浩瀚深度“帶病”沖刺科創(chuàng)板：營收利潤低速增長、供應(yīng)鏈風(fēng)險大

時間：2023-06-13 21:00:02 | 來源：網(wǎng)站運營

時間：2023-06-13 21:00:02 來源：網(wǎng)站運營

浩瀚深度“帶病”沖刺科創(chuàng)板：營收利潤低速增長、供應(yīng)鏈風(fēng)險大：




近日，杭州浩瀚深度信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“浩瀚深度”）IPO上會通過，公司擬在科創(chuàng)板上市。浩瀚深度成立于1994年，核心業(yè)務(wù)是網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的流量識別、采集及應(yīng)用。

此次IPO，浩瀚深度計劃募集資金4億元，募集資金將用于網(wǎng)絡(luò)智能化采集系統(tǒng)研發(fā)項目、網(wǎng)絡(luò)智能化應(yīng)用系統(tǒng)研發(fā)項目、安全技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金項目。








浩瀚深度募資用途 數(shù)據(jù)來源：招股說明書








浩瀚深度募資用途 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

值得注意的是，浩瀚深度曾于2015年在新三板掛牌，但是2021年1月從新三板停牌。2021年6月，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，向上交所提交IPO申請。然而，浩瀚深度轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板的征程也是一波三折。2021年，浩瀚深度曾多次對其財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行大幅度調(diào)整。其中，2018年及2019年資產(chǎn)、負(fù)債、營業(yè)收入和凈利潤等多項關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)被更正。例如，調(diào)整后未分配利潤提高了211.54%，凈利潤提高了601.20%，扣非歸母凈利潤提升了1145.26%。在關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)上如此大幅調(diào)整，似乎浩瀚深度在財務(wù)操作上很不嚴(yán)謹(jǐn)，甚至有為了上市炫弄“財技”的嫌疑。








浩瀚深度財務(wù)數(shù)據(jù)更改情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

正因如此，浩瀚深度分別于2021年8月19日和9月30日，兩度被上交所中止審核。其中，2021年8月因聘請的審計機構(gòu)中興財光華會計師事務(wù)所被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，導(dǎo)致浩瀚深度被上交所中止審核；9月因為發(fā)行上市申請文件中財務(wù)資料過期被上交所中止審核。

營收低速增長，利潤增速下滑，供應(yīng)鏈隱患嚴(yán)重




浩瀚深度近三年營收呈現(xiàn)低速增長狀態(tài)，2021年營收4.1億元，同比增長11.11%；2021年凈利潤5805萬元，同比增長9.43%。值得指出的是，浩瀚深度2020年凈利潤增長了47.22%，2021年增速大幅度下降。








浩瀚深度營收與利潤情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

再來分析下浩瀚深度的利潤率情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，其營業(yè)利潤率和凈利潤率相差不大，并且走勢相近，說明其利潤情況主要受經(jīng)營成本影響。








浩瀚深度營業(yè)利潤率與凈利率情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

浩瀚深度的公司經(jīng)營成本主要包含四項，分別是營業(yè)成本、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用。在這四項成本當(dāng)中，營業(yè)成本占比最高，接近一半。營業(yè)成本占總營收的比例在持續(xù)下降，從2019年的56.33%下降到2021年的47.02%。








浩瀚深度各項成本占比情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

浩瀚深度營業(yè)成本占營收比例的下降，意味著毛利率的提升。2019-2021年，浩瀚深度主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.66%、50.62%以及52.98%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢。毛利率的上升，主要原因是硬件DPI系統(tǒng)迭代升級、光模塊等原材料采購價格下降、EU等軟件模塊完成自產(chǎn)替代。

另一方面，也需要看到浩瀚深度的材料采購成本和原材料斷供風(fēng)險不容忽視。








浩瀚深度營業(yè)成本構(gòu)成 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

浩瀚深度的營業(yè)成本主要是材料成本。其中，芯片、光模塊、匯聚分流硬件等相關(guān)材料均來自于外購。FPGA芯片、內(nèi)容可尋址存儲芯片等核心芯片來自于進(jìn)口采購，主要通過國內(nèi)代理商，采購賽靈思等美國公司的產(chǎn)品。

核心原材料高度依賴美國芯片公司，會給浩瀚深度的經(jīng)營帶來嚴(yán)重的隱患。

一方面，進(jìn)口芯片更容易受到國際貿(mào)易環(huán)境的影響。自2020年下半年以來，全球半導(dǎo)體行業(yè)受疫情影響而出現(xiàn)產(chǎn)能緊張，同時疊加中美貿(mào)易摩擦等因素，浩瀚深度相關(guān)進(jìn)口采購芯片已出現(xiàn)價格上漲以及供貨周期延長至半年以上的情況。未來幾年，浩瀚深度的進(jìn)口芯片零部件，很可能成本更高，供貨更不穩(wěn)定，這會嚴(yán)重干擾公司的穩(wěn)定經(jīng)營。

另一方面，長期來看，中美科技戰(zhàn)有愈演愈烈的態(tài)勢，美國以芯片卡中國科技企業(yè)脖子的風(fēng)險日益增大。如果浩瀚深度被加入美國“實體清單”，將很難再從賽靈思等美國企業(yè)獲得芯片零部件。因而，核心零部件依賴美國芯片企業(yè)，會帶來嚴(yán)重的供應(yīng)鏈風(fēng)險。

網(wǎng)絡(luò)智能化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，業(yè)務(wù)高度依賴中國移動




上面分析了浩瀚深度的總體財務(wù)情況，接下來我們來看看其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

浩瀚深度主要從事網(wǎng)絡(luò)智能化及信息安全防護(hù)解決方案的設(shè)計實施、軟硬件設(shè)計開發(fā)、產(chǎn)品銷售及技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)，相關(guān)產(chǎn)品部署于中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等電信運營商的骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)/省網(wǎng)、IDC出口等各層級網(wǎng)絡(luò)節(jié)點。








浩瀚深度產(chǎn)品在各層級網(wǎng)絡(luò)節(jié)點的分布示意圖

浩瀚深度的主要產(chǎn)品包括智能采集管理系統(tǒng)、智能化應(yīng)用系統(tǒng)為代表的網(wǎng)絡(luò)智能化解決方案，以及互聯(lián)網(wǎng)信息安全防護(hù)系統(tǒng)、異常流量監(jiān)測防護(hù)系統(tǒng)為代表的信息安全防護(hù)解決方案。其中，智能采集管理系統(tǒng)是最核心的產(chǎn)品。








浩瀚深度產(chǎn)品架構(gòu)














浩瀚深度產(chǎn)品體系

營收方面，浩瀚深度各項業(yè)務(wù)的營收占比相對穩(wěn)定。2021年，網(wǎng)絡(luò)智能化解決方案的營收占比68.53%，信息安全防護(hù)解決方案營收占比24.15%，其他產(chǎn)品營收占比7.32%。








浩瀚深度營收結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書








浩瀚深度營收結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

其中，網(wǎng)絡(luò)智能化解決方案業(yè)務(wù)又主要是硬件DPI和智能化應(yīng)用系統(tǒng)兩個產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營收。








浩瀚深度網(wǎng)絡(luò)智能化解決方案業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

智能化應(yīng)用產(chǎn)品，則主要是數(shù)據(jù)合成和內(nèi)容還原系統(tǒng)（營收占比49.74%）、互聯(lián)網(wǎng)深度可視化分析系統(tǒng)（營收占比24.46%）、用戶行為日志留存系統(tǒng)（營收占比12.59%）、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容運營/數(shù)據(jù)中心綜合管理系統(tǒng)（營收占比12.41%）四項。








浩瀚深度智能化應(yīng)用產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，浩瀚深度還有一個明顯特點，那就是對電信運營商尤其是中國移動的高度依賴。2019-2021年，浩瀚深度來自中國移動的銷售占公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.92%、87.91%和85.05%。其次是中國電信，2021年浩瀚深度來自中國電信的營收占比為10.19%。








浩瀚深度客戶結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

2021年，中國移動+中國電信貢獻(xiàn)了浩瀚深度總營收的95%+?？梢钥闯?，浩瀚深度的客戶高度集中于電信運營商領(lǐng)域，而在政府、企業(yè)市場幾乎沒有突破。浩瀚深度現(xiàn)有產(chǎn)品對政府、企業(yè)市場的應(yīng)用場景較少，同時對政府、企業(yè)市場的拓展投入較少，相關(guān)市場渠道及資源積累等方面都存在競爭劣勢。

近年來，電信領(lǐng)域正在實行“提速降費”，這會對浩瀚深度的營收帶來明顯的影響。隨著“提速降費”政策的深化執(zhí)行，硬件DPI系統(tǒng)單位帶寬收入逐年下降。隨著芯片算力、硬件架構(gòu)、算法等的持續(xù)提升，相關(guān)產(chǎn)品“降本增效”的趨勢將長期存在。因而，運營商“提速降費”產(chǎn)業(yè)政策將對浩瀚深度的單位帶寬收入帶來長期降價壓力。

網(wǎng)絡(luò)可視化市場平穩(wěn)發(fā)展，與大數(shù)據(jù)、SDN、AI等技術(shù)融合程度加深




要預(yù)測浩瀚深度未來的發(fā)展空間，除了分析公司本身的業(yè)務(wù)外，還需要結(jié)合整個行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，尤其是市場空間和技術(shù)趨勢。浩瀚深度的業(yè)務(wù)主要隸屬于網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域，接下來，我們就來看看網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)的市場空間和技術(shù)趨勢。

市場層面：未來幾年，網(wǎng)絡(luò)可視化市場呈現(xiàn)中速增長，政府、電信運營商是兩大核心應(yīng)用領(lǐng)域。

根據(jù)觀研天下發(fā)布的《2020年中國網(wǎng)絡(luò)可視化市場分析報告》，我國2021年網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)市場規(guī)模為338.9億元左右。未來幾年，我國網(wǎng)絡(luò)可視化市場的增長速度預(yù)計在10%以上，預(yù)計到2026年行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到723.9億元。

國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)可視化市場主要集中在政府、電信運營商以及企業(yè)三大領(lǐng)域。

政府領(lǐng)域，核心在于通過內(nèi)容和流量監(jiān)管，來保障網(wǎng)絡(luò)信息安全。例如，以網(wǎng)信辦和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急中心等為代表的政府機關(guān)部門，對于網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容監(jiān)測管理的信息化投入持續(xù)提升。

運營商領(lǐng)域，核心在于通過“智能管道”及“流量經(jīng)營”來應(yīng)對急劇增長的互聯(lián)網(wǎng)流量。在3G/4G時代，運營商主要面向個人用戶，依據(jù)流量和通話服務(wù)制定不同等級的資費方案，將互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平等、無差別地提供給用戶。5G時代，運營商用戶主體將逐漸由個人轉(zhuǎn)變?yōu)獒t(yī)療、制造、交通等垂直行業(yè)用戶，電信運營商需要根據(jù)不同用戶對網(wǎng)絡(luò)的具體需求，提供各類定制化解決方案和差異化的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，這就需要用到網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)來提升運營商的服務(wù)能力。

在企業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)出于避免國家機密、商業(yè)信息、科研成果泄漏等原因，需要實時監(jiān)控和管理網(wǎng)絡(luò)資源使用情況，這就需要基于網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)來進(jìn)行上網(wǎng)行為管理、內(nèi)網(wǎng)審計等。

根據(jù)觀研天下《2020年中國網(wǎng)絡(luò)可視化市場分析報告》，我國網(wǎng)絡(luò)可視化需求中，政府市場目前是該行業(yè)最大的細(xì)分領(lǐng)域，占比超過50%，其次為運營商市場，占比35%左右，其余為企事業(yè)單位市場。








2020年中國網(wǎng)絡(luò)可視化市場結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：觀研天下《2020年中國網(wǎng)絡(luò)可視化市場分析報告》

目前，浩瀚深度公司的營收主要來自于電信運營商市場，在更大的政府市場存在感很弱，這大大限制了公司未來的增長空間。浩瀚深度要想繼續(xù)提升營收水平，需要加大對政府、企業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展力度，擺脫對電信運營商的高度依賴，分散業(yè)務(wù)風(fēng)險。

技術(shù)層面：網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)與5G、信息安全、SDN/NFV、大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)融合程度加深。

網(wǎng)絡(luò)可視化系統(tǒng)類似于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)空間中的“攝像頭”和“信號指示燈”，以網(wǎng)絡(luò)流量及數(shù)據(jù)的識別、采集與深度檢測為基本手段，綜合各種網(wǎng)絡(luò)處理與信息技術(shù)處理技術(shù)，對網(wǎng)絡(luò)的物理鏈路、邏輯拓?fù)?、運行質(zhì)量、流量內(nèi)容、用戶信息、承載業(yè)務(wù)等進(jìn)行監(jiān)測、識別、統(tǒng)計、展現(xiàn)與管控，并將可視化的數(shù)據(jù)傳遞給下游客戶，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)流量及數(shù)據(jù)的智能化管控、商業(yè)智能以及信息安全等一系列目標(biāo)。

網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)的發(fā)展階段，可以劃分為三個階段，分別為“網(wǎng)絡(luò)使用分析”、“可視化業(yè)務(wù)控制和管理”以及“智能化業(yè)務(wù)管理”。








網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)發(fā)展階段劃分 資料來源：新時代證券研究所

目前，網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)正處在第三階段的初期，其核心特點就是網(wǎng)絡(luò)可視化與大數(shù)據(jù)、SDN、AI等新技術(shù)高度融合。例如：網(wǎng)絡(luò)可視化融合信息安全技術(shù)，基于網(wǎng)絡(luò)可視化應(yīng)用進(jìn)行木馬及病毒的檢測與清洗、數(shù)據(jù)防泄漏、用戶隱私保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)空間安全防護(hù)等；網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品需要在新的SDN/NFV環(huán)境下進(jìn)行部署和實施應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)可視化應(yīng)用也需要融入SDN/NFV來實現(xiàn)技術(shù)升級，向軟件定義可視化發(fā)展；網(wǎng)絡(luò)可視化融合大數(shù)據(jù)技術(shù)，可以智能地識別網(wǎng)絡(luò)流量情況和信息內(nèi)容，動態(tài)地對網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)進(jìn)行定制和調(diào)整，支持不同的計費模式和個性化的業(yè)務(wù)流程；網(wǎng)絡(luò)可視化融合AI技術(shù)，對網(wǎng)絡(luò)流量數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘，提取有價值的商業(yè)信息，分析用戶特征、用戶行為及其背后的真實意圖和需求，分析網(wǎng)絡(luò)輿論熱點。

浩瀚深度未來的業(yè)務(wù)發(fā)展，很大程度上取決于其是否能跟上網(wǎng)絡(luò)可視化技術(shù)的發(fā)展趨勢，推出具備競爭力的產(chǎn)品。技術(shù)壁壘的構(gòu)建，關(guān)鍵在于研發(fā)投入。在浩瀚深度的幾項營業(yè)成本中，管理費用和銷售費用的占比都在10%左右，并且銷售費用占營收的比例在持續(xù)下降。研發(fā)費用占營收的比例在持續(xù)提升，從2019年的13.75%提升到2021年的15.89%。








浩瀚深度研發(fā)費用占比情況 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

單從研發(fā)投入強度角度來看，浩瀚深度有望構(gòu)建其技術(shù)壁壘，提升其產(chǎn)品競爭力。

最后，我們再來看看浩瀚深度的主要競品公司。

在網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域，國外公司主要有Sandvine、F5、Netscout、Allot等。








國外主流網(wǎng)絡(luò)可視化公司 數(shù)據(jù)來源：上述公司的納斯達(dá)克公告等公開資料

國內(nèi)公司主要有華為、百卓網(wǎng)絡(luò)、杭州綠網(wǎng)、任子行、東方通、恒安嘉新等。其中，華為、百卓網(wǎng)絡(luò)主要跟浩瀚深度的硬件DPI系統(tǒng)競爭；杭州綠網(wǎng)、任子行、東方通、恒安嘉新等主要跟浩瀚深度的軟件DPI產(chǎn)品競爭?？傮w上看，網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)競爭較為激烈，浩瀚深度的競爭優(yōu)勢并不明顯。

綜上，浩瀚深度近三年的營收維持低速增長；利潤在2020年增長了47.22%，但2021年利潤增速回落到9.43%。此外，其營收高度依賴電信運營商領(lǐng)域，尤其是高度依賴中國移動這一家客戶，在政府和企業(yè)客戶領(lǐng)域幾乎沒有建樹，其客戶集中度過高，經(jīng)營風(fēng)險較大。而且，浩瀚深度的核心零部件依賴賽靈思等美國芯片公司，也會帶來較大的供應(yīng)鏈風(fēng)險。以其目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式，浩瀚深度很難獲得資本市場的青睞?？梢灶A(yù)見，即使在科創(chuàng)板上市，浩瀚深度的股價走勢也不會很好。

文：凝視深空 / 數(shù)據(jù)猿