不懼拉閘限電：一家山東煤礦，怎么逆襲成為澳洲最大專業(yè)煤老板

時間：2023-05-28 19:45:02 | 來源：網(wǎng)站運(yùn)營

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不懼拉閘限電：一家山東煤礦，怎么逆襲成為澳洲最大專業(yè)煤老板：本文來自撲克投資家，作者：章舟。如需轉(zhuǎn)載，請聯(lián)系。更多精彩內(nèi)容，請下載撲克財經(jīng)App（iOS及安卓版本均可下載）。

2020年以一場疫情開頭，似乎將會以一場寒冬結(jié)尾。


雖然冬天早早到來，但一些地方卻開啟了“限電”模式，氣溫不到3度不得開空調(diào)，空調(diào)溫度不得高于16度，企業(yè)生產(chǎn)實行錯峰用電……限電，給社會生產(chǎn)生活帶來的影響已經(jīng)無需多言。上次大范圍的拉閘限電，還要追溯到2003年——那一年同樣疫情肆虐。

這次拉閘限電的原因很復(fù)雜，有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁、冬天提早到來、環(huán)保力度加強(qiáng)等原因，但有一點可以肯定的是，有一種觀點把最近的限電和“中國禁止從澳大利亞進(jìn)口煤炭”聯(lián)系起來，是完全沒有根據(jù)的。

常識+簡單的數(shù)據(jù)即可得出結(jié)論：中國是世界上最大的產(chǎn)煤國，2019年全國原煤產(chǎn)量38.5億噸，同年煤炭進(jìn)口量完成29967萬噸。也就是說我國大部分煤炭都是自己生產(chǎn)，進(jìn)口煤炭僅僅占我國原煤產(chǎn)量的不到8%，且最大進(jìn)口來源國是印尼。此外，中國不是澳大利亞煤炭的最大進(jìn)口國，澳煤的最大進(jìn)口國是日本。因此，說中國限電是因為禁止澳煤的說法，根本就是無稽之談。

煤炭和電力的關(guān)系并非本文核心話題，值得注意的是，中國對澳洲煤炭進(jìn)口的限制并非始于本月，而是早就有所行動：據(jù)報道，早在今年上半年，多家國有企業(yè)已收到中國海關(guān)有關(guān)限制澳洲煤炭的口頭通知?？磥碇邪膬蓢嘘P(guān)煤炭的爭端，一時半會還結(jié)束不了。

但很多人可能不知道的一點是：澳洲最大的專營煤炭企業(yè)，其實早已進(jìn)入中資的囊中：它就是已經(jīng)在香港（03668）、澳洲兩地上市，由全球500強(qiáng)，位于山東的兗礦控制的兗煤澳洲。它成立于2004年，是目前澳大利亞最大的專營煤炭生產(chǎn)商。公司兩家大股東分別為兗州煤業(yè)，持股比例為62.26%，和信達(dá)國際，持股比例為15.89%（均為中資）。

2019年，兗州煤礦生產(chǎn)了3560萬噸商品煤，其中，中國業(yè)務(wù)約占總業(yè)務(wù)的16%，排在日本和新加坡之后居第三位，因此中國如果對澳洲的煤炭全面實行進(jìn)口限制，對這家企業(yè)的業(yè)務(wù)，乃至于背后控股母公司的業(yè)績可能產(chǎn)生顯著的影響。

1、兗州煤礦前史

兗礦集團(tuán)的前身兗州煤田的發(fā)現(xiàn)，要追溯到20世紀(jì)50年代后期。1966年9月，兗州煤田啟動開發(fā)，1975年，兗州礦區(qū)當(dāng)時第一對特大型礦井——年產(chǎn)300萬噸的興隆莊礦開工，隨后兗州礦務(wù)局成立。

到1989年，兗州礦務(wù)局建有年生產(chǎn)規(guī)模1225萬噸的生產(chǎn)礦井6對，1180萬噸的選煤廠4座，輔助企業(yè)和設(shè)施20多項；改擴(kuò)建礦井1對，礦區(qū)年生產(chǎn)能力共計1285萬噸。1992年，《兗州礦區(qū)建設(shè)施工技術(shù)》榮獲國家科技進(jìn)步特等獎，這是新中國成立以來煤炭科技領(lǐng)域獲得的最高榮譽(yù)。

說到這里，不能不提的就是兗礦集團(tuán)發(fā)揚(yáng)光大的“綜采放頂煤”技術(shù)——某種程度上說，它是兗礦集團(tuán)進(jìn)軍全世界的“法寶”！

對于厚度較高的煤礦煤層，利用既有技術(shù)工藝，只能分三層開采，不僅開采困難，而且未開采的煤層還易‘發(fā)火’。而“綜采放頂煤”技術(shù)可以有效解決問題，其實質(zhì)就是在厚煤層中，沿煤層（或分段）底部布置一個采高2-3米的長壁工作面，用常規(guī)方法進(jìn)行回采。20世紀(jì)90年代初期，兗礦開始研究這一技術(shù)。

1992年，興隆莊礦第一個綜放工作面5306工作面實驗成功。到1996年，先后建成了南屯、興隆莊、鮑店、東灘礦四個高產(chǎn)高效礦井。

1994年11月，國務(wù)院選定的全國100家現(xiàn)代企業(yè)制度試點名單公布于世，兗州礦務(wù)局榜上有名！1996年3月，兗州礦務(wù)局整體改制為國有獨資公司，此后五年里，兗礦實現(xiàn)了以企業(yè)改制為標(biāo)志的第二次創(chuàng)業(yè)。

1998年，兗礦參加國家120家企業(yè)集團(tuán)試點，組建了兗州煤業(yè)公司，并在亞洲金融危機(jī)之后，成功實現(xiàn)了在香港、紐約和杭州三地上市，融資23億人民幣，成為首家登陸資本市場的中國煤炭企業(yè)。

上市后，兗礦利用上市募集來的資金，投入礦井建設(shè)、技術(shù)研發(fā)。兗礦投入3億多元，繼續(xù)攻關(guān)綜采放頂煤技術(shù)，實現(xiàn)了自動放頂煤。2002年，興隆莊礦一隊一面最高月產(chǎn)63萬噸，年產(chǎn)達(dá)680萬噸，成為集約化生產(chǎn)的典范礦井。

在全國煤炭行業(yè)面臨危機(jī)時，“兗礦煤”成為全國同行業(yè)的“第一品牌”，成為日本、韓國市場的知名品牌，大大增強(qiáng)了在國內(nèi)外市場的競爭力。

從1996年起，兗礦公司銷售收入、利潤總額一直保持全行業(yè)第一。1999年的利潤，占國有重點煤炭盈利企業(yè)當(dāng)年利潤總額的58%。1999年5月30日，兗礦集團(tuán)有限公司正式掛牌成立。

截至2000年，歷經(jīng)34年建設(shè)，兗礦集團(tuán)年生產(chǎn)能力達(dá)到3040萬噸，營業(yè)收入實現(xiàn)588.8億元。年末資產(chǎn)總額為1172.8億元，實現(xiàn)了規(guī)模當(dāng)量的第二次飛躍。2001年，兗礦集團(tuán)確立了建設(shè)主業(yè)突出、核心競爭力強(qiáng)和具有國際化水平的大型企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略。

此后的這20年，兗礦集團(tuán)控股的兗州煤業(yè)已經(jīng)在海內(nèi)外的山東、陜西、內(nèi)蒙和澳洲建立起多處煤炭基地，2019年煤產(chǎn)量1.66億噸。其中在澳洲的投資，為兗煤帶來了豐厚的財富，成為中國企業(yè)“走出去”的一項教科書案例。

2、兗煤澳洲的蛻變：從“拖油瓶”到“下金蛋的雞”

1. 連續(xù)買買買，終于在澳洲上市

對于資源豐富的澳洲，煤炭，是該國的支柱產(chǎn)業(yè)之一。截至2019年澳洲已探明可采煤炭儲量，占世界可采煤炭總儲量的13.9%，已經(jīng)略超中國，位居美國和俄羅斯之后，排世界第三位。儲產(chǎn)比則高達(dá)384年，遠(yuǎn)高于中國的37年。

澳洲煤炭不僅數(shù)量多，質(zhì)量也好：煤種齊全，發(fā)熱量高，且具有硫分、灰分和氮含量低等特性，在環(huán)保要求日益嚴(yán)格的今天，澳煤在國際煤炭市場上極具競爭力。

據(jù)統(tǒng)計，澳大利亞的煤炭產(chǎn)量在過去30年里增長了一倍多，出口份額從1990年的55%躍升至2017財年的75%。2019年，僅昆士蘭一州的煤炭開采權(quán)使用費(fèi)就接近40億美元。

兗煤澳洲成立于2004年，最初收購了位于新南威爾士州（NSW）獵人谷地區(qū)的“南田”煤礦，隨后通過戰(zhàn)略收購建立了公司的業(yè)務(wù)，成為澳大利亞最具創(chuàng)新性的煤炭勘探公司之一。

“南田”煤礦地質(zhì)儲量1.4億噸，可采出煤量5000萬噸，生產(chǎn)一種優(yōu)質(zhì)半硬焦煤，是澳大利亞流動性最高，灰分最低的低磷和低堿焦煤。就在兗煤到來之前，這家煤礦已運(yùn)營近100年的時間，曾經(jīng)因火災(zāi)九次轉(zhuǎn)手，經(jīng)營陷于困境，且于2003年底再度因火災(zāi)而關(guān)閉。兗煤接手后，將其改名為“澳思達(dá)”（Austar），意為“澳洲之星”。

此后兗煤澳洲經(jīng)過兩年的準(zhǔn)備，于2006年成為第一家成功引進(jìn)“綜采放頂煤”的澳大利亞煤炭公司。到2008年底，這家煤礦因為應(yīng)用該技術(shù)而產(chǎn)煤390萬噸，實現(xiàn)贏利8000萬澳元。這一炮，打出了兗礦的名氣。正如兗礦澳洲董事長所言“沒有這項技術(shù)，我們進(jìn)不了澳洲的大門”。

2008年底開始蔓延的全球金融危機(jī)，對全球大宗商品行業(yè)都是災(zāi)難，煤炭自然也不例外，一時間，全球煤炭行業(yè)籠罩在寒冬中。

莫拉本煤礦位于新南威爾士州瑪吉地區(qū)，探明儲量4.5億噸，礦井開采厚達(dá)12米的尤蘭煤層，生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)動力煤。而擁有該煤礦的菲利克斯公司，2008年受金融危機(jī)影響，經(jīng)營出現(xiàn)困難。兗煤澳洲決定出手。

2009年，兗煤澳洲以33.3億澳元成功收購了菲利克斯資源公司，獲得了行業(yè)領(lǐng)先的莫拉本煤礦（Moolarben），并成為了新南威爾士州煤炭行業(yè)的主要參與者和雇主。

2010年5月，煤礦建成投產(chǎn)，新增設(shè)計產(chǎn)能1600萬噸，也使得兗煤澳洲總生產(chǎn)能力達(dá)到2760萬噸。2010年12月，經(jīng)麥格里投行評估，菲利克斯價值達(dá)到64億澳元，實現(xiàn)一年內(nèi)菲利克斯增值超過120億人民幣。

兗煤對菲利克斯的并購，不但獲得了煤礦，依法承接了企業(yè)擁有的超潔凈煤能源公司和超潔凈煤加工技術(shù)的研發(fā)工作，也使得兗煤國際的超潔凈煤（UCC）技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平。

截至2015年，兗煤澳洲在超潔凈煤技術(shù)研發(fā)上投入超過5800萬澳元，目前該技術(shù)已經(jīng)成熟，并在澳大利亞、日本、印度、中國等10個國家申請了專利。超潔凈煤的灰分幾乎可以忽略不計，為節(jié)能減排做出了極大貢獻(xiàn)。

但是兗煤對菲利克斯的收購，實際上是一場“蛇吞象”：交易中，兗煤澳洲的融資額高達(dá)25億澳元，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，為上市后的虧損埋下了伏筆。

2011年，兗煤澳洲又收購了當(dāng)?shù)氐膬商幟旱V資產(chǎn)，連同之前的三個煤礦勘探項目放入兗煤國際。

到了2012年，兗煤澳洲在剝離了部分資產(chǎn)后，又與格羅斯特煤炭公司進(jìn)行了戰(zhàn)略合并。兗州煤業(yè)持有兗煤澳洲的77%股份，格羅斯特現(xiàn)有股東將持有兗煤澳洲的23%股份，并在澳大利亞證券交易所上（代碼YAL），并成為澳大利亞最大的上市專營煤炭生產(chǎn)商之一。至此，兗煤成為中國煤炭行業(yè)唯一的四地上市公司。

但是和那些科技企業(yè)形成鮮明對比的是，上市之后，兗煤澳洲的好日子似乎走到了盡頭：從上市第二年開始，就開始陷入虧損的泥潭：2013年虧損49.784億元人民幣，成為兗州煤業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略以來，海外公司最大的一次虧損，直接拖累母公司全年業(yè)績同比下降76.29%。2012-2016近5年，兗煤澳洲虧損將近100億元人民幣！

如此糟糕的業(yè)績，甚至讓兗煤澳洲被譏諷為“拖油瓶”，國內(nèi)更有反對者上書，要求追究當(dāng)年決策者“國有資產(chǎn)流失”的責(zé)任。

2016年底的兗煤澳洲，已經(jīng)是“至暗時刻”，卻因一場世紀(jì)大并購而起死回生，最終鎖定了澳洲頭號“煤老板”的江湖地位。那么在這幾年里，兗煤澳洲究竟經(jīng)歷了什么呢？

2. 幾乎資不抵債，淪為人所共知的“拖油瓶”

從上面的表看出來，盡管近幾年煤價走低，但兗煤澳洲的生產(chǎn)成本基本還是低于銷售價，還有一定的毛利。也就是說，兗煤澳洲陷入長期虧損除了生產(chǎn)經(jīng)營不善之外，還另有他因，其中最主要的就是財務(wù)費(fèi)用。

下表可以看出，2012年，兗煤澳洲發(fā)生了0.58億澳元的財務(wù)費(fèi)用和0.26億澳元銀行手續(xù)費(fèi)，由于當(dāng)年煤價比較好，兗煤澳洲的生產(chǎn)經(jīng)營還能消化這部分費(fèi)用。但在此之后，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，兗煤澳洲的財務(wù)費(fèi)用和銀行手續(xù)費(fèi)等融資成本越來越高，企業(yè)的負(fù)擔(dān)也越來越重。到了2016年，兗煤澳洲融資成本達(dá)到了3.23億澳元的歷史最高水平，與當(dāng)年2.27億澳元虧損額相比，意味財務(wù)費(fèi)用已經(jīng)吞噬了其所有的經(jīng)營成果，顯然已不堪重負(fù)！

2016年的兗煤澳洲，可謂生死存亡關(guān)頭：資產(chǎn)76.6億澳元，負(fù)債63.1億澳元（其中帶息債務(wù)近50億澳元），資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)82.4%，如果把13.6億元的遞延所得稅資產(chǎn)扣除，幾乎已經(jīng)資不抵債，現(xiàn)金流也是連年負(fù)數(shù)！

應(yīng)該說，兗煤澳洲的困境不是偶然的，而是代表了中企海外并購中普遍容易走的彎路，具體而言可以歸結(jié)為如下幾點：

（1）收購步子邁得太快，收購時間點欠佳

對于煤炭這樣的強(qiáng)周期行業(yè)，并購的時間點重要性不必多說。兗煤澳洲集中發(fā)起并購的2009-2011年恰好是煤炭行業(yè)處于景氣高位的時間，由此導(dǎo)致其收購成本較高，付出了較高的溢價水平，比如2012年收購格洛斯特時，溢價水平高達(dá)40%，這顯然會在煤價下跌時帶來風(fēng)險。

（2）長期以來舉債擴(kuò)張的結(jié)果

在兗煤澳洲海外擴(kuò)張的過程中，股東兗州煤業(yè)對其的資本金支持，可見部分只有在其2004年設(shè)立時出資0.64億澳元和2010年增資9.09億澳元。初步統(tǒng)計，截至2013年底，兗煤澳洲在澳總投資達(dá)到440億元，但股東出資僅有66億元，兗煤澳洲海外投資的資金來源大部分依靠借款方式予以解決，每一筆高杠桿的收購，都是實實在在風(fēng)險。

除此之外，澳大利亞政府對并購澳洲煤炭資源的限制、澳洲用工政策對生產(chǎn)成本的影響等都對兗煤澳洲生產(chǎn)經(jīng)營造成“困擾”。在諸多內(nèi)外因素的共同影響下，兗煤澳洲陷入進(jìn)退維谷的境地也就不難理解了。

“置之死地而后生”，面對難看的財務(wù)數(shù)字，兗煤終于想到了一招“殺器”，使其避免了退市的命運(yùn)：

2016年，兗煤澳洲發(fā)起了一項名為“鳳凰項目”的融資計劃，核心是將Austar（澳思達(dá)）、Ashton 、Donaldson三家虧損比較嚴(yán)重的煤礦經(jīng)營權(quán)打包轉(zhuǎn)讓給一個特殊目的公司（SPV，名為Watagan），Watagan再以經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)證券化方式對外融資，計劃融資額為13.64億澳元，存續(xù)期為9年，兗煤澳洲的大股東兗州煤業(yè)對證券付息及贖回提供擔(dān)保。

這就是所謂的“Watagan協(xié)議”，通過這項協(xié)議，兗煤雖然保留了這些資產(chǎn)的所有權(quán)，但卻出讓了其經(jīng)營權(quán)——這雖是債臺高筑下的無奈之舉，但未嘗不是一種逆境中的蟄伏：“存人失地，人地皆存”的道理，未來將再一次驗證，

國內(nèi)的兗州煤業(yè)也算是拉了親兒子一把，順利將本質(zhì)為股東借款的35.6億澳元變相注入兗煤澳洲，不僅降低了其資產(chǎn)負(fù)債率，還順帶“美化”了其他財務(wù)指標(biāo)。

當(dāng)然這僅僅是“續(xù)命”“輸血”，并不能解決企業(yè)自身的“造血”難題。兗州煤業(yè)一度曾計劃以1.82億美元收購兗煤澳洲剩余22%的股權(quán)，將其從澳交所私有化退市，意圖以退為進(jìn)，但無果而終。兗煤澳洲如何發(fā)展，如何脫困似乎成為一個無解的難題。

直到2017年初，一個機(jī)會，將兗煤澳洲徹底從困境中拉了出來，才有了后面一系列的輝煌，而昔日“出表”的資產(chǎn)，最終又回到了表內(nèi)——為了這次可能是唯一的機(jī)會，兗煤澳洲也是使出了洪荒之力，甚至打敗了比自己強(qiáng)大N倍的敵人。

3. 教科書式并購，助兗煤澳洲“起死回生”

（1）瞄準(zhǔn)目標(biāo)，未料“半路殺出程咬金”

出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，世界礦業(yè)巨頭力拓在2016年決定將其全資所有的C&A予以出售。C&A旗下?lián)碛蠬VO（獵人谷）、Warkworth、MountThorley（MT）3座礦山以及沃勒塔港煤炭服務(wù)公司（圖1）。截至2016年底，C&A資產(chǎn)19.27億澳元，負(fù)債6.15億澳元，凈資產(chǎn)13.12億澳元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為32%。

HVO礦山是C&A最核心的資產(chǎn)，生命周期從2017年算起長達(dá)46年，相比之下Warkworth 和MT只有19年，且HVO礦山的產(chǎn)品品質(zhì)要優(yōu)于另2座礦山。此外，HVO的生產(chǎn)成本比另2座礦山要低6-7美元/噸。

C&A的煤炭資源量約31.19億噸、可采儲量11.98億噸、可售儲量8.34億噸，均高于或相當(dāng)于兗煤澳洲的儲量水平。C&A每年的煤炭產(chǎn)量在2500萬噸左右，盈利能力非常強(qiáng)，在近幾年煤炭行業(yè)整體處于低谷的行情下，依舊保持了很好的盈利水平，簡直就是黑色的印鈔機(jī)！

而且一旦將C&A收入囊中，兗煤澳洲的面貌將煥然一新：將擁有12億噸左右的可售儲量，躍居澳洲第三大煤炭生產(chǎn)商，位居必和必拓、嘉能可之后，也同時成為澳洲最大的專營煤炭生產(chǎn)商（后兩者還從事其他礦業(yè)投資），體量會上一個大臺階。

機(jī)不可失時不再來，哦買噶買它！就這么定了！




2017年初，力拓集團(tuán)宣布與兗煤澳洲就C&A交易達(dá)成一致：兗煤澳洲將以現(xiàn)金方式收購C&A的100%股權(quán)。兗煤澳洲可采取兩種方式進(jìn)行支付：一次性支付23.5億美元，或者首期支付19.5億美元，外加交割后5年每年支付1億美元，合計24.5億美元。另外，兗煤澳洲還將向力拓集團(tuán)支付不高于6.5億美元的、與煤價掛鉤的或然特許權(quán)使用費(fèi)。加上一些其他的支出，這筆交易的總價格為32.9億美元。

按道理，此時買賣已經(jīng)做成，下面就是一些程序化的工作，沒想到——攪局的真來了！

6月9日，在力拓即將召開股東大會，按慣例“被動”等待第三方的“更優(yōu)報價”時，礦業(yè)大鱷嘉能可開出了更高的價錢34.7億美元，并且全部真金白銀，不用那么多融資套路！

論體量，兗煤澳洲和嘉能可顯然不是一個量級的，論資金實力，嘉能可要遠(yuǎn)強(qiáng)于兗礦集團(tuán)；并且HVO與其主力礦山處于同一區(qū)域，嘉能可若收購成功，可以對資源開發(fā)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃和管理運(yùn)營，協(xié)同效應(yīng)更加明顯。

而嘉能可此時來勢洶洶，擺明了就是要志在必得，是認(rèn)輸出局，還是奮起抗?fàn)帲拷?jīng)歷了十個不眠之夜后，兗煤澳洲的管理層決定：果斷出擊，就是輸也要輸個明白！

（2）力拓一錘定音，最終一雙兩好

6月20日，兗煤澳洲修正了自己的報價方案，將收購對價增加到33.9億美元，雖然依然比嘉能可的報價低0.8億美元，但力拓董事會認(rèn)為，兗煤澳洲已經(jīng)完成了大部分政府審批事項，交割時間將早于嘉能可，因而將向股東會推薦兗煤澳洲的收購方案。

礦業(yè)的收購就是這么復(fù)雜，并非簡單的“價高者得”，而是要考慮方方面面的因素。

對此，嘉能可豈能善罷甘休。6月23日，嘉能可將收購總對價提高到35.95億美元。針對力拓集團(tuán)擔(dān)憂的政府審批時間，嘉能可將支付給力拓集團(tuán)一筆補(bǔ)償金。

此時離力拓集團(tuán)召開股東會已不到1周的時間，兗煤澳洲以非?？斓乃俣仍俅涡拚俗约旱膱髢r：將收購對價從33.9億美元提高到了36.3億美元，稍高于嘉能可35.95億美元的報價。此外還提供了2.25億美元履約保證金，因而力拓董事會繼續(xù)將信任給予了兗煤。

就在市場等待嘉能可再次反擊時，嘉能可卻沉默了。6月27日、29日力拓股東大會最終一錘定音：97.2%的股東通過了兗煤澳洲的收購方案。

從雙方的博弈過程來看，嘉能可的風(fēng)格可謂老練。在兗煤澳洲與力拓集團(tuán)達(dá)成交易后，嘉能可一直按兵不動，足足忍了半年時間。到離力拓集團(tuán)股東會召開不到20天的時間內(nèi)，突然提出競價要約，打了兗煤澳洲一個措手不及。好在兗煤澳洲經(jīng)過多年歷練，積累了豐富的收購經(jīng)驗，以非常快的速度進(jìn)行了反擊。

高手之間的過招，有時候就在細(xì)微之間。兗煤澳洲的這次成功并購，不僅是絕地反擊的開端，也標(biāo)志著中國煤企經(jīng)受住了一輪洗禮。

高手之間不但有競爭，還有合作：兗煤雖然拿下了C&A，但資金的來源還是問題。這時，昔日收購的競價對手，此時搖身一變成為合作伙伴：經(jīng)過一系列的資本運(yùn)作，兗煤澳洲的持股情況更加多元，引入了戰(zhàn)略投資者，股本得到極大的擴(kuò)充，從原來的9.94億股迅猛增加到近440億股。細(xì)節(jié)限于篇幅就不展開了，總而言之，經(jīng)此一役，兗煤澳洲實力膨脹了N倍！

而收購的對手方嘉能可，最終也得到了不菲的回報：嘉能可花費(fèi)12.06億美元獲得HVO 49%股權(quán)后，相當(dāng)于得到 3.02億噸煤炭可售權(quán)益儲量。根據(jù)兗煤澳洲的競標(biāo)方案，兗煤澳洲在支付26.9億美元后可獲得C&A 可售權(quán)益儲量為5.41億噸，兗煤澳洲的單位儲量收購成本要高于嘉能可，并且嘉能可收購的是C&A最核心、最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

此外，嘉能可持有兗煤澳洲6.82%的股權(quán)，兗煤澳洲持有HVO 51%的股權(quán)，這也就意味著嘉能可通過兗煤澳洲，間接持有了HVO 3.48%的權(quán)益，加上其直接持有HVO 49%股權(quán)，嘉能可實際控制了HVO 52.48%的權(quán)益資源量！

經(jīng)過這一收購，兗煤澳洲擁有9 座產(chǎn)礦井，其中莫拉本和艾詩頓遠(yuǎn)期有明確增產(chǎn)可能。截至2018 年底，兗煤澳洲的經(jīng)營主體以及股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示。同時，從2017年底開始，兗煤澳洲也終于實現(xiàn)了扭虧為盈，2020年上半年利潤6.05億澳元，“拖油瓶”終于變成了“搖錢樹”！

3、2020年的“難關(guān)”，兗煤澳洲能否度過？

兗煤澳洲的盈利，和煤炭價格的大行情是密不可分的。

2016 年我國煤炭供給側(cè)改革使煤炭行業(yè)景氣度大幅回升，澳大利亞作為我國最大的煤炭進(jìn)口國也在煤價上漲中受益。2018 年以來雖然在進(jìn)口政策的調(diào)節(jié)下，國內(nèi)煤價與進(jìn)口煤價差變寬，但二者依然存在較強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。從數(shù)據(jù)上來看，雖然2020 年初以來油價大幅下跌，但同期澳大利亞紐卡斯?fàn)柮簝r相對平穩(wěn)。

今年以來，由于疫情的影響，絕大多數(shù)國家的煤炭需求都出現(xiàn)了不同程度的收縮，煤炭價格亦長期處于低位。根據(jù)澳大利亞相關(guān)部門給出的報告，預(yù)計2020年動力煤平均基準(zhǔn)價格為54美元每噸，這遠(yuǎn)低于2018年120美元每噸的周期高點。

在這樣的大背景下，兗煤澳洲售出至日本及澳洲本地的煤炭大幅縮減20%-35%，極大地影響了公司的收入。同時，旅行禁令的實施，也使得用工成本不斷上漲，逼得兗煤澳洲不得不縮減產(chǎn)量，并嘗試在東南亞尋找新的買主。

不過，根據(jù)兗煤澳洲今年9月公布的中期財報所示，由于中國的煤炭需求一直十分旺盛，即使在疫情的影響下，兗煤從澳洲運(yùn)回國內(nèi)的煤炭仍然高過去年。

然而，近期不斷有澳洲媒體宣稱，中國方面已經(jīng)禁止從澳大利亞進(jìn)口包括煤炭在內(nèi)的多種商品。據(jù)此前報道，滯留在華沿海的澳洲運(yùn)煤船已經(jīng)達(dá)到了82艘，其運(yùn)載煤炭超過了880萬噸。

據(jù)澳大利亞12月21日發(fā)布的能源資源展望報告預(yù)計，在截至2021年6月的一年里，該國煉焦煤出口額將暴跌35%；動力煤出口額則將暴跌29%。若上述預(yù)測數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，那么澳大利亞將可能因此損失179.6億澳元（約合人民幣890億元）的收入。如果中澳兩國的煤炭爭端持續(xù)，這無疑會讓兗煤在澳洲的經(jīng)營遭遇挑戰(zhàn)。

兗煤澳洲遭遇的挑戰(zhàn)，還有鳳凰“回家”所帶來的非現(xiàn)金損失。

就在12月17日，兗州煤業(yè)公告稱，兗煤澳洲將重新合并Watagan的財務(wù)報表——就是上文2016年“鳳凰計劃”中的Watagan，之所以重新合并財務(wù)報表，是因為當(dāng)年融資發(fā)行的債券被全部回購，依照協(xié)議需要并表！

而2019年和2020年上半年，Watagan分別虧損1.12億澳元（約合5.57億元人民幣）和1.54億澳元（約合7.66億元人民幣）。重新并表，將導(dǎo)致兗煤澳洲2020年度確認(rèn)一次性非現(xiàn)金損失約13-15億澳元，約合64.74億-74.7億元。

造成Watagan虧損的主要原因是三礦營利水平下滑。其中，澳斯達(dá)礦山于今年3月停止生產(chǎn)，并過渡到閉礦養(yǎng)護(hù)階段；艾什頓礦在未來的采礦活動中面臨著巖土工程方面的挑戰(zhàn)，以及在東南露天煤礦收購?fù)恋貢r存在困難；唐納森礦仍處于閉礦養(yǎng)護(hù)的狀態(tài)。

前有出口受阻，后有并表造成的損失，2020年兗煤澳洲的挑戰(zhàn)還真不小。值此低谷時刻，韓國企業(yè)似乎有意伸出橄欖枝。

據(jù)兗煤澳洲最新公告：已正式同意與韓國浦項（POSCO）簽訂明年的煤炭銷售合同。根據(jù)合同內(nèi)容，在2021年至2022年前三個月的時間里，POSCO及其聯(lián)營企業(yè)將從兗煤澳洲購買煤炭：將在2021年采購160萬噸；2022年前三個月則采購40萬噸，共計200萬噸，總金額達(dá)6.25億美元（約合人民幣41億元）。

不管怎么說，能成為澳洲最大的專業(yè)煤老板，兗煤功不可沒。祝福我國更多的礦企，在走出去的道路上走得更穩(wěn)、行得更遠(yuǎn)，也祝愿中澳兩國的貿(mào)易早日恢復(fù)正常！

【參考文章】

1. 兗州煤業(yè)(600188)：立足煤炭，內(nèi)地海外市場雙開花；羅興，中信建投，2020

2. 兗礦集團(tuán)發(fā)展歷程：從礦務(wù)局到世界500強(qiáng)；經(jīng)濟(jì)參考報，2018

3. 兗礦“霸占”澳洲前十的三座煤礦，年產(chǎn)5700萬噸，相當(dāng)于一個陽煤集團(tuán)；礦業(yè)匯，2017

4. 5年巨虧100億，靠一場堪稱教科書式并購，兗煤竟然在澳洲絕地翻身！符勝斌，新財富雜志，2017

5. 兗煤澳洲(03668)：3年蛻變，從巨虧72億的“拖油瓶”到如今的現(xiàn)金牛；聶一洲，智通財經(jīng)，2019

6. 兗煤澳洲并表三煤礦資產(chǎn) 約產(chǎn)生64億元以上非現(xiàn)金損失；白宇潔，財新網(wǎng)，2020

7. 兗州煤業(yè)180億搶來的澳洲煤礦，要裁員了；講道理的地動翼，2020

8. 澳洲布局初落成，內(nèi)蒙接力新篇章；菅成廣，光大證券，2020

9. 澳大利亞轉(zhuǎn)機(jī)來了？煤炭生意將縮水890億，韓國來“接盤”200萬噸；林妙瓊，金十?dāng)?shù)據(jù)，2020