大宗商品貿(mào)易商都是誰(shuí)？

時(shí)間：2023-03-12 11:28:02 | 來(lái)源：電子商務(wù)

時(shí)間：2023-03-12 11:28:02 來(lái)源：電子商務(wù)

一、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者

領(lǐng)頭的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商擁有悠久的歷史：比如嘉吉（Cargill），美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束時(shí)已經(jīng)開始谷物貿(mào)易。今年他們已經(jīng)開始作為子業(yè)務(wù)開展能源和‘硬質(zhì)’大宗商品貿(mào)易。

維托（Vitol）、托克（Trafigura）、摩科瑞(Mercuria)貢沃（Gunvor）及來(lái)寶（Noble）是專注于能源，金屬和礦物的貿(mào)易公司中的領(lǐng)頭羊。嘉能可(Glencore) 是以純貿(mào)易商出身，但是現(xiàn)在也是一家大型礦業(yè)公司了。幾家大型石油和礦業(yè)公司也是活躍的貿(mào)易商，將此作為它們產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的補(bǔ)充。

二、大宗商品實(shí)物貿(mào)易

大宗商品貿(mào)易是一種促使買賣方達(dá)成場(chǎng)外（OTC）交易的雙邊業(yè)務(wù)。這是無(wú)法通過(guò)集中化交易所、電子交易或其他方式完成的，由于大宗商品實(shí)物的等級(jí)、品質(zhì)和地點(diǎn)迥異，并且使用者的需求也各有不同。

想要知道原因，可查閱紐約商業(yè)交易所(NYMEX) 的西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨 合約。像所有的期貨合約一樣，西德克薩斯輕質(zhì) 原油（WTI）期貨合約除價(jià)格以外的條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，包括俄克拉荷馬的庫(kù)欣作為名義交貨地點(diǎn)。期貨是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的理想選擇。但在實(shí)物層面上分配大宗商品是指望不上期貨合約的；基本沒(méi)人會(huì)在俄克拉荷馬的一個(gè)小鎮(zhèn)接收石油交付。期貨交易的最大作用，首先是生成實(shí)際的實(shí)物石油可參考定價(jià)的基準(zhǔn)-如布倫特、WTI和迪拜；其次是為買方、賣方和石油貿(mào)易商提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和OTC合約敞口的工具。

三、石油貿(mào)易，一個(gè)多維度的科學(xué)

大宗商品貿(mào)易商需要具備良好的周邊視野，去了解全球經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)性質(zhì)。大宗商品市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，貿(mào)易商必須對(duì)眾多微觀和宏觀因素保持警惕。經(jīng)濟(jì)周期，地緣政治動(dòng)向和技術(shù)要素都會(huì)產(chǎn)生影響。

1. 儲(chǔ)備容量的可用性：石油和石油產(chǎn)品的供應(yīng)不單單來(lái)自油井和煉油廠。全球的貿(mào)易商們，生產(chǎn)與石油消費(fèi)者們，以及眾多國(guó)家都在坐落于具備戰(zhàn)略意義地點(diǎn)的儲(chǔ)油罐內(nèi)維持著大量的石油存貨。

2. 地緣政治的動(dòng)向：石油資源豐富地區(qū)的沖突和國(guó)際制裁都會(huì)對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生巨大影響。財(cái)政和安全政策也都能影響對(duì)石油的供應(yīng)和需求。美國(guó)的七億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）是世界最大的應(yīng)急供應(yīng)。美國(guó)政府曾經(jīng)數(shù)次購(gòu)進(jìn)和釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備以降低和補(bǔ)充供給。貿(mào)易商需要警惕政策的變化。

3. 基準(zhǔn)：石油的現(xiàn)貨市場(chǎng)（立即交貨或收貨）只是世界石油市場(chǎng)的一小部分，但是，它為更大量的貿(mào)易確定價(jià)格。每批貨物有其特殊品質(zhì)且各自定價(jià)。其價(jià)格幾乎都以對(duì)基準(zhǔn)價(jià)格的升貼水表示。貿(mào)易商時(shí)刻關(guān)注重要的基準(zhǔn)價(jià)格以洞察絕對(duì)和相對(duì)價(jià)格波動(dòng)。

4. 瓶頸、波峰和波谷：貿(mào)易商監(jiān)測(cè)世界各地自然周期、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和全球性事件對(duì)供求水平的影響。他們同時(shí)需要了解一系列技術(shù)要素；可能包括，制約供給的基礎(chǔ)設(shè)施欠缺或需求的季節(jié)性變動(dòng)。

5. 地理位置和物流: 石油產(chǎn)品來(lái)源多種多樣。作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，許多達(dá)成的交易利潤(rùn)微薄。貿(mào)易商可以通過(guò)低廉價(jià)格和高效物流的結(jié)合鎖定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。它們需要評(píng)估石油產(chǎn)品位于交貨地點(diǎn)的真實(shí)成本。比如，從內(nèi)陸獲取的石油，使用駁船可能比利用陸路網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸至港口更具性價(jià)比。

6. 石油產(chǎn)品規(guī)格：一般而言，相比大宗商品價(jià)格的絕對(duì)水平，貿(mào)易商對(duì)不同等級(jí)的大宗商品之間地理位置或品質(zhì)的價(jià)格差異更有直接興趣。他們致力于發(fā)現(xiàn)使環(huán)球運(yùn)輸和大宗商品轉(zhuǎn)換有利可圖的價(jià)格差異。要做到這一點(diǎn)，它們需要扎實(shí)的關(guān)于大宗商品化學(xué)構(gòu)成的應(yīng)用知識(shí)。

7. 混合機(jī)會(huì)：貿(mào)易商可能基于混合多種大宗商品的考慮而決定購(gòu)進(jìn)大宗商品。他們必須評(píng)估混合大宗商品來(lái)創(chuàng)造一個(gè)合成組合的成本和效率。他們還需要確定混合可以在什么時(shí)候、什么地方進(jìn)行，了解在哪里能獲得其它的混合成分。

8. 融資成本：貿(mào)易公司通過(guò)短期抵押融資以度過(guò)大宗商品買賣之間的時(shí)間差。當(dāng)大宗商品價(jià)格和利率更高時(shí)，融資就更昂貴。這是經(jīng)營(yíng)中不可避免的成本，因此貿(mào)易商必須在確定交易最終盈利時(shí)考慮進(jìn)去。

9. 期貨市場(chǎng)：期貨市場(chǎng)提供了關(guān)于未來(lái)預(yù)期供需的寶貴信息，生產(chǎn)者、消費(fèi)者和貿(mào)易商可以據(jù)其在當(dāng)下采取行動(dòng)。作為交易最活躍的市場(chǎng)，期貨是市場(chǎng)情緒變化最準(zhǔn)確及時(shí)的指標(biāo)。

10. 期貨升水和貼水：貿(mào)易商監(jiān)控期貨交易價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨的升貼水。這是庫(kù)存上升或下跌的指標(biāo)。當(dāng)市場(chǎng)處于升水，或許會(huì)有正向套利的機(jī)會(huì)。

11. 風(fēng)險(xiǎn)管理：貿(mào)易團(tuán)隊(duì)使用期貨和期權(quán)以最小化對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敞口。許多貿(mào)易公司內(nèi)部有專業(yè)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)管理交易員對(duì)絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的總敞口。

12. 交易對(duì)手和潛在風(fēng)險(xiǎn)：石油貿(mào)易是大宗交易。貿(mào)易商與金融機(jī)構(gòu)合作以試圖控制信用風(fēng)險(xiǎn)，然而它們還需要調(diào)整對(duì)個(gè)別對(duì)手方的敞口與警惕主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

13. 替代產(chǎn)品的成本/可用性：替代產(chǎn)品的價(jià)格和可用性會(huì)影響某個(gè)大宗商品實(shí)物的供需。相似替代品，包含不同等級(jí)的同種商品，通過(guò)改變混合大宗商品的貿(mào)易商的經(jīng)濟(jì)效益影響價(jià)格。越來(lái)越多的非直接替代品通過(guò)影響相關(guān)能源產(chǎn)品的需求而影響關(guān)聯(lián)市場(chǎng)的價(jià)格。

14. 現(xiàn)有的貿(mào)易流量：了解貿(mào)易流量的基本原理是至關(guān)重要的。貿(mào)易商持續(xù)不斷地評(píng)估相對(duì)和絕對(duì)定價(jià)水平。價(jià)格之間的價(jià)差往往與交易的方向有關(guān)。當(dāng)貿(mào)易流動(dòng)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，價(jià)格差異也會(huì)變化。

15. 貨運(yùn)成本及可用性：貨運(yùn)的成本根據(jù)航運(yùn)的可用性變化。在估計(jì)一宗交易的盈利能力時(shí)，大宗商品實(shí)體經(jīng)銷商會(huì)考慮運(yùn)輸成本的因素。它們通常與能夠鎖定特殊批發(fā)市場(chǎng)航程運(yùn)費(fèi)的航運(yùn)貿(mào)易商合作。

四、大宗商品貿(mào)易商的收益情況

1. 寡頭利潤(rùn)：全球20大實(shí)物大宗商品交易商2013利潤(rùn)達(dá)到335億美元，而2000年的行業(yè)利潤(rùn)僅為21億美元

2. 十年累計(jì)利潤(rùn)：2003年以后，全球最大的大宗交易商純收入總和達(dá)到2436億美元，超過(guò)華爾街銀行高盛、摩根大通和摩根斯丹利的總和，超過(guò)工業(yè)巨頭通用電氣；超過(guò)豐田、大眾、福特、寶馬、雷諾加在一起的總和。

3. 寡頭收入：四家最大的大宗商品貿(mào)易商，托克、維多、嘉能可和嘉吉的年?duì)I業(yè)額都在1000億美元以上，2009-2013五年間營(yíng)業(yè)額幾乎增長(zhǎng)了一倍至8164億美元，同期，大宗商品交易市場(chǎng)份額最大的四家美國(guó)銀行（花旗、摩根大通、高盛和摩根士丹利）的大宗商品交易收入?yún)s下滑了56%至38億美元。

4. 凈資產(chǎn)收益率：最高時(shí)候的ROE達(dá)到150%。2000年為50%-60%，2013平均下跌至20%-30%。

五、大宗商品行業(yè)的寡頭基本有五個(gè)特點(diǎn)

1. 所有的寡頭大都是以經(jīng)營(yíng)能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬這三個(gè)產(chǎn)業(yè)的原材料貿(mào)易起家；

2. 大多的寡頭都有強(qiáng)大的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和龐大的資金財(cái)力支持，所以他們基本很少上市融資。像是美國(guó)的ABCD四大糧商與美國(guó)政府的關(guān)系，像是貢渥與俄政府的關(guān)系，像是三菱、三井有日本政府的支持，像是維多有大的資本充分授權(quán)；

3. 每個(gè)寡頭都是全球設(shè)點(diǎn)，并且是大部分是全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，是產(chǎn)業(yè)的組織者；

4. 寡頭通過(guò)研發(fā)、貿(mào)易、物流、金融直接的協(xié)同挖掘整個(gè)“價(jià)值鏈”的各環(huán)節(jié)價(jià)值獲得盈利；

5. 風(fēng)險(xiǎn)管控寡頭公司發(fā)展的重點(diǎn)，首先是通過(guò)各辦事處作為“眼睛和耳朵”將大量的信息匯集，再次是通過(guò)組織優(yōu)化組織架構(gòu)作為“大腦”分析和管控風(fēng)險(xiǎn)，最后通過(guò)IT系統(tǒng)提高效率協(xié)同資源使得風(fēng)險(xiǎn)控制成本降低。

六、大宗商品行業(yè)的寡頭是隱形冠軍

大宗商品貿(mào)易行業(yè)的寡頭公司大部分均為私人企業(yè)，他們大多數(shù)不從公共市場(chǎng)融資，從事著類似以前東印度公司那樣的全球范圍的商品實(shí)物貿(mào)易，同時(shí)在期貨市場(chǎng)中投機(jī)。他們擁有廣闊的資訊網(wǎng)絡(luò)，監(jiān)控著全球商品的供應(yīng)和需求，利用這些數(shù)據(jù)進(jìn)行套利；

有別于大型銀行，大宗商品貿(mào)易商很大程度上是不受監(jiān)管的。這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有相當(dāng)大的爭(zhēng)議，特別是其中的一些貿(mào)易商已經(jīng)開始填補(bǔ)西方銀行對(duì)大宗商品生產(chǎn)企業(yè)的融資空缺；

低稅負(fù)進(jìn)一步放大了其優(yōu)勢(shì)，他們的稅負(fù)比原油和礦山企業(yè)要低，甚至比華爾街的金融機(jī)構(gòu)還低。原油和礦上企業(yè)支付的有效稅率平均在30-45%之間，華爾街銀行的有效稅率約為20%，而大宗商品交易商只需要在瑞士、塞浦路斯、荷蘭和新加坡這樣的國(guó)家支付5-15%的有效稅率。迪拜和香港甚至為了吸引交易商進(jìn)駐，推出零稅負(fù)的激勵(lì)計(jì)劃；

這些貿(mào)易商是在各國(guó)大宗商品生產(chǎn)方（上游）和消費(fèi)方（中下游）之間組織者，賺取流通環(huán)節(jié)的差價(jià)。為了鎖定利潤(rùn)，他們往往要為現(xiàn)貨做套期保值，同時(shí)也會(huì)利用市場(chǎng)信息不對(duì)稱在套期保值之外投機(jī)。

七、延伸思考

大宗商品貿(mào)易是一個(gè)多維度的科學(xué)，所以對(duì)于全球頂級(jí)的大宗商品貿(mào)易商來(lái)說(shuō)能力也要求是多維度的。同時(shí)大宗商品貿(mào)易商充當(dāng)了生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間的橋梁，平衡關(guān)聯(lián)市場(chǎng)之內(nèi)與之間的供需， 他們?cè)谌蚬?yīng)鏈中舉足輕重。

而中國(guó)的大宗商品貿(mào)易商在特定市場(chǎng)環(huán)境下有其特有的困境和挑戰(zhàn)。在中國(guó)，大宗商品的原材料生產(chǎn)商一般為壟斷地位的央企、國(guó)企，而位于大宗商品產(chǎn)業(yè)終端的品牌商，一般規(guī)模也非常大；而作為弱勢(shì)地位的貿(mào)易商而言，被壓款、壓貨的情況非常普遍，占用了大量的資金，資金流的壓力高也意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，一旦受到市場(chǎng)及價(jià)格沖擊，極有可能發(fā)生資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)的大多數(shù)大宗商品貿(mào)易商往往不具備此類商品的自我消化能力以及再生產(chǎn)能力，商品的變現(xiàn)處置的渠道和途徑單一；而且在大宗商品的貿(mào)易流通環(huán)節(jié)內(nèi)，大量充斥著同質(zhì)化主體（貿(mào)易商）之間的倒手及換手交易，同質(zhì)化交易頻次較高，對(duì)手客戶很大一部分也是貿(mào)易商，較為容易受價(jià)格波動(dòng)影響，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)極其激烈；一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，在交易頻次或換手率低下的情況下，很難將所掌握商品變現(xiàn)以補(bǔ)充流動(dòng)性。

從大宗商品本身的特點(diǎn)而言，單批次的大宗商品價(jià)值體量大，資金密集度較高，但相對(duì)利潤(rùn)卻很薄，原料成本占商品比重較大。利潤(rùn)空間薄，相應(yīng)作為標(biāo)的物的抗跌價(jià)能力就弱，在資金密集類業(yè)務(wù)中，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)耐受力較低，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的緩沖和抵抗能力低下。

科學(xué)系統(tǒng)的研究大宗商品貿(mào)易是解開困局的思路和方向。中儲(chǔ)京科貨兌寶平臺(tái)希望基于扎實(shí)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先進(jìn)實(shí)用的科技力量，為行業(yè)提供解決方案，大宗商品行業(yè)的電子商務(wù)從2000年開始就已經(jīng)在中國(guó)出現(xiàn)。然而這近20年發(fā)展和摸索并沒(méi)有形成像阿里，京東這樣的行業(yè)頭部企業(yè)。是因?yàn)榇笞谛袠I(yè)有其特有的規(guī)則，現(xiàn)狀和內(nèi)部邏輯。如果不扎根于實(shí)物存貨，如果不能突破已有的規(guī)則，如果不能構(gòu)建新的成本收益結(jié)構(gòu)，如果不能找準(zhǔn)機(jī)遇把握趨勢(shì)，是無(wú)法破這個(gè)局的。所以只有真正深耕這個(gè)行業(yè)多年的企業(yè)才有可能將這些問(wèn)題理清。中儲(chǔ)在大宗行業(yè)有近六十年的經(jīng)驗(yàn)和思考，而京東是優(yōu)秀的電商頭部企業(yè)，有豐富的科技賦能經(jīng)驗(yàn)。我們相信基于兩家的能力，加上中國(guó)新經(jīng)濟(jì)新基建的發(fā)展趨勢(shì)，是可以為大宗行業(yè)實(shí)現(xiàn)不一樣的改變。

參考文獻(xiàn)：TRAFIGURA (2018), A guide to trading and the global supply chain. TRAFIGURA Publishing

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