供應鏈金融ABS解析

時間：2023-03-20 10:50:01 | 來源：電子商務

時間：2023-03-20 10:50:01 來源：電子商務

【萬聯(lián)導讀】供應鏈金融具有自償性貿(mào)易融資、核心企業(yè)和供應鏈成員的合作關系穩(wěn)定等特點，由于核心企業(yè)在供應鏈金融ABS里充當重要角色，因而供應鏈金融ABS能獲得較高的信用等級，受到市場的青睞。本文根據(jù)供應鏈金融的主要特點，對其ABS市場概況、基本類型、交易結構、風險關注四個方面進行了論述，最后展望了供應鏈金融ABS的發(fā)展前景。

供應鏈金融是指以核心企業(yè)為依托，以真實貿(mào)易背景為前提，運用自償性貿(mào)易融資的方式，通過應收賬款質(zhì)押、貨權質(zhì)押等手段封閉資金流或者控制物權，對供應鏈上下游企業(yè)提供的綜合性金融產(chǎn)品和服務。供應鏈金融以核心企業(yè)為出發(fā)點，重點關注圍繞在核心企業(yè)上下游的中小企業(yè)融資訴求，通過供應鏈系統(tǒng)信息、資源等有效傳遞，實現(xiàn)了供應鏈上各個企業(yè)的共同發(fā)展，持續(xù)經(jīng)營。

供應鏈金融ABS市場概述

　　近年來，受益于應收賬款以及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，我國供應鏈金融業(yè)務發(fā)展較快。應收賬款融資是供應鏈金融重要的融資模式，因此應收賬款規(guī)模的不斷增長為我國供應鏈金融的快速發(fā)展奠定了堅實的基礎。截至2015年末，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款凈額已由2005年的不到3萬億元增加到11.72萬億元。為了盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)和推動企業(yè)的融資機制創(chuàng)新，2016年2月16日，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等八部委聯(lián)合發(fā)布《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結構增效益的若干意見》，強調(diào)穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化發(fā)展的指導思路，并指出加快推進應收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展。

供應鏈金融有效實現(xiàn)商流、物流、資金流、信息流四流合一?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道扁平化同時也增加了供應鏈金融需求，國內(nèi)供應鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)結合衍生出新模式。阿里、京東等比較成熟的電商，均針對其供應商及入駐商家以及第三方合作伙伴提供低成本、無擔保抵押的融資解決方案。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與供應鏈金融的結合，使四流整合成本更低、效率更高、信息更透明。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺成為供應鏈金融的“核心企業(yè)”，后者面對的是整個行業(yè)而非單個核心企業(yè)，行業(yè)存量市場空間給供應鏈金融提供了巨大的成長空間。

　　前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的行業(yè)報告數(shù)據(jù)顯示，到2020年，我國供應鏈金融的市場規(guī)?？蛇_15萬億元左右。供應鏈金融ABS應運而生，互聯(lián)網(wǎng)公司、行業(yè)核心企業(yè)紛紛試水ABS業(yè)務。截至2017年4月末，共有4家核心企業(yè)發(fā)行供應鏈金融ABS 5單，總發(fā)行規(guī)模227.49億元。

供應鏈金融的主要特點

　?。ㄒ唬┳詢斝再Q(mào)易融資

供應鏈金融必須建立在真實的貿(mào)易基礎之上，其顯著特點是封閉性和自償性，即企業(yè)生產(chǎn)、物流與金融支持形成封閉的產(chǎn)業(yè)鏈模式。供應鏈金融是自償性貿(mào)易融資，即還款來源自償性、操作封閉性、授信用途特定化、貸后操作是風險控制的核心等特征明顯。

　?。ǘ┖诵钠髽I(yè)和供應鏈成員保持相對穩(wěn)定的合作關系

供應鏈金融關注整個供應鏈整體企業(yè)的發(fā)展與貿(mào)易狀況，通過核心企業(yè)的參與，使中小企業(yè)獲得低成本融資，實現(xiàn)供應鏈金融業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展與鏈上企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。供應鏈中的交易信息可以彌補中小企業(yè)信息不充分、信息采集成本高的問題。核心企業(yè)對于供應鏈成員有嚴格的管理，進入供應鏈后，雙方會保持相對穩(wěn)定的合作關系。

　　（三）供應鏈金融和傳統(tǒng)金融的差異主要體現(xiàn)在授信主體由原來的“N”到現(xiàn)在的“1”

供應鏈金融和傳統(tǒng)金融的差異主要體現(xiàn)在授信差異上。授信主體由原來的“N”到現(xiàn)在的“1”。在傳統(tǒng)金融模式下，鏈上企業(yè)通過核心企業(yè)的類擔保獲得銀行融資，銀行授信主體既包括核心企業(yè)，也包括中小企業(yè)，也即是對N個企業(yè)的整體授信。在供應鏈金融模式下，資金方只對核心企業(yè)授信，而核心企業(yè)再基于實體交易對上下游企業(yè)授信，資金風險敞口由銀行端下移至核心企業(yè)。作為風險承擔主體，核心企業(yè)也將獲得相應風險溢價收益；此外，基于自身對行業(yè)及上下游企業(yè)的信息優(yōu)勢，進一步獲得風險定價能力提升的收益，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。

　?。ㄋ模┕溄鹑诘纳婵臻g為信用差、認知差、模式差和生態(tài)差

供應鏈金融的生存空間為信用差、認知差、模式差和生態(tài)差。

　　核心企業(yè)與中小企業(yè)之間的信用差是供應鏈金融的資金源頭。核心企業(yè)擁有規(guī)模更大的業(yè)務規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位，高信用在資金獲取上具備天然優(yōu)勢?；趯π袠I(yè)以及上下游企業(yè)的更深認識，核心企業(yè)在風控端具備優(yōu)勢。核心企業(yè)的立足之本在于其天然的風險識別能力，從而獲得超額風險溢價。核心企業(yè)基于自身業(yè)務把控能力、倉儲能力及互聯(lián)網(wǎng)平臺，在以應收賬款質(zhì)押、貨權質(zhì)押等方式為核心的融資模式上較傳統(tǒng)金融機構更具優(yōu)勢。在發(fā)展成熟階段，供應鏈金融將在產(chǎn)品、物流、倉儲、資金融通等多個維度建立起以核心企業(yè)為中心的生態(tài)系統(tǒng)，而互聯(lián)網(wǎng)從消費到產(chǎn)業(yè)、從個人到企業(yè)的滲透加速了供應鏈金融生態(tài)的成型。供應鏈金融在產(chǎn)品業(yè)務端對上下游企業(yè)更具粘性，且相比于產(chǎn)品消費端的O2O模式更具產(chǎn)業(yè)根基。

　　（五）供應鏈金融的成功要素為大產(chǎn)業(yè)、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化

　　適合做供應鏈金融的產(chǎn)業(yè)特征有大產(chǎn)業(yè)、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化。大產(chǎn)業(yè)是指產(chǎn)業(yè)空間大；弱上下游是指客戶端中，至少有一環(huán)較為弱勢，無法從銀行獲得廉價資金；強控制力是指線上具有真實交易數(shù)據(jù)和征信、線下?lián)碛形锪鱾}儲作后盾，從而控制風險；低成本是指資金的成本低，讓供應鏈金融有利可圖而又不過度增加融資方負擔，高杠桿是一定本金投入能撬動較大資產(chǎn)體量；標準化是指用于融資的抵押品相對標準化。

供應鏈金融ABS的基本類型

(一)互聯(lián)網(wǎng)公司模式

　　1.互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS不僅拓寬了中小企業(yè)的融資渠道和降低了中小企業(yè)的融資成本，也提高了整個供應鏈的流轉(zhuǎn)效率

　　互聯(lián)網(wǎng)公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺上的交易流水和支付記錄，確定風險評測信用額度進而發(fā)放信用貸款，除了賺取產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈上下游供應商的金融利潤，也可以促進生態(tài)圈的健康發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)公司將供應鏈中的商流、物流、信息流、資金流進行有機整合，對供應鏈上下游信息進行深度挖掘，為客戶提供有針對性的信用增級、融資、擔保、結算、賬款管理、風險管理等產(chǎn)品和服務。這些供應鏈金融業(yè)務不僅拓寬了中小企業(yè)的融資渠道和降低了中小企業(yè)的融資成本，也提高了整個供應鏈的流轉(zhuǎn)效率。

　　互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS基礎資產(chǎn)通常為小額貸款。小額貸款是核心企業(yè)對下游分銷商的小額貸款，基于以往經(jīng)營數(shù)據(jù)來決定授信額度，具有額度小、期限短、分散度高、貿(mào)易真實性的特征。例如，東證資管-阿里巴巴1-10期產(chǎn)品中，東方證券(15.260, 0.09, 0.59%)資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設立專項資產(chǎn)管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務集團旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，每一只均達到募集資金規(guī)模上限5億元，合計募集資金規(guī)模達到上限50億元。產(chǎn)品借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，為淘寶、天貓等電子商務平臺上的小微企業(yè)提供融資服務。在風險控制方面，產(chǎn)品從資產(chǎn)準入、資金運營和實時監(jiān)控等方面進行嚴格的風險防范與管理。該產(chǎn)品不但拓寬了小微企業(yè)的融資渠道，并且降低了小微企業(yè)的融資成本。

　　2.互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS可以充分結合互聯(lián)網(wǎng)金融和供應鏈金額的雙方優(yōu)勢，提高資產(chǎn)池質(zhì)量

　　互聯(lián)網(wǎng)金融是指以依托于支付、云計算、社交網(wǎng)絡及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具，實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務的一種新興金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的特點為成本低、效率高、發(fā)展快、管理弱、風險大。互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融ABS產(chǎn)品可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融成本低、效率高、發(fā)展快的優(yōu)勢，又可利用供應鏈金融的貿(mào)易自償性和大數(shù)據(jù)風控模式減少管理弱和風險大的劣勢，提高資產(chǎn)池質(zhì)量。京東金融-華泰資管保理合同債權ABS是國內(nèi)資本市場首單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務ABS，基礎資產(chǎn)是京東金融供應鏈金融業(yè)務“京保貝”的債權，“京保貝”是互聯(lián)網(wǎng)模式下的供應鏈保理融資業(yè)務，服務于京東商城供應商及其他電商平臺客戶。京東金融-華泰資管保理合同債權第一期發(fā)行時的優(yōu)先級利率為年化4.1%，且次級資產(chǎn)占比僅0.05%，資產(chǎn)池質(zhì)量較高。

　?。ǘ﹤鹘y(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)模式

　　傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈金融ABS不僅可以解決中小企業(yè)融資難的困境，還可促進整個產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。

　　從供應鏈層面來看，處于供應鏈上游的供應商，對核心企業(yè)依賴性很強，議價地位較弱，為獲取長期業(yè)務合作而采用賒銷交易方式。通過賒銷交易，核心企業(yè)得以進行應付款的賬期管理，縮短現(xiàn)金周期。但供應商賬上形成大量應收賬款，存在資產(chǎn)變現(xiàn)需求。對核心企業(yè)來說，由于制造和分銷環(huán)節(jié)是外包的，但是供應商和分銷商融資瓶頸明顯、財務成本上升，毛利下降導致代理產(chǎn)品銷售的積極性減弱，同時核心企業(yè)為了推動銷售增加信用敞口、大的供應商擠出小供應商導致核心企業(yè)的談判地位惡化等不利因素會影響核心企業(yè)的有效資源配置，因此核心企業(yè)有必要發(fā)展供應鏈金融來培育整個產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。

　　傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈金融ABS和貿(mào)易類應收賬款ABS的主要區(qū)別在于，由于核心企業(yè)的加入以及核心企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)長期穩(wěn)定的業(yè)務合作，前者可以增加每筆基礎資產(chǎn)的質(zhì)量或是大大增加ABS產(chǎn)品的信用等級，從而降低中小企業(yè)的融資成本。

　　萬科供應鏈金融ABS和方正證券-一方恒融碧桂園ABS為房地產(chǎn)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈ABS。以萬科供應鏈金融ABS為例，它采用“1+N”模式，“1”為基礎資產(chǎn)單一重要債務人的核心企業(yè)，“N”為處于供應鏈上游的供應商。在一個相對閉環(huán)的供應鏈關系中，基于各方良好穩(wěn)定的貿(mào)易合作關系，在貿(mào)易自償性的支持下，分散的、信用狀況不一的各供應商可以通過資產(chǎn)證券化獲得應收賬款的提前回收，而核心企業(yè)又可以在不使用貿(mào)易結算工具且不影響自身財務報表的情況下，以其較強償債能力和較高信用為合作供應商的供應鏈融資提供支持。

　　交易結構特點

供應鏈金融ABS產(chǎn)品交易結構的特點主要是核心企業(yè)的介入、儲架發(fā)行、循環(huán)購買及紅黑池設計。

　?。ㄒ唬┖诵钠髽I(yè)的介入提高供應鏈金融ABS的信用質(zhì)量

供應鏈金融ABS和消費金融ABS最大的不同就是基礎資產(chǎn)債務人不同，前者的債務人一般是與核心企業(yè)在同一產(chǎn)業(yè)鏈上有業(yè)務往來的小微企業(yè)，而后者的債務人一般是個人。供應鏈金融的風險控制措施較強，通過對運營數(shù)據(jù)的分析，對債務企業(yè)的監(jiān)控能力強，從而降低供應鏈金融ABS產(chǎn)品的風險。對傳統(tǒng)核心企業(yè)而言，交易結構設計中核心企業(yè)作為共有債務人或是直接做擔?？纱蟠笤黾庸溄鹑贏BS的信用質(zhì)量。

　?。ǘ﹥馨l(fā)行有利于提高融資規(guī)模和加快發(fā)行效率

　　由于供應鏈金融ABS發(fā)起機構的經(jīng)營和風控能力等水平較高，同時基礎資產(chǎn)同質(zhì)性強、資產(chǎn)儲備充沛，因此適合儲架發(fā)行。儲架發(fā)行可使企業(yè)的融資規(guī)模和效率得到大幅提高。目前市場上的供應鏈金融ABS產(chǎn)品多為儲架發(fā)行。

　?。ㄈ┭h(huán)購買設計解決資產(chǎn)端與產(chǎn)品端期限錯配問題，同時可使用紅黑池結構設計來提高資產(chǎn)的使用效率

　　由于供應鏈金融ABS通常具有基礎資產(chǎn)期限較短、早償率較高等特點，而其發(fā)行人通常更傾向于獲得較長期限的融資，同時對于投資者而言，中長期ABS產(chǎn)品獲得的收益率也更高。為解決供應鏈金融ABS的資產(chǎn)端與負債端期限不匹配問題，采用循環(huán)購買交易結構較為常見。

　　同時，供應鏈金融ABS項目從啟動到報送監(jiān)管再到實現(xiàn)發(fā)行需要一個過程，在此期間基礎資產(chǎn)池的基本特征與初始基礎資產(chǎn)池的基本特征可能存在一定差異，鑒于基礎資產(chǎn)同質(zhì)性強，因此可使用紅黑池1轉(zhuǎn)換結構設計來提高基礎資產(chǎn)的使用效率。雖然紅黑池是不同的資產(chǎn)池，但兩者的篩選標準和選取方法都是一樣的，兩者在基礎資產(chǎn)信用質(zhì)量、賬齡、剩余期限、分散度等方面保持基本一致，從而確保紅池和黑池的基本特征高度相似。

　　風險特殊性分析

供應鏈金融ABS的風險特殊性主要存在于以下五個方面：

　　（一）行業(yè)風險

　　行業(yè)風險主要體現(xiàn)在行業(yè)景氣度波動風險和基礎資產(chǎn)行業(yè)集中度較高兩個方面。

　　產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)容易受到行業(yè)景氣度波動的影響，如宏觀環(huán)境、行業(yè)及市場波動的影響，因此需要重點關注產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)特征、中小企業(yè)在行業(yè)和市場中所處位置，充分揭露中小企業(yè)所在行業(yè)風險及中小企業(yè)面臨的風險。具體而言，行業(yè)特征是指行業(yè)周期、行業(yè)競爭情況、上下游客戶的穩(wěn)定性等。

　　受供應鏈金融的業(yè)務特征約束，供應鏈金融ABS基礎資產(chǎn)的行業(yè)集中度較高，對于那些與經(jīng)濟周期密切相關的行業(yè)，特別是當宏觀經(jīng)濟處在下行周期時，基礎資產(chǎn)容易受到傳導性風險影響。因此在選擇產(chǎn)業(yè)鏈時，需挑選一些產(chǎn)業(yè)空間大、基礎條件較好的產(chǎn)業(yè)鏈，如房地產(chǎn)、建筑、汽車、家電、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

　?。ǘ┕湐嗔扬L險

　　由于核心企業(yè)也有信用風險，供應鏈金融ABS存在供應鏈斷裂風險。供應鏈金融ABS主要依賴核心企業(yè)的信用，核心企業(yè)在供應鏈融資中擔當了整合供應鏈信息流、資金流、物流的關鍵角色，代表了供應鏈的核心價值。核心企業(yè)的發(fā)展前景與經(jīng)營狀況對上下游企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。核心企業(yè)一般都是較大型的企業(yè)，其上下游企業(yè)大部分是中小企業(yè)，實際上是將核心企業(yè)的融資能力轉(zhuǎn)化為上下游中小企業(yè)的融資能力。在融資工具向上下游延伸的過程中，一旦核心企業(yè)信用出現(xiàn)風險，這種風險也就必然會隨著交易鏈條擴散到系統(tǒng)中的上下游中小企業(yè)，進而影響供應鏈的整體安全性。適合作為供應鏈金融ABS核心企業(yè)的特征是主體信用評級高、行業(yè)展望穩(wěn)定、龍頭企業(yè)為主。

　?。ㄈ┕湼髌髽I(yè)信息傳遞的風險

　　由于供應鏈上企業(yè)都是獨立經(jīng)營和核算的經(jīng)濟實體，供應鏈實質(zhì)上是一種松散的、未簽訂協(xié)議的企業(yè)聯(lián)盟，當加入供應鏈的企業(yè)越來越多，供應鏈規(guī)模越來越大、結構愈加復雜時，各企業(yè)間信息傳遞的風險也隨之加大?？梢酝ㄟ^建立電子化的信息系統(tǒng)平臺，運用現(xiàn)代信息技術進行風險防范，為供應鏈金融創(chuàng)造發(fā)展平臺。

　?。ㄋ模┨摷儋Q(mào)易風險

　　由于供應鏈金融基礎資產(chǎn)必須建立在真實的貿(mào)易背景之上，為防止虛假交易風險，需要嚴格審查銷售合同、訂單、發(fā)貨單、收貨單、發(fā)票等憑證來核實貿(mào)易背景，嚴格審查相關交易資料，確保貿(mào)易背景真實、合法有效。

　?。ㄎ澹┙灰捉Y構風險

　　交易結構風險主要為循環(huán)購買風險。供應鏈金融ABS循環(huán)購買期間將面臨資產(chǎn)質(zhì)量下降甚至新增合格資產(chǎn)不充足的風險。供應鏈金融ABS一般采用循環(huán)結構以解決資產(chǎn)端與產(chǎn)品端期限不匹配的問題。而在循環(huán)購買的過程中，存在循環(huán)購買資產(chǎn)質(zhì)量下降的可能性；同時，若原始權益人經(jīng)營不善，則會出現(xiàn)業(yè)務規(guī)模下降甚至新增合格資產(chǎn)不充足的情況。在ABS產(chǎn)品中設置循環(huán)期基礎資產(chǎn)合格標準，設置加速清償條款，以緩釋循環(huán)期風險，保護投資人利益。

未來展望

由于核心企業(yè)對整個供應鏈的增信以及基于核心企業(yè)大數(shù)據(jù)的有效風控模式，供應鏈金融ABS產(chǎn)品可獲得較高信用等級，同時其具有較強的可復制性且適合儲架發(fā)行，因此雖然受行業(yè)景氣度波動以及與產(chǎn)業(yè)鏈上其他企業(yè)粘度不大的核心企業(yè)發(fā)展供應鏈金融ABS動力不足等不利因素影響，但通過加強風險管理，選擇基礎條件較好、業(yè)務粘度較大的產(chǎn)業(yè)鏈和核心企業(yè)等，預計未來供應鏈金融ABS業(yè)務仍會具有廣闊的發(fā)展空間。隨著區(qū)塊鏈和科技金融技術的快速發(fā)展，未來的供應鏈金融將不斷創(chuàng)新，有望成為資產(chǎn)證券化領域未來的藍海。

作者：溫勝輝