國(guó)內(nèi)清潔能源龍頭新天綠能

時(shí)間：2023-07-29 15:21:01 | 來(lái)源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

時(shí)間：2023-07-29 15:21:01 來(lái)源：網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)

國(guó)內(nèi)清潔能源龍頭新天綠能：“天然氣+風(fēng)電”雙輪驅(qū)動(dòng)的清潔能源公司，浙江省清潔能源產(chǎn)業(yè)上市平臺(tái)

浙江省清潔能源產(chǎn)業(yè)上市平臺(tái)，華北地區(qū)領(lǐng)先的清潔能源開發(fā)與利用公司。公司成立于 2010 年 2 月，由浙江建投與建投水務(wù)發(fā)起設(shè)立。

通過對(duì)浙江天然氣及建投新能源的經(jīng)營(yíng)資 產(chǎn)進(jìn)行整合，搭建起統(tǒng)一的浙江省新能源產(chǎn)業(yè)管控體系。

公司聚焦于天然氣銷售及風(fēng)力發(fā) 電業(yè)務(wù)，經(jīng)過長(zhǎng)久發(fā)展，先后于 2010 年 10 月、2020 年 6 月在香港聯(lián)交所及上交所兩地 主板上市。

成為浙江省清潔能源產(chǎn)業(yè)上市平臺(tái)及華北地區(qū)領(lǐng)先的清潔能源開發(fā)與利用公司。公司控股股東為浙江建投，實(shí)控人浙江省國(guó)資委。

持股比例 49.17%。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至 2022 年 1 月 6 日，公司控股股東為浙江建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司。

浙江省國(guó)資委通過河 北建投間接持有公司 49.17%股份，為公司實(shí)際控制人。H 股投資者合計(jì)持有公司 43.84%股 份。

登記于香港中央結(jié)算（代理人）有限公司名下。公司為地方國(guó)有企業(yè)，主要通過參控 股公司來(lái)開展天然氣、風(fēng)電、光伏等清潔能源業(yè)務(wù)。

業(yè)務(wù)：“天然氣+風(fēng)電”雙輪驅(qū)動(dòng)

公司主營(yíng)天然氣銷售業(yè)務(wù)及風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，為浙江省清潔能源產(chǎn)業(yè)龍頭。公司主要從事清 潔能源的開發(fā)與利用，聚焦于天然氣銷售及新能源（風(fēng)電、光伏）發(fā)電業(yè)務(wù)。

依托“天然 氣+風(fēng)電”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，已經(jīng)成為浙江省最大的天然氣 分銷商及風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。

主營(yíng)業(yè)務(wù)中的其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)系公司利用其在天然氣領(lǐng)域及風(fēng)力發(fā)電 領(lǐng)域的資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)開展的配套或延伸業(yè)務(wù)。

天然氣業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)類型完善，集中于浙江省內(nèi)。公司處于天然氣行業(yè)的中下游，主要業(yè)務(wù) 涉及天然氣長(zhǎng)輸管線的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理、天然氣銷售等環(huán)節(jié)。

截至 2020 年 12 月 31 日， 公司共擁有 6 條天然氣長(zhǎng)輸管道、18 條高壓分支管道、30 個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目、22 座分輸站、 18 座門站、7 座 CNG 母站。

7 座 CNG 加氣子站、3 座 LNG 加氣站，累計(jì)運(yùn)營(yíng)天然氣管 線 6501.77 公里，擁有用戶 430854 戶，項(xiàng)目范圍集中于浙江省內(nèi)。

風(fēng)電業(yè)務(wù)：裝機(jī)規(guī)模可觀，項(xiàng)目地覆蓋多個(gè)省份。公司以浙江為依托，在全國(guó)范圍內(nèi)投資 開發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目。

截至 2020 年 12 月 31 日，公司風(fēng)電控股裝機(jī)容量 5471.95MW，權(quán)益裝機(jī)容量 4965.9MW，裝機(jī)規(guī)?？捎^，項(xiàng)目地覆蓋浙江、浙江、浙江、浙江、浙江、浙江 等地區(qū)。

財(cái)務(wù)：風(fēng)電業(yè)務(wù)支撐毛利水平，投資支出持續(xù)增長(zhǎng)

營(yíng)收規(guī)模與凈利潤(rùn)持續(xù)增加，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期向好。伴隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，其營(yíng)收規(guī)模持 續(xù)增加，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 29.9%，2021 年前三季度營(yíng)收規(guī)模為 107.01 億元，同 比增加 28.64%；

營(yíng)業(yè)收入快速擴(kuò)張帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)上漲，公司 2017-2020 年歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 16.0%，2021 年前三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá) 15.32 億元，同比增加 62.67%。公司總 體業(yè)績(jī)長(zhǎng)期向好。

天然氣業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源，風(fēng)電業(yè)務(wù)支撐毛利水平。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，天然氣業(yè)務(wù)為公 司主要收入來(lái)源。2020 年天然氣/風(fēng)電（光伏）業(yè)務(wù)收入占比分別為 62.56%/35.53%。

但從 毛利貢獻(xiàn)來(lái)看，由于風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率水平遠(yuǎn)高于天然氣業(yè)務(wù)，因此風(fēng)電業(yè)務(wù)已成為公司的 主要利潤(rùn)來(lái)源，2020 年風(fēng)電（光伏）/天然氣業(yè)務(wù)毛利占比分別為 79.5%/16.5%。

風(fēng)電業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張支撐公司毛利水平。投資支出持續(xù)增加，資產(chǎn)負(fù)債率維持高位。一方面，伴隨公司天然氣及風(fēng)電業(yè)務(wù)規(guī)模的高 速擴(kuò)張，其投資支出持續(xù)增加。

2020 年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出達(dá) 100.6 億元，同比增長(zhǎng) 59.6%； 另一方面，資金需求規(guī)模較大導(dǎo)致公司負(fù)債水平較高，2020 年資產(chǎn)負(fù)債率為 70.8%，維 持高位且伴有小幅增長(zhǎng)。

天然氣：管網(wǎng)工程助力市場(chǎng)拓展，唐山 LNG 項(xiàng)目戰(zhàn)略性凸顯，天然氣轉(zhuǎn)型支撐作用凸顯，政策加碼賦予行業(yè)空間能源轉(zhuǎn)型背景下天然氣支撐作用凸顯，能源占比持續(xù)提升。

天然氣屬于低碳化石能源，一 方面，其相比于煤、石油等碳排放水平更低。在低碳化發(fā)展、污染治理等領(lǐng)域發(fā)揮著重要 的替代作用；

另一方面，其能源供應(yīng)相比于新型可再生能源更為穩(wěn)定，能夠在電網(wǎng)調(diào)峰等 場(chǎng)景下?lián)沃匾巧瑥亩鵀楦黜?xiàng)技術(shù)突破贏得時(shí)間，為能源體系平穩(wěn)轉(zhuǎn)換提供支撐。

因 此天然氣是未來(lái)能源結(jié)構(gòu)不可或缺的一部分。我國(guó) 2020 年天然氣消費(fèi)量達(dá) 3305.8 億立方 米，近十年 CAGR 為 11.7%，能源消費(fèi)占比持續(xù)提升，2020 年達(dá) 8.4%。

政策加碼推動(dòng)天然氣加速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)體系不斷優(yōu)化。國(guó)家近年來(lái)出臺(tái)多項(xiàng)天然氣相關(guān)政策， 從利用類型、替代改造、發(fā)展規(guī)劃、勘探開發(fā)、基礎(chǔ)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)體系、價(jià)格機(jī)制等多個(gè)層 面推動(dòng)天然氣加速發(fā)展。

2022 年 2 月 10 日，國(guó)家發(fā)改委及能源局印發(fā)《關(guān)于完善能源綠 色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見》，提出建立健全多層次的天然氣儲(chǔ)氣調(diào)峰和應(yīng)急 體系，從而優(yōu)化其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

“工業(yè)煤改氣”快速推進(jìn)，“十四五”期間京津冀地區(qū)天然氣消費(fèi)空間仍存。“十四五”期 間，“煤改氣”工程將繼續(xù)有序開展。

工業(yè)燃料作為“煤改氣”中占比最大的領(lǐng)域。有望 快速發(fā)展，而京津冀地區(qū)作為大氣污染重點(diǎn)防治區(qū)域，其天然氣消費(fèi)量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)

根據(jù)《中國(guó)“十四五”天然氣消費(fèi)趨勢(shì)分析》，2025 年中國(guó)工業(yè)燃料天然氣消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá) 1605 億立方米，京津冀地區(qū)“十四五”期間天然氣消費(fèi)總量預(yù)計(jì)達(dá) 3022 億立方米，年均 增長(zhǎng)率為 6.4%。

省內(nèi)“一張網(wǎng)”布局逐步成型，管網(wǎng)工程助力市場(chǎng)拓展

天然氣“全國(guó)一張網(wǎng)”骨架初步形成，京津冀及周邊地區(qū)天然氣供應(yīng)能力進(jìn)一步提升。伴 隨我國(guó)天然氣多元供應(yīng)體系不斷完善，管網(wǎng)建設(shè)已成為當(dāng)前的重點(diǎn)工作。

目前杭州等重點(diǎn) 地區(qū)瓶頸已被打通，天然氣“全國(guó)一張網(wǎng)”骨架初步形成，主干管網(wǎng)已覆蓋除浙江外全部 省份。

未來(lái)將繼續(xù)積極推進(jìn)干線管道建設(shè)和管網(wǎng)互聯(lián)互通，京津冀及周邊地區(qū)燃?xì)夤?yīng)能 力有望持續(xù)提升。公司響應(yīng)政策規(guī)劃，持續(xù)推進(jìn)管網(wǎng)建設(shè)，“省內(nèi)一張網(wǎng)”布局逐步成型。

公司積極響應(yīng)國(guó) 家天然氣政策規(guī)劃，持續(xù)推進(jìn)基建工程建設(shè)，從而增強(qiáng)天然氣供應(yīng)保障能力，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)外 互聯(lián)互通。

截至 2021 年 6 月 30 日，公司累計(jì)運(yùn)營(yíng)管線 7087.99 公里，同比增長(zhǎng) 34%，同 時(shí)多個(gè)管道工程項(xiàng)目處于建設(shè)過程中，未來(lái)公司管網(wǎng)覆蓋范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)大，“省內(nèi)一 張網(wǎng)”布局逐步成型。

依托管線運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，公司市場(chǎng)快速拓展，業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步完善。依托于管線運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度及覆 蓋范圍優(yōu)勢(shì)，公司一方面大力發(fā)展天然氣終端客戶，其用戶市場(chǎng)快速拓展；

另一方面積極 響應(yīng)交通領(lǐng)域氣化戰(zhàn)略，審慎發(fā)展 CNG、LNG 項(xiàng)目，完善天然氣業(yè)務(wù)布局。截至 2021 年 6 月 30 日，公司累計(jì)擁有用戶 441284 戶，同比增加 23%。

累計(jì)運(yùn)營(yíng) CNG 母站 7 座、CNG 子站 6 座、LNG 加注站 3 座、L-CNG 合建站 2 座。公司售氣量持續(xù)增長(zhǎng)，天然氣業(yè)務(wù)長(zhǎng)期向好。

受益于天然氣業(yè)務(wù)規(guī)模的快速拓展，公司售 氣量也隨之增加，其 2021 年批發(fā)氣量與零售氣量合計(jì)達(dá) 37.1 億立方米，同比增長(zhǎng) 8%。

增 速可觀。疊加“十四五”期間天然氣需求增量及公司區(qū)域龍頭優(yōu)勢(shì)，其售氣量有望持續(xù)增 長(zhǎng)，天然氣業(yè)務(wù)長(zhǎng)期向好。

儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)步伐加快，唐山 LNG 項(xiàng)目“應(yīng)運(yùn)而生”

儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)步伐加快，以 LNG 接收站儲(chǔ)罐為主的綜合調(diào)峰體系基本形成。優(yōu)化天然氣 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)對(duì)儲(chǔ)氣、調(diào)峰及應(yīng)急等能力提出了更高的要求。

各方儲(chǔ)氣責(zé)任進(jìn)一步壓實(shí)， 儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)步伐加快。截至 2020 年，全國(guó)已建成地下儲(chǔ)氣庫(kù)（群）總工作氣量比 2015 年增加 89 億立方米，增幅達(dá) 160%。

沿海 LNG 接收站儲(chǔ)罐罐容實(shí)現(xiàn)翻番，相比 2015 年增 加 566 萬(wàn)立方米，增幅達(dá) 113%。以地下儲(chǔ)氣庫(kù)和沿海 LNG 接收站儲(chǔ)罐為主，其他調(diào)峰方 式為補(bǔ)充的綜合調(diào)峰體系已基本形成。

京津冀地區(qū)天然氣消費(fèi)不均衡性突出，調(diào)峰需求較大。受氣候影響，京津冀地區(qū)天然氣消 費(fèi)季節(jié)性峰谷差與調(diào)峰量大，采暖季天然氣供應(yīng)明顯趨緊，不均衡性突出。

而當(dāng)前國(guó)內(nèi) LNG 接收站儲(chǔ)罐主要集中于東南部沿海地區(qū)，京津冀地區(qū)接收及儲(chǔ)氣能力偏弱，難以滿足其天 然氣調(diào)峰需求，需要增加新的保供通路和資源。

公司唐山 LNG 項(xiàng)目規(guī)?？捎^，供應(yīng)及調(diào)峰能力可輻射整個(gè)京津冀地區(qū)，戰(zhàn)略意義顯著。 為響應(yīng)國(guó)家天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及儲(chǔ)氣調(diào)峰需求，公司新建唐山 LNG 項(xiàng)目。

一方面，該項(xiàng)目?jī)?階段擬建成 12 座 20 萬(wàn)方 LNG 儲(chǔ)罐、1 座 8-26.6 萬(wàn)方 LNG 船舶接卸泊位、1 座 1-26.6 萬(wàn) 方 LNG 船舶接卸泊位及相關(guān)配套設(shè)施，設(shè)計(jì)接卸能力達(dá) 1000 萬(wàn)噸/年，其規(guī)?？捎^；

另一 方面，該項(xiàng)目位于中心地帶，并配備外輸管線，供應(yīng)及調(diào)峰能力可輻射整個(gè)京津冀地區(qū)。 該項(xiàng)目有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司京津冀地區(qū)主要天然氣運(yùn)營(yíng)商地位，戰(zhàn)略意義顯著。

該項(xiàng)目投產(chǎn)后將進(jìn)一步完善公司天然氣業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)天然氣供應(yīng)能力。唐山 LNG 項(xiàng)目 投產(chǎn)后，公司將具備 LNG 接收、氣化加工等能力。

并更為有效地發(fā)揮天然氣儲(chǔ)運(yùn)及調(diào)峰功 能，從而進(jìn)一步完善其天然氣業(yè)務(wù)布局。另外，LNG 接收站能夠有效拓寬公司天然氣采購(gòu) 渠道。

根據(jù)公司公告，公司已與 Qatar Liquefied Gas Company Limited (2)簽訂 15 年液化 天然氣購(gòu)銷合同，年度合同量達(dá) 100 萬(wàn)噸，其氣源更為多元，從而降低天然氣緊缺風(fēng)險(xiǎn)， 增強(qiáng)天然氣供應(yīng)能力。

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益可觀，投產(chǎn)后將有效帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)項(xiàng)目可行性分析，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)期 內(nèi)唐山 LNG 項(xiàng)目主體年平均凈利潤(rùn)達(dá) 9.0 億元外輸管線項(xiàng)目年平均利潤(rùn)達(dá) 5.0 億元。

公 司持股比例為 51%，因此項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá) 7.2 億元，而公司 2020 年天然 氣業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為 5.6 億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。

可再生能源：風(fēng)電領(lǐng)跑，多類型新能源項(xiàng)目布局，雙碳目標(biāo)加速能源電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，風(fēng)、光成長(zhǎng)性增強(qiáng)

碳中和、碳達(dá)峰承諾下，電力部門深度脫碳是必經(jīng)之路。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下我國(guó)能源需求不 斷增加，而我國(guó)當(dāng)前能源結(jié)構(gòu)仍然以化石能源為主。

據(jù) IEA 發(fā)布的 2019 年數(shù)據(jù)，我國(guó)能 源消費(fèi)產(chǎn)生的二氧化碳排放量中，電力與熱力部門碳排放占比高達(dá) 55%，電力部門深度脫 碳是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途徑。

目前我國(guó)電源結(jié)構(gòu)仍以煤電為主，2020 年煤炭發(fā)電占比達(dá) 61%。因此提高可再生能源發(fā)電占比，是電力部門實(shí)現(xiàn)能源減排的必由之路。

國(guó)內(nèi)可再生能源裝機(jī)量高速增長(zhǎng)，占比持續(xù)增加。截至 2021 年 10 月，我國(guó)可再生能源發(fā) 電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到 10.02 億千瓦，與 2015 年相比實(shí)現(xiàn)翻番。

占全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)容量的比 重達(dá)到 43.5%。其中，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)分別達(dá)到 2.99 億千瓦、2.82 億 千瓦和 3534 萬(wàn)千瓦，均持續(xù)保持世界第一。

“十四五”期間風(fēng)、光裝機(jī)容量有望持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)成長(zhǎng)性增強(qiáng)。在一次能源消費(fèi)和碳排 放的雙重約束下。

我們預(yù)計(jì)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將由 2021 年 3.3 億千瓦提升至 2025 年 4.6 億千瓦，2021-2025 年 CAGR 達(dá) 8.8%；光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將由 2021 年 3.1 億千瓦提升至 2025 年 6.3 億千瓦，2021-2025 年 CAGR 達(dá) 19.7%。

風(fēng)電業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張，發(fā)電水平維持高位

成本端推動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目成本降低，經(jīng)濟(jì)性增強(qiáng)。一方面，受風(fēng)機(jī)價(jià)格下降等因素影響，風(fēng)電 項(xiàng)目造價(jià)成本有所下降。在風(fēng)電工程初始造價(jià)中，風(fēng)機(jī)占造價(jià)比例較大。

近年來(lái)受益于技 術(shù)進(jìn)步及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；a(chǎn)，風(fēng)機(jī)價(jià)格下降明顯，已由 2003 年 7000 元/kw，下降 46%至 2020 年 3750 元/kw，單瓦造價(jià)成本不斷下降。

另一方面，在單機(jī)容量變大+葉片尺寸加大+塔架變高等因素驅(qū)動(dòng)下，發(fā)電效率有所提升。 容量系數(shù)為風(fēng)電場(chǎng)每年的發(fā)電量占其最大發(fā)電量的百分比。

主要由風(fēng)電場(chǎng)所在地的風(fēng)能資 源、所使用的風(fēng)電機(jī)組和配套設(shè)施技術(shù)等決定。近年來(lái)，在單機(jī)容量變大、葉片尺寸加大、 塔架變高等因素的驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)電發(fā)電效率顯著提升。

我國(guó)陸上風(fēng)電容量系數(shù)已由 2010 年 25%提升至 2019 年 31%。綜合來(lái)看，造價(jià)成本下降疊加發(fā)電效率提升，風(fēng)電成本持續(xù)下降。

我國(guó)陸上風(fēng)電平均 LCOE 已由 2010 年 0.071 美元/千瓦下降 47.9%至 2020 年的 0.037 美元/千瓦（約合人民幣 0.26 元）。

未來(lái)在國(guó)內(nèi)風(fēng)電平價(jià)背景下，產(chǎn)業(yè)有望通過技術(shù)革新、關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化、機(jī)組性 能提升等方式進(jìn)一步提升發(fā)電效率、降低設(shè)備成本。

據(jù)國(guó)家電網(wǎng)預(yù)測(cè)，到 2025 年，陸上 風(fēng)電度電成本將下降至 0.241~0.447 元。公司享受降本紅利，風(fēng)電業(yè)務(wù)規(guī)模高速擴(kuò)張，毛利率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

隨風(fēng)電項(xiàng)目成本下降， 其紅利逐漸向運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)移，為公司發(fā)展提供機(jī)遇。一方面，風(fēng)機(jī)等價(jià)格下降帶動(dòng)公司新建 項(xiàng)目?jī)r(jià)格降低，從而以更低成本擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模。

公司風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模高速擴(kuò)張，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 21%；另一方面，在上述多種因素驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)電發(fā)電效率不斷提升，公司度電 成本逐漸降低，帶動(dòng)風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)。

以浙江省為依托，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)向全國(guó)范圍延伸。公司在夯實(shí)浙江省內(nèi)風(fēng)電業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上， 積極向省外延伸。

截至 2020 年 12 月 31 日，公司全部控股風(fēng)電項(xiàng)目覆蓋省份達(dá) 12 個(gè)，全 部核準(zhǔn)計(jì)劃項(xiàng)目覆蓋省份達(dá) 16 個(gè)，全部協(xié)議容量分布省份達(dá) 23 個(gè)，公司在全國(guó)范圍內(nèi)投 資開發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目，擴(kuò)展風(fēng)電業(yè)務(wù)布局。

可利用小時(shí)數(shù)高于平均水平，發(fā)電水平維持高位。依托于全國(guó)多省份項(xiàng)目布局及項(xiàng)目所在 地的優(yōu)質(zhì)風(fēng)能資源，公司風(fēng)電可利用小時(shí)數(shù)較高。

2021 年上半年公司控股風(fēng)電場(chǎng)可利用小 時(shí)數(shù)為 1433 小時(shí)，高于浙江省平均利用小時(shí)數(shù) 196 小時(shí)，高于全國(guó)平均可利用小時(shí)數(shù) 221 小時(shí)，公司風(fēng)力發(fā)電水平維持高位。

多類型新能源項(xiàng)目布局，公司成長(zhǎng)屬性強(qiáng)化

公司穩(wěn)步發(fā)展光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，積極儲(chǔ)備光伏項(xiàng)目資源。公司在大力發(fā)展風(fēng)電業(yè)務(wù)的同時(shí)， 也在穩(wěn)步推進(jìn)光伏發(fā)電項(xiàng)目的開發(fā)，其控股光伏容量持續(xù)增加。

截至 2020 年 12 月 31 日， 公司累計(jì)運(yùn)營(yíng)光伏項(xiàng)目規(guī)模達(dá) 118.59MW。同時(shí)公司仍在積極儲(chǔ)備光伏項(xiàng)目資源，2021 年 上半年公司新增光伏協(xié)議容量 2600MW。

累計(jì)光伏協(xié)議容量達(dá) 9949MW。公司未來(lái)光伏發(fā) 電業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。布局新能源制氫項(xiàng)目，公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)有望連接，增長(zhǎng)潛力激發(fā)。

一方面，公司依托于 新能源發(fā)電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，積極布局新能源制氫項(xiàng)目，其正在實(shí)施的沽源風(fēng)電制氫示范項(xiàng)目已 被列入張家口可再生能源示范區(qū)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展專項(xiàng)。

并為當(dāng)?shù)囟瑠W會(huì)氫燃料電池汽車提供 氫能源；崇禮風(fēng)光耦合制氫項(xiàng)目技術(shù)開發(fā)也被列入浙江省省級(jí)重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目，公司新 能源制氫技術(shù)快速發(fā)展。

另一方面，考慮到氫氣管道運(yùn)輸為氫氣大規(guī)模遠(yuǎn)距離運(yùn)輸中成本 較低、具備發(fā)展?jié)摿Φ囊环N方式，公司目前已經(jīng)著手開展天然氣摻氫技術(shù)的預(yù)先研究工作。

未來(lái)天然氣+風(fēng)電（光伏）兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)有望通過氫能產(chǎn)業(yè)鏈連接，從而激發(fā)公司增長(zhǎng)潛 力。參股投資建設(shè)浙江豐寧抽水蓄能電站項(xiàng)目，加碼儲(chǔ)能賽道。

公司與國(guó)家電網(wǎng)等共同投資建 設(shè)浙江豐寧抽水蓄能電站項(xiàng)目，該項(xiàng)目緊鄰京津冀負(fù)荷中心和冀北千萬(wàn)千瓦級(jí)新能源基地， 總裝機(jī)容量達(dá) 3600MW，年設(shè)計(jì)發(fā)電量 66.12 億千瓦時(shí)。

年抽水電量 87.16 億千瓦時(shí)，裝 機(jī)規(guī)模及儲(chǔ)能能力世界第一，目前已投產(chǎn)發(fā)電?？紤]到當(dāng)前電力系統(tǒng)調(diào)峰、填谷等需求及 儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司成長(zhǎng)性有望進(jìn)一步強(qiáng)化。

盈利預(yù)測(cè)

我們將公司業(yè)務(wù)分為四部分進(jìn)行預(yù)測(cè)，分別為天然氣銷售、風(fēng)電（光伏）及其他（接駁及 建設(shè)燃?xì)夤芫W(wǎng)業(yè)務(wù)等）業(yè)務(wù)。

天然氣銷售業(yè)務(wù)：公司高度重視管網(wǎng)工程建設(shè)及下游用戶拓展，近年來(lái)管道長(zhǎng)度及覆蓋范 圍不斷擴(kuò)張，天然氣售氣量持續(xù)增加。

考慮到“十四五”期間京津冀地區(qū)天然氣消費(fèi)需求 有望繼續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)趨勢(shì)及公司在手工程項(xiàng)目情況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司天然氣售氣量將持 續(xù)增長(zhǎng)。

風(fēng)電（光伏）業(yè)務(wù)：公司風(fēng)電（光伏）業(yè)務(wù)近年來(lái)快速擴(kuò)張，其中風(fēng)電業(yè)務(wù)已成為其主要 毛利貢獻(xiàn)板塊。截至 2021 年 6 月 30 日，公司風(fēng)資源協(xié)議總?cè)萘窟_(dá)到 46502.5MW。

分布 于全國(guó) 23 個(gè)省份，資源儲(chǔ)備量豐富。因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司風(fēng)電（光伏）業(yè)務(wù)規(guī)模將持 續(xù)擴(kuò)張。

其他業(yè)務(wù)：主要包括接駁及建設(shè)燃?xì)夤芫W(wǎng)業(yè)務(wù)等，該板塊占公司總體業(yè)務(wù)比例較低，同時(shí) 業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響程度較小。

結(jié)合以上核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 153.1、 163.6 和 223.8 億元，同比分別增加 22.4%、6.9%和 36.8%；可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 21.8、22.6 和 29.4 億元，同比分別增加 44.4%、3.5%和 30.3%。