(fēng)險(xiǎn)無法投入，而受大規(guī)模停限或取締。隨著環(huán)保升級(jí)并在全國范圍內(nèi)強(qiáng)力推進(jìn)，焦炭價(jià)格的“核算公式”可能需要重新設(shè)置。

焦炭的供需影響不僅來自環(huán)保，還應(yīng)關(guān)注出口是否增加。澳洲颶風(fēng)導(dǎo)致國際煤價(jià)大幅上漲的影響可能需要較長時(shí)間消除，購買中國焦炭是極好的“國際套利”，可能對(duì)焦炭供需產(chǎn)生一定影響。目前基本面最好的焦炭貼水最深，1709達(dá)550以上（標(biāo)準(zhǔn)港），提供了極好的買保和買入機(jī)會(huì)。原料焦煤有支撐，焦化100-200利潤并不高（一季度整體勉強(qiáng)保本），即便現(xiàn)貨下跌，期貨上漲修復(fù)貼水的可能性極大。

螺紋

螺紋是黑色的引擎，2017年最具機(jī)會(huì)，但被著急的多頭在“需求真空期”就玩壞了。雄安消息提供短暫興奮后，一瀉千里?？紤]到高供給、高利潤、低出口等矛盾沒有得到本質(zhì)性解決，黑老大可能是相對(duì)最弱品種，可考慮作為做空或多單保護(hù)首選品種。

2017鋼鐵供側(cè)改深化值得期待，但我們有必要考慮幾個(gè)問題：

1）供小于求的供需錯(cuò)配概率幾成。

2）地條鋼取締后的缺口如何替補(bǔ)。

3）供給和需求的變化。

4）高利潤可否持續(xù)。

目前看來供需錯(cuò)配概率基本為零；轉(zhuǎn)爐多加廢鋼、電爐啟用、出口需求減少、環(huán)保加去除落后高爐產(chǎn)能等是地條鋼取締替補(bǔ)的主要途徑；供給不會(huì)少，需求不會(huì)太差；高利潤不可持續(xù)，鋼價(jià)回落大概率，主要原因?yàn)槌杀舅?、下游無法接受。

對(duì)于地條鋼的取締，我認(rèn)為基于打擊偽劣產(chǎn)品、治理污染、杜絕偷漏稅的可能性較大，加大短流程比重是不可阻擋的趨勢(shì)。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注過高利潤的修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。雖然可能是相對(duì)最弱品種，引擎作用不容忽視，關(guān)注其率先出現(xiàn)拐點(diǎn)的信號(hào)。

總體而言，我認(rèn)為下一節(jié)階段黑色品種的相對(duì)強(qiáng)弱排序：焦炭—焦煤—礦石—螺紋。這波下殺疑為某種勢(shì)力利用所謂的宏觀悲觀預(yù)期發(fā)動(dòng)的突襲，目前繼續(xù)唱空“創(chuàng)造錯(cuò)誤”、誘空派籌的可能性較大。在主力合約上半場的角逐中，必須適應(yīng)金融資本任性般的車震玩法，以產(chǎn)業(yè)邏輯為出發(fā)點(diǎn),在出現(xiàn)較大背離時(shí)將計(jì)就計(jì)，捕捉稍縱即逝的投資機(jī)會(huì)。

延伸閱讀：

1.3億噸的鐵礦石庫存，是怎么壓垮價(jià)格的？

當(dāng)前中國港口鐵礦石庫存已經(jīng)站上1.3億噸大關(guān)，近期鐵礦石價(jià)格的下跌似乎也印證了港存高企對(duì)于市場價(jià)格的壓力。

細(xì)究庫存結(jié)構(gòu)的背后，可以發(fā)現(xiàn)鐵礦貿(mào)易鏈主要的下游參與者：鋼廠和貿(mào)易商已經(jīng)開始有意識(shí)地抑制自身庫存增長。其中，隨著春季補(bǔ)庫周期過去，鋼廠方面開始將更多的鐵礦石庫存放在了港口。一方面，這樣的變動(dòng)符合往年同期的規(guī)律。但是另一方面，也有傳言說鋼廠正在尋求更多地出貨、降低自身的庫存持有量。從這個(gè)角度來說，當(dāng)前市場上的有效貿(mào)易庫存，可能會(huì)超過8000萬噸的水平。

同時(shí)利潤水平因素以及市場情緒的低迷，將使得近期鐵礦價(jià)格跌破60美金成為大概率事件。

從目前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，今年鐵礦石市場的春季補(bǔ)庫已經(jīng)結(jié)束；也就是說，補(bǔ)庫因素對(duì)市場帶來的紅利已經(jīng)結(jié)束。當(dāng)前在鐵礦期貨市場節(jié)節(jié)敗退的行情下，傳統(tǒng)的“銀四”行情出現(xiàn)的可能性正在變得越來越小。我們將在本文中從庫存結(jié)構(gòu)的角度來剖析鐵礦石市場當(dāng)前的狀況。

Morgan Stanley 礦業(yè)周期圖：從圖中來看我們已經(jīng)進(jìn)入到了“興奮度增量”周期的尾聲；換句話說，春季補(bǔ)庫帶來的興奮增量即將結(jié)束。

資料來源：華爾街日?qǐng)?bào)

資料來源：華爾街日?qǐng)?bào)

是誰在港口堆了1.3億噸鐵礦？

從三月上旬開始，中國的鐵礦石港口庫存就站上了1.3億噸大關(guān)。作為參照，3月份中國全國進(jìn)口鐵礦石規(guī)模為創(chuàng)歷史記錄的9556萬噸。

那么1.3億噸礦，到底是誰買的？或者說，如果按照貨權(quán)劃分，究竟是哪一些買家買了更多的貨，使得鐵礦石港存出現(xiàn)這么大的增長。

根據(jù)我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1.3億噸鐵礦之中，有大約61%的鐵礦石或權(quán)屬于貿(mào)易商；一般我們將其稱作貿(mào)易礦，代表可轉(zhuǎn)賣的鐵礦。剩余39%則屬于非貿(mào)易礦，其貨主主要為鋼廠；需要指出的是，這部分庫存之中，也有拿出來轉(zhuǎn)賣的可能性。

貿(mào)易礦到底有多少？

截止4月7日，全國港口鐵礦石庫存量為1.32億噸。按照比重來算，當(dāng)前貿(mào)易礦總量大約在8000萬噸，大體相當(dāng)于全國所有港口一個(gè)月的鐵礦進(jìn)口量。

數(shù)據(jù)顯示，從去年10月初開始，中國港口鐵礦石庫存規(guī)模由大約1億噸迅速上漲至4月初的1.32億噸，增幅大約3000萬噸。而這其中貿(mào)易礦庫存增幅接近1600萬噸，但其在港口庫存中所占比例則出現(xiàn)下降，由64%的占比下降至61%。

進(jìn)入三月初之后，港口貿(mào)易礦庫存規(guī)模達(dá)到近8600萬噸，其在港口庫存中的占比達(dá)66%。此時(shí)貿(mào)易商開始有意識(shí)地控制庫存規(guī)模增長，整個(gè)三月之中貿(mào)易庫存的規(guī)?；颈３衷诜€(wěn)定的水平上。我們有理由認(rèn)為，進(jìn)入三月之后，高企的港口庫存使得貿(mào)易商開始意識(shí)到危機(jī)的存在，開始有意識(shí)地控制進(jìn)貨節(jié)奏。

鋼廠總體庫存的變化

根據(jù)生鐵產(chǎn)量當(dāng)月值，以及機(jī)構(gòu)公布的鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)，我們可以大致對(duì)鋼廠的鐵礦石庫存做一個(gè)估測(cè)。由于這部分?jǐn)?shù)據(jù)以推算為主，因此存在較大誤差。在此我們僅供趨勢(shì)參考，不具備實(shí)際意義。

從貿(mào)易的角度來說，鋼廠從礦山或者貿(mào)易商方面購買鐵礦石之后，這些礦石會(huì)被卸載在指定港口，并且存放于堆場。但是鋼廠并不會(huì)將全部的鐵礦石運(yùn)回廠內(nèi)進(jìn)行使用，而會(huì)留下一部分堆存在港口，伺機(jī)決定是將這部分礦石作自用還是轉(zhuǎn)手倒賣。

這些鐵礦石就是我們前文提到的非貿(mào)易庫存的來源，我們將其稱為鋼廠港口庫存。我們將鋼廠方面運(yùn)回廠區(qū)、預(yù)備作生產(chǎn)冶煉使用的鐵礦石稱之為鋼廠廠內(nèi)庫存。這兩部分庫存構(gòu)成了鋼廠的總體庫存。

要討論當(dāng)前的鋼廠庫存結(jié)構(gòu)，繞不開的一個(gè)話題是鋼廠的冬儲(chǔ)和補(bǔ)庫周期結(jié)束之后的去庫存。

從數(shù)據(jù)變化來看，2016年11月開始，鋼廠方面開始有計(jì)劃地增加廠內(nèi)庫存規(guī)模，為冬儲(chǔ)計(jì)劃做準(zhǔn)備。12月下旬，鋼廠的冬季儲(chǔ)備正式開始；至1月中旬，其廠內(nèi)可用庫存規(guī)模達(dá)到頂峰。從春節(jié)之后直至三月上旬，鋼廠的廠內(nèi)庫存規(guī)模經(jīng)過一次大規(guī)模補(bǔ)庫之后一直保持在高位。

從三月中旬開始，鋼廠的總體庫存結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化：一方面鋼廠開始削減廠內(nèi)庫存規(guī)模；另一方面，其在港口的庫存(可視作港口非貿(mào)易庫存)開始持續(xù)上漲，截止4月7日，這一部分庫存規(guī)模在一個(gè)月中上漲了1100萬噸。

一般來說，由于運(yùn)費(fèi)成本問題，鋼廠在港口的庫存通過卡車轉(zhuǎn)運(yùn)運(yùn)回廠內(nèi)之后，即轉(zhuǎn)化為作生產(chǎn)自用的廠內(nèi)庫存，而不會(huì)選擇轉(zhuǎn)賣。因此，港口非貿(mào)易庫存的上漲基本不可能來源于廠內(nèi)庫存的削減。

三月市場成交回顧

我們?cè)賮砘仡?-3月間的鐵礦期貨市場行情；可以發(fā)現(xiàn)，春節(jié)之后在鋼廠補(bǔ)庫的推動(dòng)下，鐵礦主力合約的走勢(shì)甚至一度強(qiáng)過螺紋主力合約，這是非常罕見的。一般而言，在黑色系三駕馬車之中，鐵礦期貨的走勢(shì)相對(duì)處于弱勢(shì)。

三月初期貨市場的紅火頗有去年的風(fēng)采，期貨現(xiàn)貨市場之間的價(jià)差拉大，同時(shí)無論是期貨合約的持倉量還是交易量都非常巨大。

但另一方面，三月現(xiàn)貨市場成交總體趨弱；鋼廠方面由于自身庫存充足，采貨情緒趨弱，主要按照自身用料需求進(jìn)行采購。三月中下旬市場價(jià)格開始滑坡之后，現(xiàn)貨市場內(nèi)的情緒更是門可羅雀。

因此我們有理由認(rèn)為，3月初至三月中旬期貨市場的上漲，其背后的推動(dòng)因素主要是投機(jī)炒作，而非現(xiàn)貨市場的推動(dòng)。這一輪漲勢(shì)并不踏實(shí)，實(shí)質(zhì)上為其后的下跌埋下了隱患。

鋼廠利潤水平和礦石需求

當(dāng)下鋼廠生產(chǎn)螺紋鋼的噸鋼利潤大約在200元左右，比之2、3月間出現(xiàn)了大幅下滑。甚至有部分江內(nèi)鋼廠出現(xiàn)了虧損情況。

2、3月間的高額利潤也使先前停工的鋼廠開始復(fù)產(chǎn)，高爐開工率持續(xù)提升。此外還需要提到一點(diǎn)，此前被取締的部分地條鋼產(chǎn)能也在利潤的刺激下開始復(fù)產(chǎn)。

隨著越來越多的鋼廠重新進(jìn)入市場，鋼材供給開始出現(xiàn)增長。同時(shí)，下游端的需求水平增速較慢，加之庫存水平高企使得鋼材利潤出現(xiàn)大幅滑坡。利潤水平的下滑使得鋼廠開始傾向于削減成本，采用更為廉價(jià)的低品鐵礦石。

談到這里我們必須來“解剖”當(dāng)前市場鐵礦石庫存的貨種結(jié)構(gòu)。

由于去年下半年焦炭價(jià)格暴漲，高昂的能源成本以及不錯(cuò)的利潤水平使得鋼廠大肆采購高品鐵礦石。原因在于相較于低品鐵礦石，高品鐵礦的雜質(zhì)更少，所需要消耗的焦炭更少。

在這樣的背景下，低品鐵礦石庫存在港口大量累積。

正如我們?cè)谇拔乃?，鋼廠庫存規(guī)模充沛直接導(dǎo)致了當(dāng)前階段對(duì)鐵礦石需求的下滑，而港口庫存的上漲又進(jìn)一步加重了對(duì)于價(jià)格水平的壓力。

我們?cè)賮黻P(guān)注鐵礦石的進(jìn)口成本問題；在經(jīng)過近期價(jià)格的暴跌之后，普氏62鐵礦指數(shù)價(jià)格已經(jīng)跌回了去年11月初的水平。假定貿(mào)易商或者鋼廠在11月-3月間接貨，那么在目前的水平下每萬噸鐵礦石他們可能都將面臨數(shù)十萬乃至上百萬的虧損。這也是近期貿(mào)易商出貨情緒不高的原因之一。

而另一方面，限于當(dāng)前的利潤水平持續(xù)下滑，可能存在部分鋼廠出于資金壓力，選擇在港口存放更多的鐵礦石，從而伺機(jī)銷售、降低虧損的可能性。這一點(diǎn)也能夠從我們上文中提及的港口非貿(mào)易庫存規(guī)模上漲的現(xiàn)象中得到驗(yàn)證。

這意味著什么？

從庫存結(jié)構(gòu)來看，貿(mào)易商在努力抑制自身庫存上漲；但受限于當(dāng)前低迷的市場情緒以及采購成本因素，整個(gè)三月市場成交萎靡。所以我們有理由認(rèn)為，3月間港口庫存的增長，主要增量來源于鋼廠方面的長協(xié)礦大量到貨。

3月中旬開始，今年的節(jié)后補(bǔ)庫正式結(jié)束；同時(shí)，期貨市場轉(zhuǎn)漲為跌、價(jià)格陰影初現(xiàn)，加之長協(xié)大量到貨加劇了鋼廠面臨的庫存消化壓力，他們開始更多地將自身的庫存布局在港口，這具體體現(xiàn)在非貿(mào)易礦庫存的上漲。

選擇將港口作為主要堆場，除去在港口堆存可以免除堆存費(fèi)之外，還可以減少對(duì)廠內(nèi)堆場的使用，降低管理成本。這就使得鋼廠可以獲得更多的經(jīng)營周轉(zhuǎn)余地、更為方便地轉(zhuǎn)賣鐵礦石，從而獲得更多的流動(dòng)性，同時(shí)也能夠降低自身的總庫存水平、減少鐵礦石價(jià)格下跌帶來的虧損。

從這個(gè)角度來說，當(dāng)前市場上的有效貿(mào)易庫存，可能會(huì)超過8000萬噸的水平。

此外還出現(xiàn)了一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，早些時(shí)候曾傳言某大型國企鋼廠在補(bǔ)庫時(shí)出現(xiàn)了沒有現(xiàn)金可用、信用證額度用完的窘境。其后我們?cè)谂c其它小型鋼廠的溝通之中也聽說了類似現(xiàn)象。如此看來，當(dāng)前鋼廠方面整體資金流偏緊，可以部分印證3月長協(xié)礦大量到港、占用鋼廠大量資金的情況。

在當(dāng)下資金面偏緊、供給規(guī)模持續(xù)增量、情緒面總體悲觀的背景下，存在有關(guān)方面低價(jià)拋貨的可能。本周內(nèi)普氏鐵礦指數(shù)跌破60美金大關(guān)，似乎已經(jīng)板上釘釘。