第二課 實(shí)貨交易入門 合集 | 大宗商品十節(jié)課

時(shí)間：2023-03-12 11:00:01 | 來源：電子商務(wù)

時(shí)間：2023-03-12 11:00:01 來源：電子商務(wù)

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大宗商品行業(yè)是實(shí)體產(chǎn)業(yè)的基石，與我們的生活息息相關(guān)，翌能知識(shí)局的“大宗商品十節(jié)課”系列，希望通過系統(tǒng)的知識(shí)梳理，讓行業(yè)內(nèi)的人利用碎片化的時(shí)間高效地完善自己的知識(shí)體系，更重要的是，讓行業(yè)外的人通過這些深入淺出的解讀，有機(jī)會(huì)走進(jìn)這個(gè)行業(yè)。

大宗商品貿(mào)易產(chǎn)生的原理

和全球頂尖貿(mào)易商

大宗商品作為實(shí)體產(chǎn)業(yè)的基石，從開采、生產(chǎn)、加工到終端消費(fèi)，除了生產(chǎn)商和消費(fèi)者這對天然的“交易對手”之外，會(huì)有大量的貿(mào)易商、倉儲(chǔ)物流機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等“中間商”參與其中，共同構(gòu)成完整的大宗商品交易市場。

“中間商”參與市場的主要原因在于：生產(chǎn)者和消費(fèi)者在絕大多數(shù)情況下對商品的質(zhì)量、數(shù)量、形態(tài)、貨物地點(diǎn)、交付計(jì)劃、付款周期等“交易要素”都存在差異，很難自發(fā)地在適當(dāng)?shù)牡攸c(diǎn)和時(shí)間形成完全匹配的交易組合。

將這些錯(cuò)配的“交易要素”在生產(chǎn)商和消費(fèi)者之間重新組合及匹配，是貿(mào)易活動(dòng)產(chǎn)生的主要原因。

正如休斯敦大學(xué)的Craig Pirrong教授所說，大宗商品貿(mào)易商就像是亞當(dāng)·斯密那雙“看不見的手”，對“價(jià)格信號(hào)”反應(yīng)迅速，讓手中的現(xiàn)貨資源發(fā)揮最大的價(jià)值。

商品世界同樣遵循“二八法則”，小部分全球頂尖的貿(mào)易商掌握了絕大部分的資源，越靠近原材料一端，這種資源的集中效應(yīng)就越為明顯。

• 全球范圍內(nèi)有哪些頂尖貿(mào)易商？
• 五大原油貿(mào)易商和四大糧商分別指的是誰？
• 貿(mào)易商是如何為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的？

大宗商品市場分類

大宗商品交易包含兩大分支：實(shí)貨/現(xiàn)貨交易，以及（金融）衍生品交易。

實(shí)貨/現(xiàn)貨交易

指買賣的標(biāo)的物為大宗商品實(shí)物本身，包含標(biāo)準(zhǔn)及非標(biāo)的品種。

衍生品交易

指掛鉤某些商品品種的金融衍生品，包括期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)及掉期：

• 場內(nèi)交易 - 指的是在交易所買賣的標(biāo)準(zhǔn)化的大宗商品期貨及期權(quán)合約
• 場外交易（OTC） - 指的是非標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期、期權(quán)及掉期產(chǎn)品，會(huì)于場外進(jìn)行交易的情況。

而實(shí)現(xiàn)以上這些交易的特定場所，我們統(tǒng)稱其為“大宗商品市場”，常見的市場類型從發(fā)展階段而言，可以分為現(xiàn)貨市場、OTC市場，和交易所市場。

現(xiàn)貨市場

在三大市場類型中，最基礎(chǔ)的就是“現(xiàn)貨市場”，指的是實(shí)貨或者說現(xiàn)貨交易，買賣的標(biāo)的物為大宗商品實(shí)物本身，涵蓋的商品范圍遠(yuǎn)大于交易所市場和OTC市場，包含標(biāo)準(zhǔn)及非標(biāo)的品種。

對買賣雙方而言，實(shí)貨交易的主要流程和基本步驟，可以抽象歸納為以下幾步：

• 第一步：交易達(dá)成
• 第二步：簽署合同
• 第三步：付款保證
• 第四步：商品交割
• 第五步：結(jié)算開票

對交易雙方而言，達(dá)成交易的標(biāo)志在于對“交易的核心商業(yè)條款（deal recap）”達(dá)成一致，針對deal recap中的“商品計(jì)價(jià)方式（Price）”和“商品交付/交割時(shí)間（Tenor）”我們在《實(shí)貨交易的基本步驟（上）》一文中做了展開介紹。

在《實(shí)貨交易的基本步驟（中）》一文中，我們對合同訂立的三大要素，以及大宗商品貿(mào)易合同的內(nèi)容提綱做了展開介紹，并在文末附上了一份精簡版的“汽油買賣CIF合約樣本”供大家參考。

大宗商品貿(mào)易具有單筆買賣資金體量大、交貨周期長、價(jià)格波動(dòng)頻繁的特點(diǎn)，所以信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段在這個(gè)行業(yè)顯得尤為重要，我們在《實(shí)貨交易的基本步驟（下）》一文中，列舉了包括“保證金”和“信用證”在內(nèi)的常用付款保證手段。大宗商品的交割/交付可以大致分為物流（包括倉儲(chǔ)）和驗(yàn)收這兩個(gè)部分，常見的物流的方式包括海運(yùn)、鐵運(yùn)、陸運(yùn)等。大宗商品貿(mào)易中需要格外關(guān)注貨權(quán)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，以及商品驗(yàn)收這幾個(gè)節(jié)點(diǎn)，為避免爭議，需要事先在合同中對相關(guān)細(xì)節(jié)進(jìn)行約定。在最終的結(jié)算環(huán)節(jié)，需要先收集經(jīng)過驗(yàn)收之后，雙方均確認(rèn)的數(shù)量、品質(zhì)等商品信息，核算最終貨值，以及其他相關(guān)費(fèi)用，再進(jìn)行最終的開票、收付及入賬。

OTC市場

OTC的全稱是“Over the Counter”，也就是常說的“場外交易市場”，它可以看做是一部分現(xiàn)貨市場的“鏡像”。在《大宗商品市場分類之OTC市場概述》一文中，我們從傳統(tǒng)OTC市場的特點(diǎn)，到08年金融危機(jī)之后，大宗商品場外衍生品合約的“標(biāo)準(zhǔn)化”進(jìn)程，帶大家回顧了OTC市場近二十年的發(fā)展歷程。

交易所市場

交易所市場，也就是我們常說的“場內(nèi)交易”，指的就是在交易所買賣掛鉤大宗商品的金融衍生品，包括期貨和期權(quán)兩大類。

在《大宗商品市場分類之交易所市場概述》一文中，我們首先帶大家瀏覽了全球交易所衍生品品種數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)，在比較衍生品“品種數(shù)量”和“交易量”前五的交易所后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，成立較早的歐美國家交易所在衍生品數(shù)量上明顯占優(yōu)，但在成交量上，中國內(nèi)地的交易所在近十年增速明顯，國內(nèi)三大交易所（上期所、大商所和鄭商所）在能源產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬和非貴金屬四個(gè)大類上，均至少有一家排名前五，在除能源產(chǎn)品外的其他三大類，更是由上期所和大商所包攬了成交量第一的位置。在文末，我們總結(jié)了中國內(nèi)地三大交易所成交量增長的主要原因，及與西方交易所相比的特征。

從參與者的角度來說，交易所市場的參與者范圍很廣，不僅僅局限于現(xiàn)貨貿(mào)易的參與者，可包含生產(chǎn)商、消費(fèi)者、貿(mào)易商、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、投資者、金融機(jī)構(gòu)等大類。將不同的參與人群對交易所市場的訴求高度抽象后，可以總結(jié)出交易所市場的作用：

主要作用

• 交割
• 定價(jià)
• 套期保值

次要作用

• 套利
• 融資
• 期權(quán)交易
• 投機(jī)
• 市場分析等

在《交易所市場的主要作用：交割、定價(jià)、套期保值》一文中，我們對交割、定價(jià)和套期保值這三種交易所市場的主要作用做了介紹。

大宗商品領(lǐng)域中廣義的“套利”是一門非常復(fù)雜的“細(xì)分專業(yè)”，也是絕大部分貿(mào)易商的立身之本，指的是通過捕捉“價(jià)格信號(hào)”，發(fā)現(xiàn)同類商品在質(zhì)量等級(jí)、交付地點(diǎn)、交付日期等要素發(fā)生錯(cuò)配時(shí)，通過在低價(jià)市場買入、高價(jià)市場賣出的方式鎖定利潤。其中所指的市場，包含我們之前提到的現(xiàn)貨市場、交易所市場和OTC市場，可以是現(xiàn)貨市場內(nèi)部的套利，也可以是現(xiàn)貨市場與衍生品市場之間的套利。在《交易所市場作用之套利概述》一文中，我們對涉及交易所市場的部分套利模型做了簡單的介紹。

期貨市場是部分實(shí)貨市場發(fā)展到高度標(biāo)準(zhǔn)化之后的產(chǎn)物，而期貨交易本身也是從現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，指的是在交易所市場進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約（也就是期貨合約）的買賣。期貨合約指的是買賣雙方約定在將來某個(gè)日期，按一定條件（包括價(jià)格、數(shù)量、交割方式等）買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。在《期貨交易的主要特征》一文中，我們將期貨交易的主要特征總結(jié)為以下幾點(diǎn)：

• 合規(guī)性保證：合約標(biāo)準(zhǔn)且流程規(guī)范
• 履約度保證：保證金制度和逐日盯市制度
• 流動(dòng)性保證：雙向交易、對沖了結(jié)和集合競價(jià)

我們可以看到全球的交易所在各個(gè)大宗商品大類上都推出過為數(shù)不少的期貨合約，但同一大類不同期貨合約之間的活躍度大相徑庭。簡單來說，我們可以將那些活躍度高、流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)格波幅合理的合約稱為“成功合約”。我們在《期貨合約的“成功要素”》一文中提到，成為“成功合約”的期貨品種，需要具備一定的“成功條件”，比如：

• 價(jià)格波動(dòng)頻繁且不規(guī)則
• 品質(zhì)和規(guī)格可被標(biāo)準(zhǔn)化
• 廣泛的參與者以及合約的獨(dú)特性

根據(jù)國內(nèi)及國外期貨交易所的相關(guān)規(guī)定，我們把期貨交易的主要流程和基本步驟概括如下：

• 步驟一：開戶
• 步驟二：存入初始保證金
• 步驟三：下達(dá)交易指令
• 步驟四：買賣匹配
• 步驟五：每日盯市及追保
• 步驟六：結(jié)算及交割

在《期貨交易的主要流程和基本步驟（上）》一文中，我們展開介紹了步驟一到三的內(nèi)容，并對保證金的概念、在期貨交易中的保證金分類，以及設(shè)定這幾類保證金的原因等內(nèi)容做了延伸。

步驟四到六的內(nèi)容，我們在《期貨交易的主要流程和基本步驟（下）》一文中進(jìn)行了介紹，在“步驟六 結(jié)算及交割”中，除了提前平倉、現(xiàn)金結(jié)算和實(shí)貨交割這幾種常見的結(jié)算方式之外，我們還對“期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFP）”這一相對復(fù)雜的結(jié)算方式做了詳細(xì)介紹，并附上了一個(gè)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的實(shí)例方便大家理解。

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免責(zé)聲明

翌能知識(shí)局的“大宗商品十節(jié)課”系列，希望通過系統(tǒng)的知識(shí)梳理，讓行業(yè)內(nèi)的人利用碎片化的時(shí)間高效地完善自己的知識(shí)體系，更重要的是，讓行業(yè)外的人通過這些深入淺出的解讀，有機(jī)會(huì)走進(jìn)這個(gè)行業(yè)。僅作為信息參考，不構(gòu)成任何投資建議或操作意見。

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