基于混合交易機制的個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場構(gòu)建

時間：2022-05-18 16:39:01 | 來源：行業(yè)動態(tài)

時間：2022-05-18 16:39:01 來源：行業(yè)動態(tài)

當前，我國上海證券交易所正在進行的個股期權(quán)交易系統(tǒng)全真模擬交易使用的即是混合交易制度，因此，本文章所構(gòu)建的混合交易市場模型以及仿真實驗結(jié)果對于研究我國個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場會存在一定的價值。



1 、個股期權(quán)交易系統(tǒng)混合交易制度市場構(gòu)建思路

本文章所建立的基于混合交易機制的個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場模型由做市商報價和投資者選擇“即時成交”構(gòu)成的做市商制度交易系統(tǒng)中融入了限價訂單撮合成交。使用連續(xù)雙向拍賣方式進行撮合成交是我國主要證券市場交易品種采用的價格形成機制，同時也被世界上多數(shù)主流證券交易所使用。然而，無論是純粹的做市商交易機制還是純粹的連續(xù)雙向拍賣機制，均存在其自身的局限性。目前，將二者進行有機結(jié)合、實現(xiàn)在二者之間取長補短的混合交易機制，已經(jīng)被世界上的許多主流期權(quán)市場采用。

在連續(xù)雙向拍賣制度下，投資者根據(jù)自身的投資策略模型確定對于個股期權(quán)交易系統(tǒng)的預(yù)期價格、預(yù)期交易數(shù)量和預(yù)期交易方向，并由此提交買入委托訂單或者賣出委托訂單。委托訂單到達交易系統(tǒng)后，系統(tǒng)依據(jù)各委托訂單上的交易價格和交易方向?qū)τ唵芜M行自動撮合。連續(xù)雙向拍賣制度具有一條十分典型的原則——“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”。這一原則在價格形成方式上具體表現(xiàn)為，對買入委托訂單的申報價格與賣出委托訂單的申報價格進行比較，若二者相等，就按照該價格成交，若提交相同價格相同方向的委托訂單的投資者多于 1個，那么最先完成訂單申報的投資者可以優(yōu)先完成交易；若二者不等，且買入委托訂單的申報價格更高，那么需要考察訂單到達交易系統(tǒng)的時間，如果是買入委托訂單優(yōu)先到達，那么就以買入委托訂單的申報價格進行成交，意味著進行賣出申報的投資者能夠以高于其申報價的價格將證券賣出，反之，如果是賣出委托訂單優(yōu)先到達，那么就應(yīng)當以賣出委托訂單的申報價格進行成交，意味著進行買入申報的投資者以比其申報價更低的價格就能夠?qū)⒆C券買入；然而，如果買入委托訂單的申報價格和賣出委托訂單的申報價格不等，且買入委托訂單的申報價格更低，二者之間就產(chǎn)生了競價價差，那么系統(tǒng)無法完成撮合成交。當這種情況出現(xiàn)時，系統(tǒng)會先將未能實現(xiàn)成交的訂單留存在訂單簿中，等待新的能夠與之匹配的委托訂單到達系統(tǒng)，直到實現(xiàn)成交。但是，如果存在申報價格過低的買入委托訂單或者申報價格過高的賣出委托訂單，那么很有可能出現(xiàn)在很長時間內(nèi)都無法實現(xiàn)成交的情況。在真實市場中，這種情況往往體現(xiàn)為，未能在一個交易日之內(nèi)成功實現(xiàn)成交的委托訂單會在當個交易日結(jié)束之后自動撤銷。本文構(gòu)建的市場模型中也引入這種機制，即，當一個交易期（一個交易日）結(jié)束之后，在這一時段中未能實現(xiàn)成交的訂單全部自動撤銷，當進入下一個交易期后，投資者需要重新提交委托訂單。

對于個股期權(quán)成交量，當實現(xiàn)撮合成交時，比較買入委托訂單的申報數(shù)量與賣出委托訂單的申報數(shù)量，以二者中較小的申報數(shù)量作為成交量，如果委托訂單中存在尚未成交的部分，即還有剩余申報數(shù)量，就繼續(xù)留在系統(tǒng)中等待新的匹配訂單到來，直至全部交易完成或者交易日結(jié)束后由系統(tǒng)自動撤銷。

為了能夠在個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場交易中更加清晰形象地對連續(xù)雙向拍賣交易機制進行刻畫，假定系統(tǒng)中存在一條坐標軸，以個股期權(quán)市場能夠允許的申報價格最小變動單位作為刻度單位，在坐標軸上依次標出價格。對于選擇提交“限價訂單”的投資者們，當投資者擬提交買入委托訂單時，將其放置在坐標軸上一個相對較低的價位（該位置代表的價格小于其委托訂單上的申報價格），并沿著坐標軸向價格較高的方向移動，一直移動到坐標軸上代表其申報價格的位置時停止。同樣地，對擬提交賣出委托訂單的投資者來說，當其進入交易系統(tǒng)時，先將其放置在坐標軸上一個相對較高的價位（該位置代表的價格高于其委托訂單的申報價格），并沿著坐標軸向價格較低的方向移動，一直移動到坐標軸上代表其申報價格的位置時停止。如果投資者在向其申報價格移動的過程中，遇到了與其預(yù)期交易方向相反的其他投資者，則停下來與之進行交易，如果該次交易能夠使該投資者委托訂單上的申報數(shù)量全部交易完畢，那么該投資者提交的委托訂單就完全實現(xiàn)成交并將其移出市場。如果該次交易未能使其申報數(shù)量全部成交而是還存在剩余申報量，則令該投資者繼續(xù)向其申報價格方向移動，直到抵達其申報價格所在的位置，或者再次遇到其他交易方向相反的投資者與之進行交易且使其剩余申報數(shù)量全部實現(xiàn)交易時為止。如果投資者在向其申報價格移動的過程中，未能遇到與其預(yù)期交易方向相反的其他投資者，則該投資者停留在其申報價格所在的位置上，等待新進入市場且預(yù)期交易方向與之相反的其他投資者。在這一過程中，系統(tǒng)不斷記錄每一次交易的成交價格和成交量。



2、 個股期權(quán)交易系統(tǒng)混合交易制度市場設(shè)計

通過分別對做市商行為和投資者行為進行具體構(gòu)建，從而搭建起個股期權(quán)混合交易市場仿真模型。在混合交易市場中，做市商有義務(wù)進行買賣雙向報價，而投資者則能夠在“即時成交”與提交限價訂單這兩種方式中進行自由選擇。

2.1 做市商行為構(gòu)建

在基于混合交易機制的個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場中，做市商有義務(wù)向投資者給出期權(quán)的買賣報價，而其最優(yōu)買賣報價的確定仍依據(jù)上一章做市商制度市場中采用的模型進行。為了對混合交易市場模型進行簡化，假定做市商僅能夠在其報價價位上接受投資者的買賣請求，并與投資者進行交易，且不能拒絕投資者在其報價價位上的買賣請求。此外，假設(shè)做市商自身并不能夠通過提交限價訂單來進行自營交易，而且做市商自身擁有充足的資金以及個股期權(quán)合約來滿足投資者的交易請求。

基于外部信息以及自身最優(yōu)報價確定模型，做市商計算得到其最優(yōu)買賣價格并在市場中給出其買賣報價之后，選擇進行“即時成交”的投資者們將針對做市商的買賣報價做出相應(yīng)行為。若做市商報價優(yōu)于或者等于投資者預(yù)期價格，選擇“即時成交”的投資者將同做市商進行交易，而做市商必須接受投資者在其報價價位上的交易請求，不得拒絕；若做市商報價劣于投資者預(yù)期價格，則選擇“即時成交”的投資者將放棄在當前交易時段內(nèi)與做市商進行交易的機會，即不成交，同時，也不會再與其他投資者進行交易，在當前時間段內(nèi)退出市場。值得注意的是，在這里做市商報出的“買入”和“賣出”價格仍舊是按照投資者的交易方向給出的，并不是指做市商自己進行的買入或者賣出方向。



3、 我國個股期權(quán)市場交易制度選擇

通過構(gòu)建純粹的做市商制度個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場模型以及經(jīng)進一步拓展得到的混合交易制度市場模型，并反復(fù)進行仿真實驗后能夠發(fā)現(xiàn)，在個股期權(quán)交易市場中引入做市商交易機制能夠在穩(wěn)定市場價格以及為市場提供流動性等方面均發(fā)揮重要作用。在混合交易市場模型以及做市商交易機制市場模型下（兩個模型中參數(shù)設(shè)置均為，Agent個數(shù)為200、投資者持倉限額為500、標準差為0.2）運行實驗程序獲得的結(jié)果能夠?qū)ζ溥M行很好地驗證，實驗結(jié)果如下表所示，

盡管我國已經(jīng)開展了對于個股期權(quán)的全真模擬交易，并使用混合交易制度，但是持續(xù)時間還不是很長，由模擬交易價格的波動性來看，可以發(fā)現(xiàn)目前市場中參與模擬交易的投資者仍以提交限價訂單為主體，做市商的作用還尚未能夠很好地顯現(xiàn)出來。尤其，對于個股期權(quán)市場來說，其對于產(chǎn)品的流動性還是較為敏感的，一般以同一只股票為標的資產(chǎn)的期權(quán)合約會存在由不同執(zhí)行價格以及不同到期期限構(gòu)成的多種組合形式，不能排除個別合約會存在流動性嚴重不足的情況，如果市場中缺乏能夠提供流動性的主體，那么這種合約將會被迫停止交易，因此，可以看出做市商在個股期權(quán)市場中的存在還是十分必要的。

此外，相對于混合交易制度而言，純粹的做市商交易機制存在一定的局限性，市場中投資者只能按照做市商的報價同做市商進行交易，同時，由于做市商在報價方面存在一定的隱蔽性，在純粹的做市商交易機制市場中，如果缺乏合理有效的監(jiān)管，就很有可能使投資者利益受到侵害，給市場帶來不利影響。然而，在采用混合交易機制的個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場中，投資者擁有自由選擇的權(quán)利，當期權(quán)產(chǎn)品流動性較為充足時，投資者們可以自由選擇與做市商進行交易還是與其他投資者交易；當流動性不足時，投資者能夠向做市商詢價并與之進行交易，做市商會起到提供流動性的作用。因此，混合交易機制能夠使個股期權(quán)交易系統(tǒng)市場更為有效。云豹網(wǎng)絡(luò)科技專注于技術(shù)研發(fā)，想要擁有一套完整的個股期權(quán)交易系統(tǒng)，就抓緊聯(lián)系我們。