外匯經(jīng)紀商五種交易模式

時間：2023-03-19 03:56:02 | 來源：電子商務(wù)

時間：2023-03-19 03:56:02 來源：電子商務(wù)

外匯經(jīng)紀商交易模式即訂單成交模式，分為兩大類五小類，即：DD模式，包括MM模式；NDD模式，包括STP、DMA、ECN和MTF模式。本文將詳細介紹各模式運行的機制及優(yōu)缺點。

一、DD模式

全稱Dealing Desk，即處理平臺模式，也可以稱作叫MM模式，即Market Maker，做市商模式，國內(nèi)也叫對賭模式。

在MM模式中，通常有一個有交易員平臺或處理平臺用來處理訂單，交易的雙方是投資者和經(jīng)紀商（即做市商），做市商對客戶的訂單進行接單。如果客戶虧損，這個虧損就是做市商的收入；如果盈利，做市商就會產(chǎn)生虧損。

在這種模式中，投資者看到的報價實際上是做市商加上利潤后的報價，并非實際市場價格，訂單執(zhí)行時間也由經(jīng)紀商決定。做市商的盈利除了來自投資者支付的點差成本、利息成本和傭金成本，還有與投資者對賭產(chǎn)生的風險收益。

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二、NDD模式

全稱 NO Dealing Desk，即無處理平臺模式，包括：

• STP：直接交易處理系統(tǒng)模式，全稱 Straight Through Processing；
• DMA：直接市場準入模式，全稱 Direct Market Access；
• ECN：電子自動撮合成交模式，全稱 Electronic Communications Network；
• MTF：多邊交易設(shè)備模式，全稱 Multilateral Trading Facility。

1、STP模式

STP之前實際上是一個技術(shù)詞，意思是通過直接交易處理系統(tǒng)將所有下單發(fā)送到清算商，由清算商撮合、對沖或者接單，所以客戶是只可以接受價格，不可以制定價格的。目前因為MT4平臺多使用STP技術(shù)而將此名詞轉(zhuǎn)換成直接交易處理平臺的代名詞。

在STP模式下，交易者的訂單先在內(nèi)部以即時執(zhí)行的方式執(zhí)行，然后通過其流動性提供商來對沖這些訂單，可能是銀行或其他經(jīng)紀商。有時候，STP經(jīng)紀商只有一個流動性提供商，但有時候也會有幾個。流動性提供商越多，客戶訂單完成的就越好。

當行情波動比較劇烈的時候，匯率波動比較大，這時訂單可能出現(xiàn)懸空，這表示訂單已經(jīng)被執(zhí)行處理但仍然停留在掛單窗口等待銀行合適的價格成交。交易頻繁波動的時候，極易出現(xiàn)多項訂單等待處理的情況。等候的訂單過多會影響銀行確認部分訂單，甚至在價格與客戶價格不匹配的情況下拒絕給訂單撮合。

STP 經(jīng)紀商通過點差盈利，盡管他們沒有Dealing Desk，不與客戶對著交易（混合模式的STP經(jīng)紀商除外），他們通過在流動性提供商提供的點差上略微加點來盈利。

在STP模式下，STP經(jīng)紀商和交易者不構(gòu)成對手關(guān)系（即非對賭關(guān)系）。

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2、DMA模式

交易者的訂單被直接傳送至流動性提供商（以固定值略微加點），執(zhí)行方式為市價執(zhí)行，這樣所有的訂單會以所有提供的價格中的最好價格完成。

DMA經(jīng)紀商與其每一個流動性提供商分別簽訂合同，同一個流動性提供商與不同的經(jīng)紀商簽訂的合同也是不同的。

DMA和普通STP的一個重要的不同點在于，DMA是真正的去把訂單傳送到流動性提供商的，而普通STP則是先即時執(zhí)行，再去做一個對沖的處理。

3、ECN模式

ECN其實是一個電子交易網(wǎng)絡(luò)，一個使用集中-分散市場結(jié)構(gòu)的外匯交易科技。

交易者的單子都直接且匿名的掛在這個網(wǎng)絡(luò)上，買賣價格由參與這個ECN上的所有交易者競價產(chǎn)生，包括個人投資者、小型銀行、投資機構(gòu)和對沖基金。交易者的每個訂單都是同等的地位，按照價格和時間的最優(yōu)化公平撮合成交。

ECN允許銀行僅報出詢價，并且可以持有高達180毫秒之后再做是否成交的決定，給予報價銀行額外的保護，增加了交易者額外的風險

在ECN系統(tǒng)中，客戶雖然看到某產(chǎn)品的價格，但是成交之前，該交易單需要被發(fā)送到該價格的報價銀行，由報價銀行再次決定，因為銀行報價為詢價，也因此銀行有權(quán)在一定時間內(nèi)決定是否接受該單成交；若不接受, 銀行會拒單，然后重新報價。所以有時投資者交易時會發(fā)現(xiàn)部分市價單在選擇交易之后，等待成交，即單子已經(jīng)發(fā)送成交請求但仍然留在掛單窗口等待銀行成交系統(tǒng)撮合成交。

ECN平臺存在幾層不確定性：因為客戶看到的市場價格并非真實可交易的價格，所以客戶需要額外承擔該價格并非實價的風險(客戶如果使用非實價的歷史數(shù)據(jù)計算交易模型，該模型的回測結(jié)果不會準確) 、以及因為銀行持單判斷所造成的機會成本。

由于ECN的平臺研發(fā)和維護費用昂貴，幾乎所有市面上ECN都對投資者資金要求有很高的門檻，一般5萬美元以上，并會要求每月最小交易量。

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4、MTF模式

MTF是一種非交易所模式的金融交易場所。這套交易模式曾經(jīng)用來設(shè)計倫敦證券交易所London Stock Exchange、德國證券及衍生工具交易所Deutsche B?rse以及歐洲證券交易所Euronext等撮合機制。所以MTF實際上是交易所的概念：以公開、平等和透明的方式來執(zhí)行交易撮合。

MTF系統(tǒng)中所有交易者都處于一個絕對平等的狀態(tài)，不存有任何優(yōu)先級以及任何的“區(qū)別對待”。MTF是傳統(tǒng)交易場所的一種替代模式，是一種由計算機系統(tǒng)構(gòu)成的創(chuàng)新交易技術(shù)，它能將所有流動性提供者的訂單聚合在一個區(qū)域，包括央行，投行，跨國企業(yè)，對沖基金，機構(gòu)及個體交易者，客戶發(fā)出訂單后（買入及賣出），會透過此系統(tǒng)在該區(qū)域內(nèi)與其他市場參與者進行撮合交易。區(qū)域匯集的均是真實的訂單（市價單或者限價單），而非報價。如果交易所接收到訂單的時候，價格已經(jīng)跳過，系統(tǒng)會直接在交易所內(nèi)將訂單與下一個交易所中可成交的最好價格撮合，然后再同時將確認信息同時傳達給銀行和客戶。這樣就節(jié)省了信息在銀行和服務(wù)器之間反復來回所花掉的時間。MTF是匿名交易的，客戶的交易對象為其他MTF參與者，所以并不會公開交易對象的身份。

MTF監(jiān)管較為嚴格，提供價格時沒有“最后觀望”的拒單，沒有機會重復報價, 點差不能人為加減，交易前不可查詢交易對手信息，這些都對交易者有一定保障。由于不能調(diào)整點差以及訂單都是以限價單形式進行撮合,交易者與MTF經(jīng)紀商不存在利益競爭。

MTF能夠?qū)崿F(xiàn)在極短時間內(nèi)（一般在3百萬秒之一內(nèi)）撮合訂單，在一個線程里每秒處理6百萬訂單。

MTF的特點：

（1）所有客戶看到的報價一致；

（2）交易對手信息不可查詢；

（3）撮合的是限價單；

（4）訂單執(zhí)行速度平均在4ms；

（5）訂單成交率為100%

目前在外匯領(lǐng)域擁有MTF技術(shù)的公司有兩家：Bloomberg和LMAX。

以上為目前外匯經(jīng)濟商的五大模式，在實際的市場模式中，各經(jīng)紀商往往會使用兩種不同模式組合，比如MM+STP，MM+ECN，STP+ECN等。

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