Mysteel：貨幣政策與大宗商品價格（二）

時間：2023-03-12 15:04:02 | 來源：電子商務

時間：2023-03-12 15:04:02 來源：電子商務

回顧：在貨幣政策與大宗商品價格（一）里，我們摒棄了貨幣量與大宗商品價格之間簡單的正相關關系，得出了以下結論：1.當貨幣供應量的增加引起原材料和勞動力價格上升時，此時擴張的貨幣政策往往會帶來物價水平的上漲。當投資具有規(guī)模經(jīng)濟效應時，商品的制造成本會下降，擴張的貨幣政策會帶來物價水平的下降；2.當貨幣供給量波動率增大時，市場投機行為也會增加，投機性存貨上升，并帶來大宗商品價格的大幅波動。本文我們將探究在不同的經(jīng)濟周期中，貨幣政策對大宗商品價格的影響究竟如何。

三、周期中的貨幣政策與大宗商品價格

一般來說，貨幣政策調控的中介目標主要有兩個，一個是貨幣供應量，一個是利率。央行為了調節(jié)流通中的貨幣量和利率，較常用的操作手段有再貼現(xiàn)和公開市場操作。另一種操作手段是調節(jié)存款準備金率，這種操作手段威力極大，對利率和貨幣供應量均會產(chǎn)生顯著影響，一般不輕易動用。

在不同的經(jīng)濟周期中，貨幣政策能產(chǎn)生的效果不同。這是因為當宏觀經(jīng)濟環(huán)境不同時，人們對于同樣的貨幣政策會產(chǎn)生不同的預期，從而采取不同的行為。例如當經(jīng)濟處于擴張周期時，寬松的貨幣政策帶來的預期是通貨膨脹，或者資產(chǎn)泡沫化。當經(jīng)濟處于收縮周期時，寬松的貨幣政策帶來的預期是減緩經(jīng)濟下行壓力，刺激經(jīng)濟增長，或者經(jīng)濟復蘇。大的周期又可以分為更多小的周期，比如擴張周期又可以分為擴張準備期，擴張前期，擴張中期，擴張后期，收縮周期同樣，在不同的小周期內，貨幣政策給人帶來的預期也是不同的。

同時，即使是在同樣的周期內，人們對貨幣政策的預期和實際貨幣政策的差異也會導致不同的經(jīng)濟行為。如果預期比實際更為寬松，即使是寬松貨幣政策也會帶來悲觀和謹慎情緒的蔓延，如果預期比實際更為緊縮，那么緊縮的貨幣政策也會給人一種“解綁”的感覺。簡單來說，預期和現(xiàn)實之間的差異也會導致經(jīng)濟主體在短期采取不同的行為。

在分析貨幣政策對大宗商品價格的影響時，我們首先要判斷當前經(jīng)濟周期是處于什么周期的什么階段，然后看貨幣政策處于什么樣的水平，和人們對貨幣政策預期有無出入，最后才能得出一個初步的結論。此外，大宗商品價格是受到多種因素影響的，在分析時要注意通盤的考慮，僅從某一方面來分析商品價格走勢是不夠的。關于周期這方面的內容比較多，先挖個坑，以后有時間再來填。

四、M1、M2與商品價格的關系

M1是流通中的現(xiàn)金+活期存款，M2是M1+準貨幣（主要是定期存款），M3是M2+證券等。

從流動性上來說，M1的流動性遠好于M2，可以隨時被企業(yè)和個人拿出來投入到生產(chǎn)經(jīng)營中去，也可以隨時用來消費。

從轉化關系上來看，當M1流向M2時，表明市場上錢越來越少，流動性偏緊。

對企業(yè)來說，可能是當前訂單量縮減，投資機會減少，庫存周轉變慢，營運資金需求量下降，開始將一部分資金投向定期存款或者購買金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)。對個人來說，減少現(xiàn)金儲備的原因可能是收入下降導致手頭可用資金減少、也可能是對未來收入預期降低而“未雨綢繆”的增加儲蓄，無論哪一種，都意味著消費能力的下降，需求的減少。

當M2流向M1時則相反，市場上可用資金增加，通常意味著經(jīng)濟的復蘇，需求轉好。

因此，我們可以通過觀察M2與M1的走勢來判斷商品價格走勢。一般來說，當M2的同比增速小于M1時，意味著市場需求轉暖，商品價格即將處于或正處于上漲階段。當M2同比增速大于M1時，意味著市場需求轉弱，商品價格可能走弱。

五、利率對大宗商品價格的影響

大宗商品價格對利率的敏感性較低，這是因為商品在流通中所經(jīng)歷的時間不長，利息成本比較小。但是利率水平的高低對商品運行趨勢影響較大。當利率較高時，會抑制商品價格的上漲或加速商品價格的下跌，當利率較低時，會促進商品價格的上漲或減緩商品價格的下跌。

但這種影響在國內市場中不太顯著，因此不做過多展開。

六、市場預期、貨幣政策與短期商品價格走勢

貨幣政策對商品價格的短期影響取決于市場預期是否一致。當市場對政策預期存在較大分歧時，貨幣政策對商品價格的短期影響就比較明顯，當市場對政策預期比較一致時，貨幣政策對商品價格就幾乎沒有影響。

在一些震蕩行情或者經(jīng)濟走勢不明朗時，及時而有效的寬松政策能夠顯著刺激大宗商品價格的上漲。而當出現(xiàn)較明顯的衰退趨勢或者較大型事件時，即使是寬松政策也無法在短期扭轉商品價格的頹勢，因為此時市場幾乎會一致性的認為政府將采取積極地貨幣政策，從而導致貨幣政策在短期的失效。例如年初的新冠疫情事件，雖然央行及時推出了寬松政策，但商品價格仍有數(shù)月的下跌，就是因為當時市場的一致性寬松政策預期。

因此我們在分析貨幣政策對大宗商品價格的影響時，不能簡單地以為寬松就會導致價格的上漲或反彈，而是要結合市場預期來分析，同時看市場是否對當前的行情走勢存在分歧。

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