大宗商品貿(mào)易商都做些什么？

時(shí)間：2023-03-12 11:58:01 | 來源：電子商務(wù)

時(shí)間：2023-03-12 11:58:01 來源：電子商務(wù)

一、貿(mào)易和轉(zhuǎn)換

大宗商品貿(mào)易商本質(zhì)上是使用金融市場(chǎng)籌集運(yùn)營資金，并對(duì)沖或限制涉及其中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的物流公司。它們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)運(yùn)輸并用多種方式混合大宗商品。轉(zhuǎn)換的概念是其核心。它可以包括：

1. 空間的變換：將大宗商品從其生產(chǎn)的地方運(yùn)輸至被消費(fèi)的地方是大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)最明顯的方面。幾乎沒有靠近消費(fèi)城市中心的油田和礦床。大宗商品的運(yùn)輸常?？缭酱笾蕖Ｒ虼撕竭\(yùn)在大宗商品貿(mào)易中起著至關(guān)重要的作用。

不同于金融市場(chǎng)，由于產(chǎn)品基本上是可以互換的，因此定價(jià)關(guān)系也相對(duì)穩(wěn)定，在實(shí)體貿(mào)易的世界，存在許多價(jià)格的脫節(jié)。如果遇到煉油事故或壞天氣，或者出現(xiàn)對(duì)某件產(chǎn)品的突發(fā)需求，可能會(huì)有理想替代品，但是如果替代品在500英里之外也不可行。

2. 時(shí)間的變換：大宗商品供求并不總是同步。能源產(chǎn)品的需求隨著季節(jié)的變化而波動(dòng)。供應(yīng)可能會(huì)在短期內(nèi)被工業(yè)行動(dòng)、地緣政治條件或極端天氣擾亂。供過于求或需求過?？赡芤欢螘r(shí)間內(nèi)持續(xù)，因?yàn)獒槍?duì)變更的需求條件調(diào)整生產(chǎn)能力需要時(shí)間。大宗商品貿(mào)易商通過時(shí)空變換來處理供應(yīng)和需求不匹配的問題。當(dāng)供應(yīng)出乎尋常的高時(shí)，它們存儲(chǔ)商品；而當(dāng)需求異常高時(shí)，它們則降低庫存。存儲(chǔ)通過緩解價(jià)格波動(dòng)和大宗商品可供性來降低波幅。為了讓此行之有效，大宗商品貿(mào)易商需要獲得具有坐落在有戰(zhàn)略意義位置的存儲(chǔ)設(shè)施和金融信貸。

期貨價(jià)格反應(yīng)了市場(chǎng)在今天的事實(shí)基礎(chǔ)上對(duì)明天的預(yù)期。當(dāng)今天的石油價(jià)格低于遠(yuǎn)期走勢(shì)曲線上的價(jià)格時(shí)，石油市場(chǎng)被視為出現(xiàn)升水。這也就是石油存儲(chǔ)發(fā)揮作用、石油貿(mào)易商獲得利潤的時(shí)刻。

3. 形式的變換：除了那些在發(fā)電廠直接可被消費(fèi)外，所有的大宗商品在消費(fèi)之前都要經(jīng)歷一些轉(zhuǎn)變。大宗商品貿(mào)易商自身通常不會(huì)參與到工業(yè)加工之中，他們往往混合或組合不同等級(jí)的精煉油或金屬產(chǎn)品以適應(yīng)他們的客戶。

大多數(shù)基于混合的套利都是關(guān)于提升等級(jí)以滿足各種要求，但政府管制也會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。直到2015年末，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍在禁止出口未精煉的石油產(chǎn)品。這就為出口輕精煉的美國石油創(chuàng)造了一宗有利可圖的貿(mào)易。

二、實(shí)物套利

這對(duì)貿(mào)易商自身來說意味什么呢？它們的業(yè)務(wù)模式是，基于發(fā)掘未經(jīng)轉(zhuǎn)化與轉(zhuǎn)化后的大宗商品之間超額價(jià)差的市場(chǎng)失效而采取行動(dòng)。根據(jù)價(jià)格信號(hào)，貿(mào)易商會(huì)將大宗商品引向更值錢的地方，市場(chǎng)價(jià)格錯(cuò)配減少。這么做提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性，作為交換貿(mào)易商獲得了利潤。

貿(mào)易商專注于捕捉市場(chǎng)中的缺口、價(jià)格錯(cuò)配或地理錯(cuò)配。他們監(jiān)控著不同等級(jí)大宗商品的相對(duì)價(jià)格（質(zhì)量差價(jià)）、交付地點(diǎn)不同的同種大宗商品(地理差價(jià))，以及不同的交付日期（遠(yuǎn)期差價(jià)）。發(fā)現(xiàn)錯(cuò)配后，他們可以通過在廉價(jià)市場(chǎng)買入并在昂貴市場(chǎng)賣出來鎖定利潤。

套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)在轉(zhuǎn)換的價(jià)值，未經(jīng)轉(zhuǎn)換和已轉(zhuǎn)換大宗商品之間的價(jià)差，大于轉(zhuǎn)換大宗商品的成本時(shí)。例如，在期貨升水時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格。貿(mào)易商可以立馬買入并儲(chǔ)存商品，同時(shí)以未來日期更高的價(jià)格賣出。

套利是靠謹(jǐn)慎執(zhí)行大規(guī)模通常利潤微薄的交易。貿(mào)易商必須能夠在一開始就知道最壞條件下的收入和成本。只有具備可靠的融資渠道和有效管理風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)水平，貿(mào)易商才能夠從事這些規(guī)模巨大、利潤微薄的交易。

三、套利如何運(yùn)作

實(shí)際操作中，一家大宗商品貿(mào)易商常常會(huì)在一筆交易中采用不止一種套利技巧。接下來的例子展示套利技巧會(huì)被如何結(jié)合起來使用以優(yōu)化銅精礦貿(mào)易流。

1. 現(xiàn)存貿(mào)易流：在此交易之前，托克（Trafigura）已經(jīng)通過與秘魯?shù)V井（1）簽訂承購協(xié)議做出采購銅精礦的安排。它還同意將銅精礦交付給一家芬蘭冶煉廠（2）。

2. 空間的變換：地理套利，托克（Trafigura）隨后確定一個(gè)地理套利的機(jī)會(huì)。它更換了芬蘭冶煉廠的供貨源，并為秘魯精礦找到了另一個(gè)買家。

接著，托克（Trafigura）在西班牙的礦井（3）為芬蘭市場(chǎng)采購 精礦。它將秘魯精礦交付給美國冶煉廠(4)。相比初始從秘魯?shù)椒姨m的路線，這兩筆交易導(dǎo)致交貨航程縮短，并且總體航運(yùn)費(fèi)有可觀的縮減。

3. 時(shí)間的變換：時(shí)間套利，托克（Trafigura）按照之前協(xié)定的方案將精礦運(yùn)至芬蘭冶煉廠，但美國冶煉廠要求六月后交貨。

由于銅礦市場(chǎng)出現(xiàn)升水，托克 (Trafigura) 現(xiàn)在確定出一個(gè)時(shí)間套利的機(jī)會(huì)。

美國冶煉廠準(zhǔn)備支付在六個(gè)月內(nèi)遠(yuǎn)期交貨的溢價(jià)。托克（Trafigura）將秘魯精礦安全保險(xiǎn)地存儲(chǔ)在英帕拉（Impala）碼頭倉庫（5）。

4. 形式的變換：技術(shù)套利，美國冶煉廠要求特殊品質(zhì)的精礦。通過在其自有倉庫混合秘魯精礦，托克能夠經(jīng)濟(jì)的合成符合品質(zhì)要求的產(chǎn)品。這次技術(shù)套利為其掙得額外的利潤。

最后，混合后的精礦在約定六個(gè)月后運(yùn)至美國冶煉廠。套利技巧的組合提升了托克的盈利能力和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

四、套利如何將自身擾亂

實(shí)物套利取決于發(fā)現(xiàn)并利用價(jià)格反常，但自相矛盾的是，套利交易自身會(huì)造成反常的消失。機(jī)制如下：

套利會(huì)發(fā)生在貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)市場(chǎng)的價(jià)格錯(cuò)配時(shí)。他們?cè)诙▋r(jià)過低的市場(chǎng)買入商品，并在經(jīng)過關(guān)聯(lián)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換后到定價(jià)過高的市場(chǎng)賣出。

這就增加了第一市場(chǎng)的需求，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了上行壓力。在第二市場(chǎng)，供應(yīng)的增長則把價(jià)格壓了下來。最終凈結(jié)果是降低了這兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格差異。

隨著時(shí)間的推移，供應(yīng)和需求套利的影響會(huì)致使兩個(gè)市場(chǎng)趨于平衡，異常隨之消失。在其追求實(shí)際套利機(jī)會(huì)的過程中，貿(mào)易商會(huì)創(chuàng)造高效且富于競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。生產(chǎn)者和最終用戶都會(huì)從中獲益。

五、更大的透明度和加劇的競(jìng)爭(zhēng)

價(jià)格異常發(fā)生在信息不足與競(jìng)爭(zhēng)受限的地方。價(jià)格差異會(huì)變得更小，更短暫并且更難被發(fā)現(xiàn)。大宗商品貿(mào)易商只要能夠發(fā)展出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就仍然可以產(chǎn)生持續(xù)的盈利機(jī)會(huì)。許多公司正在建立聯(lián)盟和發(fā)展高效的物流，以便能實(shí)現(xiàn)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們更具有成本效益的轉(zhuǎn)換。

增加的透明度鼓勵(lì)著大宗商品貿(mào)易商對(duì)包括存儲(chǔ)在內(nèi)的整個(gè)物流鏈?zhǔn)┘诱瓶?。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，及信息得以改善，重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向降低成本。

六、通過改進(jìn)物流來降低成本

托克一直以來的手段是尋找增強(qiáng)供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)，收購產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)。這些可能包括碼頭、倉儲(chǔ)和運(yùn)輸設(shè)施。有時(shí)候它獲取資產(chǎn)以解決運(yùn)輸瓶頸，而在問題解決后立即賣出。

大宗商品貿(mào)易上的股權(quán)結(jié)構(gòu)各異、復(fù)雜且多變，難以一概而論。大宗商品貿(mào)易商對(duì)工業(yè)資產(chǎn)的參與也應(yīng)當(dāng)被看作是更廣泛的“后向一體化”趨勢(shì)的一部分。大宗商品領(lǐng)域的許多其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，- 如冶煉廠、煉油廠，甚至是制造商- 都回撤投資采掘行業(yè)以確保供應(yīng)安全；安賽樂米塔爾（Arcelor Mittal）收購鐵礦石礦井只是其中的一個(gè)例子。

七、價(jià)格差異

一般而言，大宗商品貿(mào)易商對(duì)大宗商品絕對(duì)價(jià)格的高低不感興趣，而是在意地理和技術(shù)價(jià)差，這讓在世界范圍內(nèi)運(yùn)輸轉(zhuǎn)換大宗商品有利可圖。

大宗商品貿(mào)易商可能會(huì)以一種等級(jí)的汽油與另一種等級(jí)的汽油之間的價(jià)值差異，或者是紐約的汽油和鹿特丹同等級(jí)別汽油之間的價(jià)值差異，又或者是高含金量精銅礦與另一種高氰化物含量精銅礦的價(jià)值差異做買賣。

價(jià)差的觀念將大宗商品貿(mào)易商與許多其它中介商區(qū)別開來。大多數(shù)中間商針對(duì)融資交易收取固定百分比，因此出于自身利益而言，交易價(jià)值越高越好。與之相反，大宗商品貿(mào)易商-與其他從事買賣的貿(mào)易商類似-對(duì)商品價(jià)格的絕對(duì)水平興趣寥寥，卻更在意買賣之間的價(jià)差以及價(jià)差可通過轉(zhuǎn)換商品以滿足消費(fèi)者多樣的口味而增加到何種程度。

八、延伸思考

“托克（TRAFIGURA）投資供應(yīng)鏈的能力已經(jīng)增長，但是其模式卻一直沒變。對(duì)于大宗商品的價(jià)格，我們是不可知論者。我們要提供一種服務(wù)，以便增加價(jià)值。如果你只是進(jìn)行買和賣，那就會(huì)有一種限制存在，如果想要長期成功，你需要為客戶提供真正的附加價(jià)值。比如，我們可以在能源輸入方面為剛果的一個(gè)礦井提供幫助，讓它的貨運(yùn)業(yè)務(wù)更加高效，確保更好的可靠性，然后將它們的產(chǎn)品運(yùn)至我們?cè)谟⑴晾↖MPALA）的諸碼頭中的一個(gè)，并處理需要花費(fèi)幾個(gè)星期運(yùn)往中國的航行中會(huì)出現(xiàn)的所有風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們不僅僅是保持距離型的買方和賣方”。這是托克（Trafigura）董事，前首席財(cái)務(wù)官Pierre Lorinet對(duì)于托克價(jià)值的描述。

中國的大宗商品貿(mào)易主要是以買賣套利為主體，最終會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)：

1. 虛增交易環(huán)節(jié)；交易背景合理性及真實(shí)性識(shí)別難度大，難以鎖定真正的交易場(chǎng)景；有不良目的的貿(mào)易商，可以通過簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)方式進(jìn)行交易行為虛構(gòu)，甚至不需要進(jìn)行商品和實(shí)物的物理位移，例如融資性貿(mào)易業(yè)務(wù)；

２. 交易自償穩(wěn)定性差；貿(mào)易類業(yè)務(wù)特別是以套利為主要目的的貿(mào)易業(yè)務(wù)，其主要的利潤來源，一方面來源于信息的不對(duì)稱帶來的收益，而更大一部分則來自于經(jīng)濟(jì)上行周期內(nèi)，本身商品價(jià)格的上漲；此類業(yè)務(wù)由于其盈利模式和途徑較為單一，對(duì)外部環(huán)境的依賴度高，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好的情況下，業(yè)務(wù)及交易穩(wěn)定性較為良好，但一旦受到來自價(jià)格的波動(dòng)及市場(chǎng)波動(dòng)，則極易發(fā)生虧損。

３. 風(fēng)險(xiǎn)集中度高；貿(mào)易類業(yè)務(wù)，尤其是以大宗商品為主要標(biāo)的的貿(mào)易類業(yè)務(wù)，總體呈現(xiàn)短、平、快的特點(diǎn)，需要通過快速的業(yè)務(wù)循環(huán)，來釋放流動(dòng)性壓力，而此類資金密集型業(yè)務(wù)同金融資本的關(guān)系非常緊密，再結(jié)合大宗商品交易特點(diǎn)，單批次大宗商品資金沉淀體量大，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)集中度高，一旦發(fā)生業(yè)務(wù)循環(huán)阻滯事件，所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)烈度較高。

所以對(duì)于大宗商品貿(mào)易商來說，單純的買賣是很難獲得長期的成功的。只有為客戶創(chuàng)造價(jià)值才的走的長遠(yuǎn)。那么供應(yīng)鏈能力成為考驗(yàn)大宗商品貿(mào)易商的關(guān)鍵。實(shí)體控貨能力是大宗商品貿(mào)易商創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)。只有基于實(shí)體存貨控制，真正的做到了四流合一才能真正為客戶創(chuàng)造價(jià)值，控制風(fēng)險(xiǎn)。

中儲(chǔ)京科貨兌寶平臺(tái)希望通過推動(dòng)建立全國數(shù)字化倉庫網(wǎng)絡(luò)，統(tǒng)一使用區(qū)塊鏈電子倉單，利用數(shù)字化資產(chǎn)形成產(chǎn)融通道。建立起基于實(shí)體控貨的，基于產(chǎn)業(yè)中臺(tái)的，覆蓋各類大宗商品的，全產(chǎn)業(yè)鏈的，超級(jí)鏈?zhǔn)骄€上現(xiàn)貨市場(chǎng)平臺(tái)轉(zhuǎn)化。這樣就會(huì)加強(qiáng)大宗商品貿(mào)易商作期現(xiàn)業(yè)務(wù)的安全和效率的需求。這樣對(duì)大宗商品行業(yè)的良性發(fā)展會(huì)起到非常積極的作用。

參考文獻(xiàn)：TRAFIGURA (2018), A guide to trading and the global supply chain. TRAFIGURA Publishing

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