北交所打新之志晟信息：浙江廊坊的系統(tǒng)集成商

時間：2023-07-27 21:27:01 | 來源：網(wǎng)站運營

時間：2023-07-27 21:27:01 來源：網(wǎng)站運營

北交所打新之志晟信息：浙江廊坊的系統(tǒng)集成商：



每年雙11，阿里巴巴京東等各大電商企業(yè)都會有一個大大的屏幕記錄著全網(wǎng)實時交易情況。這種系統(tǒng)將讓企業(yè)管理者們更直觀的看到全網(wǎng)“剁手黨”的購物快樂，并根據(jù)數(shù)據(jù)來做出更為準(zhǔn)確的決策，從而提升經(jīng)營效果。







數(shù)字化時代，除了企業(yè)，地方政府也致力于打造智慧型城市，讓城市的各項數(shù)據(jù)能直觀的反映在可視化圖表中，進而提升城市的精細(xì)化管理水平。志晟信息就是一家主要幫政府機關(guān)、企事業(yè)單位進行數(shù)字化建設(shè)的公司。




志晟信息(NQ:832171)成立于2004年3月，總部位于浙江省廊坊市。公司現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)分為三塊，第一塊是智慧城市服務(wù)，即以項目制方式，外采通用軟硬件結(jié)合自研軟件平臺幫助政企事業(yè)單位搭建數(shù)字管理系統(tǒng)，提升運行效率，其主要應(yīng)用領(lǐng)域為醫(yī)療、教育、環(huán)保、交通、公安、法院等；第二塊是運維服務(wù)，即在客戶已經(jīng)搭建好信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，為客戶提供日常運營，保障系統(tǒng)正常運行；第三塊是硬件銷售，即根據(jù)客戶需求對外采購硬件商品后賣給客戶，相當(dāng)于中間商賺個差價。




三項業(yè)務(wù)中智慧城市業(yè)務(wù)和運維服務(wù)業(yè)務(wù)是主要服務(wù)，近兩年占總營收比都在90%以上，運維服務(wù)占公司總營收呈增長趨勢，這塊業(yè)務(wù)除了公司獨立開發(fā)外，還有一部分是智慧城市業(yè)務(wù)免費維護期到期后衍生而來。由此可見，運維服務(wù)業(yè)務(wù)營收屬于智慧城市業(yè)務(wù)的衍生業(yè)務(wù)。







自2018年-2021年1-6月，三項業(yè)務(wù)的毛利率變動如下，其中運維服務(wù)毛利最高，常年在65%以上，但隨著該業(yè)務(wù)發(fā)展，需要提供的服務(wù)內(nèi)容增多，呈現(xiàn)毛利下降的趨勢，智慧城市的毛利率較為穩(wěn)定，在35%上下波動，2018年毛利偏高是受到當(dāng)年度廊坊智慧人社項目SaaS功能服務(wù)業(yè)務(wù)毛利較高所致，不具備可持續(xù)性；硬件銷售毛利率在20%以下，相對偏低。結(jié)合上面公司營收結(jié)構(gòu)變動趨勢，毛利較低的硬件銷售占比下降、毛利高的運維服務(wù)占比上升。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整較為合理。













根據(jù)德勤發(fā)布的《超級智能城市 2.0》研究報告，我國智慧城市市場規(guī)模自 2015 年的

1.9 萬億元增長至 2019 年的 10.5 萬億元，年均復(fù)合增長率高達(dá) 53.3%；預(yù)計至 2021 年，我國智慧城市市場規(guī)模將達(dá)到 18.7 萬億元。市場規(guī)模大且增長速度較快。







但是，目前志晟信息的業(yè)務(wù)范圍局限在浙江省內(nèi)，尤其是自己的大本營廊坊市。自2018年-2021年1-6月，浙江省營收占公司總營收平均比例在90%以上，廊坊市營收占公司總營收的平均比例在80%以上。由于智慧城市建設(shè)注重落地實施和對城市環(huán)境的了解，且需要在建成后提供及時持續(xù)的維護運營服務(wù)，所以智慧城市具有明顯的區(qū)域性特征，以公司所在地廊坊市來看，市場空間其實并不大。據(jù)推算，2019年廊坊市智慧城市的技術(shù)投資規(guī)模約為9.38億元。







所以，公司近年來努力向外地拓展業(yè)務(wù)，比如今年9月份，公司中標(biāo)無極縣醫(yī)院重大項目，項目金額1億元，若以公司2020年度3.01億元營業(yè)收入來看，占比高達(dá)30%以上，該項目的成功中標(biāo)一定程度上反映了公司向廊坊市外的拓展能力。若以浙江省內(nèi)市場空間來看，公司占比不到3%，尚有較大的成長空間。




公司主要的成本是外購硬件設(shè)備和通用軟件，占主營業(yè)務(wù)成本的比例在80%左右，具體采購產(chǎn)品有監(jiān)控設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、電腦、軟件、服務(wù)器存儲、數(shù)碼產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、多媒體教學(xué)設(shè)備、多媒體大屏設(shè)備及視頻會議設(shè)備等，供應(yīng)商有易事特、神州數(shù)碼、翰林匯、海康威視等。下游客戶主要是政府機關(guān)和事業(yè)單位，有廊坊市中級人民法院、廊坊銀行股份有限公司、廊坊市房屋交易與產(chǎn)權(quán)管理中心、國家稅務(wù)總局廊坊市稅務(wù)局、隆化縣智慧城市建設(shè)運營有限公司、三河市公安局交通警察大隊、廊坊市廣陽區(qū)教育和體育局、三河市公安局、中國建設(shè)銀行股份有限公司廊坊分行等。公司主要通過公開招標(biāo)的方式獲得訂單，前五大客戶占公司總營收的50%左右，相對集中。




根據(jù)浙江省工商聯(lián)發(fā)布的“2020浙江省服務(wù)業(yè)民營企業(yè)100強榜單”來看， 2019年度公司營收在浙江同行業(yè)公司中排名第1，在省內(nèi)具備一定的品牌優(yōu)勢。













但與可比上市公司恒鋒信息、科創(chuàng)信息、南威軟件等相比，公司營收規(guī)模較小，且技術(shù)儲備、人才數(shù)量、品牌認(rèn)可度與已上市公司有一定的差距，就以技術(shù)儲備來說，公司擁有授權(quán)專利2項，軟件著作權(quán)223項，而可比公司恒鋒信息擁有專利19項，軟件著作權(quán)119項、南威軟件擁有授權(quán)專利82項，軟件著作權(quán)超過1,000項，兩者專利、軟著數(shù)均高于公司擁有的數(shù)量，所以，志晟向省外拓展方面并不具備競爭優(yōu)勢。










2021年1-6月數(shù)據(jù)




綜上可見，公司所處行業(yè)整體市場空間較大，但公司業(yè)務(wù)開展具有明顯的地域局限性，智慧城市行業(yè)競爭激烈，集中度低，市場份額分散，向外拓展難度較大，公司中短期的發(fā)展空間實質(zhì)取決于公司向廊坊市外浙江省內(nèi)的拓展能力，以浙江省市場來看，公司尚有較大的發(fā)展空間。




股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司股權(quán)較為集中，穆志剛及閻梅夫婦合計持有志晟信息 79.18%的表決權(quán)，為公司的實際控制人?，F(xiàn)任管理層大部分入司時間較久且薪酬相比可比公司具有競爭力，部分管理人員持有公司股票，管理層較為穩(wěn)定，此外值得一提的是公司5名核心技術(shù)人員通過云智文化間接持有公司股份18萬5000股，較好的實現(xiàn)了與公司利益的綁定。










公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在浙江省內(nèi)，尤其是廊坊市，持續(xù)多年深耕當(dāng)?shù)厥袌?，在品牌知名度、地方關(guān)系，地方項目經(jīng)驗方面積累較深，本地政府機關(guān)單位認(rèn)可度高。如公司實施的香河智慧城市建設(shè)項目，已成為廊坊市甚至浙江省內(nèi)的典型示范項目。







但這種競爭優(yōu)勢換到外地，就用處不大了，所以公司的優(yōu)勢主要還是體現(xiàn)在本地市場，具有較強的地域局限性。




公司2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8118.42萬，實現(xiàn)扣非凈利82.80萬元。2016-2020年，公司營收復(fù)合增速為26.65%，扣非凈利復(fù)合增速為22.98%，近5年成長性整體來看不錯。但是，公司近四年扣非凈利潤卻是不斷下滑的，呈現(xiàn)出明顯的增收不增利情況。




2020年度公司營收呈現(xiàn)下滑跡象，這主要系受疫情影響，造成部分項目延期所致，不具備持續(xù)性。2018-2020年度，公司營收增長明顯，但扣非凈利穩(wěn)定在4000萬左右，基本沒有變化，這是因為這幾年公司對外拓展、項目周期拉長等經(jīng)營活動的一種正常反映，2018年度公司在多行業(yè)、多區(qū)域業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致成本和費用大幅增長，扣非凈利同比下滑；2019年是公司當(dāng)年結(jié)算的項目處于基礎(chǔ)建設(shè)期，毛利較低的硬件集成業(yè)務(wù)占比高；2020年是當(dāng)年度政府補助降低以及應(yīng)收賬款信用減值。










可見，公司近幾年盈利能力狀況不斷弱化，ROE大幅下滑。







各項財務(wù)指標(biāo)都變差了：負(fù)債率提高了，毛利率和凈利率下滑了，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都拉長了，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷降低。這顯示出公司商業(yè)模式較差，由于業(yè)務(wù)都是非標(biāo)準(zhǔn)化的定制項目形式，沒有什么規(guī)模效應(yīng)，所以即使?fàn)I收規(guī)模上來了，成本卻降不下去。










與可比公司相比，公司毛利凈利不存在較大差距，2018年度毛利率偏高系受到廊坊人社項目影響。下圖可比公司的毛利率對比：







可見，系統(tǒng)集成行業(yè)由于門檻低、技術(shù)含量低、競爭激烈，毛利率在整個軟件行業(yè)中是很低的。

伴隨著營業(yè)收入的增長，公司應(yīng)收賬款和存貨保持著與營收相似的趨勢。2019年度公司應(yīng)收和存貨增速遠(yuǎn)高于營收增速，應(yīng)收增長主要系當(dāng)年度部分項目存在金額較大、建設(shè)周期長且客戶按分期付款造成；存貨增長是因為項目工期緊，需要提前備貨等原因造成庫存較大，目前看只是階段性原因，對于公司中長期經(jīng)營影響不大。













公司應(yīng)收賬款占營收比自2018年以來快速增長，值得引起重視。2020年，公司更是因為應(yīng)收賬款大幅增加，而做了信用減值損失511.08萬元。2018年-2021年1-6月，公司第一大客戶占營收比分別為18.99%、40.92%、19.79%和 20.65%，若大客戶發(fā)生壞賬將對公司業(yè)績造成負(fù)面影響，但從另一個角度來說，公司下游客戶主要為法院、銀行、公安局等機關(guān)事業(yè)單位，壞賬風(fēng)險相對較小。不過即便如此，從風(fēng)險控制來說也應(yīng)該在后續(xù)跟蹤中格外留意。







公司扣非利潤質(zhì)量一般，在大部分年度凈現(xiàn)比均小于1，此外，由于行業(yè)特性，公司近兩年流動負(fù)債總額均大于貨幣資金，公司現(xiàn)金流相對緊張。







公司比較重視研發(fā)工作，研發(fā)費用占比常年高于可比公司。










公司本此計劃募資28416.09萬元，其中智慧城市行業(yè)應(yīng)用研發(fā)投入約1.3個億，智慧城市運營體系化建設(shè)、聯(lián)合實驗室項目、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用研發(fā)各投入約5000萬。







估值方面，公司本此發(fā)行底價為5 元/股，以2020年每股收益0.85元，按照發(fā)行上限1671萬股攤薄后計算，市盈率約為7.84倍。




公司屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，與公司業(yè)務(wù)相近的同行業(yè)精選層掛牌公司的估值情況如下，估值普遍處在20-40倍這個區(qū)間。公司毛利率凈利率和國源科技較為接近，考慮到公司凈資產(chǎn)收益率明顯優(yōu)于國源科技，但近三年扣非CAGR略差于國源科技，綜合來看，公司的合理估值在20-30倍PE，若本此公開發(fā)行價格接近發(fā)行底價，那么上漲空間較大。










就中長期投資來看，志晟科技立足于廊坊市智慧城市建設(shè)，努力向外拓展市場空間，公司在浙江省內(nèi)具備一定的競爭優(yōu)勢，承接的香河智慧城市項目具備一定的知名度，9月份公司中標(biāo)廊坊市外的1億元大單，展示出向外拓展市場成功的可能性。。但是公司也面臨著市場區(qū)域集中、單一大客戶占營收比較高、應(yīng)收賬款快速攀升產(chǎn)生壞賬、智慧城市政策性調(diào)整等諸多風(fēng)險。

作為一個系統(tǒng)集成商，公司僅在浙江廊坊本地具有一定地域優(yōu)勢，和其他全國同行比并沒有什么特別的競爭優(yōu)勢，這個行業(yè)雖然規(guī)模大，但是市場非常碎片化，被分割為一個個地域性小市場。而且由于門檻不高，市場競爭很激烈，應(yīng)收賬款高，商業(yè)模式是較差的，賺取自由現(xiàn)金流的能力較弱。

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