美股研報：北美鐵路界的常春藤—加拿大太平洋鐵路公司（CP）

時間：2023-06-17 08:51:01 | 來源：網(wǎng)站運營

時間：2023-06-17 08:51:01 來源：網(wǎng)站運營

美股研報：北美鐵路界的常春藤—加拿大太平洋鐵路公司（CP）：

一、加拿大太平洋鐵路公司的崛起之路

加拿大太平洋鐵路公司（Canadian Pacific Railway）是總部設(shè)立于加拿大阿爾伯特省，于1881年開通運營，其成立的目的是連接加拿大太平洋和大西洋海岸。

該鐵路公司及其鐵路網(wǎng)的建設(shè)曾被認為是加拿大最偉大的工程壯舉之一。該公司的發(fā)展同樣是加拿大的一段波瀾壯闊的歷史。

在加拿大太平洋公司開通運營不久，該公司就參與了土地交易和移民服務(wù)，還在其洲際鐵路沿線建立了電報系統(tǒng)。在1882年傳輸了該公司第一條商業(yè)電報，同年該公司通過收購Dominion Express,進軍了快速運輸業(yè)。1883年，該公司開始建造自己的蒸汽機車，后來又建造自己的載客汽車。同期，該公司也發(fā)展了酒店餐飲和旅游業(yè)。

該公司在加拿大和美國地區(qū)提供長達12700英里的跨洲際鐵路和聯(lián)運服務(wù)，其運輸網(wǎng)絡(luò)橫跨加拿大，自西部溫哥華至東部蒙特利爾，并通往明尼阿波利斯、芝加哥、紐約等美國東北和中西部地區(qū)。同時該公司和其他運營商的協(xié)議擴大了公司在加拿大、美國乃至墨西哥的市場。隨后該公司在加拿大和美國之間的大湖區(qū)擁有輪船和艦隊，并且開通從大湖區(qū)沿岸航行到達大西洋的航線。

縱觀公司歷史，加拿大太平洋鐵路除了鐵路運輸，還涉及眾多行業(yè)領(lǐng)域，包括畜牧業(yè)、天然氣能源、公共汽車運輸、陶瓷、集裝箱運輸、移民和殖民化、旅游業(yè)礦業(yè)、傳媒等等，在第二次工業(yè)革命和一戰(zhàn)、二戰(zhàn)中都發(fā)揮了其獨特的作用。







圖片來源：公司年報

到1986年，加拿大太平洋鐵路公司成為加拿大第二大鐵路運輸公司，收入達到150億加元。隨著加拿大靠太平洋地區(qū)的不斷多元化發(fā)展，加拿大太平洋鐵路公司在其董事長兼CEO的指導(dǎo)下，再次專注其核心業(yè)務(wù)，并為之努力。

該公司在1990年擴張了其鐵路網(wǎng)絡(luò)，完全掌控美國中西部的蘇線鐵路（Soo Line），這家被收購的公司是1890年以來加拿大太平洋鐵路公司最想納入旗下的公司。蘇線鐵路曾在20世紀80年代收購了密爾沃基、明尼阿波利斯和北菲爾德等地的公路和鐵路。

當(dāng)今，加拿大太平洋鐵路為加拿大和美國提供重要的鐵路運輸網(wǎng)絡(luò)，直接連接加拿大東西海岸的主要港口，為北美的客戶提供優(yōu)質(zhì)的鐵路服務(wù)，并且可進一步與全球各地的主要市場連接，提供全面的貨運服務(wù)、物流解決方案和供應(yīng)鏈的專業(yè)服務(wù)。

二、北美鐵路行業(yè)信息

整個北美的鐵路運輸行業(yè)由7家“一級”鐵路運輸公司壟斷，它們絕大多數(shù)是在20世紀80-90年代合并產(chǎn)生。其中美國的鐵路運輸公司有聯(lián)合太平洋公司（UNP）、BNSF鐵路公司、諾?？四戏借F路（Norfolk Southern）、堪薩斯南方鐵路（Kansas City Southern，KSU）以及CSX鐵路公司，加拿大的有加拿大國家鐵路（CNI）、加拿大太平洋（CP）兩大巨頭。

鐵路運輸行業(yè)為投資者們提供了不錯的選擇。投資該行業(yè)的最大好處是鐵路運輸本身具有穩(wěn)定且強大的市場和較高的安全性。伯克希爾.哈撒韋公司的BNSF和聯(lián)合太平洋公司實際上是美國的雙寡頭企業(yè)，而CSX和諾?？四戏焦驹诿绹鴸|部有類似的地位。加拿大太平洋公司和加拿大國家鐵路在加拿大占絕對的主導(dǎo)地位，而堪薩斯城南方公司主要穿越南部直抵墨西哥，規(guī)模相對其他公司小很多。

這七條鐵路年收入超過900億美元，它們被北美的地面運輸委員會（STB）歸類為一級鐵路，占了美國貨運鐵路的絕大部分。

加拿大太平洋鐵路公司的股價在近15年漲幅達到985%以上，相比加拿大另一鐵路巨頭加拿大國家鐵路（CNI）734%的漲幅表現(xiàn)得更好，較美國鐵路巨頭聯(lián)合太平洋公司的1195%的漲幅略為遜色。三大鐵路巨頭的股價的漲幅遠高于美國標(biāo)普500的200%漲幅。




數(shù)據(jù)來源：雅虎金融

三、商業(yè)模式

3.1 經(jīng)營策略

加拿大太平洋鐵路一直致力于成為北美最好的鐵路，其主要策略如下：

高效優(yōu)質(zhì)的服務(wù)：為客戶提供高效、全面的運輸解決方案、提供低成本運營模式下的可靠服務(wù)，更貼近客戶的切身需求。

成本控制：控制和消除公司中不必要的成本，消除官僚主義并繼續(xù)提高生產(chǎn)和運輸效率。

資產(chǎn)優(yōu)化：公司通過更長、更重的火車以及更高的資產(chǎn)利用率來減少機車和汽車的數(shù)量，以求增加產(chǎn)量，同時釋放未來潛力。

安全運營：太平洋鐵路公司確保北美客戶的安全，在該地區(qū)運輸數(shù)百萬噸的貨物，并采用最新、最先進的安全技術(shù)、并不斷更新安全管理系統(tǒng)和對員工進行安全文化的培訓(xùn)，以確保鐵路運輸網(wǎng)絡(luò)的安全，高效運行。

發(fā)展人才：公司在系統(tǒng)內(nèi)建立問責(zé)機制，發(fā)展公司的多元文化和培養(yǎng)員工富有使命感和自豪感的價值觀，鼓勵和指導(dǎo)員工成為領(lǐng)導(dǎo)者。

3.2 主要業(yè)務(wù)分布

加拿大太平洋鐵路的主要業(yè)務(wù)范圍是大宗商品貨運和聯(lián)運。

其運輸?shù)拇笞谏唐钒ü任铩⒚禾?、鉀肥和硫磺等化學(xué)制品。一般商品貨運包括工業(yè)和消費品，例如能源、化工和塑料、金屬、礦產(chǎn)、汽車和林業(yè)產(chǎn)品。聯(lián)運業(yè)務(wù)主要包括零售商品，這些產(chǎn)品在海外集裝箱中通過火車、輪船和卡車運輸，在國內(nèi)通過火車或者卡車的集裝箱運輸。

四、財務(wù)分析

4.1營業(yè)收入穩(wěn)步增長

加拿大太平洋鐵路公司營業(yè)收入穩(wěn)定，2015-2019財年均高于60億美元且穩(wěn)步增長。2017-2017年營業(yè)收入分別為 65.54億美元、73.16億美元和77.92億美元，增速分別為5.2%、11.6%、6.5%。2020上半年隨受疫情影響，但營業(yè)收入仍達38.35億美元，較去年同期增長2.4%，在疫情狀態(tài)下表現(xiàn)良好。

2019年財務(wù)數(shù)據(jù)方面，加拿大太平洋鐵路總營收從2018年的73.16億美元增長至77.92億美元，同比增長6.5%，主要是由于收取較高的運費。2019年公司攤薄每股收益(EPS)為17.52美元，較2018年的13.61美元增長29%。調(diào)整后的攤薄每股收益增至16.44美元，較2018年的14.51美元增長13%。

2019年業(yè)務(wù)經(jīng)營方面，公司列車平均速度達22.2英里/小時，增加3%；平均停留時間為6.4小時，減少6%，這主要是由于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施項目的完成提高了網(wǎng)絡(luò)流動性。

相比2018年，公司平均列車重量保持在9129噸不變，平均列車長度達到7388英尺，增加1%，這都是基于運營計劃效率的提高。公司對服務(wù)和運營效率的承諾使其運營比率達到了59.9%。







2019年公司貨運收入為76.13億美元，同比增長6.5%，這一增加主要是由于貨運收入單價提高，以及外匯變化的有利影響。由于燃料價格降低了3900萬美元，燃油附加費收入減少，部分抵消了這一增加額。

2019年非貨運收入為1.79億美元，同比增長為9.2%，主要得益于轉(zhuǎn)換費用和后勤服務(wù)收入增加。







4.2 能源、化學(xué)品及塑料聯(lián)運促使RTMs增長

RTMs反映公司運送鐵路貨物的相對重量和距離。2019年RTMs為1543.78億歐元，同比2018年的1542.07億歐元增加0.11%。這一增長主要歸因于能源、化學(xué)品、塑料和多式聯(lián)運運輸量的增加。










4.3資產(chǎn)負債率下降，償債能力提升

公司近五年資產(chǎn)總額不斷增長，但總負債保持穩(wěn)定，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率下降，從2015年的45.61%降至2019年的39.15%，公司償債能力有所提升。










4.2經(jīng)營活動現(xiàn)金流始終為正且有所增長

公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流始終為正，自2016年起呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。2017-2019年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為21.8億美元、27.1億美元和29.9億美元。即使在計入增長的資本支出后，CNI第二季度的自由現(xiàn)金流仍為正，鑒于需求再度回升，公司后半年有望扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑趨勢。

五、風(fēng)險因素

5.1運輸危險貨物及材料所面臨的風(fēng)險

公司運輸?shù)奈ｋU貨物和材料可能使公司面臨巨大的成本和索賠。公司主要運輸危險品和危險物料包括但不限于原油、乙醇、氯氣、無水氨等TIH物料。公司還必須同時遵守加拿大和美國的有關(guān)處理危險貨物和材料的規(guī)則和規(guī)定。

涉及危險物品的火車事故可能導(dǎo)致公司因人身傷害、財產(chǎn)或自然資源損害、環(huán)境處罰和補救義務(wù)而面臨重大索賠。

5.2大宗商品需求下降的潛在風(fēng)險

鐵路運輸行業(yè)不僅是周期性行業(yè)，而且是全球化較深的行業(yè)。全球經(jīng)濟狀況可能對大宗商品和該公司運輸?shù)钠渌浳锏男枨螽a(chǎn)生負面影響。

國內(nèi)、跨境或全球經(jīng)濟狀況的下降或中斷，會影響到公司運輸商品的供應(yīng)或需求，可能會減少公司的貨運量，并對公司的財務(wù)或經(jīng)營結(jié)果和流動性造成重大不利影響。經(jīng)濟狀況導(dǎo)致一個或多個大客戶破產(chǎn)可能會對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營結(jié)果和特定年份或季度的營收產(chǎn)生重大影響。

5.3 氣候及自然災(zāi)害不確定性帶來的潛在風(fēng)險

公司鐵路運輸線網(wǎng)絡(luò)覆蓋面極廣，可能面臨諸多自然災(zāi)害和極端天氣的影響，如地震、洪水、火災(zāi)、極端溫度和大量降水等。惡劣天氣或自然災(zāi)害可能導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)中斷和損失，導(dǎo)致成本增加、負債增加和收入減少，從而對公司的經(jīng)營結(jié)果、財務(wù)狀況和流動性產(chǎn)生重大不利影響。

同時，公司為對沖潛在風(fēng)險，還必須承擔(dān)高額的保險費用。而保險可能不足以覆蓋公司所有潛在損害的賠償。

5.4 技術(shù)和運營風(fēng)險

公司依靠技術(shù)改進經(jīng)營業(yè)務(wù)，這對公司業(yè)務(wù)的各個方面都至關(guān)重要。公司業(yè)務(wù)涉及龐大的運輸信息系統(tǒng)，如果公司的信息技術(shù)或通信系統(tǒng)出現(xiàn)問題，可能導(dǎo)致公司服務(wù)中斷或其他故障，對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、和流動性帶來實質(zhì)性不利影響。如果公司無法開發(fā)及實施新技術(shù)，同樣會在競爭中處于劣勢，也會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。




5.5 同行業(yè)競爭風(fēng)險

公司面臨著來自其他運輸公司的競爭，可能會對公司財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生不利影響。公司在加拿大和美國的貨運業(yè)務(wù)面臨著包括來自其他鐵路、汽車運輸公司、船舶和駁船運營商以及管道公司的競爭，需要優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、運費率和進入市場的機會。

其他運輸方式通常使用由政府實體建造和維護的公共通行權(quán)，而中央鐵路和其他鐵路必須使用內(nèi)部資源來建設(shè)和維護它們的鐵路網(wǎng)。與卡車運輸行業(yè)的競爭一般基于運價、服務(wù)的靈活性和運輸時間的表現(xiàn)。

六、估值分析

新冠病毒病毒使全球經(jīng)濟陷入一定程度上的停滯，嚴重影響鐵路交通的發(fā)展。加拿大鐵路部門報告稱，截至2020年9月5日，全國累計鐵路運輸量為501.17輛汽車、集裝箱和拖車，同比下降8.2%。

加拿大太平洋鐵路有限公司隨也受到影響，但整體業(yè)績和二級市場表現(xiàn)仍然保持良好狀態(tài)，是優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。InvestorsObserver數(shù)據(jù)顯示，加拿大太平洋鐵路有限公司的評級為94，接近鐵路行業(yè)榜首。公司的總體評級為67，在所有股票中的權(quán)重超過67%。鐵路在148個行業(yè)中排名第95。







短期股價走勢：

9月3日，美國三大股指遭受重挫，均創(chuàng)6月11日以來最大單日跌幅。道指跌2.78%，市場恐慌指數(shù)（VIX）大漲26.46%，創(chuàng)近三個月以來新高。9月4日開盤，三大股指再度上演集體跳水行情，受科技股下滑拖累，納指跌144.97點，跌幅1.27%。

受美股大盤影響，公司股價從9月2日的收盤價296.31美元跌至9月8日收盤價的286.79美元。

9月10日至9月底，公司股價處于震蕩階段。10月初公司股價再次回升。截至2020年10月13日，公司股價站上歷史新高，收盤價317美元。

歷史長期股價走勢：

2020年初至今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲8%，而加拿大太平洋公司股價上漲23%，遠超大盤收益。公司過去12個月的每股收益為12.57美元，市盈率為23.5。

良好地股利政策：

2015年以來，公司的股息增長一直引領(lǐng)行業(yè)，年復(fù)合增長率達17%。公司在財報電話會議中稱，將繼續(xù)平衡股東回報，并重啟已完成40%的回購計劃。公司仍然承諾2020年16億美元的資本支出，維持資本調(diào)配紀律，以公司的長期利益為目標(biāo)進行資本管理。公司經(jīng)調(diào)整的投資資本回報率高達17.1%就是最好的證明。