大宗商品見頂了嗎，現(xiàn)在還可以入場(chǎng)大宗商品嗎？如果我已經(jīng)持倉，需要此時(shí)平

時(shí)間：2023-03-12 14:12:01 | 來源：電子商務(wù)

時(shí)間：2023-03-12 14:12:01 來源：電子商務(wù)

我將從庫存周期的基本面分析，來尋找以上問題的答案。

經(jīng)濟(jì)的庫存周期由供需推動(dòng)，分為四個(gè)階段：經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)，需求開始上升，但庫存來不及即時(shí)補(bǔ)充的被動(dòng)去庫存階段；經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，需求持續(xù)上升，庫存也隨之不斷增加的主動(dòng)補(bǔ)庫存階段；經(jīng)濟(jì)開始下滑，需求開始下降，但存貨未能即時(shí)出清的被動(dòng)補(bǔ)庫存階段；以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降，需求繼續(xù)下滑，企業(yè)低價(jià)拋售庫存的主動(dòng)去庫存階段。

根據(jù)經(jīng)典的美林時(shí)鐘的投資框架，四個(gè)階段分別表現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)是不同的。被動(dòng)去庫存階段表現(xiàn)最優(yōu)的是股票，主動(dòng)補(bǔ)庫存階段表現(xiàn)最優(yōu)的是大宗商品，被動(dòng)補(bǔ)庫存階段表現(xiàn)最優(yōu)的是現(xiàn)金類資產(chǎn)，主動(dòng)去庫存階段表現(xiàn)最優(yōu)的是債券。

我通過工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)庫存兩個(gè)數(shù)據(jù)來判斷庫存階段。當(dāng)庫存同比下降，工業(yè)增加值也同比上升時(shí)，屬于被動(dòng)去庫存階段；當(dāng)庫存同比上升，工業(yè)增加值也同比上升時(shí)，處于主動(dòng)補(bǔ)庫存階段；當(dāng)庫存同比上升，而工業(yè)增加值同比下降時(shí)，屬于被動(dòng)補(bǔ)庫存階段；當(dāng)庫存同也開始下降，就處于主動(dòng)去庫存階段。

從下面這張圖表，我們可以看到，隨著2019年底疫情的爆發(fā)，庫存周期被打亂。在2020年3月開始，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行，新一輪庫存周期開始，工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比下降，而工業(yè)增加值同比上升，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，股票表現(xiàn)亮眼。從2020年12月開始工業(yè)增加值同比持續(xù)高比例增長(zhǎng)，庫存開始上升，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高。在圖中，2021年3月開始工業(yè)增加值出現(xiàn)拐點(diǎn)，而庫存持續(xù)上升，預(yù)示著現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)進(jìn)入了被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，此時(shí)現(xiàn)金類資產(chǎn)將替代大宗商品，表現(xiàn)最優(yōu)。

我們?cè)倬唧w來看一下大宗類的有色金屬表現(xiàn)情況

我們用有色金屬PPI（有色金屬價(jià)格指數(shù)）和有色金屬行業(yè)的增加值來判斷有色金屬現(xiàn)在所處的庫存周期。同樣它是由供需推動(dòng)的，當(dāng)有色金屬PPI(價(jià)格指數(shù)）上升而庫存下降時(shí)，意味著供給小于需求，代表企業(yè)未來得及相應(yīng)市場(chǎng)的變化，出于被動(dòng)去庫存階段；隨著PPI的持續(xù)上升，企業(yè)產(chǎn)量產(chǎn)能持續(xù)灰復(fù)，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段；當(dāng)PPI開始下降而庫存依舊增加時(shí)，表示企業(yè)反應(yīng)滯后，進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段；當(dāng)PPI和庫存都下降時(shí)，進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段。

截至5月末，PPI環(huán)比同比均持續(xù)上漲。該指標(biāo)還沒有預(yù)示出庫存周期的拐點(diǎn)。

大宗商品還能走多遠(yuǎn)？

綜合以上判斷，我認(rèn)為隨著我國(guó)整體工業(yè)企業(yè)進(jìn)入了被動(dòng)去庫存的周期，此時(shí)宜逐漸降低受國(guó)內(nèi)供需影響較大的大宗商品的持倉，提高現(xiàn)金類資產(chǎn)的持有比例。但對(duì)于國(guó)際定價(jià)的商品，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的影響較大，需要密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。美國(guó)的復(fù)蘇晚于中國(guó)，所以國(guó)際定價(jià)的商品也許還有短暫機(jī)會(huì)，但隨著經(jīng)濟(jì)周期向前推動(dòng)和美國(guó)貨幣政策的隨時(shí)轉(zhuǎn)向，風(fēng)險(xiǎn)已然較大。

如何應(yīng)對(duì)？

在操作上，國(guó)際定價(jià)的大宗也許還有短期的波段機(jī)會(huì)，但風(fēng)險(xiǎn)極不可控，如果還沒入場(chǎng)，我會(huì)考慮觀望。如果已入場(chǎng)，我會(huì)逢高減倉，降低風(fēng)險(xiǎn)。一旦國(guó)際基本面變化或美聯(lián)儲(chǔ)縮表落地，即時(shí)止損離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。