京東是另一個(gè)亞馬遜嗎?

時(shí)間：2022-03-12 16:00:01 | 來源：網(wǎng)絡(luò)推廣

時(shí)間：2022-03-12 16:00:01 來源：網(wǎng)絡(luò)推廣

許多美國投資人和分析師預(yù)測京東會(huì)變成中國的亞馬遜。我們認(rèn)為這是一個(gè)錯(cuò)誤的比較，原因有很多。

亞馬遜是一個(gè)不斷創(chuàng)新的技術(shù)顛覆者，有Alexa, Amazon Go，Kindle， Prime，云，媒體/視頻，等等。亞馬遜的云服務(wù)每年的收入達(dá)150億美元，經(jīng)營性收入達(dá)36億美元，增長幅度超過50%。2017財(cái)年第一季度，亞馬遜的云收入在總體年化經(jīng)營性收入中占到89%。我們可以辯論說，沒有亞馬遜云服務(wù)，亞馬遜的市值不可能有現(xiàn)在這么多;京東蹭了亞馬遜的云光環(huán)，但實(shí)際上這不是它該得的。

亞馬遜在美國電商領(lǐng)域占據(jù)霸主地位，幾乎沒有競爭對手，并在12個(gè)國家有業(yè)務(wù)。京東在中國跟霸主完全不沾邊，也沒有海外業(yè)務(wù)。在中國，阿里巴巴占據(jù)了75%的市場份額。從估值來說，亞馬遜的市值在2009年是500億美元，當(dāng)時(shí)它已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了GAPP(一般會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)9億美元的利潤，到2010年時(shí)盈利達(dá)到了12億美元，市盈率為50倍。

京東的256個(gè)倉庫網(wǎng)絡(luò)(95%是租用的)以及最后一公里配送被看多者看作是長期優(yōu)勢的一個(gè)要素。這被夸大了，而且很容易被競爭對手取代，包括阿里巴巴。

重要的是，京東的倉庫面積平均只有2.2萬平米，適合存儲(chǔ)3C、家電，而對快消品及高毛利產(chǎn)品來說則不是特別適合。阿里巴巴的天貓?jiān)谶^去兩年里以85%的速率增長。因此京東的倉儲(chǔ)雖然盈利，但沒有確鑿的證據(jù)說明京東的物流有優(yōu)勢。物流也正在變成一個(gè)有眾多參與者，競爭異常激烈的領(lǐng)域，百世、中通、韻達(dá)、申通、順豐等都獲得了融資。和市場共識(shí)不同的是，我們認(rèn)為京東的倉配成本(fulfillment cost)將繼續(xù)是一個(gè)挑戰(zhàn)，相關(guān)的GAAP凈利潤很難實(shí)現(xiàn)。

看多者也為京東金融的剝離叫好。京東雖然獲得了143億人民幣的現(xiàn)金收入，但有關(guān)注入資金、財(cái)務(wù)支出、以及京東金融給京東帶來的虧損等信息披露非常有限。另外，如果5年內(nèi)京東金融不能以930億人民幣的估值上市，那么京東金融的第一輪投資者將有權(quán)要求京東贖回股權(quán)并支付利息。在中國，借貸是一件有風(fēng)險(xiǎn)的事。雖然剝離當(dāng)時(shí)是為京東創(chuàng)造了利潤，但賦予京東金融新的投資者一個(gè)看跌期權(quán)將置京東未來于風(fēng)險(xiǎn)之中。

總結(jié)來說，如果京東不是中國的亞馬遜，它的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)也沒有顯示出體面的盈利預(yù)期，一個(gè)以售賣低利潤率產(chǎn)品為主的單純線上零售商值600億美元難道不是虛高了?

1.難以擺脫的低利潤率商品

直營毛利不可能從7%提升到15%，因?yàn)?) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要以低利潤率的3C及家電為主;2) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)無法實(shí)質(zhì)性地改善;3) 倉配競爭無比激烈

直營是京東的核心業(yè)務(wù)，占了2016年總收入的91.4%。如果我們剔除非核心業(yè)務(wù)的收入，如物流、互聯(lián)網(wǎng)金融，直營收入占比達(dá)93-94%。

盡管京東2016年的直營GMV增長了4倍，從937億人民幣到3724億人民幣，但它的毛利幾乎沒有任何增長。這是因?yàn)榧s76%的京東直營收入來自3C和家電，該品類的利潤率非常低。幾乎所有主要的零售商在手機(jī)和電腦這兩大品類上都是虧錢的，而這也正是京東最大的兩大品類。

我們的結(jié)論如下：1) 京東的直營商品結(jié)構(gòu)在過去幾年里幾乎沒有什么變化，要想實(shí)質(zhì)性地轉(zhuǎn)變會(huì)很困難;2) 這也解釋了為什么直營的毛利一直固執(zhí)地維持在6-7.5%;因此毛利提升到15%不太可能成為現(xiàn)實(shí)，基于差強(qiáng)人意的商品結(jié)構(gòu)、激烈的競爭以及有限的規(guī)?；?3) 和京東不同的是，線下零售商60-75%的收入來自高利潤率的商品，因此毛利也更高。