?大行情下興發(fā)集團(tuán)業(yè)績(jī)大爆發(fā)，但其杠桿仍然不小

時(shí)間：2023-07-20 18:21:02 | 來源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

時(shí)間：2023-07-20 18:21:02 來源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

?大行情下興發(fā)集團(tuán)業(yè)績(jī)大爆發(fā)，但其杠桿仍然不?。何覀兌贾?021年中，國內(nèi)化工行業(yè)有一波大行情，現(xiàn)在這波行情在某些細(xì)分行業(yè)已經(jīng)結(jié)束，而有些細(xì)分行業(yè)卻還在持續(xù)，我們就來看一看興發(fā)集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)吧。



這是一家總部位于浙江宜昌的公司，現(xiàn)在很多網(wǎng)站還將其分類到化肥行業(yè)，其實(shí)現(xiàn)在他們已經(jīng)是一家以磷化工系列產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)的中型化工企業(yè)集團(tuán)了。



興發(fā)集團(tuán)的產(chǎn)品是非常豐富的，就連大類也不少，所以上圖顯得有點(diǎn)雜亂。2021年其第一大產(chǎn)品總算不是貿(mào)易，而是“草甘膦及副產(chǎn)品”，占比為33%；第二大產(chǎn)品是有機(jī)硅產(chǎn)品，占比21%；第三大產(chǎn)品是“黃磷及精細(xì)磷產(chǎn)品”，占比是19%，其他的主要產(chǎn)品還有肥料和電子化學(xué)品。在自營(yíng)產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)的情況下，有意控制了貿(mào)易業(yè)務(wù)，其占比從2021年的第一大產(chǎn)品，直接跌至倒數(shù)的位置。



興發(fā)集團(tuán)的出口業(yè)務(wù)占比小幅上升后，已經(jīng)接近營(yíng)收的三成了，作為一家位于浙江的化工生產(chǎn)類企業(yè)，其實(shí)已經(jīng)很不容易了。因?yàn)槿绻a(chǎn)品毛利率比較低，僅僅是運(yùn)輸費(fèi)都是件讓人頭疼的問題。

有朋友要說運(yùn)輸費(fèi)有幾個(gè)錢，其實(shí)不然，對(duì)消費(fèi)品來說，運(yùn)輸費(fèi)不是多大的事，但對(duì)于大宗商品來說，運(yùn)輸費(fèi)用的影響是相當(dāng)大的，導(dǎo)致很多產(chǎn)品都只能在一定區(qū)域內(nèi)銷售。精細(xì)化工行業(yè)相對(duì)要好一些，但仍然不是小錢。



從氣泡圖來看，2021年興發(fā)集團(tuán)的表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀，僅營(yíng)收增長(zhǎng)率上沒有超過9年前的2012年，營(yíng)收額、凈利潤(rùn)已經(jīng)完全碾壓了過去的很多年。



近年來，興發(fā)集團(tuán)的營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)開始變慢，特別是2019、2020年，增長(zhǎng)幾乎停滯了。但興發(fā)集團(tuán)也沒有閑著，在營(yíng)收增長(zhǎng)乏力的情況下，卻有效提升了其凈利潤(rùn)。直到2021年?duì)I收大幅增長(zhǎng)28.9%，凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)了5.8倍。

化工行業(yè)就是這樣，我經(jīng)常和他們開玩笑說，化工廠主要工作是搞好安全環(huán)保，內(nèi)部管理搞個(gè)中等偏上就可以了，主要工作是燒香，因?yàn)闆]有人會(huì)知道什么時(shí)候來一波大行情，或者來一次低谷。玩笑歸玩笑，實(shí)際上是機(jī)會(huì)只給有準(zhǔn)備的人，如果自身一堆問題，趕上了行情卻生產(chǎn)不出來，也只能干瞪眼。



興發(fā)集團(tuán)的這一波行情還沒有結(jié)束，因?yàn)槠渌募径拳h(huán)比還在較大幅度增長(zhǎng)，至少這種狀態(tài)會(huì)延續(xù)至2022年一季度，給2022年的業(yè)績(jī)也打了一個(gè)底。



其實(shí)興發(fā)集團(tuán)的毛利率并不低，就算是前兩年的行業(yè)低谷期，也還是在13%以上，這還包括其毛利率很低的貿(mào)易業(yè)務(wù)，這在后面要說到。要知道前幾年，化工行業(yè)中，有很多細(xì)分行業(yè)已經(jīng)是10%以下了。2021年，其毛利率達(dá)到了33.4%，翻倍還不止。

興發(fā)集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率，一直處于偏低的水平，最高也才7.3%，2021年竟然超過了毛利率，達(dá)到了37.2%，能達(dá)到這個(gè)效果，除了2021年行情好以外，興發(fā)集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿用得比較大也是一個(gè)重要原因。



興發(fā)集團(tuán)所有產(chǎn)品的毛利率都在大幅上升，特別是第一大產(chǎn)品“草甘膦及副產(chǎn)品”，上升最為明顯；就連以前微利的“肥料產(chǎn)品”的毛利率也有數(shù)倍提升。我們這里可以看到其貿(mào)易產(chǎn)品的毛利率，雖然從1.5%提升至了3.5%，但這種業(yè)務(wù)，在總體營(yíng)收規(guī)模較小的時(shí)候可以拿來湊數(shù)，生產(chǎn)業(yè)務(wù)量大了以后，確實(shí)應(yīng)該壓縮。興發(fā)集團(tuán)也是這樣做的，而且是一舉壓縮至只有不到2020年4成的水平，這也是其2021年唯一沒有增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。



興發(fā)集團(tuán)國內(nèi)銷售的產(chǎn)品毛利率提升幅度明顯大于國外業(yè)務(wù)，雖然兩者均有所增長(zhǎng)。但是2020年卻是國外業(yè)務(wù)的毛利率更高一些。國內(nèi)國際兩個(gè)市場(chǎng)都做大做強(qiáng)是非常正確的，東邊不亮西邊亮，產(chǎn)品不能太單一，市場(chǎng)也一樣。



從各成本費(fèi)用構(gòu)成及占營(yíng)收比來看，興發(fā)集團(tuán)就厲害了，營(yíng)收增長(zhǎng)了28.9%，但營(yíng)業(yè)成本金額還小了1.6億元，這還是我所分析的數(shù)百家上市公司中，第一次見到這種“奇跡”。

前幾年，興發(fā)集團(tuán)的總成本占營(yíng)收比都高達(dá)90%，甚至95%以上，2021年一舉降至了75.8%，這種降幅估計(jì)在年初他們自己都不敢想。



營(yíng)業(yè)成本在降，但期間費(fèi)用等就在上漲，不僅金額在上漲，就連占比也上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。但主要還是研發(fā)費(fèi)用占比上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致的，研發(fā)費(fèi)用8.6億元，占營(yíng)收比為3.7%，這可是一家化工生產(chǎn)企業(yè)，這個(gè)數(shù)額的研發(fā)投入已經(jīng)算是比較高的了。



從2021年和2020年，收入和成本項(xiàng)目細(xì)分對(duì)比著來看，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降了17.2%，這是在有大額盈利和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流的情況下，降杠桿的結(jié)果。管理費(fèi)用的增長(zhǎng)慢于營(yíng)收，其他期間費(fèi)用的增長(zhǎng)都高于營(yíng)收，這方面的表現(xiàn)還是比較成問題的，畢竟如果大行情過去了，要把這些費(fèi)用再降下來，可能就是比較困難的事了。



興發(fā)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流近5年表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，都明顯高于其凈利潤(rùn)，除了折舊等回收資金以外，后面要說到，主要是調(diào)節(jié)應(yīng)收應(yīng)付類業(yè)務(wù)款項(xiàng)來達(dá)到的。

其投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金需求還是不小的，近5年雖然靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流能夠滿足這種需求，但前幾年可能就要差一些，也就是這些年和更早的年份，其財(cái)務(wù)杠桿就已經(jīng)加上去了。



興發(fā)集團(tuán)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略安排上是相當(dāng)激進(jìn)的，雖然2021年償債能力大幅提升，但流動(dòng)比率仍然只有0.65，速動(dòng)比率更是只有0.45。這還是2021年去杠桿后的效果，在以前的年份更低。興發(fā)集團(tuán)是不會(huì)算到有2021年這波行情的，也就是說他們主動(dòng)或者被迫就是選擇的高杠桿經(jīng)營(yíng)。



雖然貨幣資金有31.9億元，但存貨也高達(dá)23.9億元，然后是應(yīng)收類業(yè)務(wù)款項(xiàng)，其流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量并不太高。



其存貨金額上升，占比也有小幅上升，我們看了其細(xì)分類的情況，原材料和庫存商品均有不同程度的增長(zhǎng)，主要是原材料漲價(jià)的因素導(dǎo)致的，并無異常。



其流動(dòng)負(fù)債中最大的就是短期借款，第三大是一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，這兩項(xiàng)就有68.1億元，占流動(dòng)負(fù)債比為52.7%，至少有一部分是要靠續(xù)貸來解決的。對(duì)于興發(fā)集團(tuán)來說，在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)下，續(xù)貸是沒有什么問題的。



興發(fā)集團(tuán)當(dāng)然還有長(zhǎng)期有息負(fù)債，加上短期有息負(fù)債，合計(jì)超過100億元了，雖然比年初有所下降，但仍然算是比較高的水平?，F(xiàn)在毛利率高，可以用這些借款的杠桿效應(yīng)達(dá)到較高的凈資產(chǎn)收益率，但前幾年其財(cái)務(wù)費(fèi)用和凈利潤(rùn)相當(dāng)，甚至更高，明顯就是受到了財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。



2021年，雖然其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款上升并不明顯，但其應(yīng)收類業(yè)務(wù)款項(xiàng)可是在下降的，一升一降，還是擠了不少的不需要利息的資金出來，考慮到其有息負(fù)債已經(jīng)很高了，這種做法大家都在搞，興發(fā)集團(tuán)這樣做，也無需上升到商業(yè)道德的層面上來批評(píng)。但這些欠款的前提還是要公司持續(xù)發(fā)展，如果遇上行業(yè)低谷，供應(yīng)商欠款仍然是比較大的麻煩。



前幾年，興發(fā)集團(tuán)的主要長(zhǎng)期資產(chǎn)沒有明顯的增長(zhǎng)，也就是投資基本與其折舊和攤銷相當(dāng)，這樣只能維持簡(jiǎn)單的再生產(chǎn)，這也可能是其對(duì)行業(yè)前景是持觀望心態(tài)的。但2020、2021年，增長(zhǎng)又明顯開始了，也就是說其恢復(fù)了繼續(xù)進(jìn)行較大規(guī)模投資的做法。大化工行業(yè)逐步陷于停滯和去產(chǎn)能的狀態(tài)，精細(xì)化工行業(yè)應(yīng)該還有一定的增長(zhǎng)空間吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！