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大宗商品交易概述 - 第三章、銀行融資

時(shí)間：2023-03-12 12:52:01 | 來(lái)源：電子商務(wù)

時(shí)間：2023-03-12 12:52:01 來(lái)源：電子商務(wù)

大宗商品交易概述 - 第三章、銀行融資

大宗商品因?yàn)榻灰捉痤~巨大（哪怕是金屬產(chǎn)品也都是百萬(wàn)美金級(jí)別起步），買方一般沒(méi)有那么雄厚的財(cái)力通過(guò)現(xiàn)金全額付款，所以融資杠桿的使用是在大宗商品交易里時(shí)空常見(jiàn)的。而且，融資杠桿的使用也能在同樣的資金量情況下夸大業(yè)務(wù)量，所以，大宗商品貿(mào)易公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般都處在比較高的水平。

本章節(jié)會(huì)解釋幾種在大宗商品貿(mào)易中比較常用到的融資產(chǎn)品：TR（押匯）、LC Discounting（信用證貼現(xiàn)）、Repo（回購(gòu)融資）。金融的本質(zhì)是給風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)價(jià)并通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)賺取收益（Risk Margin），換句話說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)融資過(guò)程中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估并標(biāo)明價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)越高，收益越大（High Risk, High Pay）。所以，在銀行搭建的各種融資產(chǎn)品里中，風(fēng)險(xiǎn)越高的，其收取的利率也會(huì)越高。銀行為了降低回款風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)以抵押標(biāo)的物來(lái)設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品？抵押標(biāo)的物越能提高回款的安全性，則貸款風(fēng)險(xiǎn)越低，利率也就越低。

先做一個(gè)概述性的總結(jié)如下：

1. 信托收據(jù)/押匯（Trust Receipt, TR）

信托收據(jù)（Trust Receipt, TR）和進(jìn)口押匯在國(guó)內(nèi)是很容易混淆的兩個(gè)概念。針對(duì)TR，信托法律網(wǎng)的法律定義是：委托人向受托人提供資金（或信用），并以所提供的動(dòng)產(chǎn)標(biāo)的物之所有權(quán)作為債權(quán)的擔(dān)保，而受托人（例如進(jìn)口商）則依據(jù)信托合同或其他信托約定對(duì)前述標(biāo)的物進(jìn)行處分，并把處分標(biāo)的物的對(duì)價(jià)（即款項(xiàng)）交付給委托人（例如開(kāi)證銀行）。簡(jiǎn)單地說(shuō)，TR是指進(jìn)口商/買家將貨物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給銀行，并換取銀行提供的資金（或信用），貨物一旦銷售后，獲得的收益優(yōu)先歸于貸款銀行。

進(jìn)口押匯（Import Bill Advance）的定義是開(kāi)證銀行接受開(kāi)證申請(qǐng)人（進(jìn)口商）委托對(duì)外簽發(fā)進(jìn)口信用證后，在收到議付行寄來(lái)跟單匯票及議付通知書時(shí)，經(jīng)審單相符，即以貨運(yùn)單據(jù)為抵押，立即對(duì)外墊付進(jìn)口貨款及從屬費(fèi)用的一種資金融通方式。簡(jiǎn)化這個(gè)定義就是，銀行從上游出口商那里替進(jìn)口商墊付貨款買下議付的整套單據(jù)（其實(shí)也就是貨權(quán)憑證）。

所以僅從定義的角度看，TR是一種融資方式，而進(jìn)口押匯是指一種付款方式。押匯涉及到替進(jìn)口商墊付貨款，其實(shí)也就是一種貨權(quán)質(zhì)押貸款，跟TR其實(shí)無(wú)異，所以在國(guó)內(nèi)TR直接就等同和翻譯成進(jìn)口押匯或押匯，在該文中也做此處理。

大宗商品進(jìn)口商能享有TR貸款的前提是能最大限度地降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，具體的措施是：

TR在大宗商品交易中不僅適用于LC項(xiàng)下的交易，還適用于DP項(xiàng)下的貨款支付。雖然銀行握有對(duì)貨物的短暫所有權(quán)，但其不對(duì)貨物有實(shí)際的控制和管理權(quán)力，也就是說(shuō)，還是由進(jìn)口商來(lái)組織和安排貨物的整個(gè)物流和銷售，而銀行僅僅是被告知和管控其中的風(fēng)險(xiǎn)，如果銀行覺(jué)得某個(gè)物流或者銷售環(huán)節(jié)的安排對(duì)收款的造成風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，可以要求貸款人提前償還貸款以便從風(fēng)險(xiǎn)中脫離，但不能要求貿(mào)易商如何從新安排物流或者銷售。說(shuō)白了，就是銀行關(guān)心的是，貸出去的錢能不能按時(shí)收回來(lái)。

2. 信用證貼現(xiàn)（LC Discounting）

出口地銀行從信用證受益人（出口商）處購(gòu)入已經(jīng)國(guó)外開(kāi)證行或保兌行承兌（或承付）的未到期遠(yuǎn)期匯票。說(shuō)白了，就是開(kāi)證行以銀行信用作擔(dān)保承諾在約定的付款日付款（也就是前述的“承兌”），這就構(gòu)成了信用證議付行的一筆應(yīng)收款，議付行以此應(yīng)收款（以“承兌匯票”的形式）作抵押向信用證受益人（出口商）提供貸款，（更通俗地說(shuō)，就是出口商把開(kāi)證行的欠條打折賣給自己的銀行）當(dāng)然，還會(huì)收取相應(yīng)的利息。因?yàn)槭情_(kāi)證行的銀行信用作擔(dān)保，所以這筆應(yīng)收款的安全性依仗的是開(kāi)證行的信用等級(jí)，也因?yàn)槭倾y行信用作背書，回款的安全性比較高，所以收取的利率也就相較于TR來(lái)得低。

參見(jiàn)圖解14，整個(gè)LC Discounting流程可以簡(jiǎn)述成以下這樣：

  1. 信用證受益人裝運(yùn)貨物后，向出口地銀行（議付行）交單；
  2. 國(guó)外銀行（開(kāi)證行）收到單據(jù)并確認(rèn)單證相符后向出口地銀行（議付行）發(fā)出承兌或承付通知書；
  3. 出口地銀行（議付行）將承兌或承付通知書轉(zhuǎn)遞給受益人；
  4. 受益人書面提出貼現(xiàn)申請(qǐng)；
  5. 出口地銀行（議付行）經(jīng)審核同意與受益人簽訂貼現(xiàn)協(xié)議，根據(jù)國(guó)外銀行（開(kāi)證行）承兌或承付的金額扣除利息和費(fèi)用后，將款項(xiàng)入受益人帳戶；
  6. 出口地銀行（議付行）收到國(guó)外銀行（開(kāi)證行）付款后，自動(dòng)代替受益人做出還款處理。
圖解 14 – LC Discounting典型流程。
至于貼現(xiàn)利率，議付行/貼現(xiàn)行會(huì)先評(píng)估開(kāi)證行/承兌行的國(guó)際信用等級(jí)，銀行信用等級(jí)越高，貼現(xiàn)利率越低，因?yàn)榛乜钸`約的風(fēng)險(xiǎn)越小。但貼現(xiàn)行出于風(fēng)險(xiǎn)考量，并不是對(duì)所有銀行都是無(wú)限量貼現(xiàn)的，事實(shí)上，對(duì)承兌行也是會(huì)設(shè)置一定的信用額度。舉個(gè)例子，比如議付行是渣打銀行，當(dāng)它收到中國(guó)銀行的承兌后，會(huì)審核對(duì)中國(guó)銀行此時(shí)剩余的信用額度是否還夠做這筆貼現(xiàn)，如果信用額度都已經(jīng)被占用了，就沒(méi)法做這筆貼現(xiàn)了，需要等到有額度被騰出來(lái)了。所以，一般的操作過(guò)程中，受益人會(huì)事先要求渣打銀行（議付行）為正在進(jìn)行的這筆交易預(yù)留好對(duì)中國(guó)銀行（開(kāi)證行）的貼現(xiàn)額度。

承兌前貼現(xiàn)（Pre-acceptance discounting）vs 承兌后貼現(xiàn)（Post-acceptance discounting）：一般的貼現(xiàn)都是承兌后貼現(xiàn)，即議付行收到開(kāi)證行的承兌通知書后再以此做貼現(xiàn)。還有另外一種情況，受益人急著要做LC Discounting，于是就要求議付行在收到單據(jù)并嚴(yán)格審單后（還未寄單前），其就做貼現(xiàn)，然后再寄出單據(jù)。這種操作叫Pre-acceptance，也就是先于開(kāi)證行收到單據(jù)前，議付行做了LC Discounting給受益人再寄出單據(jù)。底層邏輯就是，議付行從受益人那里買下了符合該信用證的單據(jù)及遠(yuǎn)期匯票，并拿這套單據(jù)和遠(yuǎn)期匯票去跟開(kāi)證行索要承兌，實(shí)際上相當(dāng)于議付行也承擔(dān)了保兌行的角色，所以開(kāi)證的時(shí)候往往會(huì)要求允許加保兌。另外，因?yàn)樽h付行承擔(dān)了保兌行的角色，并且為了保證一定能從開(kāi)證行那里獲得承兌，所以在審單的時(shí)候也會(huì)更加嚴(yán)格。當(dāng)然，議付行需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以給的Pre-acceptance discounting利率會(huì)比正常的Post-acceptance discounting利率高，高出來(lái)的部分即作為Risk Margin。

從上述里可以看出TR和LC Discounting雖然都是短期融資，但是還是有很多不同點(diǎn)：

  1. TR是可以針對(duì)即期匯票和遠(yuǎn)期匯票，而LC Discounting僅針對(duì)遠(yuǎn)期匯票的。
  2. TR是到單后融資，而LC Discounting是承兌后融資。
  3. TR的融資風(fēng)險(xiǎn)較大（基于受益人的商業(yè)信用），而LC Discounting的融資風(fēng)險(xiǎn)較小（基于開(kāi)證行的銀行信用）。
  4. TR適用于DP和LC的結(jié)算方式，而信用證貼現(xiàn)僅適用于LC的結(jié)算方式。
  5. TR的抵押標(biāo)的物是貨物所有權(quán)，而LC Discounting的抵押標(biāo)的物是開(kāi)證行的承兌匯票。
  6. TR融資的當(dāng)下，下游銷售不一定已經(jīng)確定了，此時(shí)就很類似于庫(kù)存融資；而LC Discounting融資的當(dāng)下，下游銷售是確定的，但不一定存在著上游采購(gòu)貿(mào)易。
也正因?yàn)槿绱耍?b>TR和LC Discounting在信用證項(xiàng)下的結(jié)算過(guò)程中可以相互轉(zhuǎn)換。假設(shè)一個(gè)背對(duì)背的貿(mào)易背景，銀行C（終端買家公司C的銀行）對(duì)銀行B（中間商公司B的銀行）開(kāi)具90天的遠(yuǎn)期信用證，而銀行B對(duì)銀行A（上游供應(yīng)商公司A的銀行）開(kāi)具即期信用證，如下圖所示：

那么站在公司B和銀行B的角度操作這筆交易：

  1. 首先銀行B收到銀行A寄來(lái)的議付單據(jù)和即期匯票，審核無(wú)誤后，需要在5個(gè)工作日內(nèi)付款。
  2. 在這種情況下，公司B需要向其銀行B申請(qǐng)TR貸款用于支付貨款。
  3. 銀行B接受TR貸款申請(qǐng)，并將貸款用于付款給銀行A，從而獲得整套單據(jù)。
  4. 銀行B集合公司B所提交的單據(jù)和之前收到的部分單據(jù)并審單無(wú)誤后，一同寄給銀行C。
  5. 銀行C在審核無(wú)誤后，向銀行B做出承兌。
  6. 銀行B在收到承兌后，對(duì)公司B的融資方式也由TR改成LC Discounting，抵押標(biāo)的物由貨權(quán)轉(zhuǎn)換成銀行應(yīng)收款。與此同時(shí)，釋放手頭還留存的單據(jù)給公司B。
  7. 付款到期日當(dāng)天，銀行B收到銀行C之前承諾的付款款項(xiàng)后，先行扣除了利息和各種費(fèi)用后，剩余的金額轉(zhuǎn)入公司B的銀行賬戶中。此時(shí)，該筆業(yè)務(wù)下銀行B的全部貸款結(jié)清關(guān)閉。
這個(gè)過(guò)程中需要注意的是：

3. 回購(gòu)融資（Repo）

回購(gòu)(repo)是“出售及回購(gòu)協(xié)議”(Sale and Repurchase Agreement)的簡(jiǎn)稱，一般是指融資方將貨物真實(shí)地賣給銀行獲得資金，并以契約方式約定在將來(lái)某一日期以約定的價(jià)格，由融資方向銀行買回該貨物的交易行為。這種回購(gòu)融資方式最常用于債券市場(chǎng)，現(xiàn)在也常運(yùn)用于大宗商品融資，特別是金屬貿(mào)易的融資?；刭?gòu)價(jià)格必須高于初始的賣出價(jià)格，兩者之間的價(jià)差主要由回購(gòu)利率(Repo Rate)決定，而回購(gòu)利率一般為相應(yīng)期限的LIBOR/COF Rate加上銀行利率升水(當(dāng)然，價(jià)差還包括了銀行融資過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生的各種費(fèi)用和成本)。這種融資方式相比于前面所述的其他融資方式，更像是一種“當(dāng)鋪行為”- 融資方將貨物低價(jià)賣給銀行，然后再在未來(lái)的日子用高價(jià)贖回。Repo也可理解為一種現(xiàn)貨銷售和遠(yuǎn)期合約的組合。

因?yàn)殂y行真正地購(gòu)入了貨物，完全地掌握了這個(gè)貨物，所以如果融資方最后到期沒(méi)有贖回貨物，銀行可以自由地處理掉這批貨。因此，整個(gè)融資過(guò)程中，相比前述的融資方式，Repo面臨的風(fēng)險(xiǎn)最小，所以銀行收取的利率最低。但同時(shí)銀行也需要有一只專業(yè)團(tuán)隊(duì)懂得運(yùn)營(yíng)和管理該融資項(xiàng)下的貨物（包括物流、期貨對(duì)沖、倉(cāng)儲(chǔ)管理等等），所以這樣的融資方式對(duì)銀行的團(tuán)隊(duì)綜合能力要求較高。

銀行為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，一般都會(huì)在期貨市場(chǎng)上建立相應(yīng)的對(duì)沖頭寸，以便在融資方到期不贖回貨物的情況下，能及時(shí)將貨物通過(guò)期貨市場(chǎng)交割變現(xiàn)。

舉個(gè)Citi Bank做Repo融資行作例子來(lái)詳細(xì)解釋一下Repo的融資交易過(guò)程，整個(gè)過(guò)程大概可以簡(jiǎn)化如下：

  1. 在初始階段（Initial Purchase），融資方將10,000噸的LME交割品級(jí)的鋁（實(shí)貨）賣給Citibank，具體的操作為：
2. 到了約定好的贖回日（Re-purchase），融資方需要按約定從銀行買回這10,000噸的LME交割品級(jí)的鋁，具體的操作為：

當(dāng)然，融資方也可以提前贖回貨物。但是一般銀行和融資方都會(huì)在協(xié)議里確定一個(gè)最短融資期限，在約定好的最短融資期限以內(nèi)贖回貨物，融資方需要繳付一定的罰金。融資方也可以以每周、每月或者每三個(gè)月，甚至每年的周期對(duì)融資進(jìn)行review，如果要繼續(xù)該Repo融資而不贖回貨物，則跟銀行申請(qǐng)Roll-over Repo loan，而每次Repo rate都會(huì)按review的期限對(duì)應(yīng)的Libor rate進(jìn)行計(jì)算。比如，如果是每月roll-over，則Repo Rate就是1M Libor rate + premium。

上述過(guò)程中，Repo融資行會(huì)有如下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)考量：

這時(shí)候可能就會(huì)有一個(gè)疑惑，上面說(shuō)的買價(jià)和賣價(jià)計(jì)算時(shí)基于的“基礎(chǔ)價(jià)”到底是什么確定的？這有兩種情況，分別是 i） 浮動(dòng)價(jià)/浮動(dòng)價(jià)（Float-Float Repo），以及 ii）固定價(jià)/浮動(dòng)價(jià)（Fixed-Float Repo）。

i. 浮動(dòng)價(jià)/浮動(dòng)價(jià)（Float-Float Repo）：還是以上述的例子作為背景假設(shè)，雙方在簽訂該筆融資協(xié)議的時(shí)候就確定好了：初始融資時(shí)用于計(jì)算的基礎(chǔ)賣價(jià)為22-Nov-2018當(dāng)天LME官方公布的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)（Cash Settlement Price或CSP，于26-Nov-2018結(jié)算。LME規(guī)定當(dāng)天公布的結(jié)算價(jià)用于兩個(gè)工作日后執(zhí)行結(jié)算）；而贖回時(shí)用于計(jì)算的基礎(chǔ)買價(jià)為17-Dec-2018當(dāng)天LME官方公布的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)（Cash Settlement Price或CSP，于19-Dec-2018結(jié)算）。

這種情況下，融資方不需要做任何期貨操作，但Citibank需要做：Citibank會(huì)于22-Nov-2018那天在；倫敦金屬交易所（LME）以TAS（Trade As Settlement）方式下單，即以當(dāng)天公布的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)（用于26-Nov-2018的CSP結(jié)算）賣出（Short）400手/10,000mt將以19-Dec-2018那天CSP結(jié)算的期貨頭寸。如果最后確定融資會(huì)保持到最終贖回日，那么到了17-Dec-2018那天，這400手空頭頭寸就會(huì)以當(dāng)天公布的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)（用于19-Dec-2018的CSP結(jié)算）自動(dòng)平倉(cāng)。以此，完美對(duì)沖掉實(shí)貨交易中會(huì)產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但要注意，基于此頭寸的結(jié)算日為19-Dec-2018，因此該筆Repo 融資最長(zhǎng)期限只能至17-Dec-2018。如果要延長(zhǎng)融資期限，則Citibank需要重新操作新的頭寸，并以新頭寸重新融資。

ii. 固定價(jià)/浮動(dòng)價(jià)（Fixed-Float Repo）：還是以上述的例子作為背景假設(shè)，雙方在簽訂該筆融資協(xié)議的時(shí)候就確定好了：初始融資時(shí)用于計(jì)算的基礎(chǔ)賣價(jià)為固定價(jià)US$ 1,817/mt；而贖回時(shí)用于計(jì)算的基礎(chǔ)買價(jià)為17-Dec-2018公布的LME官方現(xiàn)金結(jié)算價(jià)（于19-Dec-2018結(jié)算）。

這種情況下，在初始融資時(shí)，融資方在期貨上需要以US$ 1,817/mt的價(jià)格賣出（Short）400手/10,000mt將于19-Dec-2018當(dāng)天以CSP結(jié)算的期貨頭寸（Short Position），并將這些空頭頭寸轉(zhuǎn)移到Citibank的期貨賬戶。當(dāng)融資方贖回實(shí)貨的時(shí)候，Citibank再將此空頭頭寸轉(zhuǎn)移回融資方的期貨賬戶。以此，Citibank完美對(duì)沖掉實(shí)貨交易中會(huì)產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但要注意，基于此頭寸的結(jié)算日為19-Dec-2018，因此該筆Repo 融資最長(zhǎng)期限只能至17-Dec-2018。如果要延長(zhǎng)融資期限，則需要提供給Citibank新的空頭頭寸，并以新頭寸重新融資。

所以，Repo融資并不僅僅是實(shí)貨的買賣交易，背后實(shí)際上是一整套期現(xiàn)貨結(jié)合的操作。這也就要求能進(jìn)行Repo融資的標(biāo)的貨物品種可以進(jìn)行套期保值（Hedge），而金屬貨物（特別是有色金屬）便是所有大宗商品里最適合運(yùn)用Repo融資的品質(zhì)，主要原因有如下幾種：

在實(shí)際的融資操作中， TR常常會(huì)轉(zhuǎn)換成Repo的融資方式，主要目的是為了降低融資成本。

  1. 在DP的情況下，買家銀行收到上游賣家的銀行寄過(guò)來(lái)的議付單據(jù)和即期匯票后，需要在5個(gè)工作日內(nèi)付款（即期付款的概念）。在這種情況下，買家會(huì)首先向銀行申請(qǐng)TR貸款用于償還對(duì)上游的貨款。
  2. 在還沒(méi)有確定銷售的情況下，為了降低融資成本，融資方可以把貨物由TR融資轉(zhuǎn)換成Repo融資。做法就是，找到一家授予Repo授信的銀行，融資方以現(xiàn)金方式還清TR貸款和費(fèi)用，取得貨權(quán)和所有單據(jù)，再將貨物出售給Repo 銀行，換取Repo融資。
  3. 上述這個(gè)過(guò)程需要短暫地占用融資方的自有資金。還有一種不需要占用自有資金的方式，就是融資方授權(quán)TR銀行對(duì)Repo銀行開(kāi)具Bank-to-Bank Letter of Undertaking，承諾只要Repo銀行替融資方還清TR貸款金額，則TR銀行就會(huì)將貨權(quán)轉(zhuǎn)移給Repo 銀行，還貸后剩余的資金進(jìn)去融資方的賬戶。這樣的話，整個(gè)過(guò)程不需要占用融資方的自有資金，或者占用很少量的資金。
以上的做法主要出于幾個(gè)目的：

關(guān)鍵詞：銀行,商品,交易,大宗

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