?富吉瑞有息負(fù)債高企，盈利質(zhì)量低，疑似進(jìn)行盈余操縱
時(shí)間：2023-05-25 16:06:02 | 來源：網(wǎng)站運(yùn)營
時(shí)間：2023-05-25 16:06:02 來源：網(wǎng)站運(yùn)營
?富吉瑞有息負(fù)債高企，盈利質(zhì)量低，疑似進(jìn)行盈余操縱：
作者 ｜ 卡德加
來源 ｜ 粒場財(cái)經(jīng)（ID：lccaijng）
如今，當(dāng)我們進(jìn)出地鐵站時(shí)，時(shí)常會(huì)碰到如下場景：工作人員拿著體溫槍給我們測量體溫。出現(xiàn)這一幕的原因是：2020年初，爆發(fā)了新冠疫情，人們進(jìn)出部分公共場合被要求測量體溫。因此，體溫槍的需求因?yàn)樾鹿谝咔槎l(fā)。
2020年度，涉及體溫槍概念的上市公司，股價(jià)大放異彩。其中，高德紅外股價(jià)增長了241%，睿創(chuàng)微納股價(jià)增長了192%，大立科技股價(jià)增長了162%。
本文將探討一家申報(bào)在科創(chuàng)板上市的公司——富吉瑞，該公司也涉及體溫槍概念，其生產(chǎn)的非制冷型熱像儀是體溫槍的核心部件。
富吉瑞成立于2011年1月，是一家從事紅外熱成像產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)公司。
公司的主要產(chǎn)品為機(jī)芯、熱像儀和光電系統(tǒng)等。其中，2019年機(jī)芯營收1.05億元，占比高達(dá)63.92%；其次是熱像儀營收3763萬元，占比23%。
資料來源：公司招股書
機(jī)芯分為制冷機(jī)芯和非制冷機(jī)芯，制冷機(jī)芯主要應(yīng)用于軍用紅外系統(tǒng)集成，非制冷機(jī)芯主要應(yīng)用于民用監(jiān)控系統(tǒng)配套等領(lǐng)域。
資料來源：公司招股書
公司產(chǎn)品應(yīng)用于軍用和民用領(lǐng)域。在軍用領(lǐng)域，主要應(yīng)用于通用軍械、單兵、地面裝備、空中裝備和水上裝備等領(lǐng)域；在民用領(lǐng)域，主要應(yīng)用于工業(yè)測溫、氣體檢測、石油化工、電力檢測、安防監(jiān)控、醫(yī)療檢疫和消防應(yīng)急等領(lǐng)域。
我們先從財(cái)務(wù)視角看看富吉瑞的經(jīng)營情況。
一、財(cái)務(wù)角度看富吉瑞
1）盈利質(zhì)量較低
2017年至2020年前三季，富吉瑞的凈利潤分別為-2212萬元、64萬元、1384萬元、4201萬元。期間，公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-800萬元、500萬元、800萬元、3000萬元?？梢园l(fā)現(xiàn)公司凈利潤的含金量較低。
▲富吉瑞現(xiàn)金流及凈利潤情況數(shù)據(jù)來源：WIND
由于富吉瑞的盈利質(zhì)量較低，公司的造血能力弱，即難以產(chǎn)生足夠的自由現(xiàn)金流。為了維持和擴(kuò)大公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，富吉瑞選擇了借貸。
2）有息負(fù)債高企，公司長時(shí)間暴露在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中
富吉瑞的公告顯示，2017年至2020年三季末公司的貨幣資金都能夠覆蓋公司的有息負(fù)債。這意味著公司發(fā)生債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較小。
然而，2017年至今，富吉瑞的真實(shí)有息負(fù)債更高。因?yàn)?，富吉瑞從關(guān)聯(lián)方那里大量借入資金，同時(shí)，公司從關(guān)聯(lián)方借入的資金是要支付利息的，年化利率約6%（根據(jù)招股書數(shù)據(jù)估算）。截至2020年三季末，富吉瑞的關(guān)聯(lián)方資金拆入期末余額為1561.2萬元，
看似關(guān)聯(lián)方拆借資金大幅減少，實(shí)際上富吉瑞并沒有償還資金，而是通過債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行償付。因此，富吉瑞真實(shí)有息負(fù)債高企，公司長時(shí)間暴露在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中。
▲富吉瑞有息負(fù)債與貨幣資金情況數(shù)據(jù)來源：WIND
▲富吉瑞因自關(guān)聯(lián)方拆入資金而產(chǎn)生的利息支出情況資料來源：公司招股書
3）公司營運(yùn)資金占用高
富吉瑞主要向軍用總體單位和民用系統(tǒng)集成企業(yè)提供機(jī)芯、熱像儀和光電系統(tǒng)產(chǎn)品，受國防軍隊(duì)預(yù)算管理體制的影響，公司的總體單位客戶的結(jié)算周期較長，對公司流動(dòng)資金的占用比較大。同時(shí)公司所處行業(yè)的特點(diǎn)決定了公司的應(yīng)收賬款余額較大，從而使公司營運(yùn)資金占用較高。
營運(yùn)資金占用一般表現(xiàn)為應(yīng)收賬款與存貨占比較高。從存貨到應(yīng)收賬款，代表了企業(yè)經(jīng)營管理的邊際指標(biāo)。存貨占用高，企業(yè)對市場與客戶的把握不會(huì)準(zhǔn)確；應(yīng)收賬款占用高，企業(yè)的信用政策與客戶管理需要擔(dān)心，說不定產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)還有問題。通常而言，營運(yùn)資金占用高，說明企業(yè)產(chǎn)品的競爭力不夠。
▲2017-2020.9.30富吉瑞應(yīng)收賬款、存貨及占比情況數(shù)據(jù)來源：WIND
富吉瑞營運(yùn)資金占用高，一方面是下游客戶（國防軍工企業(yè)）話語權(quán)較強(qiáng)，另一方面是公司產(chǎn)品競爭力不夠。
公司產(chǎn)品競爭力不夠的另一個(gè)指標(biāo)是：銷售毛利率，我們來比較一下：富吉瑞與行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況。
4）公司主營業(yè)務(wù)毛利率低于可比上市公司
富吉瑞的主營業(yè)務(wù)毛利率低于可比上市公司平均水平。富吉瑞的解釋稱，行業(yè)的定制化特點(diǎn)使產(chǎn)品毛利率在不同公司之間有所差異；公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)定位與可比上市公司存在一定差異；公司的發(fā)展階段與可比上市公司存在差異，因此毛利與可比上市公司相比有所差異。
▲富吉瑞與行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率對比情況資料來源：公司招股書
富吉瑞主營業(yè)務(wù)毛利率低的主要原因在于：公司產(chǎn)品的競爭力不高。
富吉瑞之所以產(chǎn)品的競爭力不夠是因?yàn)楣局饕ㄎ挥谔綔y器與最終產(chǎn)品之間的中游產(chǎn)品，而行業(yè)內(nèi)頭部公司實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。而富吉瑞向客戶提供的產(chǎn)品主要為機(jī)芯、熱像儀和光電系統(tǒng)等。
資料來源：公司招股書
主要競爭對手，對紅外產(chǎn)業(yè)鏈布局深度更深。例如，高德紅外主要業(yè)務(wù)涵蓋紅外焦平面探測器、紅外熱像整機(jī)及以紅外熱成像為核心的綜合光電系統(tǒng)、新型完整武器系統(tǒng)。公司實(shí)現(xiàn)了紅外全產(chǎn)業(yè)鏈布局，是國內(nèi)唯一具備武器系統(tǒng)總體科研生產(chǎn)資質(zhì)的民營企業(yè)。
大立科技主要業(yè)務(wù)涵蓋非制冷紅外焦平面探測器、紅外熱成像儀及以熱成像技術(shù)為核心的光電系統(tǒng)和巡檢機(jī)器人等。大立科技能夠獨(dú)立研發(fā)、生產(chǎn)熱成像技術(shù)相關(guān)核心部件、機(jī)芯組件到整機(jī)系統(tǒng)。
睿創(chuàng)微納主要從事紅外熱成像核心技術(shù)與產(chǎn)品的研發(fā)。公司產(chǎn)品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機(jī)芯、紅外熱像儀及光電系統(tǒng)。
▲富吉瑞與同行業(yè)可比公司的產(chǎn)品定位對比資料來源：公司招股書
從財(cái)務(wù)角度看富吉瑞，我們發(fā)現(xiàn)公司存在不少短板。然而，查閱了公司的大客戶后，我們發(fā)現(xiàn)富吉瑞疑似存在更加嚴(yán)重的問題。
二、合作研發(fā)的實(shí)質(zhì)性存疑
天眼查網(wǎng)站顯示，大慶安瑞達(dá)科技開發(fā)有限公司（簡稱“大慶安瑞達(dá)”）成立于2014年12月，實(shí)繳資本500萬元，公司參保人數(shù)僅4人。
從較少的參保人數(shù)和較短的成立時(shí)間看，大慶安瑞達(dá)是一個(gè)成立沒多久的微型公司。大慶安瑞達(dá)主要以雷達(dá)視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、集成、工程設(shè)計(jì)、施工和售后服務(wù)為一體的高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。現(xiàn)公司的系統(tǒng)集成產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域：油（氣）田生產(chǎn)監(jiān)控、化工區(qū)監(jiān)控、場站監(jiān)控、庫區(qū)監(jiān)控、電力、輸氣、輸油管線監(jiān)控、要地監(jiān)控、平安城市監(jiān)控、無人值守小島監(jiān)控、邊境安防、反恐安防、環(huán)境監(jiān)測、巡邏車應(yīng)用等。
富吉瑞不僅與大慶安瑞達(dá)存在客戶關(guān)系，公司與大慶安瑞達(dá)還建立了友好的合作研發(fā)關(guān)系，通過聯(lián)合開展研發(fā)項(xiàng)目、合作承擔(dān)核心技術(shù)攻關(guān)等方式發(fā)揮雙方的技術(shù)資源和能力，雙方基于各自的專業(yè)優(yōu)勢和能力基礎(chǔ)，就光電產(chǎn)品及應(yīng)用開展緊密合作，開發(fā)并完善產(chǎn)品及解決方案。
大慶安瑞達(dá)參保人數(shù)僅4人，小編就納悶了：大慶安瑞達(dá)能有幾個(gè)科研人員?。?/b>
資料來源：公司招股書
根據(jù)《“高新英才”先鋒模范榜》第十六期文章顯示，大慶安瑞達(dá)董事長崔日華是不具備科研素養(yǎng)的，他本是退伍軍人，退役后開始承包基礎(chǔ)建設(shè)工程。
資料來源：大慶高新區(qū)管委會(huì)發(fā)表的《“高新英才”先鋒模范榜》第十六期
大慶安瑞達(dá)與富吉瑞合作研發(fā)取得的多項(xiàng)專利，而發(fā)明人都包含崔日華，但是，崔日華不具備科研人員的素養(yǎng)。
資料來源：天眼查網(wǎng)站
合作研發(fā)是指研發(fā)立項(xiàng)企業(yè)通過契約的形式與其他企業(yè)共同對項(xiàng)目的某一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域分別投入資金、技術(shù)、人力，共同參與產(chǎn)生智力成果的創(chuàng)作活動(dòng)，共同完成研發(fā)項(xiàng)目。合作研發(fā)共同完成的知識產(chǎn)權(quán)，其歸屬由合同約定，如果合同沒有約定的，由合作各方共同所有。可以享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠政策的合作方應(yīng)該擁有合作研發(fā)項(xiàng)目成果的所有權(quán)。合作各方應(yīng)直接參與研發(fā)活動(dòng)，而非僅提供咨詢、物質(zhì)條件或其他輔助性活動(dòng)。
如上所述，再結(jié)合合作研發(fā)的定義，大慶安瑞達(dá)與富吉瑞合作研發(fā)的實(shí)質(zhì)性存疑。
三、疑似盈余操縱，美化公司業(yè)績
富吉瑞的招股書顯示，2018年公司應(yīng)收賬款前五大客戶中有4家軍工企業(yè)，一家民營企業(yè)大慶安瑞達(dá)。
在2018年年末至2020年三季末，大慶安瑞達(dá)分別拖欠富吉瑞貨款390萬元、1399.76萬元、1185.8萬元，占富吉瑞當(dāng)期應(yīng)收賬款的比例分別為8.44%、19.89%、15.46%?？梢园l(fā)現(xiàn)，大慶安瑞達(dá)拖欠貨款占比較高。
資料來源：富吉瑞招股書
富吉瑞的招股書顯示，2018年至2020年三季末，公司未按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，也就是說，富吉瑞沒有對大慶安瑞達(dá)進(jìn)行按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
資料來源：公司招股書
然而，天和防務(wù)2017至2019年年報(bào)顯示，天和防務(wù)對大慶安瑞達(dá)的全部應(yīng)收賬款都計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。天和防務(wù)給出的計(jì)提理由是，“預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于其賬面價(jià)值的差額”。說明天和防務(wù)認(rèn)為：大慶安瑞達(dá)的回款能力和意愿存在問題。
資料來源：天和防務(wù)2017年年報(bào)
資料來源：天和防務(wù)2018年年報(bào)
資料來源：天和防務(wù)2019年年報(bào)
從天和防務(wù)的年報(bào)披露信息來看，我們可以得知大慶安瑞達(dá)長期拖欠天和防務(wù)應(yīng)收賬款。同時(shí)，天和防務(wù)發(fā)現(xiàn)，公司對大慶安瑞達(dá)的應(yīng)收賬款難以收回，預(yù)計(jì)逾期貨款收回的信用風(fēng)險(xiǎn)較高。
再從時(shí)間上看，天和防務(wù)2017年年報(bào)披露顯示，大慶安瑞達(dá)貨款回收風(fēng)險(xiǎn)較高。2018年，大慶安瑞達(dá)成為富吉瑞的大客戶，試問：富吉瑞在與大慶安瑞達(dá)進(jìn)行合作時(shí)，有沒有遵循審慎性原則？
容誠會(huì)計(jì)師表示，將富吉瑞應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。對應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提實(shí)施的相關(guān)審計(jì)程序包括：查詢客戶的工商資料及涉訴情況，并對重要客戶進(jìn)行實(shí)地走訪，了解重要客戶的回款意愿和能力。如果審計(jì)師細(xì)心一點(diǎn)就能發(fā)現(xiàn)，大慶安瑞達(dá)疑似存在回款意愿和能力問題。
大慶安瑞達(dá)開始拖欠貨款時(shí)，富吉瑞對相關(guān)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的確認(rèn)疑存在問題。大慶安瑞達(dá)疑似缺乏還款意愿和能力，在這種情況下，富吉瑞未對相關(guān)應(yīng)收賬款合理計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。因此，富吉瑞疑似進(jìn)行了盈余操縱，美化了公司的業(yè)績。
富吉瑞除了上述問題外，還存在供應(yīng)商、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。
2017年至2020年1-9月，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額分別占采購總額的68.16%、63.65%、69.95%和75.55%，采購集中度較高。如果公司與主要供應(yīng)商的合作發(fā)生不利變化，原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性、及時(shí)性、價(jià)格水平等將不能保障，可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生不利影響。
2017年至2020年1-9月，公司向前五名客戶合計(jì)的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為63.44%、65.03%、86.09%和92.31%，對主要軍工客戶的產(chǎn)品銷售是報(bào)告期內(nèi)公司收入和利潤的重要來源。如果未來公司與主要軍工客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或主要客戶訂單需求大幅下滑，可能對公司的業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
綜上所述，富吉瑞還是存在不少問題，其能否闖關(guān)成功，登陸科創(chuàng)板，我們拭目以待。
文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。
投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
關(guān)鍵詞：質(zhì)量,操縱,負(fù)債
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