5G通信行業(yè)深度研究報告：5G應用黃金十年的起點

時間：2023-08-13 04:39:02 | 來源：網(wǎng)站運營

時間：2023-08-13 04:39:02 來源：網(wǎng)站運營

5G通信行業(yè)深度研究報告：5G應用黃金十年的起點：（報告出品方/作者：長江證券，于海寧）

1 2021年回顧：結構行情，整體好于2020年

截至 2021 年 11 月 25 日，長江電信業(yè)務指數(shù)基本持平，在 32 個長江一級行業(yè)中漲幅 排名第 18 位。2021Q1-2021Q2，通信板塊經(jīng)歷紐交所對三大運營商摘牌、美國商務 部“實體清單”名目增加等影響，板塊整體持續(xù)下跌；2021Q3，受中國移動宣布回 A 股上市，運營商集采價格超預期等因素驅動板塊上行，疊加通信板塊部分公司涉及新 能源業(yè)務等因素，截至 2021 年 11 月 25 日，長江電信業(yè)務指數(shù)整體與年初持平。

子板塊漲跌幅分化較大，智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)等漲幅較大，光模塊、IDC 等跌幅較大。個 股方面，成長賽道中的業(yè)績高增長公司股價表現(xiàn)好，需要成長賽道+業(yè)績高增長雙層屬 性加持。美格智能、拓邦股份、華測導航在過去一年中均屬于同時具備β和α的優(yōu)質標的， 從 2021 年初至今漲幅靠前。










機構持倉方面，通信行業(yè)持續(xù)處于低配階段，板塊整體估值同樣處于低位。電信業(yè)務板 塊機構持倉在 2021Q1 創(chuàng)歷史最低 0.49%后，已連續(xù)兩個季度連續(xù)回彈，2021Q3 回升 至 0.72%。總體來看，通信板塊持倉仍處于歷史低位。截至 2021 年 11 月 26 日，長江 一級行業(yè)分類電信業(yè)務市盈率（TTM）為 39.92 倍，處于 21.20%歷史分位點。

2 5G產業(yè)鏈：新時代，新機遇

運營商：擁抱“產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)&元宇宙”新機遇

經(jīng)營情況持續(xù)向好，5G 投資周期長坡厚雪

2019 年行業(yè)迎政策拐點，行業(yè)從競爭走向競合，通信服務價值回歸。2019 年 3-6 月， 中央巡視組提出整改要求。2019 年 8 月，三大運營商披露中報營收史上首次同時下滑。 2019 年 9 月，行業(yè)競爭環(huán)境迎來諸多重大變革：1）三大運營商陸續(xù)取消“不限量”套 餐；2）取消市場份額考核；3）中國聯(lián)通和中國電信宣布開展 5G 共建共享合作。2018- 2021 年“提速降費”政策力度呈現(xiàn)由緊至松的態(tài)勢，2020 年起政府工作報告不再強調 移動流量降費，行業(yè)從競爭走向競合，通信服務價值回歸。

2021 年以來行業(yè) DOU 保持高增長，用戶數(shù)穩(wěn)中有升，ARPU 加速同比改善：2020 年 以來伴隨三大運營商從競爭走向競合，流量資費降幅逐步收窄，但 DOU 依舊保持 20%- 40%的同比增速，用戶數(shù)穩(wěn)中有升，帶動 ARPU 加速同比改善。21Q1-Q3 中國移動/中 國電信/中國聯(lián)通的移動業(yè)務 ARPU 分別同比增長 2.5%/2.3%/6.5%，中國移動/中國電 信固網(wǎng)綜合業(yè)務 ARPU 分別同比增長 7.4%/4.5%。










經(jīng)營拐點得到持續(xù)驗證，新興業(yè)務對營收拉動強勁：2021 年 1-9 月行業(yè)整體電信業(yè)務 累計同比增長 8.4%，繼 2020 年 V 型反轉之后，呈現(xiàn)加速改善；拆分來看，固定數(shù)據(jù) 及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入同比增長 11.2%；移動數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入同比增長 3.9%，增速 進一步提升；產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)帶動行業(yè)邁入新的增長期，1-9 月新興業(yè)務（包含 IDC、大數(shù) 據(jù)、云計算、人工智能等方向）收入同比增長 28.8%，拉動電信業(yè)務收入增長 3.7pct， 其中云計算和大數(shù)據(jù)業(yè)務收入同比增速分別達 94.8%和 33.3%。

5G 投資回報周期或更長，對標 2G 末期盈利能力有望提升：從國內不同網(wǎng)絡代際投資 回報期對比來看，2G 最長約 16 年，3G 和 4G 較短，只有 5 年左右，而 5G 投資回報 周期有望拉長至 10 年維度。對標 2G 末期凈利率和 ROE 有較明顯提升，對標預計 5G 時期運營商盈利能力將有所回升。

復盤發(fā)現(xiàn)折舊攤銷占比和 ARPU 趨勢是影響運營商盈利能力的兩大主要因素。2G 末期 折舊攤銷占比下滑顯著，盈利能力提升，4G 時期則顯著上升，盈利能力下滑；ARPU 的 變動也是主要因素之一，整個 3G 時期中國移動的移動業(yè)務 ARPU 下滑明顯，期間雖然 折舊攤銷占比變化不大，盈利能力出現(xiàn)較大幅度下滑。伴隨資本開支增長趨于平穩(wěn)，我 們預計 5G 時期運營商折舊攤銷占營收比例將逐步下滑，同時 ARPU 企穩(wěn)重返增長通 道，帶動凈利率和 ROE 提升。










“產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”&“元宇宙”新時代主導者

“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”及“元宇宙”發(fā)展重要性提升：年初以來，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在十四五規(guī)劃綱 要和 2021 政府工作報告等重要文件中被多次提及，反映重視程度高?！笆奈濉币?guī)劃 中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)取代消費互聯(lián)網(wǎng)成為主旋律，而作為元宇宙應用核心終端的 VR/AR 被 列為未來五年數(shù)字經(jīng)濟七大重點產業(yè)之一。近期 2021 年中國 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會，劉 鶴致辭表示“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”是傳統(tǒng)產業(yè)跨越式發(fā)展的歷史性機遇。2021 年 11 月， 三大運營商牽頭的國內首家元宇宙行業(yè)協(xié)會正式成立，浙江省經(jīng)信廳召開“元宇宙”產 業(yè)發(fā)展座談會，提到“元宇宙”是未來發(fā)展的新趨勢，是產業(yè)發(fā)展的新風口。

從“移動互聯(lián)網(wǎng)”到“產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，運營商從“讓利者”變?yōu)椤芭蓬^兵”：我們認為 3G/4G 時代是移動互聯(lián)網(wǎng)（2C）的時代，因而運營商部分“讓利”于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。進入 5G 時 代，產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（2B）成為發(fā)展重心，運營商率先發(fā)力，大力發(fā)展政企市場。政企市場 離散性和個性化程度高，運營商形成“網(wǎng)絡+云/IDC+解決方案”的一體化服務，通過各 個環(huán)節(jié)業(yè)務之間的高協(xié)同性，構筑競爭壁壘，深度參與企業(yè)數(shù)字化轉型價值鏈，有望成 為新的增長動能。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭頻頻受監(jiān)管，規(guī)范運作成為數(shù)據(jù)相關產業(yè)紅線：近 2 年國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭受到 國內監(jiān)管部門的政策管制、反壟斷調查及罰款。2021 年，阿里和美團分別被罰款 182 億元和 34 億元。數(shù)據(jù)安全層面，2021 年 6 月國內發(fā)布了數(shù)據(jù)安全法，《個人信息保護 法》于 2021 年 11 月 1 日正式開始實施，未來規(guī)范運作將會成為數(shù)據(jù)相關產業(yè)紅線。










元宇宙大時代來臨，運營商定位基礎設施建設者、生態(tài)及平臺：11 月 11 日，國內首家 元宇宙行業(yè)協(xié)會正式成立，成員包括中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等。11 月 12 日， 中國電信宣布，以元宇宙新型基礎設施建設者為定位，立足創(chuàng)新應用成果，啟動 2022 年“盤古計劃 2.0”，全面卡位元宇宙賽道，加速 5G 創(chuàng)新應用融合發(fā)展。

更規(guī)范運作+算力&網(wǎng)絡資源+下沉人力優(yōu)勢：1）從監(jiān)管角度來看，元宇宙的概念中包含 了“去中心化”的經(jīng)濟系統(tǒng)；目前世界各國對于互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管態(tài)度逐步趨嚴，要協(xié)調監(jiān) 管與去中心化的建設，運營商作為央企或比互聯(lián)網(wǎng)大廠更適合擔任主導者；2）運營商 逐步成為算力和網(wǎng)絡資源主要建設方；3）運營商大量政企客戶資源和入口，擁有大量 技術人員和線下運維人員，可以用于線下場景對接，技術服務支持。

行業(yè)分紅率提升，云業(yè)務發(fā)力抬升估值：年初以來港股運營商持續(xù)得到機構增配，21 年 6 月中國電信公告大幅調升分紅率，聯(lián)通也在中報中披露 21 年分紅率將調升，行業(yè)分 紅力度提升邏輯得到持續(xù)驗證，股息率性價比進一步強化；1-9 月行業(yè)云計算收入同比 增速達 94.8%，或遠超同期大型互聯(lián)網(wǎng)廠商云業(yè)務增速，有望進一步拉動估值中樞上行。 9 月，中國電信公告集團計劃在 12 個月內斥資不少于 40 億元增持公司 A 股股份，彰顯 對公司及行業(yè)發(fā)展信心及投資價值認可。










無線設備商：“十四五”規(guī)劃發(fā)布，ICT 投入沉淀

“十四五”通信發(fā)展規(guī)劃發(fā)布：到 2025 年 5G 基站或達到 400 萬站：近日，工信部發(fā) 布了《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，制定了“十四五”時期信息通信行業(yè)發(fā)展主 要指標，要求到 2025 年實現(xiàn)每萬人擁有 5G 基站 26 個，以 14 億人口計算，到 2025 年國內 5G 基站數(shù)或將達到 370 萬，未來 4 年 5G 基站平均每年新增或達 60 萬個。根 據(jù)三大運營商于 2021 年中報中的指引，預計 2021 年國內新建 5G 基站合計約 63 萬個，截至 21Q3 國內建成 5G 基站約 38.8 萬個，由此預計 21Q4 建站規(guī)模在 24.2 萬 個，下半年建設提速顯著。

華為、中興充分享受中國工程師紅利（低成本、高效率），技術領先有望維持，競爭格局 持續(xù)優(yōu)化：從四家設備商的研發(fā)支出來看，華為和中興研發(fā)支出于 2014 年超過諾基亞 +愛立信，2020 年中興和華為占總研發(fā)開支比例已達 71%。華為研發(fā)費用和研發(fā)人員占 比均為最高，中興研發(fā)絕對值雖低于競爭對手，但研發(fā)人員占比遠高于愛立信，研發(fā)轉 化效率高。5G 專利方面，截至 2021 年 2 月，華為以 15.39%的申請量位居第一，中興 通訊以 9.81% 占比位居第三。2021 年前三季度來看，中興顯著跑贏海外競爭對手。







數(shù)字經(jīng)濟大時代來臨，政企 ICT 市場春風將至：信通院預計在企業(yè)數(shù)字化轉型大背景下， 2020 至 2025 年數(shù)字經(jīng)濟在中國 GDP 中的占比將從 40.2%增至 50.3%，云計算、大 數(shù)據(jù)等數(shù)字產業(yè)有望帶動超過 60 萬億元的 GDP，5 年 CAGR 達到 8%。中興在芯片、 操作系統(tǒng)、算法層面技術積累位于行業(yè)前列，2020 年積極推動組織架構改革，設立專 門的團隊加大對政企業(yè)務賦能，將充分發(fā)揮其作為 ICT 巨頭的潛力。

三大業(yè)務線齊發(fā)力，ICT 巨頭向陽而生：中興制定三階段發(fā)展目標，2021 年邁入增長新 階段：運營商業(yè)務，格局不斷優(yōu)化，5G 700M 招標份額有望進一步提升；政企業(yè)務，公 司在芯片、操作系統(tǒng)、算法層面技術積累位于行業(yè)前列，2020 年積極推動組織架構改 革，設立專門的團隊加大對政企業(yè)務賦能；消費者業(yè)務，2020 年完成各個子品牌整合， 2021 年全球首發(fā)屏下 3D 結構光技術，國內市場有望迎來突破。

20 余年 ICT 投入沉淀，靜待新業(yè)務驅動成長：2021 年 8 月，中興和上汽達成戰(zhàn)略合作， 汽車電子業(yè)務再度取得突破。過去 20 年在 IT 和 CT 領域的研發(fā)投入，使得公司在芯片、 操作系統(tǒng)、算法積累位于行業(yè)前列：加大對中興微電子研發(fā)投入及人員擴張，截至 21H1 芯片專利申請近 4400 件；操作系統(tǒng)產品廣泛用于通信、汽車、電力、軌交等行業(yè)，全 球累積發(fā)貨超 2 億套。

3 物聯(lián)網(wǎng)IoT產業(yè)鏈：強勁增長，景氣度向上

物聯(lián)網(wǎng)高景氣度延續(xù)

后疫情時代，全球物聯(lián)網(wǎng)市場將加速發(fā)展。盡管受到芯片短缺和 COVID-19 對供應鏈的 長期影響，IoT Analytics 對 2025 年物聯(lián)網(wǎng)設備總數(shù)預測有所下調（2020 年預測為 309 億臺），但今年以來全球物聯(lián)網(wǎng)市場仍實現(xiàn)高速增長。數(shù)據(jù)顯示，到 2021 年全球聯(lián)網(wǎng)設 備數(shù)量將增長 9%，達到 123 億臺。到 2025 年，預計將會有超過 270 億臺的聯(lián)網(wǎng)設備 連接，21-25 年 GAGR 將達到 22%。

蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接市場保持增長。截至 2021H，根據(jù) IoT Analytics 數(shù)據(jù)顯示，全球范圍內 使用蜂窩技術的聯(lián)網(wǎng)設備數(shù)量同比增長 18%達到 20 億臺，其中國內三大運營商占據(jù)近 四分之三的市場份額。中國電信同比增長 42%，市場份額增加 2 個 pct 以上，Vodafone 以 6%的全球市場份額繼續(xù)引領中國以外的全球市場。

國內蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)重回快速增長態(tài)勢。2020 年在全球蜂窩模塊市場受到新冠肺炎 疫情的嚴重打擊，全球收入同比下降 8%至 31 億美元的情況下，中國蜂窩模塊出貨量同 比增長 14%。由于中國采取了有效的疫情控制措施，企業(yè)快速復工復產，受疫情影響較 小。截至 2021 年 9 月底，國內三大運營商蜂窩連接數(shù)達 13.64 億戶，較 2020 年底增 長 2.29 億戶。其中 2020 年全年凈增僅 1.08 億，在經(jīng)歷 2020 年的減速，2021 年國內 蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)重回快速增長態(tài)勢。（報告來源：未來智庫）










LPWAN 保持強勁增長

雖然物聯(lián)網(wǎng)市場受新冠疫情和芯片缺貨的雙重不利影響，但 LPWAN 仍然保持強勁增 長。LPWAN 作為目前最簡單、最低成本的廣域物聯(lián)網(wǎng)方案，正在為大量行業(yè)帶來數(shù)字 化機會。根據(jù) IoT Analytics 的數(shù)據(jù)，2020 年二、三季度多國因為疫情隔離的情況下， 全年支持 LPWAN 的設備激活數(shù)依然達到 4.5 億臺，同比增速為 62%，預計 2021 年這 一數(shù)字為 6.6 億，同比增長 47%，5 年后 LPWAN 連接數(shù)預計將達到 27 億。

NB-IoT 占據(jù)中國新增市場半壁江山，Cat1 崛起速度快。我們從對比數(shù)據(jù)可見，受國內 外 NB-IoT 基礎設施和市場策略的差異影響，在 2020 年中國蜂窩模組出貨量中，NBIoT 模組占據(jù) 54%的份額，海外市場份額僅為 6%。此外，Cat 1 成為 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)應 用的最佳替代方案，海內外市場份額快速提升。 合理的物聯(lián)網(wǎng)連接結構正在形成。對于蜂窩物聯(lián)網(wǎng)不同制式的連接結構，業(yè)內已形成了 “60%-30%-10%”的共識，目前蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的出貨量正在朝著這一結構演進，推 動物聯(lián)網(wǎng)連接結構合理化。










模組廠商份額提升邏輯被不斷驗證

“東升西落”，國內模組廠商市場份額領先。物聯(lián)網(wǎng)模組的標準化程度較高，并且產品 技術優(yōu)劣主要取決于所用的芯片，技術壁壘相對較低。加之物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)空間巨大，參與 廠商較多，競爭較為激烈，由于海外人工成本、研發(fā)和運營費用均較高，海外廠商無力 與國內廠商抗衡。根據(jù) Counterpoint 統(tǒng)計，2017H 海外模組廠商仍占主導地位，2021H移遠通信、廣和通市占率分別為 21.2%、7.9%，對應第一、第二的地位。我們認為，國 內龍頭模組廠商利用綜合優(yōu)勢，通過低廉的價格和優(yōu)質的服務逐步打開市場空間，逐漸 發(fā)展出規(guī)模效應，后來居上。

中國供應商地位穩(wěn)固。從全球市場來看，移遠、廣和通和日海 3 家中國廠商出貨量位于 全球前三，3 家總出貨量占全球 55%的份額，奠定了中國廠商的全球地位。從國內市場 來看，移遠一家的出貨量占國內市場近 50%份額，后面依次是廣和通、日海、有方、騏 俊、美格、高新興，前 7 家占全國 75%的份額。

上游格局逐漸分散，下游應用廣闊，頭部模組議價能力提升。上游芯片占據(jù)模組成本的 50%以上，隨著國內芯片廠商的崛起，上游市場格局可能更加分散。從下游來看， Counterpoint 公布的 2020Q3 不同應用領域蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的收入結構來看，為模組廠 商帶來收入最高的是汽車、路由器/CPE、企業(yè)市場和工業(yè)等領域，應用范圍較廣。上游 格局的分散以及下游多樣的應用領域，使得模組廠商的上下游議價能力越來越強，頭部 廠商的頭部優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。










車載通信模組新機遇

汽車無線通信模組是在汽車上安裝的用于傳輸采集數(shù)據(jù)，是汽車接入車聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)的 底層硬件。通過無線的方式，實現(xiàn)車與云、車與車、車與路、車與人（移動終端）直接 通信和信息交換。前裝常用于車載 T-Box 中，提供遠程通訊接口，另外智能后視鏡、行 車記錄儀、中控屏等部分產品也會配置通信模組。

新能源汽車增長爆發(fā)。2020 年 11 月，國務院發(fā)布《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021— 2035 年）》，提出到 2025 年新能源汽車新車滲透率達 20%左右。截至 2021 年 10 月， 我國新能源汽車新車滲透率為 12.12%。假設以每年 2500 萬的銷量測算，2025 年新能 源汽車銷量將達到 500 萬臺。出于綠色發(fā)展的考慮，各國都在推動新能源車滲透率提 升。挪威提出到 2025 年新車銷售百分之百電動化，英國也提出 2030 年電動乘用車銷 量占比要達到 50%以上。

政策加碼，推動車聯(lián)網(wǎng)“智能化、網(wǎng)聯(lián)化”進程。根據(jù) 2020 年 11 月 11 日發(fā)布的《智能 網(wǎng)聯(lián)汽車技術路線圖 2.0》，2025 年 L2 級和 L3 級新車要達到 50%，到 2030 年要超過 70%。同時，2025 年，C-V2X 終端的新車裝配率將達到 50%，2030 年基本普及。2021 年 11 月 16 日，工信部正式發(fā)布“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，明確了信息通信行 業(yè)發(fā)展目標，清晰指出統(tǒng)籌布局綠色智能數(shù)據(jù)與算力設施關鍵性，智能汽車網(wǎng)聯(lián)協(xié)同的 發(fā)展趨勢正與規(guī)劃目標相契合。通信模組作為 C-V2X產業(yè)鏈核心組成部分將深度受益。










車聯(lián)網(wǎng)車載前裝搭乘率穩(wěn)步爬升。根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021H 國內市場 新車車聯(lián)網(wǎng)前裝搭載量為 552.79 萬輛，搭載率首次突破 50%，達到 54.97%，同時基 于聯(lián)網(wǎng)的應用服務已經(jīng)成為市場主流。2020 年開始，部分新車開始搭載 5G 通訊模組， 預計未來三年，4G 搭載量仍將逐步爬升，同時 5G 搭載進入快速上升期。預計到 2025年，國內新車聯(lián)網(wǎng)搭載率將超過 90%，對于車載通訊模組廠商來說，挖掘增量市場背后 的高附加值是未來的洗牌“護城河”。

智能控制器：巨大市場，國產替代加速

智能控制器是以自動控制技術和計算機技術為核心，集成微電子技術、電力電子技術、 信息傳感技術、顯示與界面技術、通訊技術、電磁兼容技術等諸多技術門類而形成的高 科技產品。智能控制器扮演的是“神經(jīng)中樞”及“大腦”的角色，具有對人類智能的模 擬作用，能夠按照預先或實時設定的目標，控制相關執(zhí)行機構以達到期望的控制目標， 從而把人類從繁重而又重復的工作中解脫出來。

萬物互聯(lián)，智能控制器大有可為。展望未來，我們認為智能控制器行業(yè)未來下游增長驅 動力主要來自于以下幾個方面：萬物互聯(lián)之下智能家居景氣度提升、下游應用市場中家 電品類擴張、汽車智能化、電動工具“機電一體化”的提升帶動行業(yè)需求增長。










產業(yè)鏈東移及專業(yè)化分工趨勢下，國內廠商加速崛起。相比較海外廠商，中國企業(yè)擁有 產業(yè)集群優(yōu)勢及工程師紅利，優(yōu)良的交付能力和響應速度使國內控制器廠商獲得大量海 外轉移的增量訂單。 智能控制器復雜度提升，外包比例或進一步提高，專業(yè)智能控制器廠商有望受益?？刂?器起初是由終端廠商自給自足為主，后續(xù)伴隨著行業(yè)發(fā)展，終端廠商逐漸由自產為主慢 慢過渡到部分組件外包，從而在提升控制器質量的同時亦減少企業(yè)運營生產成本。

今年受到上游原材料漲價及缺貨的影響，控制器行業(yè)增速有所放緩。長期來看，產業(yè)鏈 向中國轉移、專業(yè)化分工及行業(yè)集中度提高趨勢不變，龍頭廠商優(yōu)異的客戶響應能力、 供應鏈管理能力以及大量的研發(fā)投入，將持續(xù)提升市場份額。展望明年，我們認為，原 材料漲價缺貨影響將對行業(yè)有所緩解，高景氣維持。

4 智能汽車：下一代智能終端，行業(yè)發(fā)展提速

自動駕駛對外部信息的感知主要憑借三依仗：車身傳感器、高精度定位+地圖、車聯(lián)網(wǎng) V2X。其中，車身傳感器主要是對車輛周身近景如車輛、行人、車道線等進行感知與識 別，相當于賦予了汽車一雙眼睛。高精度定位為車輛提供本車的絕對位置信息，即告訴 車輛其究竟在什么位置。高精度地圖則儲存了大量車道線、標識牌等無需高頻更新的數(shù) 據(jù)，上述數(shù)據(jù)可作為決策規(guī)劃的先驗信息，大幅降低其對傳感器實時數(shù)據(jù)的依賴度和運 算量，相當于車對路的記憶。在擁有車身傳感器和高精度定位+地圖后，汽車便擁有了 實現(xiàn)單車智能駕駛的外部條件。

在自動駕駛從低級往高級發(fā)展的階段，多種路線共同推進可更快前行。在技術發(fā)展早期， 拋卻成本因素，通過增加數(shù)量提升總性能遠比提升單個質量容易。我們認為車身傳感器、 高精度定位、車聯(lián)網(wǎng)功能存在互補性，在自動駕駛從低向高發(fā)展的過程中，三者共同推 進可加快整個發(fā)展進程，并強化自動駕駛的安全性，是高級別自動駕駛必備的利器。










感知傳感器：多傳感器組合方向確定

感知傳感器主要功能為對車輛周身環(huán)境進行探測識別，可看作車輛的眼睛。主流感知傳 感器主要有激光雷達、攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達四類，上述四種雷達在性能方 面各有專長。目前，攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達發(fā)展已經(jīng)較為完善，在乘用車前 裝市場廣泛商用。而激光雷達目前價格較高，因此商用速度相對較慢。

多傳感器組合將成為未來自動駕駛領域的主流趨勢。我們認為在車載領域，安全性重于 一切，因此傳感器的配置思路應該是在保證安全性的基礎上，再控制成本。上述四種傳 感器均存在優(yōu)勢和劣勢領域，依靠單一傳感器實現(xiàn)自動駕駛難度較大，且安全性難以保 證，多傳感器組合將成為未來自動駕駛領域的主流趨勢。

主雷達和主視覺路線均為實現(xiàn)自動駕駛的可行方案。主雷達方案以激光雷達為主，其對 于算法依賴度較低，較為依賴傳感器而非算法，當下面臨成本較高，市場難以下沉的難 題，但感知算法提升對整體性能的提升幅度巨大。主視覺方案以攝像頭為主，其總成本 較低，因此可較快實現(xiàn)商用，多數(shù)廠商在視覺算法上均有相應技術積累，具有先發(fā)優(yōu)勢。 主視覺方案成本低主要體現(xiàn)在兩方面：1、攝像頭作為主傳感器成本較低；2、以攝像頭 為主可降低對激光雷達的要求，降低其成本。







高精度定位+地圖：行業(yè)確定性強，受益標的明確

高精度定位服務對象為汽車駕駛系統(tǒng)，為其提供絕對位置信息，是 L3 級及以上自動駕 駛必備利器。當自動駕駛發(fā)展至 L3 級及以上時，汽車駕駛的主體便從人轉移到了駕駛 系統(tǒng)，當前其智能化水平相對較低，因此需要更詳盡，更精準的信息為其做出駕駛決策 提供依據(jù)?！霸敱M”指數(shù)據(jù)量足夠大，“精準”則指數(shù)據(jù)無需 AI 系統(tǒng)進行復雜的預處理即 可直接供其決策。詳盡的數(shù)據(jù)可提升駕駛系統(tǒng)做出決定的可靠程度，而精準的信息則有 助于降低其決策過程的復雜度和難度。

我們認為，無論駕駛主體是人或是系統(tǒng)，其在做駕駛決策時，最重要的信息有四種：車 輛的絕對位置，目的地的絕對位置，具體行車路線，車周身障礙物情況。車身傳感器可 提供第四類信息，定位功能可直接提供前三類信息。但普通定位的精度較低（5-10m）， AI 系統(tǒng)需將上述“模糊的絕對位置”信息與傳感器所供相對位置信息相結合，才能獲取 “精準的絕對位置”信息。高精度定位的精度可在厘米級，其所供信息足夠詳盡、精細， 可供汽車 AI 系統(tǒng)直接進行決策，節(jié)約了算力、降低了算法難度、提高了決策可靠性。

高精度地圖與高精定位相伴而生，逐漸走向成熟。高精度地圖是 L3 及以上級別的自動 駕駛不可或缺的一環(huán)。與一般導航地圖相比，高精度地圖的服務對象不是人類駕駛員， 而是自動駕駛系統(tǒng)。其絕對精度更高、包含的道路交通元素更為豐富，包括車道模型、 道路部件、道路屬性的靜態(tài)信息，以及包含天氣、道路擁堵情況、施工情況在內的動態(tài)信息。豐富的內容涵蓋致使高精度地圖的數(shù)據(jù)量是普通地圖的 105 倍甚至更多。經(jīng)過近 幾年的發(fā)展，高精度地圖已逐漸走向成熟，已能滿足自動駕駛 L3 級別的使用需求，開 始逐漸走向商業(yè)化。

測算假設：1）根據(jù) 2020 年世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會發(fā)布的《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術路線圖 2.0》，路線圖設定的目標為 2020-2025 年 L2-L3 級的智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當年汽車總 銷量的比例超過 50%。我們假設，到 2025 年新車自動駕駛 L3 及以上滲透率為 30%， 同時高精度定位的滲透率為 30%；2）根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們假定 2021-2025 年汽車銷量為 2600 萬輛；3）我們預計，2021 年 GNSS 設備的單價為 2500 元，此后每年均有一定價格降幅；在不考慮存量汽車裝配高精度導航定位設備的可能性 下，我們預計 2025 年，單純由自動駕駛驅動的國內高精度導航定位設備市場空間約為 86 億元，2021-2025 年累計市場空間約為 161 億元。










伴隨自動駕駛的推進，已有不少車廠嘗試推出帶有高精度定位的車型。2020 年是高精 度定位集中量產上市的第一年，不完全統(tǒng)計，一共有 6 款車型搭載了厘米級、亞米級高 精度定位。以 2020 年推出的小鵬 P7 為例，P7 搭載千尋位置 FindAUTO 高精度定位服 務以及高德的高精度地圖，定位精度可達厘米級，從而提升車輛在惡劣天氣和極端環(huán)境 下的安全指數(shù)。2021 年 4 月推出的小鵬 P5 也支持厘米級的定位精度。從目前來看，支 持高精度定位的車型仍然較少，我們認為這主要是由于目前乘用車自動駕駛的大多仍為 L3 以下。我們預計伴隨自動駕駛的不斷發(fā)展，未來搭載高精度定位將成為主流。

車聯(lián)網(wǎng)：5G 助力，政策扶持，應用端有望受益

車聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展與基礎網(wǎng)絡息息相關，5G 賦能邁入新時代。我國從 2012 年起提出了 車聯(lián)網(wǎng)的概念及應用，該階段的車聯(lián)網(wǎng)以 4G（LTE）為基礎，即 LTE-V2X。LTE-V2X 主要承載基礎信息，如交通情況、車輛情況等。5G（NR）出現(xiàn)后，車聯(lián)網(wǎng)邁入 NR-V2X時代，在大帶寬，低時延的網(wǎng)絡通道賦能下，車聯(lián)網(wǎng)可承載更豐富的信息，如傳感器共 享、車輛信息交流等，使自動駕駛又向前邁進了一大步。

車聯(lián)網(wǎng)是單車智能邁向多車智能的重要憑借。在車輛配備了感知傳感器和高精度定位之 后，車輛便掌握了相對位置和絕對位置兩類信息，相當于為汽車配備了“眼睛”，據(jù)此可 實現(xiàn)單車智能。但單車智能的局限在于，車輛僅能獲取其感知到的內容，若碰到遮擋情 況，則無法感知被遮擋的內容。車聯(lián)網(wǎng)可實現(xiàn)車與車、車與路之間的信息交互，相當于 為車配備了“嘴巴”和“耳朵”，在車聯(lián)網(wǎng)的協(xié)助下，車輛獲取的信息突破了其自身感知 的界限，具備更高的安全性和可靠性。










車聯(lián)網(wǎng)可顯著提升車輛感知范圍，降低感知成本，提高交通效率。在單車智能階段，車 輛只能獲取其自身感知范圍以內的信息，在遇到遮擋，目標物過遠等情況時，便無法獲 取信息。借助車聯(lián)網(wǎng)，車與車之間可實現(xiàn)信息傳遞，使得車輛的感知不僅僅依靠自身傳 感器，提升了感知范圍，也降低了對單車傳感器和芯片性能的要求，進而降低其成本。 此外，車輛與周圍其他單位間實現(xiàn)了實時信息交流，將有助于提升交通效率，緩解擁堵。

政策扶持，車聯(lián)網(wǎng)有望加速發(fā)展。2017 年 9 月，國家制造強國建設小組召開車聯(lián)網(wǎng)產 業(yè)發(fā)展專項委員會第一次會議，提出發(fā)展 LTE-V2X，確定了中國以 LTE-V2X 為重點的 發(fā)展路線。2018 年 6 月 27 日，工信部無線電管理局研究起草了《車倆位（智能網(wǎng)聯(lián)汽 車）直連通信使用 5905~5925MHz 頻率的管理規(guī)定（征求意見稿）》，為 LTE-V2X 頒發(fā) 專門頻段。2020 年 10-11 月，國務院《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》提出 加快 C-V2X 標準制定和技術升級，推動汽車智能網(wǎng)聯(lián)化。在國家政策推動和扶持下， 車聯(lián)網(wǎng)相關標準及建設有望加速進行。

總結來看，智能化和電動化是汽車行業(yè)的兩條發(fā)展主線，相比于電動化，高階智能化進 展相對緩慢。我們認為，激光雷達作為高階自動駕駛必備的核心傳感器，當下面臨成本 較高，難以商用的難題，核心傳感器的缺位限制了汽車智能化向更高階邁進的步伐。

5 大流量產業(yè)鏈：2C&2B應用爆發(fā)可期，云鏈景氣回暖

從 5G 三大特性判斷流量爆發(fā)的節(jié)奏：短期延續(xù) 4G 思維，長期以來垂直行業(yè)新應用破 局。最初的 R15 5G 標準主要針對增強移動寬帶場景（eMBB），因而可以預判 5G 早期 流量商業(yè)模式將延續(xù) 4G 的思維，在 2C 端培育大流量的重度應用。而 R16 5G 標準于 2020 年 7 月凍結，將強化低時延高可靠服務（uLLRC），支援各類垂直產業(yè)應用（工業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等）。R17 版本預計于 2022 年 6 月凍結，目標是杭州接低功耗的海量 機器類通信（eMTC），長期而言 5G 將是定制化、智能化和場景化的高度滲透與融合， 持續(xù)爆發(fā)將依靠垂直行業(yè)的新應用崛起，以“萬物互聯(lián)”之勢破局。

光模塊：景氣持續(xù)回暖，把握價值洼地

21Q3 行業(yè)處于庫存消化階段，整體增長有所放緩：21Q1-Q3 光模塊行業(yè)1實現(xiàn)營收 141.32 億元，同比增長 13.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤 18.73 億元，同比增長 13.00%，營 收及業(yè)績增速較 2020 年有明顯放緩。21Q3 光模塊行業(yè)合計實現(xiàn)營收 49.34 億元，同 比增長 0.81%，歸母凈利潤 6.63 億元，同比下滑 5.24%，增長放緩主要由于 5G 和數(shù) 據(jù)中心建設活動較去年同期大幅放緩，同時渠道庫存仍處于消化過程中。

信驊營收環(huán)比改善，全球服務器拐點將至：服務器產業(yè)鏈上游來看，信驊是全球服務器 BMC 芯片龍頭，近年市占率亦超過 60%。因而信驊的營收增速指標可以作為服務器市 場景氣度的先行指標，從歷史來看信驊的營收趨勢領先服務器市場約 1-2 個季度。從月 度趨勢來看，2021 年 1 月起信驊營收呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢明顯，8 月、9 月和 10 月同比 增速達到 49.5%、59.5%和 88.6%。信驊與服務器市場的高相關性，我們判斷全球服務 器市場有望重新進入新一輪上行周期。

Intel 數(shù)通業(yè)務增長提速，電信市場或迎改善：2021Q3 Intel 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)營收 65 億美元，同比增長 10%，受益于英特爾 10nm Ice Lake 與 AMD 7nm Milan 雙平臺 導入市場，2021H2 行業(yè)或迎來新一輪換機潮與數(shù)據(jù)中心建設。2020 年受疫情影響，海 外 5G 建設暫緩，伴隨海外 5G 頻譜拍賣陸續(xù)落地，5G 建設有望于 2021 年迎來加速， 驅動海外電信市場高增長。2021 年 6-7 月，國內 700M & 2.1G 建設開啟，帶動國內電 信市場需求逐步修復。










云商是未來 IT 設施投資的主力，數(shù)通光模塊成長性依舊可觀：據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，2019- 2023 年數(shù)據(jù)中心資本開支 CAGR 或達到 9.8%。結構上，2019H1 四大云商谷歌、微 軟、亞馬遜和阿里占到資本開支的 44%，北美四大云商計劃 3 年內新增 450 座超大規(guī) 模數(shù)據(jù)中心, 云商已成為 IT 設施投資的主力。數(shù)通光模塊作為云商網(wǎng)絡升級的核心要 素，成長性依舊可觀。Meta（原 Facebook）22 年開支展望達 290-340 億美金，取中 值同比增長 66%，主要為了加強 AI 和機器學習的投入，這 2 個應用方向對流量的驅動 較大。

400G 主升浪頂點未至，200G 規(guī)模爆發(fā)開啟，800G 新周期漸進。2021 年是 400G 模 塊規(guī)模爆發(fā)的第 2 年，從歷史來看，我們預計明年 400G 出貨量仍有可觀增長，且整體 出貨周期拉長（后續(xù)二線云商啟用 400G 或帶動第二次周期向上）；在國內 BAT 和海外 二線云商帶動下，年內可以看到 200G 模塊規(guī)模爆發(fā)開啟，明后年將看到進一步放量； 800G 升級周期漸進，預計 2022 年將成為 800G 規(guī)模出貨的第一年，頭部云商率先部 署。從 Lightcounting 的預測來看，亞馬遜、谷歌、微軟和阿里等依舊是數(shù)通光模塊主要 采購方，2023 年行業(yè)市場規(guī)模將較 2020 年實現(xiàn)翻倍增長。

受益于 400G 升級周期，100G DR1/FR1 產品增長強勁：100G DR1/FR1 即單通道 100G 產品，區(qū)別于傳統(tǒng)的 CWDM4 和 PSM4 等 4 通道產品，采用 56Gaud EML 加上 PAM4 調制實現(xiàn) 100G 速率。在上文提到的中配升級路徑中，脊葉交換機升級到 400G，用 breakout 方案連接存量的 100G TOR 交換機，單個 DR4 對應 4 個 DR1 模塊需求，可 以預見到亞馬遜等 400G 多通道模塊采購商將同時規(guī)模采購單通道 100G 模塊，因而 DR1/FR1 產品增長將貫穿整個 400G 周期。










海外 5G 加速，國內 700M 建網(wǎng)在即，電信市場或迎改善：2020 年受疫情影響，海外 5G 建設暫緩，伴隨海外 5G 頻譜拍賣陸續(xù)落地，5G 建設有望于 2021 年迎來加速，驅 動海外電信市場高增長。國內市場，從 2020Q3 起，國內 5G 基站建設進入放緩階段， 從中國臺灣地區(qū)光通信廠商華星光（主營 10-25G 光芯片產品）月度營收持續(xù)同比負增 長或有所反映。移動廣電 700M 方案已正式落地，預計 5G 三期招標或于近期開啟，有 望帶動國內電信市場需求逐步修復。（報告來源：未來智庫）

網(wǎng)絡設備：政企市場逐步修復，擁抱數(shù)字經(jīng)濟

21Q1-Q3 伴隨疫情好轉，政企市場的需求呈現(xiàn)持續(xù)修復，互聯(lián)網(wǎng)客戶需求持續(xù)增長。 21Q1-Q3 網(wǎng)絡設備行業(yè)2實現(xiàn)營收 568.15 億元，同比增長 18.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤 20.84 億元，同比增長 28.22%。進入 21Q3，由于上游原材料受限電影響供應不足，行 業(yè)整體交付有所下滑，網(wǎng)絡設備行業(yè)實現(xiàn)營收 207.79 億元，同比增長 9.42%；21Q3 行 業(yè)競爭趨緩的背景下，毛利率水平有所提振，且紫光股份所得稅減免計提有所提前， 21Q3 網(wǎng)絡設備行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 9.05 億元，同比增長 33.90%，增速快于營收端。

交換機：全球市場延續(xù)結構性增長，云數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡升級為主要驅動力：2021Q2 全球 交換機市場規(guī)模 74 億美元，同比增長 10.8%；從結構來看，100G 交換機占比已超過 20%。21Q2 全球 200G/400G 交換機的市場收入環(huán)比增長 132.5%，端口出貨量環(huán)比 增長 206.0%。國內數(shù)據(jù)中心 25G 和 100G 占超過 60%。同比增速方面，2021Q2 100G/25G/10G/1G 交換機市場同比增速分別為 15.4%/25.6%/-8.4%/14.4%，100G 和 25G 交換機市場同比增速高于低速率交換機。










交換機：中國市場增速保持強勁，企業(yè)級市場增長迅猛。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，21H1 中國交換 機市場同比增長 14.7%，其中數(shù)據(jù)中心交換機同比增長 6.4%，在網(wǎng)絡視頻廣泛普及帶 來互聯(lián)網(wǎng)流量劇增和銀行深化科技賦能的背景下，互聯(lián)網(wǎng)和金融成為拉動數(shù)據(jù)中心交換 機投資的重點行業(yè)，400G 產品從 2021 年二季度開始有較大規(guī)模部署。園區(qū)網(wǎng)交換機 同比增長 22.5%，受疫情影響較大的行業(yè)如教育、服務，其潛在建設需求得到充分發(fā)揮。

路由器：國內市場有所下滑，IPv6 部署帶動企業(yè)級市場快速增長。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021Q2 全球路由器市場規(guī)模在 39 億美金，同比下滑 0.5%。國內市場上半年同比下滑 9.6%， 其中運營商路由器市場同比下滑 14.9%，主要因為 5G 大建設相比 2020 上半年明顯放 緩，5G 回傳接入設備采購規(guī)?？s減。企業(yè)網(wǎng)路由器市場同比增長 17.9%，增量主要集 中在政府、金融和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)?！笆奈濉币?guī)劃綱要提出，擴容骨干網(wǎng)互聯(lián)節(jié)點和全面推 進 IPv6 商用部署將拉動路由器大量投資，同時 IPv6 流量提升行動計劃也將驅動第二次 改造，未來仍有較大建設空間。

6 IDC：碳中和背景下，供給側拐點將至

行業(yè)長期高景氣趨勢不改。從市場規(guī)模來看，據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球 IDC 市場規(guī)模達到 623 億美元，同比增長 10%。2019 年國內的 IDC 市場規(guī)模約 104.53 億美元，同比增長 19.6%，預計到 2024 年國內的 IDC 市場規(guī)模將達到 272.41 億美 元，維持高增長態(tài)勢，具備廣闊空間。

一線核心城市需求缺口較大。從需求端來看，互聯(lián)網(wǎng)&云服務商為需求主力，其中，新 興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如字節(jié)、快手、美團等業(yè)務發(fā)展迅猛，近年來對于 IDC 的需求處于穩(wěn)定、 高速增長狀態(tài)，金融機構的 IDC 需求持續(xù)釋放；受到數(shù)字化建設浪潮影響，政府和企事 業(yè)單位的云服務及 IDC 需求穩(wěn)定。從供給端來看，受“碳中和”以及能耗雙控影響下， 今年以來，一線城市陸續(xù)開始出臺收縮政策，核心一線核心城市需求缺口較大，緊平衡 狀態(tài)將會持續(xù)。

在有效供給不足與單機柜功率密度提升背景下，一線城市機柜租用價格維持穩(wěn)定。由于 能耗指標的限制，核心城市 IDC 供給受限，機柜租用價格具備支撐力。從國內第三方 IDC 服務龍頭廠商萬國數(shù)據(jù)和世紀互聯(lián)披露的公開數(shù)據(jù)來看，自上市以來公司季度 IDC 機柜租用價格保持了持續(xù)相對穩(wěn)定，其中世紀互聯(lián)的機柜租金穩(wěn)中有增。我們預計將來 以杭州和杭州等為代表的一線城市，資源會變得更加稀缺，市場價格顯著提升。










關注碳中和背景下 IDC 產業(yè)鏈投資機遇。從供給側來看，IDC 產業(yè)從去年下半年開始 進入到“投資過熱”階段，二三線城市機柜價格承壓。目前在電力資源稀缺疊加能耗管 控政策愈加趨嚴背景下，數(shù)據(jù)中心作為高能耗行業(yè)，政策層面對 IDC 的建設及規(guī)模提出 更嚴格的要求，能耗指標稀缺性進一步提升，核心一線城市 IDC 機柜將更為稀缺，供給 側結構性改革，長尾企業(yè)將快速出清，加速頭部廠商地位穩(wěn)固。

7 企業(yè)通信：疫情推動數(shù)字化

用戶使用習慣缺乏是 UC 產品推廣過程中較大的阻礙。企業(yè)通信產品憑借自身強大通信 性能，以線上視頻會議的方式替代傳統(tǒng)線下會議，可在降低企業(yè)通訊、差旅等費用的同 時，簡化企業(yè)運行流程，提高企業(yè)運行效率。疫情對企業(yè)傳統(tǒng)協(xié)作方式形成了阻礙，迫 使企業(yè)員工采用線上的方式進行協(xié)作交流，對企業(yè)通信產品的用戶使用習慣完成了強制 培養(yǎng)，成功跨越推廣障礙，有望全面提升企業(yè)通信板塊景氣度，UC 行業(yè)有望進入加速 增長模式。

UC 協(xié)作市場增速提高，亞太、拉美市場增速較高。疫情迫使企業(yè)員工開展線上協(xié)作， 根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)披露，2020 年全球 UC 協(xié)作市場同比增長 24.9%，相比于 2019 年同比 增速明顯提高。分地區(qū)來看，亞太、拉美地區(qū)增速顯著高于全球平均水平，有望成為 UC 協(xié)作市場重要增長動力源泉?？紤]到疫情或將長期存在，我們認為其對 UC 行業(yè)的促進 作用將持續(xù)存在，預計 2022 年 UC 市場將繼續(xù)保持高速增長。










疫情管控有效，硬件市場需求釋放

疫情對 UC 產品短期抑制，長期利好。短期來看，疫情對商務活動的開展造成不利影響， 抑制了 UC 產品需求的釋放。長期來看，企業(yè)混合式辦公將會形成新常態(tài)，用戶疫后對 UC 產品使用習慣有望保留，對云辦公終端及云視頻服務的需求有望持續(xù)提升。我們認 為隨著疫情逐步消散，商務活動將逐步恢復正常，硬終端需求將會陸續(xù)釋放。

軟終端和硬終端分別對應不用應用場景，彼此互補關系大于競爭。硬終端突出重點為通 信性能，更適合在固定場景中供多人同時使用，但使用前需要進行安裝調試，因此在疫 情期間需求未能得到充分釋放。軟終端突出重點為便捷性，可直接在手機、電腦等通用 電子產品上下載使用，方便快捷，更適合單人或移動場景中使用。憑借自身便捷性，軟 終端產品市場在疫情期間實現(xiàn)了快速增長，需求順利釋放。

基于云平臺的軟終端產品由于具備易部署，投入低等特點，相比于硬終端產品推廣難度 更低，有望率先受益。軟終端完成用戶習慣培養(yǎng)，有望降低硬終端推廣難度。硬終端在 部署時需要安裝調試，且投入較高，這導致新用戶體驗成本較高，在推廣時難度較大。 由于軟終端和硬終端的應用場景具有互補性，且用戶習慣可彼此繼承，因此在軟終端完 成用戶習慣培養(yǎng)后，企業(yè)用戶進一步部署硬終端以完善應用場景版圖的可能性有望提高。










公司層面，以企業(yè)通信龍頭億聯(lián)網(wǎng)絡為例：2021 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 25.29 億 元，同比增長 28.95%，歸母凈利潤 12.18 億元，同比增長 20.88%，營收和歸母凈利潤 增速放緩。我們認為，隨著全球新冠疫情影響逐漸緩和，公司市場需求持續(xù)恢復大趨勢 依舊。2021 年 9 月杭州疫情主要影響公司生產與發(fā)貨狀況，對其訂單影響較小，隨著 杭州疫情管控有效，公司產能和發(fā)貨陸續(xù)恢復，依舊有望如期實現(xiàn) 2021 年業(yè)績目標。

展望 2022 年，我們認為疫情對企業(yè)通信板塊的促進作用將長期存在，公司產品持續(xù)迭 代，護城河不斷加深，具備長期α屬性，預計公司業(yè)績有望繼續(xù)保持高速增長。

8 投資分析

當前市場部分聲音認為 5G 缺乏應用，只有供給沒有需求的爆發(fā)，進而投資信心不足。 我們認為，伴隨 5G 從建設向應用過渡，運營及應用或將邁入黃金十年。長期而言 5G 將是定制化、智能化和場景化的高度滲透與融合，垂直行業(yè)的新應用崛起，以“萬物互 聯(lián)”之勢破局。投資策略方面，我們建議“淡化β尋找α”，關注自下而上的個股高增長 及賽道擴散投資機會；運營商作為 5G 平臺，10 年紅利期，板塊受益確定強。




（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。