【尊嘉·港股打新】攜程集團-S（09961.HK）：全球最大的在線旅行平臺

時間：2023-03-17 16:26:01 | 來源：電子商務

時間：2023-03-17 16:26:01 來源：電子商務

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【IPO檔案】

股票名稱：攜程集團-S

股票代碼：http://09961.HK

上市日期：2021-04-19

招股價：不超過333.00港元

每手股數：50股

最低認購額：16817.78港元

招股總數：發(fā)行3163.56萬股，其中93%為國際發(fā)售，7%為公開發(fā)售，另有不超過15%超額配股權

募資總額：105.35億港元

招股時間：2021年04月08日~04月13日

中簽公布日：2021-04-16

聯(lián)席保薦人：摩根大通、中金公司、高盛

募資用途：經扣除于全球發(fā)售中應支付的預計承銷費用及預計發(fā)售費用后，假設香港發(fā)售價及國際發(fā)售價為每股發(fā)售股份333.00港元，假設超額配股權未被行使，將收取所得款項凈額約104億港元。其中，所得款項凈額的約45%或約47億港元用于為拓展集團的一站式旅行服務及改善用戶體驗提供資金；所得款項凈額的約45%或約47億港元用于對技術進行投資以鞏固集團在產品及服務領域的領先市場地位并提高集團的經營效率；及所得款項凈額的約10%或約10億港元用于一般公司用途。

一、公司介紹

攜程集團有限公司，是全球領先的一站式旅行平臺，可提供一套完整的旅行產品、服務及差異化的旅行內容。公司創(chuàng)立于1999年，根據易觀報告，目前已經是中國最知名的旅行品牌，且于過去20多年內一直保持了領先的市場地位。以商品交易總額（或GMV）口徑統(tǒng)計，在過去10年內一直為中國最大的在線旅行平臺，且自2018年至2020年為全球最大的在線旅行平臺。

二、行業(yè)前景（評分：7.0分）

全球旅游需求十分可觀。根據易觀報告，2019年出行游客人數達123億人次，全球旅游市場規(guī)模為5.8萬億美元。全球旅游市場在2020年因疫情有所縮減后，預計于2021年恢復增長，并且，在疫苗持續(xù)推出、消費者對旅游興趣增加以及消費者（尤其是來自亞洲等新興市場的消費者）消費能力不斷增強等主要因素的推動下，至2025年，全球旅游市場規(guī)模預計將達到7.1萬億美元。2017-2019年，全球旅游市場的復合年增長率約4.6%，預計2019-2025年將上升至10.6%。

按照國內旅游和入境旅游總人次統(tǒng)計，中國已成為全球最大的旅游市場，2019年中國國內旅游和入境旅游總人次為62億，盡管疫情導致2020年有所降低，但預計這一數字將在2025年達到75億。2019年，中國國內旅游和入境旅游的市場規(guī)模為人民幣6.6萬億元（1.0萬億美元），占全球旅游市場的18%。

盡管目前中國的旅游市場規(guī)模巨大，但仍有進一步增長的巨大潛力。根據易觀報告，中國的旅游市場預計將從2020年疫情的影響中迅速恢復，并于2025年達到人民幣10.1萬億元（1.6萬億美元）的規(guī)模，若以2021年為基準，相當于11%的復合年增長率。2019年，中國游客的單次旅游平均消費為158美元，遠低于美國游客的873美元。在強勁的經濟增長及持續(xù)消費升級的推動下，中國將在可預見的未來繼續(xù)保持全球旅游行業(yè)重要市場的地位。

中國游客2019年的出境游消費支出為人民幣5,625億元（870億美元），使中國成為全球最大的出境游市場。2019年中國游客共計完成1.55億人次的國際旅游。在不斷提高的消費能力以及愈發(fā)便捷的質量旅游選項的推動下，從疫情恢復后的中國游客出境游消費支出預計將在2025年達到人民幣6,579億元（1,017億美元）。

【觀點】中短期內，全球及中國的旅游市場受疫情帶來的負面沖擊很大，上下游產業(yè)鏈的餐飲、住宿、娛樂、交通等相關行業(yè)也都成為重災區(qū)，頗受打擊，景氣度的恢復需要一段時間。長期來看，隨著疫情逐步控制，全球經濟緩慢復蘇，旅游及其相關產業(yè)也將得到好轉，未來發(fā)展前景尚可。

三、市場競爭力（評分：8.5分）

全球旅行市場自2017年至2019年呈現(xiàn)強勁增長，該期間內行業(yè)參與者持續(xù)適應市場變化并更新業(yè)務模式以更有效地競爭。按商品交易總額統(tǒng)計，全球旅行市場較為分散，2019年全球前五大旅行平臺占總市場份額的7.0%，攜程集團占比約2.3%，排名第一。

在中國，旅行市場主要行業(yè)參與者包括提供綜合旅行產品及服務的旅行平臺，及價值鏈中的各類旅行產品及服務供應商。以商品交易總額統(tǒng)計，2019年中國前五大旅行平臺占總市場份額的21.5%，公司占比約13.7%，排名第一。

【觀點】1999年，攜程在中國互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)浪潮中創(chuàng)立，2003年底在納斯達克上市。公司旗下?lián)碛兴拇笤诰€旅游平臺，分別為攜程、去哪兒、http://Trip.com及Skyscanner。

經過22年的發(fā)展，攜程的規(guī)模和競爭實力在業(yè)內持續(xù)提升，成為中國及全球最大的旅行平臺，長期保持領先低位，是知名的旅行行業(yè)龍頭企業(yè)。不過，旅游行業(yè)競爭異常激烈，攜程也面臨著阿里飛豬、同程旅游、美團等的挑戰(zhàn)，老大地位并非高枕無憂。未來旅行市場的競爭格局將如何演變，攜程能否一直勇立潮頭，具有不確定性。

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四、財務數據分析（評分：5.0分）

（攜程集團-S招股書-綜合損益表）

截至2018年、2019年、2020年12月31日止三個年度，攜程集團-S分別實現(xiàn)凈收入約人民幣309.65億元、356.66億元、183.16億元，相應的同比增速約15.2%、-48.6%，可見受疫情影響2020年業(yè)績大挫。

總收入由住宿預訂、交通票務、旅游度假、商旅管理及其他五個業(yè)務分部組成，其中住宿預訂和交通票務在2019年平分秋色，各占比39%，旅游度假、商旅管理及其他合計占比22%。

營業(yè)成本分別約為人民幣63.24億元、73.72億元、40.31億元，相應的同比增速約16.6%、-45.3%；占凈收入的比重約20.4%、20.7%、22.0%，穩(wěn)中有升。

毛利潤分別約為人民幣246.41億元、282.94億元、142.85億元，相應的同比增速約14.8%、-49.5%；毛利率約79.6%、79.3%、78.0%，雖然逐年下降，但始終處于高水平。

凈利潤分別約為人民幣11.12億元、70.11億元、-32.47億元，相應的同比增速約530.5%、-146.3%，2020年度由盈轉虧；凈利率約3.6%、19.7%、-17.7%。

（攜程集團-S招股書-資產負債表）

各期內，流動資產/（負債）凈額分別約為人民幣106.10億元、-12.27億元、-3.58億元，2019年開始產生流動凈負債，不過2020年大幅收窄。

（攜程集團-S招股書-現(xiàn)金流量表）

各期內，經營活動所提供/（所用）現(xiàn)金凈額分別約為人民幣71.15億元、73.33億元、-38.23億元，2020年度轉為大幅凈流出；年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金分別約為人民幣257.74億元、217.47億元、194.15億元，逐年減少。

【觀點】招股書顯示，過去三個年度，雖然2019年收入、毛利潤和凈利潤均穩(wěn)步增加，但受疫情影響，2020年均出現(xiàn)斷崖式下降。2020年不但現(xiàn)金流大幅凈流出，凈利潤也出現(xiàn)盈轉虧現(xiàn)象，可見受疫情打擊之沉重。

不過，隨著各行業(yè)復產復工，經濟增長得到好轉，受到疫情嚴重沖擊的旅游及相關產業(yè)鏈，也將逐步見底回升。預計2021年攜程的各個業(yè)務線收益會在2020年的基礎上有所起色，助推整體業(yè)績的修復，但能否回到盈利狀態(tài)，暫是個未知數。

五、股權結構（評分：8.8分）

截至2021年02月28日，百度實益擁有公司股份的約11.5%。其目前為且預期于全球發(fā)售后仍為單一最大股東。截至2021年02月28日，董事及高級管理人員（作為一個整體）實益擁有股份的約6.7%，Naspers實益擁有股份的約5.5%。

現(xiàn)年51歲的梁建章為聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會執(zhí)行主席，55歲的范敏為聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會副主席兼總裁，52歲的孫潔為首席執(zhí)行官兼董事，52歲的李彥宏和41歲的沈抖均為董事，53歲的沈南鵬和54歲的季琦均為聯(lián)合創(chuàng)始人、獨立董事，53歲的李基培為董事會主席、獨立董事，49歲的甘劍平為獨立董事，45歲的王肖璠為首席財務官兼執(zhí)行副總裁。

【觀點】攜程已在美上市超17年，歷經資本市場的檢驗，股權結構的規(guī)范度毋庸置疑，赴港二次上市也并不影響主要股東的基本結構，未來一致性行動較為確定。

截至2021年02月底止，百度（http://BIDU.US）（http://09888.HK）為攜程的第一大股東，擁有11.5%股權，將承諾90日的禁售期；創(chuàng)辦人梁建章、沈南鵬等多位董事及管理層合共持有股權約6.7%；騰訊（http://00700.HK）大股東Naspers持股約5.5%。其中百度和Nasper的股份，分別來自攜程收購去哪兒網，以及對印度在線旅行公司MakeMyTrip投資時的換股。

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六、發(fā)行估值（評分：6.0分）

按上市后的632,711,112股的總股本及333.00港元的最高發(fā)售價，可得上升總市值約為2106.928億港元，在目前港股市場的所有2601只個股中處于上游水平，可排至70名以內，體量龐大。

由于2020年度處于虧損狀態(tài)，故而暫不適宜采用市盈率（PE）估值法。公司2020年度的凈收入約為183.16億元人民幣，根據人民幣兌港幣最新匯率1:1.1885，折合約217.69億港元，計算得出市銷率（PS）約為9.68倍，估值一般。

截至美東時間04月07日美股收盤，攜程（http://TCOM.US）的總市值約為233.3億美元，在目前所有265只中概股中排名第21位，僅次于中通快遞（http://ZTO.US）的243.4億美元。

七、保薦人過往業(yè)績表現(xiàn)（評分：8.1分）

本次上市由摩根大通、中國國際金融（香港）證券有限公司、高盛（亞洲）有限責任公司聯(lián)席保薦，國內外頂級投行強強聯(lián)合。摩根大通（小摩）擔任價格穩(wěn)定操作人。

第一保薦人為摩根大通，近兩年共保薦了11家企業(yè)首發(fā)上市，暗盤和首日均錄得9漲2跌，迄今破發(fā)的有3只。2020年以來有9個項目，未盈利生物科技股5只+回歸中概股4只，暗盤和首日均8正1負，至今2只破發(fā)，戰(zhàn)績出色。

其中，康方生物-B、德琪醫(yī)藥-B分別與摩根士丹利、高盛聯(lián)席保薦，均擔任第二保薦人；網易-S與中金、瑞信聯(lián)席保薦，為第三保薦人；再鼎醫(yī)藥-B與高盛、花旗聯(lián)席保薦人，是主保薦人；嘉和生物-B和高盛、杰富瑞集團聯(lián)席保薦，是第二保薦人；萬國數據-SW（http://09698.HK）由摩根大通、美國銀行、中金公司、海通國際聯(lián)席保薦，擔任第一保薦人；榮昌生物-B與摩根士丹利、華泰國際聯(lián)席保薦，是為第三保薦人；心通醫(yī)療-B與花旗、中金公司聯(lián)席保薦，是第一保薦人；嗶哩嗶哩-SW與摩根士丹利、高盛、UBS（瑞銀）聯(lián)席保薦，為第三保薦人。

第二保薦人為中金公司，近兩年共保薦了33家企業(yè)首發(fā)上市，暗盤錄得20漲2平11負，首日17正5平11負，迄今破發(fā)的有14只。2020年以來共19個項目，暗盤13漲6跌，首日12正3平4負，至今6只破發(fā)，業(yè)績不錯。

19個項目中，只有祖龍娛樂是獨家保薦；網易-S是與瑞信、摩根大通聯(lián)席保薦，擔任第一保薦人；農夫山泉、明源云、遠洋服務分別與摩根士丹利、花旗、花旗聯(lián)席保薦，都是主保薦人；泰格醫(yī)藥與美國銀行、海通國際、中信里昂證券聯(lián)席保薦，為第四保薦人；威海銀行與華泰國際、招銀國際聯(lián)席保薦，是第二保薦人；先聲藥業(yè)、朝云集團均與摩根士丹利聯(lián)席保薦，且都為副保薦人；世茂服務與摩根士丹利聯(lián)席保薦，是主保薦人；萬國數據-SW與摩根大通、美銀美林、海通國際聯(lián)席保薦，為第三保薦人；華潤萬象生活與建銀國際、花旗、高盛聯(lián)席保薦，是第二保薦人；藍月亮集團與美國銀行、花旗聯(lián)席保薦，為第二保薦人；加科思-B、醫(yī)渡科技均是與高盛聯(lián)席保薦，且同為副保薦人；心通醫(yī)療-B與摩根大通、花旗聯(lián)席保薦，是第三保薦人；賽生醫(yī)藥與摩根士丹利、瑞信聯(lián)席保薦，擔任第二保薦人；汽車之家-S與高盛、瑞信聯(lián)席保薦，為第一保薦人；百融云-W與摩根士丹利、民銀資本聯(lián)席保薦，是第二保薦人。

第三保薦人為高盛，其在醫(yī)藥類和二次上市的公司中經?？梢钥吹剿挠白樱绕鋵︶t(yī)療保健類新股情有獨鐘。近兩年共保薦了23家企業(yè)上市，暗盤錄得19漲1平3負，首日17正1平5負，迄今破發(fā)的有6只；2020年以來有19個項目，暗盤16漲1平2跌，首日14正1平4負，至今5只破發(fā)，總體表現(xiàn)還是很優(yōu)秀的。

其中，只有百勝中國-S和中通快遞-SW兩只回歸中概股是獨家保薦；諾誠健華-B、歐康維視生物-B均是與摩根士丹利聯(lián)席保薦，且為副保薦人；康基醫(yī)療與中信里昂證券、美國銀行聯(lián)席保薦，擔任第一保薦人；海普瑞與摩根士丹利聯(lián)席保薦，是主保薦人；華住集團-S與招銀國際聯(lián)席保薦，為第一保薦人；再鼎醫(yī)藥-SB與摩根大通、花旗聯(lián)席保薦，是第二保薦人；嘉和生物-B與摩根大通、杰富瑞集團聯(lián)席保薦，為主保薦人；云頂新耀-B、藥明巨諾-B、德琪醫(yī)藥-B分別與美國銀行、UBS（瑞銀）、摩根大通聯(lián)席保薦，且都是第一保薦人；華潤萬象生活與建銀國際、中金公司、花旗聯(lián)席保薦，為第四保薦人；加科思-B、醫(yī)渡科技均是與中金公司聯(lián)席保薦，且是主保薦人；諾輝健康-B與瑞銀（UBS）聯(lián)席保薦人，為第一保薦人；汽車之家-S與中金公司、瑞信聯(lián)席保薦，擔任第二保薦人；百度集團-SW與美國銀行、中信里昂證券聯(lián)席保薦，是第三保薦人；嗶哩嗶哩與摩根士丹利、摩根大通、UBS（瑞銀）聯(lián)席保薦，為第二保薦人。

此外，將于04月09日（星期五）正式在港上市的聯(lián)易融科技-W（http://09959.HK），由高盛和中金公司聯(lián)席保薦。

八、同行業(yè)IPO行情表現(xiàn)（評分：8.0分）

攜程集團-S是典型的新經濟企業(yè)，同時又是回港作第二上市的中概股，主要需參照回歸中概股的IPO行情表現(xiàn)。

經統(tǒng)計，自2019年11月底阿里率先回港上市以來，便掀起了一股轟轟烈烈的在美上市中概股回歸潮，至今已有11只順利登港，都是些優(yōu)質大中型企業(yè)。超購上百倍的是網易-S和京東集團-SW，而暗盤和首日收跌的只有肯德基老母親百勝中國-S和嗶哩嗶哩-SW，破發(fā)率還是很低的，超購最低的新東方-S行情表現(xiàn)最好。

今次不設招股價下限，發(fā)售股份價格將參照普通股于定價日或之前的最后交易日在紐交所的收市價等因素厘定。從之前二次上市的公司表現(xiàn)，港股和美股股價的價格差異較小，變相想像空間下降。此次攜程集團-S同樣作為二次上市的公司，所以港股發(fā)行定價大概率會參考美股ADR的價格確定最終發(fā)行價格。

2003年12月09日，攜程（http://TCOM.US）在納斯達克成功上市，IPO發(fā)行價18.00美元。由于上市以來進行過五次拆股，按前復權價格，2017年07月27日盤中創(chuàng)出60.65美元的最高價，較發(fā)行價的最高漲幅為+236.94%。

截至北京時間2021年04月08日凌晨04:00美股收盤，報38.81美元，較最初發(fā)行價累計上漲約+115.61%。根據美元兌港幣最新匯率1:7.7834，美股最新收盤價38.81美元折合約302.07港元，而本次招股價上限333.00港元較之溢價約+10.24%。

然參照過去多只二次上市新股的經驗，招股期的價格并不具有很大的參考價值，上市公司制定的招股價格上限往往相對前一個交易日的美股收盤價有溢價，但預期最終定價將會較隔夜美股收盤價有所折讓。

“中概股回歸”概念的新股首日漲幅近趨于定價日至正式上市日之間美股的漲幅，由于未來幾日美股價格波動不定，此時333.00港元的發(fā)行價上限較其美股溢價折算參考意義較低。

小結（總評：6.0分）

攜程在旅游業(yè)的名氣沒得說，響當當的行業(yè)NO.1，也是知名度較高的中概股。趁著2019年末以來的中概股回港二次上市潮，攜程也不甘落后，努力成為了今年第4只、總第14只“二婚”中概股。

本次IPO，攜程設有三檔回撥機制，若公開發(fā)售最終超額認購10倍或以上但少于40倍、40倍或以上但少于60倍、60倍或以上，則公開發(fā)售股份總數將分別增至348萬股、442.9萬股、885.8萬股，分別占11%、14%和28%。同時又設有15%超額配售權。

公司的美國存托股票（ADS）將繼續(xù)在納斯達克全球精選市場上市和交易，而此次在香港公開發(fā)行的投資者，將只能購買股票，不能進行ADS交割。在香港上市后，在港交所上市的普通股可與在納斯達克上市的ADS完全互換，1股美國存托股份代表1股普通股。

本來今年的中概股回歸潮，汽車之家-S開了一個不錯的頭，但隨后百度集團-SW和嗶哩嗶哩-SW的IPO表現(xiàn)卻不佳，給市場信心蒙上了一層陰影。不過，雖然百度還在破發(fā)泥潭里掙扎，但嗶哩嗶哩卻在首日破發(fā)后的第二個交易日起就回到了發(fā)行價上方，目前表現(xiàn)尚可。

對于攜程來說，明星光環(huán)上不及百度和B站，加上前兩者的IPO弱勢表現(xiàn)帶來的負面影響，預計招股熱度會較為一般，預計最終超購倍數落在10~40倍區(qū)間的概率較大。若如此，公開發(fā)售部分比例會從7%回撥至11%，在15%的綠鞋覆蓋范圍內。預估一手中簽率在15%~30%之間。

最終暗盤和首日股價將如何表現(xiàn)，能否有肉吃或有湯喝，仍將由近期的美股走勢及最終定價決定，對于投資者來說，只能往好的方面想，同時做最壞的打算。

【申購建議】中性，可選擇放棄。若要參與認購，自行斟酌即可。

（注：文中所述觀點僅代表單方觀點，不構成任何具體的投資意見或建議，請理性對待。市場有風險，投資需謹慎。）

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