干貨|供應(yīng)鏈金融ABS全面解讀

時間：2023-03-20 11:40:01 | 來源：電子商務(wù)

時間：2023-03-20 11:40:01 來源：電子商務(wù)

干貨|供應(yīng)鏈金融ABS全面解讀（供應(yīng)鏈融資）

2018年以來，供應(yīng)鏈金融ABS迎來迅猛的發(fā)展：

2月1日，首單以央企作為核心企業(yè)、并采用儲架發(fā)行模式的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項目—中國中投證券-德遠保理-中建八局供應(yīng)鏈金融ABS獲得上海證券交易所審議通過。該項目總規(guī)模50億元，采取分期發(fā)行機制；

2月2日，平安-四川廣電供應(yīng)鏈金融1號ABS成立，收單發(fā)行落地的傳媒行業(yè)供應(yīng)鏈金融ABS，也是全國首單通過金融創(chuàng)新、精準扶貧的供應(yīng)鏈融資項目；

3月2日，小米公司供應(yīng)鏈金融ABS100億元儲架發(fā)行獲批；

3月5日，融元-方正證券-一方恒融碧桂園35-82期保理ABS獲深交所審議通過，總規(guī)模400億元，采取儲價發(fā)行、分期機制；

3月9日，平安-比亞迪供應(yīng)鏈金融ABS或深交所審議通過，產(chǎn)品總規(guī)模100億元；

3月16日，德邦螞蟻供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款A(yù)BS20億元發(fā)行獲批；

3月19日，滴滴新型供應(yīng)鏈金融ABS取得上海證券交易所無異議函，獲批儲架發(fā)行額度為100億元，首期擬發(fā)行規(guī)模3億元。

供應(yīng)鏈金融ABS處在風(fēng)口的原因在于它有助于為上游企業(yè)開辟新的融資渠道，降低對傳統(tǒng)銀行的信貸依賴，并加快資金回籠，對中小企業(yè)盤活應(yīng)收賬款資產(chǎn)、解決中小企業(yè)融資與服務(wù)實體經(jīng)濟有重要意義。

一、供應(yīng)鏈金融ABS概念解讀

若想研究供應(yīng)鏈金融ABS，需要先清楚供應(yīng)鏈是什么，供應(yīng)鏈金融又是什么，他們之間存在怎樣的關(guān)系，為什么會產(chǎn)生供應(yīng)鏈金融ABS這樣的產(chǎn)品？下面我們就開始一步步進行解讀。

1.1供應(yīng)鏈是什么

供應(yīng)鏈是指商品到達消費者手中之前各相關(guān)者的連接或業(yè)務(wù)的銜接，是圍繞核心企業(yè)，通過對信息流，物流，資金流的控制，從采購原材料開始，制成中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費者手中的將供應(yīng)商，制造商，分銷商，零售商，直到最終用戶連成一個整體的功能網(wǎng)鏈結(jié)構(gòu)。

1.2供應(yīng)鏈金融是什么

供應(yīng)鏈金融是一種針對中小企業(yè)的新型融資模式，將資金流有效整合到供應(yīng)鏈管理的過程中，既為供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)提供貿(mào)易資金服務(wù)，又為供應(yīng)鏈弱勢企業(yè)提供新型貸款融資服務(wù)，以核心客戶為依托，以真實貿(mào)易背景為前提，運用自償性貿(mào)易融資方式。供應(yīng)鏈金融是基于真實的交易背景開展的金融活動，實質(zhì)是幫助鏈內(nèi)成員盤活流動資產(chǎn)。

供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈金融的關(guān)系在于供應(yīng)鏈運營中會存在資金缺口，包括企業(yè)接收訂單和發(fā)送貨物之間存在資金缺口，在接收貨品到完成銷售之間存在資金缺口，在銷售產(chǎn)品與下游客戶支付貨款之間存在資金缺口?；跇I(yè)務(wù)開展過程中存在資金缺口的情況，供應(yīng)鏈金融應(yīng)運而生。

供應(yīng)鏈金融的融資方一般為上游供應(yīng)商和下游經(jīng)銷商；提供融資服務(wù)方一般為商業(yè)銀行和供應(yīng)鏈企業(yè)（一般為保理商）。

供應(yīng)鏈金融存在三種融資方式：

1）應(yīng)收賬款融資（針對上游供應(yīng)商）：應(yīng)收賬款融資模式主要指上游企業(yè)為獲取資金，以其與下游企業(yè)簽訂的真實合同產(chǎn)生的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)，向供應(yīng)鏈企業(yè)申請以應(yīng)收賬款為還款來源的融資。供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)中，供應(yīng)鏈貿(mào)易企業(yè)在獲得保理商相關(guān)資質(zhì)后亦可充當(dāng)保理商的角色，所提供的應(yīng)收款融資方式對于中小企業(yè)而言更為高效、專業(yè)，可省去銀行的繁雜流程且供應(yīng)鏈企業(yè)對業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)更為熟知，同時在風(fēng)控方面針對性更強。同樣地，商業(yè)銀行也可以在這種融資方式中扮演提供融資服務(wù)的角色，但在這里不做過多解釋。

應(yīng)收賬款融資又包括三種方式：

A. 保理。通過收購企業(yè)應(yīng)收賬款為企業(yè)融資并提供其他相關(guān)服務(wù)的金融業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，具體操作是保理商（擁有保理資質(zhì)的供應(yīng)鏈企業(yè)）從供應(yīng)商或賣方處買入通常以發(fā)票形式呈現(xiàn)的對債務(wù)人或買方的應(yīng)收賬款，同時根據(jù)客戶需求提供債務(wù)催收、銷售分戶賬管理以及壞賬擔(dān)保等。

B. 保理池。一般指將一個或多個具有不同買方、不同期限以及不同金額的應(yīng)收賬款打包一次性轉(zhuǎn)讓給保理商，保理商再根據(jù)累計的應(yīng)收賬款情況進行融資放款。有效整合了零散的應(yīng)收賬款，同時免去多次保理服務(wù)的手續(xù)費用，有助于提高融資效率，但同時對保理商的風(fēng)控體系提出更高要求，需對每筆應(yīng)收款交易細節(jié)進行把控，避免壞賬風(fēng)險。

C. 反向保理（逆保理）。供應(yīng)鏈保理商與資信能力較強的下游客戶達成反向保理協(xié)議，為上游供應(yīng)商提供一攬子融資、結(jié)算方案，主要針對下游客戶與其上游供應(yīng)商之間因貿(mào)易關(guān)系所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，即在供應(yīng)商持有該客戶的應(yīng)收賬款時，得到下游客戶的確認后可將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給供應(yīng)鏈保理商以獲得融資，與一般保理業(yè)務(wù)區(qū)別主要在于信用風(fēng)險評估的對象轉(zhuǎn)變。

2）預(yù)付賬款融資（針對下游銷售渠道）：買方在交納一定保證金的前提下，供應(yīng)鏈企業(yè)代為向賣方議付全額貨款，賣方根據(jù)購銷合同發(fā)貨后，貨物到達指定倉庫后設(shè)定抵質(zhì)押為代墊款的保證。一般在上游企業(yè)承諾回購的前提下，中小型企業(yè)以供應(yīng)鏈指定倉庫的倉單向供應(yīng)鏈企業(yè)申請融資來緩解預(yù)付款壓力，由供應(yīng)鏈企業(yè)控制其提貨權(quán)的融資業(yè)務(wù)，一般按照單筆業(yè)務(wù)來進行，不關(guān)聯(lián)其他業(yè)務(wù)。具體過程中，中小企業(yè)、上游企業(yè)、第三方物流企業(yè)以及供應(yīng)鏈企業(yè)共同簽訂協(xié)議，一般供應(yīng)鏈企業(yè)通過代付采購款方式對融資企業(yè)融資，購買方直接將貨款支付給供應(yīng)鏈企業(yè)。

預(yù)付賬款融資又包括兩種方式：

A.先款后貨融資：銀行給渠道商融資，預(yù)付采購款項給核心企業(yè)，核心企業(yè)發(fā)貨給銀行指定的倉儲監(jiān)管企業(yè)，然后倉儲監(jiān)管企業(yè)按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商。

B.保兌倉業(yè)務(wù)模式：核心企業(yè)不再發(fā)貨給銀行指定的物流監(jiān)管企業(yè)，而是本身承擔(dān)了監(jiān)管職能，按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商。

3）存貨類融資：存貨融資主要指以貿(mào)易過程中貨物進行抵質(zhì)押融資，一般發(fā)生在企業(yè)存貨量較大或庫存周轉(zhuǎn)較慢，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)壓力較大的情況下，企業(yè)利用現(xiàn)有貨物進行資金提前套現(xiàn)。

從目前市場情況來看，在存貨融資過程中，通常供應(yīng)鏈企業(yè)為避免因市場價格波動或其他因素導(dǎo)致庫存積壓，在庫存環(huán)節(jié)單純就庫存商品對中小企業(yè)進行庫存融資的情況較少，更多的是在采購或者銷售階段得益于整體供應(yīng)鏈條環(huán)節(jié)緊扣就可對庫存進行控制，因此，中小企業(yè)更多的通過其他渠道進行庫存融資。此外，一般供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中因上下游的協(xié)調(diào)配合，庫存周轉(zhuǎn)較快，單獨以庫存融資情況相對傳統(tǒng)貿(mào)易融資較少。

1.3供應(yīng)鏈金融ABS是什么

供應(yīng)鏈金融ABS，指的是以核心企業(yè)上下游交易為基礎(chǔ)，交易未來可以帶來的現(xiàn)金流收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。供應(yīng)鏈金融不同融資方式下的產(chǎn)品很多都可以跟資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)合，以期得到更低成本的資金，或者說批量操作供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。目前供應(yīng)鏈金融ABS多是應(yīng)收類供應(yīng)鏈金融融資方式下的產(chǎn)品與資產(chǎn)證券化結(jié)合的產(chǎn)物。

二、供應(yīng)鏈金融ABS分類解讀

目前供應(yīng)鏈金融ABS大部分是針對供應(yīng)鏈金融融資方式中的應(yīng)收賬款融資而產(chǎn)生的，而在此類融資方式中，提供融資服務(wù)的機構(gòu)有保理商和商業(yè)銀行，因此本文將供應(yīng)鏈金融ABS分為以下兩類。

2.1（反）保理ABS（保理商作為融資服務(wù)方）

（1）保理ABS

保理是指賣方將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商向其提供資金融通、買方資信評估、銷售賬戶管理、信用風(fēng)險擔(dān)保、賬款催收等一系列服務(wù)。正向保理的基礎(chǔ)資產(chǎn)確定為保理融資債權(quán)，應(yīng)關(guān)注保理融資債權(quán)本金的確定，謹慎評估保理融資過程中“預(yù)扣保理融資利息”對債權(quán)本金的減損風(fēng)險。正向保理業(yè)務(wù)通常采用隱蔽型保理方式，在這種方式下，作為原始權(quán)益人的保理公司是否控制保理回款賬戶會影響專項計劃現(xiàn)金流回收的風(fēng)險管理。開立保理專戶的目的主要是保理商對應(yīng)收賬款回款的控制，通過專戶的形式，對賬戶內(nèi)資金特定化、移交債權(quán)人占有以實現(xiàn)優(yōu)先受償。

案例分析：京東金融-華泰資管2016年第一期保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃

A． 基本信息

原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)：上海邦匯商業(yè)保理有限公司

計劃管理人：華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司

債務(wù)人：北京京東世紀貿(mào)易有限公司

托管人：興業(yè)銀行股份有限公司

發(fā)行總額：20億元

債券信息：

融貿(mào)通聯(lián)合國內(nèi)眾多國企，央企，實力民企整合全國貿(mào)易金融產(chǎn)業(yè)鏈，提供上市公司商票融資，供應(yīng)鏈撮合，供應(yīng)鏈融資！我們?nèi)鞒坦芸毓?yīng)鏈資產(chǎn)交易平臺愿和金融圈朋友一起合作發(fā)展。融資，資金方加盟，專業(yè)VIP金融群申請，請聯(lián)系 HENRY 微信kmart2011

B . 資產(chǎn)池

資產(chǎn)池共涉及514個供應(yīng)商，前十大供應(yīng)商未嘗本金余額占入池資產(chǎn)未嘗本金余額的29.62%，集中度一般。入池資產(chǎn)項下供應(yīng)商所屬地區(qū)共涉及22個省，前五大地區(qū)未嘗本金余額合計占比82.15%，產(chǎn)地區(qū)分布較為分散

C . 增信措施

現(xiàn)金流歸集：京東世紀貿(mào)易直接付款到邦匯保理賬戶，不經(jīng)過供應(yīng)商，避免資金混同風(fēng)險

優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)：次級與優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券能夠為優(yōu)先A級次產(chǎn)只會證券的本息提供38.89%的支持，次級能為優(yōu)先級的本息提供0.18%的支持。

超額利差：根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標準的約定，資產(chǎn)池的加權(quán)收益率不低于8%，資產(chǎn)池現(xiàn)行加權(quán)平均利率與資產(chǎn)支持證券預(yù)計平均票面利率之間存在一定的超額利差，為資產(chǎn)支持證券提供了一定的信用支持。

信用觸發(fā)機制：如果加速親嘗時間或違約時間被觸發(fā)，基礎(chǔ)賬戶內(nèi)記錄的資金不再用于購買原始權(quán)益人的合格標準的資產(chǎn)，計劃管理人應(yīng)立即指令資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)將證券化服務(wù)賬戶的全部余額劃付至專項計劃賬戶。

D . 資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)履約能力：對于供應(yīng)商保理融資業(yè)務(wù)，邦匯保理的風(fēng)險控制手段主要體現(xiàn)在大數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)之上客戶準入、授信額度控制以及京東自營供應(yīng)鏈體系的貨物六與資源劉閉環(huán)控制

（2）反向保理ABS （核心企業(yè)負債端管理工具）

反向保理作為一種新興保理業(yè)務(wù)模式，其核心意義在于針對上游企業(yè)中小供應(yīng)商授信額度不高、融資規(guī)模較小的特點，利用信用替代機制，以供應(yīng)鏈核心企業(yè)信用替代中小供應(yīng)商信用，實現(xiàn)供應(yīng)鏈上下游資金融通的目的。反向保理適用于供應(yīng)鏈金融管理意識強且配合度高、需要加強對其上游供應(yīng)商的金融支持以保障穩(wěn)定安全的核心企業(yè)。核心企業(yè)一般選擇行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有一定的資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)實力和信用實力。

對供應(yīng)鏈上游的中小企業(yè)賣方（債權(quán)人）而言，反向保理模式的出現(xiàn)有助于緩解其流動資金壓力；對買方（債務(wù)人）而言，可以方便管理其數(shù)額龐大的應(yīng)付賬款；對保理商而言，更容易獲得買方（債務(wù)人）對應(yīng)收賬款的確認，由于買方（債務(wù)人）的主動參與，這種模式能夠有效降低保理機構(gòu)債權(quán)退出的風(fēng)險。

反向保理資產(chǎn)證券化一般采用無追索權(quán)保理以提高上游供應(yīng)商的配合度。與前述供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化不同的是項目中采用了出具《付款確認書》將母公司列為共同付款人（對應(yīng)付賬款逐筆確權(quán)）、提供差額支付承諾等方式來使得供應(yīng)商的應(yīng)收賬款更好的體現(xiàn)為母公司信用。國內(nèi)信用體系基礎(chǔ)設(shè)施的缺失加大了對中小微企業(yè)的盡調(diào)難度，反向保理資產(chǎn)證券化引入核心企業(yè)的主體信用，核心企業(yè)通過其和供應(yīng)商的海量數(shù)據(jù)建立供應(yīng)商動態(tài)準入制度從而來加強供應(yīng)鏈風(fēng)險防范。

供應(yīng)鏈核心企業(yè)的經(jīng)營和風(fēng)控能力水平相對較高，對行業(yè)景氣度和應(yīng)付賬款規(guī)模預(yù)判較為準確、應(yīng)付賬款規(guī)模巨大，供應(yīng)商準入制度的建立也保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較高的同質(zhì)性，可通過“儲架發(fā)行”進一步提高發(fā)行效率。核心企業(yè)作為最終付款人使得反向保理資產(chǎn)證券化的類信用債屬性更加濃厚，分層結(jié)構(gòu)上，多采用平層發(fā)行或僅設(shè)置較低比例的次級。只有真實的貿(mào)易背景、真實的應(yīng)收賬款，反向保理資產(chǎn)證券化才能真正有利于中小企業(yè)降低融資成本，提高供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。建立適當(dāng)?shù)臋C制對貿(mào)易真實性和貿(mào)易規(guī)模作出評斷，防止核心企業(yè)和上游供應(yīng)商串謀欺詐是保證此類業(yè)務(wù)健康發(fā)展的重要前提。

案例分析：平安證券-萬科供應(yīng)鏈金融X號資產(chǎn)支持專項計劃

A . 基礎(chǔ)信息：

B . 基礎(chǔ)資產(chǎn)：萬科股份128個下屬公司與168個供應(yīng)商的建筑材料采購與境內(nèi)工程承包/分包服務(wù)形成的應(yīng)收賬款債權(quán)。

C . 增信方式：初始債務(wù)人為萬科下屬公司，并有萬科股份成為共同債務(wù)人，債權(quán)到期日直接從萬科授權(quán)扣款賬戶劃扣資金；萬科股份是房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)，中誠信證券評估有限公司給與其AAA信用評級。

D . 特點：債務(wù)人主體信用評級AAA，償債能力強，因此 只設(shè)優(yōu)先A級；此保理為公開型無追索權(quán)保理，全部扣減核心企業(yè)的銀行額度，融資比例為100%；交易信息真實可靠，債務(wù)人無違約風(fēng)險，資金回流率100%。

2.2銀行票據(jù)ABS（商業(yè)銀行作為融資服務(wù)方）

以票據(jù)作為結(jié)算工具，通過引入信用證、銀行保函、保貼等手段嫁接銀行信用的應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。根據(jù)計劃管理人的委托，銀行通常還會擔(dān)當(dāng)專項計劃的資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，為專項計劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、資金歸集、作為名義質(zhì)權(quán)人等服務(wù)。例如：平安橙鑫e、民生瑞盈通融元等產(chǎn)品。

此外，在此結(jié)構(gòu)中銀行通過和底層多個債權(quán)人簽訂《代理服務(wù)協(xié)議》以代理原始權(quán)益人的身份可以批次進行基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓；由于銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)充足，此類產(chǎn)品多采用“儲架發(fā)行”模式，進一步提高操作效率；但由于資產(chǎn)端和資金端利差過小，大多數(shù)銀行開展此類業(yè)務(wù)的動力不足，更多的是處于業(yè)務(wù)模式探索階段。

主導(dǎo)銀行同時擔(dān)任多個角色：原始權(quán)益人的代理人，票據(jù)增信方，資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)以及托管人。

三、供應(yīng)鏈金融ABS未來趨勢

對未來供應(yīng)鏈金融的發(fā)展方向，預(yù)計會形成互聯(lián)網(wǎng)電商為核心企業(yè)—儲架發(fā)行為首選方式—區(qū)塊鏈技術(shù)做技術(shù)支持的三足鼎立的布局?；ヂ?lián)網(wǎng)電商成為保理ABS的核心企業(yè)。供應(yīng)鏈金融能有效實現(xiàn)四流合一，彌補互聯(lián)網(wǎng)渠道的扁平化?；ヂ?lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)通常為小貸，不僅拓寬了小微企業(yè)的融資渠道，還降低了融資成本。保理ABS產(chǎn)品可充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融成本低、效率高、發(fā)展快的優(yōu)勢，并結(jié)合供應(yīng)鏈金融貿(mào)易自償性和大數(shù)據(jù)風(fēng)控模式，減少管理弱、風(fēng)險大的劣勢，提高資產(chǎn)池質(zhì)量。

儲架式發(fā)行因避險、靈活成首選。供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)起機構(gòu)的經(jīng)營和風(fēng)控能力等水平較高，且基礎(chǔ)資產(chǎn)同質(zhì)性強、資產(chǎn)儲備充沛，因此這類ABS產(chǎn)品適合儲架發(fā)行。儲架發(fā)行可提高融資規(guī)模、加快發(fā)行效率。如今深交所、上交所、報價系統(tǒng)都推出了這種模式，一次注冊并選擇在環(huán)境合適的時候分期發(fā)行，這種批量模式化的方式，標準化程度很高。

目前市場上供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品多為儲架發(fā)行。例如，由大型地產(chǎn)集團如碧桂園、世茂、萬科作為最終支付人的ABS儲架發(fā)行規(guī)模仍有500億，預(yù)計未來這種發(fā)行方式將被更多大型核心企業(yè)采用。

利用區(qū)塊鏈風(fēng)口優(yōu)化技術(shù)支持。作為承載信用記錄的分布式“賬本”，區(qū)塊鏈技術(shù)正在債權(quán)類資產(chǎn)ABS領(lǐng)域展現(xiàn)出了極高的契合度。2017年5月，佰仟攜手百度成功發(fā)行首單區(qū)塊鏈ABS，百度金融以區(qū)塊鏈技術(shù)作為底層技術(shù)支持，使用了去中心化存儲、非對稱秘鑰、共識算法等技術(shù)，以資產(chǎn)服務(wù)商的角色參與ABS創(chuàng)設(shè)，打造了專業(yè)化ABS一站式服務(wù)平臺，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性。

供應(yīng)鏈金融ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)多為債權(quán)類，而區(qū)塊鏈技術(shù)無需借助第三方呈現(xiàn)交易對手信用歷史，一系列技術(shù)特點與ABS行業(yè)相結(jié)合，解決了各方對底層資產(chǎn)質(zhì)量真實性的信任問題。針對應(yīng)收類ABS普遍存在的信息不對稱等信用問題，保理債權(quán)就是其中之一。區(qū)塊鏈的引入使得供應(yīng)鏈上每筆交易都得以錄入并開放給所有參與者，加強底層資產(chǎn)質(zhì)量透明度和可追責(zé)性。隨著區(qū)塊鏈和科技金融技術(shù)的快速發(fā)展，未來的供應(yīng)鏈金融將不斷創(chuàng)新，有望成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域未來的藍海。