4個(gè)大宗商品期貨交易的故事：要獲得財(cái)富，就要認(rèn)清其假象

時(shí)間：2023-03-12 13:16:01 | 來(lái)源：電子商務(wù)

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世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。這是索羅斯的一句話。當(dāng)看到這句話之后，就開(kāi)始慢慢思考他為什么如此理解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資產(chǎn)價(jià)格。我把這段話通俗的理解為故事，任何一波行情背后都有一個(gè)故事。

曾經(jīng)的故事

故事1：2012年中的豆粕
2012年6月至9月，美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)伊利諾伊州、愛(ài)荷華州、印第安納州等都出現(xiàn)了60年一遇的干旱。CBOT大豆與國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格都出現(xiàn)了顯著的上漲，漲勢(shì)之凌厲，讓人終生難忘。圖1中紅色方框內(nèi)為2012年6月至11月大商所豆粕指數(shù)價(jià)格走勢(shì)。

圖1 2012年至2013年大商所豆粕價(jià)格指數(shù)走勢(shì)
鑒于美國(guó)大豆的嚴(yán)重減產(chǎn)情況，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在2012年6月至9月的供需報(bào)告中持續(xù)調(diào)低2012/13年度大豆期末庫(kù)存，見(jiàn)圖2。圖2紅色方框內(nèi)為2012年6月至9月美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的世界大豆期末庫(kù)存。

圖2 2012年USDA預(yù)估的世界大豆期末庫(kù)存

圖3 2012年7月10日美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)開(kāi)始出現(xiàn)3級(jí)干旱

圖4 2012年8月7日美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)干旱升級(jí)開(kāi)始出現(xiàn)4級(jí)干旱

圖5 USDA歷年8月和9月美國(guó)大豆單產(chǎn)預(yù)估
2012年8月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月份供需報(bào)告大幅調(diào)低了當(dāng)年美國(guó)大豆單產(chǎn)，9月4日，美國(guó)大豆已經(jīng)度過(guò)了8月最關(guān)鍵的鼓粒期，單產(chǎn)再度大幅回落概率偏低，價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)，之后CBOT大豆與國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格持續(xù)回落。價(jià)格從哪里來(lái)的，回到了哪里。
回憶那時(shí)的思考：
（1）產(chǎn)量下滑，庫(kù)存下滑，價(jià)格應(yīng)該維持在高位，即便回落，也不應(yīng)該回落到起漲點(diǎn)，并且僅僅兩個(gè)月的時(shí)間，而事實(shí)是2012年11月16日，豆粕價(jià)格就回落到了起漲點(diǎn)。
（2）在上漲的過(guò)程中，也很不能理解為什么漲幅如此巨大，因?yàn)楫?dāng)年的世界大豆期末庫(kù)存只是下滑了500萬(wàn)噸，且剩余的期末庫(kù)存還有5300萬(wàn)噸，還不至于庫(kù)存非常緊張。
之后的思考補(bǔ)充：
（3）2013年回憶讀書(shū)時(shí)林文益教授的市場(chǎng)勢(shì)力理論，在庫(kù)存不斷回落預(yù)期下，賣方更有市場(chǎng)勢(shì)力，因?yàn)樵诙▋r(jià)心理上，賣方的庫(kù)存越來(lái)越低，自然也就越來(lái)越想提高價(jià)格。9月份之后，不管減產(chǎn)了多少，新作大豆就要上市，賣方的庫(kù)存會(huì)立馬增加，這時(shí)候買(mǎi)方心理博弈占優(yōu)。豆粕多頭選擇9月4日是隨機(jī)的，但是多頭撤退的意愿是強(qiáng)烈的，因?yàn)樵酵髮?duì)自己的頭寸越不利
（4）2015年經(jīng)過(guò)股市的大幅波動(dòng)后，開(kāi)始把資金因素與非理性因素加入分析框架中。開(kāi)始理解9月4日至11月16日價(jià)格回落到起漲點(diǎn)，是因?yàn)橘I(mǎi)方認(rèn)為隨著南美大豆種植增加，未來(lái)大豆不缺，買(mǎi)方自然也就不著急購(gòu)買(mǎi)。
現(xiàn)在階段性的總結(jié)
理論上，理解為邊際定價(jià)，通俗地講，美國(guó)大豆減產(chǎn)的故事講完了，沒(méi)有故事了，價(jià)格自然就回落了。
故事2：2012年底的螺紋鋼
2012年底，當(dāng)時(shí)的政府準(zhǔn)備推出大規(guī)模的農(nóng)民城鎮(zhèn)化規(guī)劃，上億的農(nóng)民要進(jìn)城，自然要建大量的商品房，就要用到大量的螺紋鋼。螺紋鋼主力合約價(jià)格從3500元/噸上漲到4297元/噸，僅用了2個(gè)月零5天。1月中旬不公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2月8日拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，還未公布1至2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
在2013年3月和4月的季節(jié)性需求旺季，螺紋鋼整整下跌了兩個(gè)月，讓做季節(jié)性需求的部分投資者虧損嚴(yán)重。

圖6 2012年12月至2013年5月螺紋鋼主力合約價(jià)格走勢(shì)
當(dāng)時(shí)還未系統(tǒng)研究螺紋鋼，只是覺(jué)得，城鎮(zhèn)化是遙遠(yuǎn)的需求又不是現(xiàn)在的，為什么現(xiàn)在就要開(kāi)始買(mǎi)，并且城鎮(zhèn)化是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，從規(guī)劃、資金到位、到新開(kāi)工、再到施工尚需一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程，不至于價(jià)格在兩個(gè)月內(nèi)飆升近800元/噸。
一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)
多頭講了一個(gè)短期根本無(wú)法證偽的故事，那就是巨大的城鎮(zhèn)化，空頭沒(méi)有證據(jù)表明多頭錯(cuò)了，此時(shí)誰(shuí)有錢(qián)誰(shuí)說(shuō)了算。這個(gè)故事與索羅斯的表述很接近了。
故事3：2011年9月的銅
受2008年全球金融危機(jī)的心理影響，在2011年歐洲債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)的恐懼心理再次主導(dǎo)市場(chǎng)，擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的衰退。

圖7 2011年下半年 LME銅價(jià)走勢(shì)
當(dāng)時(shí)的思考：
（1）歐洲債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的原因是清晰的，根子在歐元區(qū)財(cái)政政策的不統(tǒng)一以及貨幣政策統(tǒng)一，細(xì)化的原因在歐元區(qū)核心國(guó)德國(guó)具有產(chǎn)業(yè)層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，較為克制的福利政策，而希臘等國(guó)受民粹的影響，福利水平較高，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，債務(wù)不斷累積，受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，債務(wù)問(wèn)題加劇，直至難以持續(xù)。
（2）債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散的程度是難以估計(jì)的，對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊是難以準(zhǔn)確估計(jì)的，銅價(jià)跌倒何種價(jià)位是合理的也難說(shuō)。
2013年和2014年補(bǔ)充思考：
（3）情緒的沖擊對(duì)銅價(jià)影響在時(shí)間周期上有限的，銅價(jià)中期定價(jià)的核心在于真實(shí)需求的邊際變化，比如2014年3月市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局收銅之后，突然的國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求沖擊持續(xù)提升了銅價(jià)。
（4）各種金融危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)危機(jī)對(duì)銅價(jià)的沖擊是短期而猛烈的，主要是恐慌情緒蔓延之后，經(jīng)濟(jì)主體之間的信任減弱，信貸與資金融通受損，真實(shí)需求短期內(nèi)受到過(guò)度的壓制，而一旦恐慌情緒減弱，趨勢(shì)性的真實(shí)需求就會(huì)重新主導(dǎo)銅價(jià)運(yùn)行。
現(xiàn)在的階段性總結(jié)：
銅價(jià)運(yùn)行主要是全球總需求變動(dòng)驅(qū)動(dòng)的，近幾年中國(guó)銅消費(fèi)量占了全球的50%左右，中國(guó)需求的邊際變動(dòng)至關(guān)重要。國(guó)際因素，只要沖擊到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的影響。2011年9月銅價(jià)的快速下行是投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期運(yùn)行預(yù)期生變。我們需要盯住的，在短期，就是每一天每一周銅需求的邊際變動(dòng)方向。邊際變動(dòng)的時(shí)間區(qū)間加總便是趨勢(shì)性變動(dòng)。
故事4：非大宗商品領(lǐng)域的跨界故事——2015年中國(guó)股票市場(chǎng)
2015年的中國(guó)股票市場(chǎng)，細(xì)節(jié)已經(jīng)充分討論，期間報(bào)告汗牛充棟，相信，資本市場(chǎng)的每一個(gè)參與者都終生難忘，千股漲停，千股跌停，股指期貨連續(xù)跌停，兩次熔斷。圖就不放了，相信每一根K線都印在了我們心里。
從故事的視角來(lái)理解，投資者相互之間給彼此講了一個(gè)短期根本無(wú)法證偽的故事，改革會(huì)成功，并且多頭相信空頭根本不敢公開(kāi)質(zhì)疑該交易邏輯。做空只能悄悄地下頭寸，但沒(méi)有人敢公開(kāi)發(fā)報(bào)告喊空。賺錢(qián)效應(yīng)、散戶大量涌入、杠桿資金入市，造就了一波波瀾壯闊的牛市。
從以上的故事中總結(jié)的規(guī)律
行情的持續(xù)性關(guān)鍵在于故事的可信性、能否再短期證偽、投資者是否通過(guò)故事與盈利加強(qiáng)內(nèi)心的判斷?？傆腥瞬恍殴适拢腥诵殴适?。在故事的初期，賺了錢(qián)的人講故事，自然信的人多，而一旦故事將要結(jié)束，聰明的大資金嘗試在左側(cè)扭轉(zhuǎn)這個(gè)故事，聰明的小資金等待故事講不下去時(shí)反向布頭寸。2016年，螺紋鋼供需錯(cuò)配的故事講完了，阿根廷大豆減產(chǎn)的故事還在講，且講著、講著又多一個(gè)美國(guó)大豆庫(kù)存回落的新故事。

2

交易故事

作為一個(gè)交易員，我們要有辦法去應(yīng)對(duì)這種故事，每一個(gè)大故事，都是一波大行情，每一個(gè)小故事，都是一波小行情。
簡(jiǎn)要地：
1、所有均線支撐或壓制時(shí)，故事尚未結(jié)束。
2、基本面邊際變化只要有利于故事，故事就會(huì)繼續(xù)。
3、思考未來(lái)幾個(gè)月所有不利于故事的事件、數(shù)據(jù)，大膽猜測(cè)什么時(shí)候故事講不下去。
4、從人口、技術(shù)、制度、加杠桿和去杠桿過(guò)程等基本經(jīng)濟(jì)因素預(yù)判大宗商品需求的中長(zhǎng)期方向。
5、相信故事的人越多，價(jià)格的波動(dòng)率就會(huì)越大，當(dāng)CCTV新聞聯(lián)播報(bào)道大宗商品期貨這一個(gè)小眾市場(chǎng)就要小心了。2010年11月11日大宗商品期貨價(jià)格大回撤，2016年5月的螺紋鋼價(jià)格的大回調(diào)。
6、故事講的越透徹，參與的人越多，一旦故事沒(méi)得講了，之后價(jià)格多是從哪里來(lái)到哪里去，尤其是上漲的行情。
7、講故事的行情，基本面只是配合而已，主導(dǎo)行情的是投資者的動(dòng)物精神，不要與動(dòng)物精神為敵，但這是悖論，因?yàn)榭傆腥藢?duì)著干。漲勢(shì)，空頭一批一批的敢死隊(duì)。跌勢(shì)，多頭一批一批的抄底大軍，這在將來(lái)也不會(huì)改變，因?yàn)槿诵圆蛔儭?br>8、講故事的行情，價(jià)高是最大的利空，價(jià)低是最大的利多。約束來(lái)自于動(dòng)物精神難以長(zhǎng)期持續(xù)，經(jīng)濟(jì)層面是價(jià)格引導(dǎo)資源配置，反過(guò)來(lái)制約價(jià)格。
9、講故事的行情多會(huì)帶來(lái)套利機(jī)會(huì)，不僅限于大宗商品期貨市場(chǎng)，還存在于國(guó)債期貨與股指期貨市場(chǎng)。
10、要做的事情，盯住故事的核心經(jīng)濟(jì)邏輯，尋求關(guān)鍵證據(jù)，特別是驅(qū)動(dòng)故事的核心經(jīng)濟(jì)因素的邊際變化。比如2016年5月9日權(quán)威人士定調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，螺紋鋼供需錯(cuò)配的故事在需求端已經(jīng)講不下去了。
11、總結(jié)一句，故事本身與故事的邊際。